本期嘉宾介绍：高志刚，上海财经大学金融硕士，2014年进入固定收益研究领域，2016年加入天风证券研究所，担任固定收益高级分析师，主要负责信用研究，2017年所在团队获得新财富最佳分析师第三名，2015-2016年所在团队连续两年新财富入围，团队在利率、信用和类固收方面均有研究特色。

作为长期研究利率、信用和类固收的行业专家，他对去杠杆有哪些看法和见解？去杠杆对实体经济有哪些影响？对股市和债市又有何影响？结构性去杠杆的重点又是什么？对此，东方财富网邀请到了天风证券研究所固定收益高级分析师高志刚做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

高志刚在接受采访时介绍指出，宏观杠杆指的是非金融企业部门的债务占比，具体包括政府、居民和非金融企业三部分。其中，政府和居民部分的杠杆抬升速度一般，而非金融企业的杠杆率较高，结构性去杠杆主要针对国有企业和和地方政府。高志刚表示，未来结构性去杠杆将进一步推进，这也有利于实体经济的长久发展。对于地方政府融资平台，在不触及系统性风险底线的情况下，希望能够继续规范其融资，继续去杠杆；在民营这一块，希望各类金融机构可以给予更多支持。

主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的《财富观察》，我是主持人鹏涛。说起去杠杆，提到的人很多，但是真正懂的人很少。那么什么是宏观杠杆，它是怎么形成的，去杠杆对我们的实体经济又带来了哪些影响？带着这些疑问，我们今天请到了天风证券研究所固定收益高级分析师高志刚先生，首先和高先生打个招呼，高先生您好。

高志刚：大家好，我是天风证券研究所的固定收益分析师高志刚，很高兴能够参加《财富观察》栏目。

主持人：高先生您好。高先生您现在主要从事哪方面的研究？

高志刚：我们主要是做债券市场方面的一些研究工作，我本人在我们团队内部负责信用贷方面的研究。

主持人：其实提起去杠杆，大家说的比较多，但是真正懂的人很少。自2016年以来，一系列关于金融去杠杆、防控风险的政策相继颁布实施。很多人都知道“去杠杆”这个词，但是都没有深入了解过。那么什么是宏观杠杆，它到底是如何形成的，您先给我们介绍一下。

高志刚：所谓的宏观杠杆，实际上在国际上有一个比较简单的公式可以去做一个测算。就是用非金融部门的债务与我们国内的整个GDP做一个比值，这个比率就是所谓的宏观杠杆率。从宏观政策上来讲，我们国内所说的去杠杆，实际上就是想要把我们的宏观杠杆率做个下降。

那么宏观杠杆率一般包括三个部分，我们刚才讲宏观杠杆指的是非金融企业部门的债务，非金融企业部门实际上包括三块，政府、居民和非金融企业，大概是这三块。

从我们国内的情况来看，政府部门和居民部门的宏观杠杆率，从2008年以来实际上一直在稳步抬升，但是它抬升的速度相对一般，不是很快。同时，如果跟一些发达国家，甚至是一些新兴市场国家做一个简单比较的话，实际上我们国内的政府和居民部门的杠杆率依然处在一个相对一般，甚至偏低的水平，整体还不高。

但是我们为什么要强调去杠杆？实际上是因为我们的非金融企业部门的杠杆率比较高，已经远远超出了整个国际的大部分这些国家。所以说我们所说的宏观去杠杆，实际上主要是把非金融企业部门的杠杆率给做一个下降。

从国内历史来看，宏观杠杆率主要是在2008年之后形成的。从2001年加入WTO之后，国内企业处在一个比较好的发展过程中。在这个过程中，我们的宏观杠杆率是在下降的，因为你经营比较好，其实对债务的需求不高，所以说杠杆率在下降。但是2008年发生了金融危机，这一年国内经济遭受到比较大的冲击。2008年底的时候，我们推出了4万亿刺激计划，从这个4万亿刺激计划之后，国内的非金融企业部门的债务，所谓的宏观杠杆率有了一个比较快速的上涨。

第一个阶段是2009年到2010年，这个阶段大量的信贷投放，投放规模很大，而且也比较快，所以非金融企业部门的债务上升得比较快。这一阶段主要是贷款增长的比较快，各个部门，各个类型，各个行业的这些企业，他们拿到的债务或者债务的增长都还是比较快的。到了2010年和2011年这一段时间，经济有些过热的迹象在里面，包括通胀等等。所以国内的经济开始走向了减速的状态，包括加息、提高准备金率等等，这些政策控制住了债务的增长。在2011年左右，我们的杠杆率平稳了相当长一段时间。

但是从2012年开始，我们国内的经济又重新有一个下滑的趋势，国内开始提稳增长，在这段时间里面，企业的债务又重新走向了一个扩张的过程。所以我们看到的是2012年到2016年这一段时间里面，宏观杠杆率又重新走在一个相对比较快的增长阶段。在这个阶段里面，宏观杠杆率大概以每年10%的增幅在增长。总体来看，宏观杠杆率主要是在这两个时期形成的。到了2016年，我们看到经济有一定起稳的迹象，同时非金融企业部门，尤其是地方政府融资平台，这一类企业的债务压力越来越大，可能会逐渐形成一些风险问题。所以我们提出要去杠杆，从2016年三季度开始，我们开始正式进入去杠杆的进程中，标志性的事件应该是2016年10月份，国务院发的关于去杠杆通知文件，这个文件里面对去杠杆有一个比较详细的规划。 【详情】