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外汇储备跌破3万亿美元
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何为外汇储备?

   外汇储备,又称为外汇存底,指为了应付国际支付的需要,各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。

  外汇储备的具体形式是:政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段,如外国有价证券,外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差,以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。

  一般说来,外汇储备的增加不仅可以增强宏观调控的能力,而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉,有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防范和化解国际金融风险。适度外汇储备水平取决于多种因素,如进出口状况、外债规模、实际利用外资等。应根据持有外汇储备的收益、成本比较和这些方面的状况把外汇储备保持在适度的水平上。

小调查
机构解读
中金:外储破“3” 心理冲击大于实际影响

  中金公司点评称,去年年底以来,监管部门在对外并购、直接投资等多方面陆续收紧了外汇管理,机构资本外流应已有所缓解,而个人购汇增加或是1月外汇流出之主因。据测算,在2.6万亿美元以上,外储规模尚不构成中国国际收支安全的威胁。破“3”带来的心理冲击可能使人民币短期承压,增加央行政策平衡的难度。实际上,央行尽力缓解外储下滑的政策意图已较明显,而且已经、并正在采取“宽进严出”的外汇管理措施,后续政策效果将逐步显现。...[详情]

国君宏观:个人购汇致外储跌破3万亿美元 但毋须恐慌

  未来我国经济仍将保持中高速增长,国际竞争力依然较强,货物贸易顺差维持高位,人民币正式加入SDR货币篮子以及金融市场进一步对外开放平衡跨境资本流动的效应将逐步显现,这些基本面因素决定了外汇储备流失不会失控,对此不必过度恐慌。今年我国经济下行压力仍然存在,可能在二季度凸显出来,仍有必要增强人民币汇率弹性,发挥汇率的自动稳定器作用。...[详情]

申万宏源:外储跌破3万亿无需悲观 关注美联储下半年加息时间

  外储跌破3万亿无需悲观,关注美联储下半年加息力度。目前外储距离合理规模1.5-2.5万亿仍有一定空间,同时随着人民币贬值预期打破,资本外流压力逐渐改善,短期外储或将出现双向波动。根据我们对国内经济形势和美联储加息节奏的判断,今年外储变化的节奏在上半年或将以震荡企稳为主,压力主要在下半年显现。届时需关注美联储加息的时间。...[详情]

中信建投:三万亿不是底线 强监管防羊群效应

  三万亿关口不是底线,外汇局在1月也曾表示没有必要对某个数值过度炒作,目前我国外汇储备规模仍充裕。但是,央行官员在货币政策回顾与展望中同样体现了对资本流动形势的关注,指出下一步要继续对资本流动进行逆周期调节。从去年年末以来,监管当局也出台了一系列政策措施,对资本流动宽进严出的监管力度不断加大,并在春节前发布了汇发3号文,规定扩大境内外汇贷款结汇范围、允许内保外贷项下资金调回境内使用、加强境外直接投资真实性合规性审核、实施本外币全口径境外放款管理等。...[详情]

招商宏观:2017年外汇储备下降的速度有可能放慢

  1月外储下降的三个季节性因素。包括个人购汇额度恢复后的增加持有外汇资产的需求;春节出境旅游的购汇需求和企业偿还到期外债等季节性因素。综合考虑债券市场开放等多种因素,我们预计2017年中国跨境资本外流规模有望收窄,外汇储备下降的速度有可能放慢。...[详情]

专家解读
兴证宏观王涵:外储破三 有何可惧?

  近期在岸人民币交易量出现大幅下降,即使考虑季节性因素降幅也快于去年春节期间,这可能也反应了人民币贬值预期的下降,以及岁末年初后资金外流压力的减退。因此我们维持自《当前高后低遇上祸水东引》和《跨境资金告诉你贬值背后不一样的事》以来一直强调的观点,即人民币并不存在大幅下跌和资金大规模外流的风险,且美元也缺乏大幅走强的基础,近期的汇率走势也验证了我们的观点。...[详情]

任泽平:外储破3万亿大关 国内加息缓解资本外流

  1月,以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备,皆低于市场前值,连续下降。以美元计价的自2011年2月以来首次低于3万亿美元,以SDR计价的降幅扩大。两者同时下降主要源于1月新外汇额度出台,资本外流压力导致央行进行外汇市场操作,同时与年末春节季节性因素也相关,估值损失相比上月减少。各国货币对美元汇率的上涨导致以SDR计价和以美元计价的降幅不同。目前金融去杠杆防风险,中国进入加息周期,价量同时进行调控,美国3月加息概率下降,汇率短期企稳,资金流动压力减缓。...[详情]

叶檀:对外储破3万亿关口真没必要过分担心

  总的来说,中国的外汇储备虽然已经略低于3万亿美元,但毕竟还是全球的最高水平。在复杂多变的内外部经济金融环境下,储备规模的上下波动都非常正常,还真没必要特别看重所谓的“整数关口”。央行都进行货币配置了,咱们可以学学央行进行资产配置,也有助于让自己像央行一样游刃有余。...[详情]

陶冬:外汇储备下降事关整体经济稳定 央行应选择保外储

  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬认为,外汇储备下降,已经不仅仅是维护汇率稳定的弹药有多少的问题,而牵扯到了整个货币大环境,触及金融系统性风险,事关整体经济稳定了。保外汇储备,实际上是要维持内部经济货币环境的稳定,兹事体大。当汇率稳定和外储稳定之间必须作取舍时,央行应选择保外储,保外储是为了维持经济和增长的稳定。...[详情]

图解外储的货币构成

  表1:外汇储备构成回归结果

资料来源:WIND,天风证券研究所

  资料来源:天风证券研究所

  美元资产的占比呈降低趋势,但仍是我国外汇储备的主要组成部分。根据我们的测算,美元资产占外汇储备的比例从2001-2004年的73.2%下降至2013-2016的53.1%,其占比有大幅下滑。可见我国对外汇储备的配置,从过去集中配置于美元资产转变为现在更加注重多元化投资。另外值得注意的是,美元资产在2008年后,占比有一个较大下滑,主要是受美国次贷危机的影响。尽管近些年,我国外汇储备对美元资产的投资占比不断降低,但美元资产仍是我国外汇储备的主要组成部分。

  日元资产配置最低,份额大体稳定。与其他三种货币相比,日元资产在外汇储备中的占比最低,这和日本经济持续低迷,日元资产回报率较低有关。2009-2012年,日元资产的比重有所提高,主要是由于当时日元的大幅升值。

  欧元资产占比提升,成为我国外储中较为主要的组成部分。随着我国外汇储备中美元资产占比的降低,欧元资产的份额不断提升。从2013-2016年的情况来看,欧元资产已占据我国外汇储备的25%以上。虽然近年欧洲经济整体疲弱,但是德国等大国依然有较强经济实力和优质资产,我国对欧元资产的持有量仍然较高。

  英镑资产在我国外汇储备中的占比呈上升趋势。16年间,对英镑资产的配置由原来的7.5%提升至15.4%,增长两倍。鉴于英国脱欧以来汇率波动较大,这部分外汇储备可能因汇率风险而受损。

  图1:中国外汇储备的货币构成(测算)

资料来源:WIND,天风证券研究所

  资料来源:天风证券研究所

图解中国外储中美元资产构成

  由于美元资产是我国外汇储备的重要组成部分,因此,美元资产的投资结构会显著影响我国外汇储备的安全和稳定。除了测算各种货币资产在外汇储备中的占比之外,研究美元资产的内部构成有很重要的意义。

  对于中国外汇储备中的美元资产投资情况,我们可以从美国财政部每年公布的数据中得到一些线索。美国财政部公布的月度数据显示,截至2016年10月,美元资产由中国持有的价值达到1.50万亿,这其中包括长期债券、股权投资和少量的短期债券,分别为1.31万亿、1806亿和127.6亿。在1.31万亿的长期债券中,包括国债、机构债和公司债等。根据美国财政部公布的数据,截止2016年10月中国3.12万亿的外汇储备中,美元资产占有48.1%的份额。以下是美国财政部公布的数据:

  表2:中国持有的美元资产规模与构成(单位:百万美元)(截至2016年10月)

资料来源:美国财政部,中国外汇管理局,天风证券研究所

  资料来源:美国财政部,中国外汇管理局,天风证券研究所

  注:TIC公布的月度数据中,只包含短期国债,而不包括短期机构债、公司债等。考虑到后两者数值较小,故用短期国债金额近似代表短期债金额。

  表1所示的数据是否准确反映了中国外汇储备中的美元资产呢?答案是否定的,这些数据只是对中国外汇储备中美元资产的规模与结构的近似估计。其偏差主要来源于三个原因:

  第一,美国财政部公布的数据是有遗漏的。受到统计可行性的制约,美国财政部调查的数字仅包括由美国托管机构登记的投资,通过其他渠道取得的投资是未被统计的,这意味着如果中国对美国的投资未经过托管机构,则不会包括在统计结果中,这一遗漏问题在对公司债的统计上表现得更为突出。

  第二,我国商业银行提交的外汇准备金投资于美元资产的部分,也被计入了美国财政部公布的数据中,但这些准备金在货币当局资产负债表上反映在其他外汇资产项目下,并不计入外汇储备。这一原因导致美国财政部公布的数据是偏高的。

  第三,美国财政部公布的统计数字不仅包括了中国外汇储备对美元资产的投资,也包括了中国其他机构的投资。这就导致了财政部公布的数字比实际数字偏高。

  由此可见,48.1%的计算结果实际上是有所偏差的,第一个原因使公布数字偏低,后两个原因则使得公布数据偏高,因此和我们测算结果存在差异是正常的。

  从动态的视角来看,美元资产占外汇储备的份额和美元资产投资构成是不断变化的。自2010以来,我国外汇储备中美元资产所占的份额逐年降低,至2014年达到最低点,2015年有所反弹。从对美元资产的投资构成看,近些年,我国越来越重视对股权的投资,同时,长期债券投资比重明显降低(2016年除外).

  表3:中国持有的美元资产占外汇储备比例2010-2016

资料来源:美国财政部,中国外汇管理局,天风证券研究所

  资料来源:美国财政部,中国外汇管理局,天风证券研究所

  注:考虑到数据的精确性,我们选取美国财政部公布的年度报告数据,即所用数据为各年度6月底统计数据。其中,2016年年度报告尚未公布,我们采用2016年6月的月度数据进行近似计算。

  表4:中国持有的美元资产投资的构成变化2010-2016

资料来源:美国财政部,天风证券研究所

  资料来源:美国财政部,天风证券研究所

  注:考虑到数据的精确性,我们选取美国财政部公布的年度报告数据,即所用数据为各年度6月底统计数据。其中,2016年年度报告尚未公布,采用2016年6月的月度数据进行近似计算。