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申银万国春季投资策略会
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2014券商策略会

  中国股市已经到了一个关键时刻,第五轮大牛市即将展开...[详情]

申银万国2014策略会

  《新变革·2014申银万国年会》11月27日在上海召开,东方...[详情]

2014年3月27日,申银万国证券研究所在广州举办2014年春季宏观策略研讨会,围绕寻找新红利这一主题展开讨论与交流。

  申银万国证券研究所发布了最新关于宏观、策略的研究观点,以及对军工、石油化工、电力设备...[全文]
小调查
主题演讲
李慧勇:2014动荡 但不悲观

  申银万国宏观研究部首席分析师李慧勇在研讨会上表示,“2014年尽管动荡,但我们不悲观。中国的风险来自于两个叠加,转型进入攻坚期,和金融进入破冰期”。以下为李慧勇演讲文字实录。李慧勇:刚才祝老师的报告让我们受益匪浅,接下来我们从市场的角度跟大家分享对当前和未来阶段的宏观形势的看法。我们的基本观点是:尽管动荡,但我们不悲观...[详情]

祝宝良:改革五领域 不用担心经济

  国家信息中心经济预测部主任祝宝良在研讨会上表示,短期中国改革主要在五大领域,分别为行政体制、国有企业、财税体制、金融体制、资源性产品价格。对今年的经济形势,祝宝良认为至少上半年问题不大,“中国的老百姓要支持改革,中国的政府要领导改革。改革的过程需要一些协调,我们的经济还是能过去,所以大家不用担心”。以下为祝宝良演讲文字实录。...[详情]

王胜:今年区间在1900到2450点

  上证指数我们采用业绩估值的传统方法来预测,区间在(1900,2450点)之间。我们总体的观念,经济是和市场都是平行世界,我们投资者的理念也会相互兼容,不会像2013年那样分离,整体来说是一个好时代,但投资者不要过于贪婪,有一定收益的时候,要记得收揽。这就是我的分析,谢谢大家!...[详情]

施东辉:三大路径提升蓝筹股估值

  上交所资本市场研究所负责人施东辉在研讨会上解析了提升蓝筹股价值的三个途径。以下为施东辉演讲文字实录。施东辉:今天主要讲三个观点,第一,经济转型与中国股市,第二,如何认识蓝筹股的价值,第三,推动蓝筹股市场发展的三个方向。关于转型的升级是目前中国最大的升级,也是影响股市运行方式的根本。我从宏观的角度讲一下我自己的看法...[详情]

文字实录

  时间:2014年3月27日(周四)

  地点:广州白云万达希尔顿大酒店(广州白云区云城东路515-517号)

  主持人董樑:各位领导、各位嘉宾、大家上午好!欢迎大家来到广州“申银万国·2014年春季宏观策略研讨会”,在这个季节,我们在这里开这个会,有很深的意义,大家知道,转型升级成为资本市场关注的热点,相关的板块,公司都有非常强烈的市场表现,进入2014年的一季度,一些新的问题摆在我们的面前,包括一些经济发展的状况,还有改革带来的问题,使得我们在资本市场方面有新的审视。今天通过大会的交流和明天的沟通,希望在这些方面做一些观点的介绍,和嘉宾精彩的发言,首先我代表申银万国对大家的到来表示热烈的欢迎。今天没有会议资料,只有二维码,这是符合当前的形势,在去年的年会我们是这样做,今天也是这样做。请各位嘉宾拿起您嘉宾证,扫描二维码,有今天报告的内容,看到相关的介绍以及整个报告的PPT。

  我们在一些新的方面的尝试,不仅是会议的资料,我跟大家汇报一下微信服务号的新的想法,微信的影响力很大,依托也很多,我们也做了服务业的开发,初步有大的构架安排,这是未来针对客户的一个符号,通过这个符号,完成大家日常交付的活动,大家不需要在电脑上,在手机上就可以完成阅读。当天有报告的栏目,点进去就可以看到里面的内容。这是未来阅读的界面,通过这个界面,大家可以关注报告,同时还可以把报告的原文进行阅读,在手上就可以完成。

  同时我们也开发了交互的交流,大家对这些报告和观点有看法,可以在上面交流,完成思想的碰撞和火花。我们的计划在4月下旬推出,希望大家积极的关注和尝试,新的模式会跟大家带来新的体验。

  今天上午的报告,安排了专家以及我们宏观策略的分析师的演讲,刚才提到对整个经济,对未来的变化大家非常的关心关注,一方面对于经济的走向和政策值得关注,另一方面2014年改革对社会经济资本市场非常重要的方向。

  首先有请国家信息中心经济预测部主任祝宝良,他为我们演讲的主题是《领域展望》,有请!祝老师大家非常熟悉,他是非常知名的经济学家和学者,他对2014年的改革方向有一个很好的把握,有请祝老师。

  祝宝良:非常高兴参加这个会议,我的题目是当前的经济形势,特别是改革的情况跟大家介绍一下,由于时间有限,简单把一些思路,逻辑,还有当前经济形势给大家做一个简单的介绍。

  第一个问题,三中全会到现在有关经济改革的内容是什么,这个情况跟大家介绍一下。从三中全会一直到中央工作会议到城镇化会上,农村工作会议上,总书记的几个报告,一直强调,我们的经济是三期叠加的情况。首先是经济换挡期,经济学家都承认,中国的经济已经放缓,但从6到9的增长潜力到底是多少,学者都有不同的看法。目标定在多少,而且是可持续,这是重要的问题,中国的潜在经济增长率是多少,这个目标定在多少,从三中全会到政府工作报告一直研究。    这要看几个指标,第一,目标是多少,第二,物价是多少,第三,条件是什么。环境污染问题得到遏制。第四,企业的效益得到基本保障。第五,收入分配得到保障。大家要祈祷不要低于7。如果在这种情况下,经济宏观政策不会有很大的变动。7—8这个速度,相对过去的10来说速度已经下来了。

  其次是前期政策的消化期,2008年第四季度—2010年保增长阶段。出台4万亿等一揽子计划和20万亿信贷,M2总量从2008年9月的45.3万亿增加到2010年12月份72.6万亿,增长60.3%,把2007年12月确定的稳健的财政政策和从紧的货币政策调整为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2011—2014年初稳物价阶段。2010年中央经济工作会议提出,处理好保持经济平稳较快发展,调整经济结构和管理通货膨胀的关系,把稳定价格总水平放在更加突出的位置,把适度宽松的货币政策调整为稳健的货币政策。房地产,房价的上升很重要的原因是刚需需要,主要是81年到91年,当时的需求很大,后来就降了,现在我们的商品房在1000万套,保障性住房400万套。

  第三,我国经济运行处于结构调整的阵痛期,世界经济进入低速增长新常态,各国转向市场和资源竞争,自贸区建设。我国进入中等偏上国家行列,面临中等收入陷阱的风险。机遇和挑战。不再是纳入全球分工体系,扩大出口,加快投资的机遇。是扩大内需、提高创新、转变经济发展方式的机遇。

  三中全会经济的改革,主要在6个方面,第一,坚持和完善基本经济制度。公有制为主题、各种所有制经济共同发展的基本经济制度。第二,完善现代市场体系。市场在资源配置中起决定性作用,自主经营、公平竞争。第三,国有企业改革,国企改革今年也是大家强调做的。第四,要素价格改革,主要是汇率、煤电、成品油、天然气、生产要素价格改革。麻烦的一块在于服务业的价格,服务业的发展,药你管不管?停车费你管不管,看起来是市场的,实际上是垄断的。还有一块是土地改革,我们有16.5万平方公里经营型用地,90%是宅基地,加上农村的设施,这叫经营型建设用地,这是农村改革很重要的一块。第五,财税制度,这一块大家都比较清楚,后面我展开讲。

  第六,土地制度改革和城镇化,城镇化改革实际上讲到了6个内容:1、人往哪儿去。2、钱从哪里来。3、地怎么解决。这是三个核心问题,还有三个问题是城市群的问题,产业集群,城市建设,城市管理。这次在产能过剩里面,河北走在最前面,2014年淘汰6000万吨钢铁,6000万吨水泥、6000万吨玻璃,相当河北产能的四分之一,影响特别大。这对北京、天津的福利特别大。

  第七,改革的目标,核心是改革的路径,改革的时候是先有法、后改革,还是先改革后有法,在中央经济工作会议上提出四项原则,哪四项原则?第一,改革已经有法律,公有制改革,宪法上说的很清楚,混合制,他已经告诉你,只要改就可以。所以对方向明、见效快的改革,属于地方和部门可以授权操作的改革,近期就可以加快推进。第二,对涉及面广、需要中央决策的改革,要加快研究提出改革方案,制订具体改革策略。第三,对认识还不深入、但又必须推进的改革,要大胆探索、试点先行。第四,先立法后改革,立法的过程就是改革的过程,比如房地产税,你如果不立法,在中国没有办法改下去,必须要立法。对全会提出的一些需要推进的制度性加强建设,需要修改完善法律的要加强研究、尽快启动。我们真的需要改革,不改革确实过不去,这是我们改革遇到的问题。

  短期的改革改什么?

  第一,行政体制改革。取消和下放行政审批事项,推进工商登记制度有先证后照改为先照后证。

  第二,国有企业改革。推进自然垄断行业改革。积极发展混合所有制经济,完善国有资本经营预算,提高中央企业国有资本收益上缴公共财政比例。

  第三,财税体制改革。预算决算公开,提高一般性转移支付比例,减少专项转移支付项目。调整消费税征收范围、环节和税率,推动煤炭资源税改革。今年在税上还有资源税,今年把煤炭的资源税推开了,其他的资源也开始试点。这个税是双刃剑,在中国目前产能依然过剩,这项改革是可以,但是有人担心资源推行太快。资源税的改革是好处,推就是涨价,涨价不利于经济增长,但是推税不一样,资源税的增收,短期是有利于经济的增长,但是纯粹为了调整价格这个不行。

  第四,金融体制改革。建立存款保险制度,民间资本发起设立中小型银行等浸种机构,推进利市场化。

  第五,资源性产品等价格改革。调整风电上网电价,开展输配电价改革试点,完善煤电价格联动机制和抽水许孟电价机制。调整非居民用水用气解体价格制度。提高主要污染物排污费标准和部分水利工程供水价格。完善铁路运价机制。

  今年的经济往下走,1—2月份下来了,到底下到哪?什么开始往下降?2013年,国内生产总值增长7.7%,同比持平。第二产业增长7.8%,减慢0.1个百分点;服务业增长8.3%,加快0.2个百分点。2013年,GDP总量为56.9万亿,人均6850美元,按PPP计算人均9730美元。2013年工业增加9.7%,同比回落0.3个百分点。2014年1—2月,工业增加8.6%,主要是采掘业、粗钢、水泥、电气等行业下降,与投资、库存、出口下降有关。

  消费没有怎么下,汽车还是不错,房地产稍微有点问题,但是大家进入房地产看,房地产会不会暴跌、会不会出现泡沫,我认为可能性不大。投资里面的电力投资、电源投资、电网投资,这一块下来了,我认为还是特高压的问题没有解决,1-2月份下降最快的是电力类投资。

  为什么降低?我们有四个理由。第一,资金紧张,2012年社会融资总量12万亿,2012年5月份稳增长放到更加突出的问题,2012年5月份稳增长,下半年的投资就多了,2013年的经济尽管往下走,但是还是可以的。当时下半年开始走的时候,国务院在钱荒的时候,大概6、7月份,当时我们提出不用担心下半年,因为货币已经出来了。但是下半年怎么走还是要看情况,今年的结论就下来了,先行指标证明了2013年是一个拐点,下半年就开始往下降。

  第二,去年的财政基金在紧缩,今年的1—2月份财政支出慢下来,去年12月把资金全部降下去,1—2月份开两会,政府不敢乱花钱,我认为3月份把两会开完了,尽快看看该怎么做,到底把钱放到哪里。

  第三,短期房地产调节影响。

  第四,就是说的改革有些没有动,大家预期下降。

  这是几个主要的原因,货币政策可以适当地调一调,改革的事情说了就做,给大家一个预期,这样问题就不大了。我个人看法,对今年的经济,至少上半年的经济问题不大。上半年要怎么走,要看4、5月份。现在我们是经济好了就不刺激,经济如果不好就大量的刺激,这样不行。现在有些企业家问,你们真改还是假改。中国的老百姓要支持改革,中国的政府要领导改革。改革的过程需要一些协调。我认为我们的经济还是能过去,所以大家不用担心,我就讲这么多,讲的不对的,请大家批评。

  主持人董樑:谢谢祝老师,讲的非常好。大家有没有什么问题,可以提问。

  提问:你好,我想请教一下,你如何看待当前的国有企业改革,特别是在上海推行的改革。

  祝宝良:中国的国企改革就是产权没有多元化的问题。每一个国企的情况都不一样,但是有两点要确定,第一,股权要多元化,而且要形成一定的制约。第二,把约束机制放开。如果满足这两条,国企绝对没有问题。上海的国企改革还是走在前面的,还是可以的。

  第二,地方政府国企改革动力在哪?很大的机制我认为地方政府融资平台的债务问题,地方政府发生债务赶紧还债,不要等到中央政府来埋单。完全靠乌纱帽是不行的,所以现在很多地方政府的改革不够,需要找一个约束。这是我的回答,不知道你是否满意。

  提问:京津冀一体化,能否展开讲一下,有没有领导机构,改革的方案,推进的进度。

  祝宝良:总书记亲自抓这个事情,从河北的教育,到河北的6643计划,减多少,完成就业大概需要多少的产业,转移支付,政府与企业之间的产业如何协同,现在都在做规划。我认为有这几个方面。第一,二机场在大兴,物流园区放到固安。第二,部分城市功能肯定要往周边疏散,文化、教育、医疗可以往河北疏散,我个人认为最好的地方是涿州,很多央企的项目都在那里,就在六环边上,现在涿州的规划相当不错。这是产业之间的联合。类似于北京的一些产业,宝马、奔驰、甚至现代,将来这些产业能否向河北转移。第三是基础设施建设,例如大厂、香河和北京的交通、通讯对接,距离北京城区比延庆、平谷还要近。目前一些新兴产业正在大厂做。我就讲这么多,具体细节我不太清楚。

  提问:祝老师,您好,中央政府保GDP7.5,有什么措施,这样的措施会在今年哪个节点开始?

  祝宝良:你讲保7.5是假设,今年保7.5是有难度的,但是保7—7.5之间难度不大,现在的GDP是57万亿,一个百分点是6000亿的GDP。至于什么时候出台政策,我认为一季度的数字基本上就这样,二季度环比略微会降一点点。中国还有两个风险,外部的风险,人民币汇率贬值,有两个原因,一个是主动贬,另外一个是被动贬,我们自己的分析主动贬的风险很大。第二个风险,国内有一些理财产品的风险肯定要出来,中国的老百姓没有应对风险的意识,一旦有大的金融机构出现问题,会不会出现挤兑,中央政府总是说存在银行,利息不一定会给你,但是本金一定会给你。

  如果GDP是稳定,现在的政策执行下去,如果GDP变动非常大,需要各种工具箱,如果大起大落,你要另外一种工具,它需要你金融稳定的政策放在一块。至于工具在哪,货币政策可以适当的放一下,财政力度可以加大。我就讲这些,但是我个人有信心,维持7—7.5之间,3—5年没有问题。在节能产能过剩调整,地方融资平台,房地产泡沫等等,不可能同时在三条战线上作战,也不要听到杠杆就是这个。我认为在稳定的前提下,改革是必要的。解决地方政府的债务问题,地方政府的问题是杠杆的问题,最后一个问题,解决中国土地制度问题,那是2020年以后的事情,如果有这个东西,我们还是可以稳定,但是改革要加快力度,我们要有信心。

  主持人董樑:时间关系,再一次谢谢祝宝良老师的精彩演讲。他的分析里面有两点,第一,经济不用太担心,而且实际的经济还不错。第二,改革是真的,虽然有些不确定,但是方向还是有的,所以大家不用担心。下面有请宏观研究部首席分析师李慧勇,为我们进行《2014年春季宏观报告》,有请!

  李慧勇:刚才祝老师的报告让我们受益匪浅,接下来我们从市场的角度跟大家分享对当前和未来阶段的宏观形势的看法。我们的基本观点是:尽管动荡,但我们不悲观。首先我们要看一下风险来自于哪里,中国的风险来自于两个叠加,转型进入攻坚期,和金融进入破冰期.

  首先我们看一下经济转型,转型的观点很多,但是有一点是区域房地产转型,当地的中国政府收入靠什么?假如过去是预期,现在伴随信贷预期的松动,会变成现实。房地产销售的减速,会带来家电、汽车等等的减速,目前已经见到这个迹象。更多是应该关注什么?关注金融,金融深化是偏理论的命题,我们的学习是按照理论来推动,金融深化是按照两个维度展开,这个包括我们熟知的市场化和金融稳定与金融安全。我们的改革进入深水区,面临低利率等等发生动摇,对于老百姓来讲也是毫无疑问的改变,这个改革或许好、或许不好,但是带来的阵痛是我们高度关注

  利率市场化加速推进,未来两年将实现人民币利率的完全市场化,存款利率上限有望取消,将带来利率的上升。我们看到的PPT演示的我们贷款已经接近2007年繁荣高点的水平,未来还会继续放开,大家想一下利率会放开多少?理财产品的收益率相对于资金成本,理财收益率会下降5%,但是还是远高于3.3%实际上的存款利率,假如我们的存款利率放开以后,至少一个均点上升,那么,企业情何以堪。

  2014年3月17日起,双边波动幅度区间扩大到2%,汇率市场化程度进一步增加。我们看到在市场化的推动下,我们必然让市场决定资金的价格,资金的进入。我们以上海自贸区为试点,上半年要出台可兑换的办法,资金很方便,一旦中国经济有问题,资金外逃可能更加便利,毫无疑问,冲击如何应对,这需要我们认真考虑。

  打破刚需兑付。这是我们过去30年一直存在的事实,这意味着我们收益是市场化,国家承担成为一种悖论,在这之前我们需要通过切实有力的措施,打破刚性兑付。但是短期呢?大家会对风险投资的恐慌,甚至是放大对风险的预期程度。部分过剩行业、民企业违约的风险难以避免,等等这些我们都需要考虑。

  也包括影子银行的监管,我们现在有3个10万亿,信托10万亿,理财10万亿,这对我们传统的信贷带来了很多的问题,出现了好多监管的空白,去年的17号文把这个空白填补上去,但是又出现一个问题,这就面临资金筹措的问题,现在需要一个宽松的货币环境,改革带来的是偏离的环境,你长期的目标和短期的目标相背离。在这种情况下,我们非常担心,我们不得不考虑这种风险,理论界告诉我们,这种深化负反馈机制出现问题,假设短期出现风险,假如有措施规避风险,这样就化无力变有力。我们资本市场确实面临非常困难的选择,到底是向左走还是向右走。

  为什么尽管动荡,但我们不悲观。因为总体的宏观环境不错,假如没有这些改革,我们一定是雪上加霜,你在不对的时候如果做这件事情,可能就是个错误。为什么总体经济不错,现在全球经济是复苏,但是总体增长是走出低谷,按照世界银行的预测,今年是3.4的增长,所以总体向好。

  相对于其他新兴市场国家,我们的政策空间更大,核心有两个。我们要高度关注资金的跨境流动,如果外汇储备不足,这绝对是一场灾难,其他国家是储备少,外债大,我们6000多亿的外债,这使得我们能够从容应对外债的冲击。第二,我们物价低,今年研究的预测,物价是2.7。以巴西为例,我们看一下他们的国家是什么情况,增长慢,物价高,外债大,巴西的货币存在非常大的贬值压力。我们中国处在非常大政策空间,我们整体的环境非常好,所以不要太过于悲观。

  我想强调一点,我们改革的主题是谁?是政府,对这一届政府的改革路径有很多的批判,我们成熟一个推进一个,推进一个又有预案方策,这使得我们对没必要风险太过担心。这个预案有几个方面,第一,政策储备,我们财政储备是赤字13500亿元,比上年增加1500亿元。货币政策储备,货币政策主要通过常规手段,包括公开市场操作、央票发行、SLO和SLF等来调节流动性。同时的政策组合还包括降息,扩大存款利率上限至20%等。

  第二,项目储备,新型城镇化规划正式公布,进入实施阶段,预计2020年城镇化率达到60%,由此带来的投资需求约为42万亿元。我们现在站在两个周期的交叉点,第一个周期“十二五”计划,第二个是愿景目标。我们的目标都是2020年,例如在2020年我们要达到什么什么目标,要做到怎样怎样,都是2020年。假如今年房地产投资很长,我们7%的下限受到考验,完全可以把下年的移到今年,1—2月份的数据那么差,但是很多的经济学家在会上还是谈笑风生,因为他心知肚明。

  接下来还有地产政策储备,我们看到房地产的变化,从一刀切转向房地产分类调控,从2013年至2017年改造各类棚户区1000万户,改造城市棚户区800万户。

  制度储备,国家将大大落实新非公36条,鼓励民间投资。重点跟大家推荐我们的数据,关于民间的布局有诸多的争论,这个可以看图得到明细。左边的图是所有的行业投资,结果很让人意外,大家都知道投资不足,在所有的投资中,国有及国有独资29.58,民间投资64.24%,外商投资6.19%,我们批发零售业、制造业、老百姓的家庭服务,基本上民间投资主导,问题很大的是我们国家占比重比较大的地区,国家投资所产生的效果比较多,原因在于后面的东西,这很少的解释了三分之二的投资,原来我们发现是行业的问题。你希望民间投资进来,能不能给我们推荐民间行业,从宏观来讲,大家要关注这几个领域,教育、公共事业、电力、这是我们国家扶持的,也是大家所关注的。

  推动面向市场的国企改革,发挥市场的主观能动性,发挥地方的主观能动性,出现了很多让人称赞的模式,这个肯定要投资,假如这个储备形成,就会形成这样的格局,什么格局?比如金融、石油、电力、卫生教育、铁路、电信,让他们跟进。我估计很多的媒体会觉得我对国家太有信心,到底是不是这么回事。

  我再给大家看一个数据,在既定的投资计划内,可以根据经济状况进行调整,以去年3季度为例,国家采取积极财政政策,及时拨付预算资金,带动基建投资的提升,政府支出带动企业对未来预期向好,引导其他投资增加。国家基础设施投资增加,有什么效果?带动企业家信心回升,企业从虚库存专向无库存,去年的稳增长绝对不是政府单独作战,政府通过上下线来稳定。制造业投资大家都觉得没戏,去年2季度是19.5,最终的结果还是被投资起来了。今年怎么样?有一个嘉宾要问,假如有这么多预案,国家什么时候动手做?我认为二季度,两会之后从部门的意见转换地方的意见,层层下达。

  今年的经济风险无非有两个,第一,出口不行,第二,资金不行。中国的出口和美国的PMI有关,美国的经济能够复苏,我们从3月份就要正增长,从目前的美国经济和世界格局来讲,问题不大。风险在那里?就是在地产投资,地产销售明显的回落,地产销售3—5个月,意味着房地产投资压力最大的是2、3季度,这个还是很不错的,按照目前的逻辑,地产销售领先地产投资3—6个月,从当前房地产销售持续回落也给未来房地产投资带来一定的压力。

  维持经济底部震荡格局,全年经济增长率7.5%左右,季度波动不大。这个季度结构我不想多讲,我们真的是去波动,过去是大起大落。我告诉大家一个节奏,假如这样,我还是维持去年的结构,1—2季度往下走,3月保持稳定,4季度可能会上升,去年的经济是这样,今年有可能也是这样。每次国家都是在触及底线的时候提一下,这不止去年的节奏,今年也是这样,所以大家不用担心。

  最后是利率和汇率走势分析。过去是政府主导,未来看市场,政府让他加就加,让他减就减,人民币的升值,这个时候做理论分析没有意义,市场越来越起决定性作用,我们可以决定汇率基本面给出一个相对靠谱的答案。汇率中长期升值没有问题,经典理论告诉我们,取决于货币的需求,只要稳定,人民币就会升值。短期内,二季度依然没有压力,来自于我们经济增长的信心,老外也担心经济问题,因为对出口不利。

  货币政策:避免有效汇率过度升值,损害出口。避免资金过度流入,加大货币政策对冲压力。这里面给大家重点看两张图,我认为这两张图非常好,美联储收缩资产负债表,外汇占款流入减少。我认为好景不长,肯定要回归。还有一个是中美利差收窄,影响外汇占款流入。对于经济增长这一块,PMI是非常好的指标,有没有一个指标,反映海外对中国政府的信息。这让我们查到非常好的一个图,中国政府信用CDS和新增外汇占款。现在的格局是再次上升,这对于趋势是资金流通,大家既然这么关注汇率,何不看看相关的指标。

  长期的判断不说了,短期来讲,我们市场要乐观,我们认为外汇占款减少,我们认为这些因素会导致收益率上升,但是大家不要忽略以下的几点:1、非标压缩,增加长期资金供给。2、信用违约,加大国债和高等级债券的配置,稳定无风险利率。3、物价平稳,稳增长使得货币政策没有收紧的必要,甚至还有超预期放松的必要,在这种情况下,大家还有必要担心吗?所以,完全没有必要。

  我们的PPT最后几页是我们的一些分析,大家有兴趣,可以看我们的报告,跟我们的分析师进行沟通,谢谢大家!

  王胜:什么是平行世界,我们看一下。先从红酒看一下,红酒有两个世界的红酒,一个是旧世界的红酒,就是法国、意大利、德国等等都是旧世界的红酒。像美国、澳大利亚、中国都是新世界的红酒,两个世界的红酒各有各的特色,旧世界的红酒回味无穷,新世界的红酒酒味更浓郁一点,让大家即刻就能感受到。

  最近这几年,中国经济一直在做转型,这个跟红酒世界的经济是相互共存,基本市场最时髦的打游戏,看各种各样的电影,但是前提必须有一个房子。在平行世界转型的过程中,有一个问题,我们的指标发生一些问题,我们还用旧经济的指标观察经济,这时候会产生各种各样对经济理解,或者数据的错误。

  上面这张图是工业增加值对GDP的弹性,我们发现如果把弹性作为一个因素,他在不断的下降。第二张图也非常有意思,我们从2012年的3月份开始,我们的GDP走势和上市公司的利润走势不同,上市公司的走势比利润走势更好一点,两者开始出现分化。这种时候我们的研究投资必须转型,在这种新旧转型期,我们做了很多的调整,首先对关键假设表有一个调整,以前的时候,我们关键假设表是对体系调整,加强对新经济的整体认知。今年年底国家对于经济的统计口径会有变化,此外我们要注重金融因素对市场的影响,这个也要纳入到关键假设表里面。

  在海外映射方面,,新视角看新事物,我们搭建了详尽的海外映射研究框架,希望开启一扇研究新兴产业的“窗口”。那么既然新旧经济是平行世界,我们如何看待在平行世界的投资机会,先看新经济。这张图是春节策略会的时候一张图,这张图告诉大家到2015年—2020年这些相关的行业的市值还能扩大多少倍,10年的事情,我们把它在股票市场10个月完成,5年的事情,5个月完成。在方向下“中国梦”的方向不改,美国也在做着美国梦,美国成为全股最大的市场。

  当这些事件出现的时候,我们的风险是什么,从纳斯达克泼墨破灭的其实来看,当时一系列导火索值得警觉。1、微软被指控垄断。2、2001科技股一季报低于预期。3、安然和世通报出财务丑闻。4、美联储加息收紧流动性。可以预见,中国创业板上涨的停止需要:1、2015年注册制,供给大幅增加。2、寄予厚望但大跌眼镜的财报。3、令人震惊的财务造价。4、创业板的做空机制形成(例如中证500恩指数期货退出;某创业板指数ETF可以作为融资融券标的。5、股市风险议价阶段性的大幅上行,同时,无风险利率停止上行。

  在新经济内部我们怎么做投资,2010年至今,存量行情特征更为突出,新经济的大趋势不会变。2009年3季度以来,A股陷入存量行情,2010年底至今,存量特征更为突出。存量的过程中会发生什么事情,我们选择的标的以小为美,左边的图告诉大家什么,如果2010年以来,我们做这样的组合,市值小于50医院的组合2000年以来,2010年以来每个季度平均上涨5.28%,2.68%,是所有组合中表现最好的。

  无论从市场的细分行业中小板,还是市场的情况来看,主动缩容还是在发生,主动缩容内在原因:存量博弈+机构小型化+船小好调头。近年来,机构投资者的结构发生了巨大的变化,公募基金等相对受益者规模增长慢,占比不断降低,相对收益者规模占比提升较快,机构投资者越来越呈现出小型化体征。在新经济的增长下,主动缩容是必然选择。

  白马成长故的大周期轮动,需要深蹲才能起跳。我们来看2012年4月,医药开始涨,后来是电子产品涨,到了2013年3月,以地产新国五条为标志,投资者彻底撤出周期,系统性进入医药、环保、消费电子、传媒。到去年年底的时候,我们消费电子开始见顶。2013年底,触网开始,投资者几乎卖掉了所有的产业。

  空中楼阁华丽而危险,会像2011年吗?如果2013年是旧世界的人,不断逃难到新世界,2014年各自守住自己的阵地,为什么?因为大家都看清楚这个循环,假设经济真的是一个预期,那就投资,投资完了就可以呼吸新鲜的空气,我们的房价不在上涨,我们人人都有房子住,我们可以到这个时期吗?不可能。所以这种情况下,尽管转型生长的预期有很多问题,2013年的增长是负位数,为什么?因为预期转型了,尽管有这个问题,投资者还是选择这个,为什么?因为有希望。

  所以对新经济的研究不能放弃,未来行业会扩大。今年没有大的迁移,钱不会从新世界跑到旧世界,旧世界会不会逃难,我觉得不会,这边真的很便宜,你说他不好,但是估价反映了很多问题,你对上证指数,我们不悲观。

  第一,传统企业如何走向春天?相比流动性、制度变化等外部因素,惯例机制改善、技术升级,业务转型等内部因素的变化对传统行业反弹行情的持续性更为重要。国有改革、工业地改革、触网、并购充足是传统企业走向春天的4条主要路径。传统企业走向春天的几条主要路径,国企改革,优化资本配置,改善治理,提升效率。2、工业用地改革,推动工业企业转型升级,3,交易制度改革,优先股、T+0、IPO,再融资。

  改革方面,我们重点谈的还是国企改革,企业改革方式呈现多样化,面向市场华的国资国企改革,更加市场化的国有资本运营,更加市场的国有企业管理。我们需要在这个决策过程中,加快的投资者会拓展各种各样的新的商业模式,这部分我们也请了研究员的院长给大家做相应的报告。

  在我请大家注意一下,国企改革:星星之火简呈燎原之势。在拥抱互联网方面,下游消费,服务行业率先进入O2O时代。我们始终坚信任何行情都会有开始和结束的存在,我觉得很多传统行业被逼的不得不改,我们觉得未来触网的领域,相关的领域未来会做相应事件新的公司。

  另外我觉得并购重组,积极拥抱新经济也是很重要的方面,不要觉得转型成长做不好。转型并不可怕,可怕的是我们自己对于转型的评估太过保守,有一些公司真想做事情,转型一定能成功。

  交易制度变革和增量资金或有利于改善蓝筹股的活跃度。这个没有那么快,可能到2015年,但是这是迈出第一步,MSCI引入的资金可能是100万美金,如果到2015年这个事情逐步出来的时候,我们要对新的增量资金,以及风险资金进行预判。

  经济增长不是核心问题,我们未来需要思考、关心的问题是什么?今年的增长不是什么问题,没有太大的压力,经济增长是未来阶段增长最关心的问题,不好意思,我不这么看,经济增长没有问题,如果有问题,就是对旧经济的问题。只是你对经济评估的体系落后,所以,我们不用太担心经济下滑会出现什么情况,你的经济思路还停留在政治与经济的交融。我们觉得金融问题是核心问题,或者是策略当中的问题是重要问题。

  我们说“改革”与“救火”成为核心矛盾。资本市场优先股的改革,比如说国企改革,比如相应的新经济的变化,这是对推动经济很重要的变化。而救火是信用风险的变化,这个为什么是兴业银行停贷,因为兴业银行是福建的公司,福建有大量的贸易公司,他们通过干贸的方式从海外融入很多的资金,这个过程中,兴业银行对这一块的改革风险特别敏感,所以我们看到了干贸的大跌,我们认为未来这个没有结束,很多人希望有一个标志性的大的事件暴露,让大家意识到金融风险已经暴露,后面没有大的经济上升问题。如果我告诉你明天有一家银行倒闭,后天再倒一家,那就没事了,问题是倒不了,这才是市场麻烦的地方。所以未来“改革”与“救火”就是最大的问题。这个会成为2014年市场核心的问题。这样情况下,我们把握的结果是什么?你只能根据这个阶段做判断。

  那么,指数不得不谈,你再看市场的时候,逻辑很重要,有一个人跟你说创业板指数的非常敏感。创业板的指数没人敢预测,但是我们看一下。悲观:市值小雨1008的标的,市值扩张/收缩的倍数=2013年×70%,但超过100亿元的表,市值缩水30%。中兴:市值小于100亿元的标的,市值扩张=收缩的倍数=2013年+90%,但超过100亿元的标的,市值缩水20%。乐观:市值小于100亿元的标的,市值扩张/收缩的倍数如同2013年,但超过100亿元的标的,市值缩水10%。

  假如过去的10年,政府在不断的调控房地产,房地产是越拖拖不住。我们下午还有军工方面的报告,还有汽车等等,大家可以看一看。

  我们总体的观念,我们的新旧就是是平行世界,我们投资者的理念也会相互兼容,不会像2013年那样分离,整体来说是一个好时代,投资者不要过于贪婪,有一定收益的时候,要记得收揽。这就是我的分析,谢谢大家!

  主持人董樑:观点非常明确,我们在大的产业当中,都会有新兴产业的机会。创新和改革我们相信是2014年的重要观点。在今天下午我们还会着重对改革的领域进行分析,包括对军工、油气品的改革,大家可以关注。今天上午的会议到此结束,谢谢大家!

  施东辉:各位证券业的同仁,大家下午好!今天非常荣幸跟大家交流一下上海蓝筹股市建设与思考。听取一些上市公司的意见,使我们交易所能够更好的学习这些观点。

  今天主要讲三个观点,第一,经济转型与中国股市,第二,如何认识蓝筹股的价值,第三,推动蓝筹股市场发展的三个方向。关于转型的升级是目前中国最大的升级,也是影响股市运行方式的根本。我从宏观的角度讲一下我自己的看法。

  我们在日常生活中,我们现在比较热门的话题,拿出手机大家发微信、刷微博,或者快递免费搭车。另外大家谈的比较多的是雾霾、汽车、限购,在日常过程中大家有很明显的感觉,我们的经济可以分成两块,一个是旧经济,另外一块是新经济,旧经济是投资来驱动,产业就是原材料、能源、金融、地产。新经济靠消费来驱动,新旧体现在技术的创新,像我们用的微信,比如互联网上买煎饼等等创新。

  旧经济都是国有成分主导,新经济竞争性更强,在市场充分竞争的环境下成长起来,大部分是由民营经济主导。这两块经济的成本,打一个不恰当的比喻,旧经济是中国经济的枝干,新经济是在枝干上张出来的枝丫。这是新老华的经济的指数,大家很清晰的看到,从2009年开始经济的指数完全不一样,新经济一直在涨,现在已经接近2007年的高点,旧经济的表现非常差,这是非常截然的区别。

  接下来这张图,我们把主要的指数放在一起,有一些非常有意思的东西。大家可以看到最上面的是美国的纳斯达克——道琼斯,大家可以看创业板和上证总之的表现,这是截然不同的表现,在落差上还是非常大。另外大家可以看到新兴产业版,我们挑了100家上市公司,都是新兴产业的公司,这个模拟的表现还是比较好的在交易所内部有一些表现好的股票,这100多家公司的市值将近一万亿,是不小的规模。

  如果我们把创业板指数跟美国纳斯达克上市指数是同步的,我们国家的新兴产业的公司也是中外共识的现象。新经济股票从2009年到现在已经有4、5年的时间,在风格上持续的超过价值股,新经济股也面临一定的约束

  下面讲一下什么是蓝筹股的价值。我们买卖股票无非是三种动机,第一,投资价值,认可公司业绩成长性或股息而买入并持有股票。第二,交易价值,为博取价格变动或处于套利、对冲等目的买入股票。第三,投机价值,因某一信息或事件驱动而买入股票。

  从这三个方面,我们认识蓝筹股的价值不是很乐观,从以前的情况来看,蓝筹股的投资价值,这个图是我们上交所行业的分布,我们这个行业比较结构式严重不均衡,我们的原材料占到30%,市场比重占到70%,市场的结构严重失衡,所以,我们上证综指表现非常差。大部分都是周期性行业,周期性没办法给高估值,只能给低股指。我们讲交易价值,对于大盘股来说,小盘股的波动性更大,产品体系和交易机制不发达抑制了活跃性,我们的融资券,还有ETF等指数基金,现货和融资融券机制,如果大家投机、对冲、套利,大家的体系还是不发达的,蓝筹股的价值目前并不突出。

  另外讲一下投机价值,很多是国有成分,国有企业的老板市值或者股价的涨价都是上面的,只要把上面的关系处理好就可以,这些企业没有管理动机或者行为。这些企业他们实现股权基因的比例非常少,我们上海只有14%的公司实现了股权基因,在这种激励机制下面,管理所对于市值方面我认为缺乏这种管理行为。

  蓝筹股讲的好像一无是处,我想面对这些困难,现在的情况慢慢起一些变化,这些老的、旧经济的传统产业也会有新的故事,也会有一些美丽的传说,最近的市场有一些新的变化。目前推动蓝筹股发展有三个方面。从上交所的规模来看,我们有很多规模相对小的企业,大于100市值有244家,其他的规模是小于100亿,所以,这个市场有的时候没法说。

  从企业的属性来看,我们主要是三类企业,第一,能源、化工,这些都是国民经济支柱企业,他们曾经很风光,但是现在都被你们抛弃了。第二,是区域经济的龙头企业。第三,新兴产业领军企业。我们的上市公司属性是这样三类,也是市场非常多元的市场结构。

  在这个城市的结构下,我们以后会开发多元化的产品,这样方便大家在不同的投资风格转换的时候,寻找想要投资方式。提升蓝筹股价值的三个途径:

  第一、制度建设,1、优先股。2、分红回购。3、战略新兴产业板。4、国资国企改革。

  第二,交易机制。1、个股期权。2、T+0。3、可交换债券。

  第三,增量资金。1、长期资金。2、纳入MSCI新兴。3、市场指数。4、市场国际化。

  从这三个途径,我们从不同的方面做工作,目前还没有看到果实,但是方向是肯定的。

  接下来讲一下战略新兴产业,战略新兴产业为什么想建立这样的板块?分4个方面:

  1、多层次资本市场格局由行政主导产生,缺乏有效竞争。

  2、各层次市场监“同质化”研究,运作模式趋同。

  3、主板市场功能没有充分发挥,上市能力研究闲置。在过去10年,全球主要交易所,我们上交所只有276家,这个在全球,上市能力完全没有发挥出来,主要是制度、分割等等的原因。

  4、资本市场受制于现有的市场体系和发行上市体制,与战略新兴产业的对接还不理想,行业服务能力有待提高,未能对战略新兴产业提供足够的支持和服务。

  我们功能定位,我们想打造在现有市场上升级版的市场,能为中国经济转型升级,能为中国量身定制的板块,为重大战略意义的新兴产业企业提供专业化的金融服务。我们中国最基本的经验就是走市场改革的路,通过新的板块来探讨这4点,通过增量带动存量的改革,这是我们推出市场板块非常强的定位。

  接下来谈一下它的三个特点,我们传统的市场划分,主要是三个方面:

  第一,规模,在拟上市公司产业属性上,限定为战略性新兴产业以及依托凄伤的其它新业态企业,与主办市场形成差异化发展。

  第二,在企业发展阶段上,注重处于快速成长、跨越创业阶段的企业,与创业板市场形成错位发展。

  第三,在市场创新与包容性上,创新能力更强,市场化程度更高,容纳不同类型的战略新兴产业。

  接下来跟大家交流T+0,这是国际惯例。有人说上交所提出T+0,是因为上交所竞争不过人家,才提出这个理念,其实不是,我们很多年前就提出来了。从定价的角度来说,T+1交易制度客观上造成了投资者买入和卖出的同步性增加,这也是日内的“单边市场”。T+1交易制度锁定了当日买入的股票,影响定价效率。谈T+0,我给大家提供一个参照的样本,有人说有T+0后股市暴涨暴跌,我们看出一下台湾的经验,台湾在今年的1月6号,也是挑出100多个大盘股,放开了T+股交易,放开以后,成交量有稳固的上升,指数也稳定的上升。波动幅度并没有出现暴涨暴跌,也没有出现大家所担心的现象。

  接下来跟大家介绍上交所的期权。这张图是交易所的产品线,大家可以在这里买到所有的产品。场外的衍生品的结算,在我们国家严格的行政分工,市场的分化非常碎片化,我们的产品太单一,没有什么衍生品。这是中国的金融衍生品创新的例子,随着市场的规模越来越大,投资者的投资也越来越多样化,大家可以看一下。

  在这种严格的行政分工下,我们上交所的发展衍生品的空间在哪里?我们在单个证券衍生品有一些优势,对于投资者来说非常便利,一站式资产管理服务,提高保证金效率,利用现成交易通道。上交所最基本的路径,1恩、现货证券,有股票、债券基金。第二,衍生品1,我们以前有权证,结构化产品。第三,衍生品2,ETF/股票期权。第四,衍生品3。

  这是个股齐全的合约标的,参照国际经验,节减国内相关产品运作,遵循我所产品设计思想,个股齐齐全的选择应满足如下条件:规模大+抗操纵能力强+流动性好+波动性适中。引入期权之后,大家可以做各种各样的事情,或者买股票,但是资金没有到位,就让期权把买卖先锁定,还有各种各样组合的投资,这样在融资方面会大大加强,给我们券商提供更广泛的业务模式。

  期权推出后,对于股市有一些变化,有了个股期权以后,做空也有很好的利润,这对上市公司和投资者都会带来很大的挑战。对于广大的投资机构来说,你做多、做空手段非常灵活,大家可以创造更多的资金、理财的产品,整个的生态环境有一个很大的变化。

  这是我们以后的主要工作,我们相信道路虽然曲折,但是蓝筹股的前途还是光明的,只要我们努力,我们这个市场还是可以做大做强做活。明天我们上交所的同志还是会和大家继续交流,谢谢大家!

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