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国泰君安2014投资策略会
主办方简介
国泰君安
国泰君安

  国泰君安证券股份有限公司前身为国泰证券(1992年9月10日成立)和君安证券(1992年8月25日成立),1999年8月18日两公司合并新设为国泰君安证券股份有限公司(“国泰君安”),目前注册资本为61亿元人民币。旗下设有5家子公司,在全国30个省、市、自治区设有26家分公司、193个证券营业部。

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  国泰君安证券2014年投资策略研讨会
  
  会议时间:2013年11月26日上午
  
  会议主题:国泰君安证券2014年投资策略研讨会
  
  参会嘉宾:
  
  国泰君安证券高级经济学家林采宜
  
  国泰君安证券研究所副所长孙建平
  
  国泰君安证券研究所所长黄燕铭
  
  主持人:
  
  女士们、先生们上午好!欢迎大家来参加我们国泰君安证券股份有限公司举办的2014年投资策略研讨会,首先请我们以热烈的掌声欢迎国泰君安证券股份有限公司副总裁顾颉先生致欢迎辞大家欢迎!
  
  顾颉:
  
  尊敬的各位来宾女士们、先生们,大家上午好!
  
  欢迎大家来到深圳,深圳是中国改革开放的发源地,开放经历了30多年,现在又站到了一个新的起点,开始了新征程,因此我们特别选择了甚至作为我们2014年投资策略会召开的地点。
  
  在此我谨代表国泰君安对各位光临表示感谢!
  
  回收2013年国际国内金融市场有这么三个特点:
  
  一、欧美市场叠创新高;
  
  我记得两多以前,特别讨论欧债危机欧洲已经救不过来了,有一些希腊等国家都已经要破产了,所以那一年我专门下半年去了一趟欧洲去看了看。结果发现在欧洲看别不是那么回事。巴黎的左岸、右岸咖啡依然飘香,西班牙的斗牛依然在斗,但是好像国内关系更大。这个好像是中国的特点,美国出个事我们新闻联播24小时滚动播出,中国出点事基本上在报角上有一个消息。
  
  二、A股市场冰火两重天;
  
  也是反应我们中国经济结构未来变化的预期,代表新兴产业的传媒TMT很多股票出了很多大牛股,传统产业今年以来表现比较低靡。
  
  三、6月份开始钱慌开始,7月份有所反弹,但是年底收益率不断创新高。
  
  这个也是很多年来没有遇到,我们国债收益率都创了十年以来的新高。
  
  当然最最重要的,在两周之前,令全国人民喜大普奔三中全会改革开放深化的决定,这个决定对未来中国五年、十年甚至更长时间都会产生深刻影响。
  
  这次我们研讨会的主题是增长还是质量?也是围绕三中全会的决定来进行探讨,特别是其中设计了相关很多产业和行业。
  
  2013年金融市场也发生了很多变化,跟证券相关的有很多,国泰君安在这个变化过程中,一直引领和跟随着潮流。2013年我们在创新业务上,比如两融业务、资产管理业务一直是在行业领先地位,传统业务也在行业前列。
  
  国泰君安2013年两个失窃比较大,一个是大家可能在业界也比较轰动的加入央行的支付系统,这是券商唯一一家加入央行支付系统,我们随后会推出一个行业创新性的,或者是具有颠覆性的综合理财账户,年底前推出。
  
  另外一点国泰君安上市的事情,证监会已经受理了我们的材料。国泰君安这么多年一直在收入和利润上排名行业前三,或者说就是第三名。但是我们跟第一和第二名在净资产差距说,因为前面都上市了我们没上市都是几百亿的差距,大家知道几百亿什么也不干放在银行每年也有几十亿的收入,所以这两个变化对国泰君安未来的发展会奠定非常好的基础。
  
  国泰和君安是1992年出现的,这么多年服务券商你来我往但是国泰和君安始终保持在第一梯队最前列,在这个行业里面也是非常不容易。
  
  国泰君安是这样,国泰君安研究所也是这样,国泰君安研究所前身是君安研究所,君安研究所是国内第一个以基本面研究做规范研究的,大家知道早期证券研究更多都是股评,当时从95—96年开始。到现在也是坚持了十几年,而且不论是潮起潮落都始终处在第一梯队。
  
  今年国泰君安研究所现在已经结束了各类,评奖过程中也取得了非常好的诚意,也是得益于在座很多买方朋友们的支持,在此代表国泰君安研究所感谢大家这么多年来对我们支持和帮助。
  
  刚才讲到,因为今年60条决定里面,对金融方面涉及也特别多,所以金融方面的改革也是大家特别关注的。
  
  另外我们这次邀请了一百多家上市公司近距离跟大家面对面交流,就上市公司有关情况跟大家进行一些分享和交流。
  
  最后,预祝我们这次研讨会取得成功,希望大家在这三天时间里,能够获得最大的收获,谢谢大家!
  
  主持人:
  
  非常感谢顾颉副总裁的精彩致辞,接下来我们进行报告会内容!
  
  主持人:
  
  接下来我们介绍一下我们国泰君安宏观研究团队,以及我们银行地产等团队对下一个阶段宏观经济以及相关行业方面的看法。
  
  接下来这个会场由国泰君安证券研究所的副所长孙建平先生做主持;
  
  孙建平得到《新财富》连续七届房地产行业的第一名,也就是在四天前这里刚刚举办的新财富的颁奖会,他拿到了新财富的白金奖,连续拿七届第一白金奖,这个奖项目前为止只有四位分析师获得,他是第四位拿到白金奖接下来请孙建平主持宏观经济方面的论坛。
  
  孙建平:
  
  各位尊敬朋友,我们上午第一个宏观论坛现在开始;我们设计主题是宏观经济总量和结构,财政货币政策、土地改革、国企改革、债券、市场改革,时间有限,我们先请汪进讲一下整个宏观经济对明年经济走向和结论。
  
  汪进:
  
  非常荣幸我这边介绍一下我们宏观团队对明年经济整体的展望,我是宏观研究员汪进,一会儿我同事薛鹤翔也会讲一下宏观结构的特点,刚才王国刚所长对未来经济走势做了一个非常详细的描述和判断,我们也非常赞同赞赏王所长的结论。
  
  这里我们宏观经济员券商的宏观经济员更多是关注经济短期结构的特点,以及经济预期的变化和经济结构的变化。另外宏观政策主题也是我们关注的一个焦点,这一阶段可能会更加深于整个证券市场的需求。
  
  对明年经济整体展望,我们这里面起的标题是奔腾年代到经济社会。
  
  简单解释还是经济高增长期已经过去,未来经济结构转型和主题的机会才是宏观经济关注的重点。
  
  首先从总量经济数据上来看,我们认为整个经济增长未来是改革优于增长的环境下,整个经济增长是走弱。四季度比我们市场预期相对乐观一些,我们预期四月份经济增速是7.7%,之前可能是7.5%—7.6%。经济回落短期放缓速度不是特别快,但是由于2014年经济增长趋势延缓,以及改革推进,使得我们对未来经济增长确定性是下降。
  
  对2014年宏观经济整体目标,我们预计国家政策可能是在7.3%左右,今年是7.5%明年是7.3整个经济增长预期下降。实际方面我们相对预期会稍微乐观一些,认为是7.5%左右,实际增速是由7.7下降到7.5,增加预期增速是7.5下降到7.3%。增长确定性是回落,未来整个宏观关注焦点是经济结构变迁和主题提供的机会。
  
  而我们认为经济增长维持在7.5%主要从消费投资和出口方面,可以简单做一个分析。
  
  消费方面刚才王所长讲过,过去个年以来增个消费增长动力是下降,今年应该下降到一个低点,从趋势上看我们认为明年增长比今年相对乐观一些,预期出现一定程度的上调,消费相对来说是支撑的因素,投资略有所放缓,出口方面下幅放缓风险更大。
  
  从经济生产结构,我们可以看到目前经济增长的主要动力是来自于第三产业服务业的增长,从工业生产结构上第二产业里面主要是中上游的放缓,下游需求的增长仍然是延续,这是经济未来走势的态势。
  
  经济结构详细情况我们会在接下来的专题会讲,先讲一下总量的判断,刚才讲的是经济总量,接下来讲一下通胀方面。
  
  通胀方面我们也认为未来整个从通胀压力在上升,今年2.7%左右,明天有一定程度上升幅度不会太大。但是对通胀增长的原因和驱动因素来看,我们跟市场之间也有一定的差异。刚才也讲到我们都观察到CPI大幅上涨由于食品价格驱动这是市场普遍看法,但是我们从密切跟踪CPI角度来看还是可以发现中间结构性的差异。
  
  我们的食品价格从证券市场上跟踪来看,是符合预期这是9月份的数据。10月份食品价格是低于预期。另外非食品这一块我们出厂价格CPI也是符合预期。其实真正超预期的是PPI和非食品之间,我们称之为服务价格的超预期。
  
  我们的生产、企业,生产价格并没有受到价格驱动而收益,终端消费却是上涨的,核心是服务价格的上升,这个是跟以往完全不同的趋势。
  
  服务价格上升其实反应的是我们收入增长,反应是我们经济结构已经发生了根本性的变化,过去由生产推动的推动,未来可能是由居民收入增长整个消费社会的增长,这是经济结构上面发生的根本性变化,可能我们目前大家更多的是关注政策和金融层面,由于政府改革的推进,在未来几年会发生翻天覆地的变化,但是经济结构方面由于人口因素,推动了整个经济增长驱动因素的转变,可能会在明年的上半年之后也会成为整个市场关注的焦点。
  
  沿着这条路径往外推,我们可以看到消费的增长,是未来值得关注的趋势,而PPI的增长可能还是动力不足,这一趋势很难逆转。PPI增长不足导致企业利润走势比我们之前预期会更加悲观一些,企业利润走势会低于GDP走势。从我们目前对工业和PPI走势预期,对明年上半年整体企业利润走势预期仍然是在下降,整个企业增长可能还是会受到压力,这是对经济总量和利润总量的看法,利润方面还是承受比较大的压力。
  
  通胀方面,刚才讲了PPI可能是维持在低位挤压企业利润,CPI上行压力会有但不会太大,今年12.7%我们明年预期应该增长2.8%左右,超过3%还是有难度,主要是基于政策力度的下降。
  
  刚才讲的是经济总量的判断,政策方面我们简单做两句结论。
  
  财政政策我们认为总量上难有所作为,市场上以为如果我们财政支出随着四季度上升是不是导致财政政策的力度上升?事实上不是这样,财政支出是用赤字表示,单纯增长,如果收入和支出同步增长,财政政策会挤压政府财政力度,会挤压实体经济支出,我们从赤字讲力度是下降的。
  
  我们也可以从讲话里面看到不以扩张赤字为扩张目的,所以不要从财政总量找未来机会。但是财政支出上升还是会带来医疗、社保、环保领域投资性的机会。
  
  央行政策还是以偏紧的政策为主,主要为了防范风险和防范整个杠杆率的扩张,这是我们对经济总量看法。
  
  刚才讲关注宏观经济更主要是关注经济结构,第一个未来消费,主要消费驱动因素是劳动力人口出现拐点,导致整体居民收入上升,这个图可以看到居民收入支出用人均收入和整体的就业人数的增速累积出来的指标,增速是远高于企业增速和GDP增速,从这个数据上可以看到经济结构显著的变化。
  
  从这个逻辑看我们认为未来如果关注经济结构的变化,应该关注收入增长驱动耐用品消费和地产消费相关以及消费电子类可选消费的增长。从这个逻辑上如果推总量政策,还是认为整体利润力度仍然是在下降的,企业利润仍然受到一定的挤压。
  
  投资方面未来趋势是比较明确,受整个融资总量收紧,基建投资是下降,环保领域增长是会延续。
  
  另外沿着经济结构转变,未来产业升级同时受政策利好影响和受经济结构转型劳动力生产转型,劳动力上升影响,装备制造业领域的投资会出现稳定上升趋势。
  
  地产方面整体来看我们认为明年的增长略有放缓,但幅度不会太大,应该维持稳定增长,还是能增长,整个增长是维持在18%以上,只是对经济拉动作用相对来说有限。地产应该是以稳定为主。基建方面是回落这是投资结构性的变化。当然还有一个比较有意思的现象农村投资可能比城市投资会更好一些,只是从固定资产投资数据上无法反应,可能反应的是一些结构性的变化,从投资表弟上也不是特别容易找到比较好的标底,更多还是从农村消费寻找宏观消费机会。
  
  出口我们认为整体是增大,一个是海外增长放缓和风险出现,第二个是制度层面因素,并不是非常有利于中国出口贸易的增长,未来在服务贸易有一定空间,这是我们对宏观经济结构整体展望。
  
  经济政策我们简单提一下我们未来关注的重点,三中全会已经结束,它未来规划的十年改革蓝图基本上被市场充分消化,这一背景我们更加关注的是年底中央经济工作会所释放改革预期,我们找了两个逻辑,一个是改革决心阻力小的改革,第二个市场化支撑驱动,第三个是目前市场关注或者说整个关注的焦点,有一些也是目前关注度不足,但是从政府执政逻辑上肯定会推的领域,我们这里面总共推六个方向。
  
  第一个财税改革方面,这一方面可能会对环保领域、清洁能源带来刺激。
  
  第二个金融改革,第三个是基础产业的改革,包含国企、垄断、油气。第四个跟技术装备升级,第五个土地户籍制度会成为年底再度关注的热点。第六个是城镇化和区域预期,这个也会带来主题性投资机会。
  
  简单总结我今天宏观团队对未来经济整体的看法和结构性的观点,整体来看,整个经济增长是在放缓,整个增长确定性也在回落,经济增长主要来自于结构性机会,来自于消费增长和整个消费社会推进这个是明年上半年关注的宏观主题,短期政策突破口应该是我们目前着重关注的,谢谢大家!
  
  薛鹤翔:
  
  刚才汪进博士从宏观总量讲到宏观经济的结构,我们一起找了七个方向的改革,这边时间关系我就着重从一两个方面来做一个展望,我们看一下在未来改革的大潮里面有哪些机会。
  
  我最主要今天讲一下土地制度的改革,在我看来这几个改革里面,土地制度的改革和财税体制的改革是未来可操作性空间最强最明确的两个方向。
  
  土地改革实际上直接关系到下一轮城镇化成败与否,财税体制的改革,实际上是要通过税制的变化,以及支出分配的变化来进一步打开我们公共服务的支出增长的空间。因为过去我们财政支出更多是用建设性,当时我们总结过我们还是一个建设性的政府,未来我们一定是要专向服务性政府,必然要求在财政层面做出支出结构的变化。
  
  先讲一下土地的改革,土改我们从383方案一直跟踪到三中全会全面深化改革的决定,在我们看来,从政策的目标层面来看,土地制度改革的力度是加大,因为最新的决定里面提出了三个目标。
  
  第一个是建立新型的工农关系,第二个是赋予农民更多财产权利,第三个是要推进城乡要素平等交换,这个是总的目标。我们总结了会有四个突破方向。
  
  第一个是征地制度,第二个是农村集体建设用地的流转入市,第三个是土地集约节约型利用,第四个是农村土地财产制度根本变化。
  
  在这四个方面里面,目前来看最关键也是现实最可以做的就是土地的流转。讲到土地流转大家都知道,土地实际上在农村,土地有三个部分,第一个是耕地,第二个是经营性的用地,第三个是宅基地,这里面其实我们看到,操作空间对我们市场而言,对整个金融市场而言,空间最大的也就是说市值最大的是经营性建设用地,入市会带来财富增量最多的,这里面我们做过一个测算,如果土地真的全面流转会给农民带来多少的财产性收入增长,我们做了一个测算。
  
  测算下来第一块耕地大概是平均每个农民6000元左右,大家觉得为什么这么少?主要原因是18亿亩红线限制,扣掉18亿亩红线以后剩下可流转耕地就变得少。
  
  第二个是宅基地,宅基地可以带来平均农民人均可支配收入是2.3万元。第三块是最大的就是经营性建设用地,如果全面流转是42万元。第三个数据是最关键的,我们总测算这样一个市场的市值,实际上有200万亿以上的市值,它在流转的过程中,我们知道实际上需要金融机构去参与,这样会给我们整个金融机构像信托、券商其他新兴产品推出,实际上有很大的机会。
  
  农村的集体土地流转在这次三中全会前后,模式上面我认为是发生了比较重要的变化,这个变化就来自于金融工具的创新。之前农地的流转我们已经看到很多,比如说从宅基地方面,有天津的模式宅基地换房的模式。在农村经营性建设用地流转里面非常典型有山东的模式,城乡建设用地增减挂钩这样的土地模式,这些并不新鲜,而且这些我们都是在三中全会之前看到。
  
  三中全会之后我们看到了哪些土地流转模式的变化,我认为最新就是安徽的一个模式,并且它这个模式是跟金融产品挂钩,就是土地流转信托,这个是我今天要重点讲的。
  
  在十月份监管层第一次批准了土地流转信托,第一单安徽的宿州有一个大概六七千亩地,通过土地流转信托流转入市,在三中全会之后11月份中旬我们看到试点范围被扩大到了不安徽的二十个县区,也就是说从一个地方扩展到了二十个县区,这个安徽还是一个中部的地区。
  
  这里有一个特点,我们土地改革肯定是一个经济问题,是一个土地问题,但实际上本质上还是一个金融问题,我们实际上是要去完善这样一个土地交易的市场,这样一个交易市场如果没有金融产品的介入,凭空买卖双方其实交易效率很低,而且我们推进土地流转效率很低。
  
  这一次土地流转信托介入,可以提高土地交易的效率。土地流转信托非常简单,把农村的土地使用权作为信托财产委托给信托公司去经营,农民就可以通过信托来获益,这样一种方式土地流转我们认为这个方式会进一步的扩大,最新的政策的表述,会从安徽试点,逐步的扩展到长三角以上海为中心,江浙沪地区。我们未来改革政策蓝图已经扑了。未来土地流转一定是东部沿海发达地区,这些地区城镇化发展到今天已经非常确定,我们做过一个测算如果在东部沿海地区,这些农村土地能够比较好的流转,至少可以满足未来六年城市用地的需求,这里面一定需要有金融产品来润滑,来提高交易的效率,所以我这边非常坚定的看好,为这样一个市场来服务的金融结构,包括信托、券商包括其他一些能够创设这种产品的公司或者实体一定是会受益的,这个是我最主要讲的土地流转的问题。
  
  第二个是财税改革促进公共服务,我们财政支出进一步倾向于民生,这种趋势从2009年开始非常明确,今年其实做了一个更多的事情,进一步去压缩了三公消费,把一般性的支出统一减少5%,用到民生、保障需求。这方面在今年第一次做,往年比例已经在上升,但是没有通过这样一边减一边增的方式达到。这里从公共服务支出角度来讲,就强调一点,公共服务的需求空间单从美国角度来看是非常大的,大家可以看到,在美国的消费里面,增速最快的第三名就是一个公共服务的需求,所以从这点来讲整个的空间是不用去置疑,大家只是在财政体系里面怎么样去设计更好的支出分配,来满足需求的问题,所以我们认为未来像教育、医疗、环保和社区这些公共服务都会有很大的机会,以上就是我做的介绍,谢谢!
  
  时伟翔:我做国有企业改革,我主要是从三个角度大家分享一下。第一个国企改革政策重点,这一点我们首先看是三中全会的表述,三中全会表述是四个方面,第一句话发展混合所有制,第二管资本为主,一部分要划割社保,第二部分可能要提高上交比例。第三国有资产重新战略布局,第四块是更加市场话。
  
  这四个方面表述上我们从另外两个方面,第一段我们看国资委在国企改革表述上,他马上也要公布国企改革的意见,他也做了一些讲话,提了一些主要内容,他和三中全会基本一样。
  
  还有一块我们看到上海国资委最近出来改革指导意见,他的表述跟三中全会比较一致,你看十六大包括前几年国有企业改革内容,你发现改革没有大的突破点,或者过去有一些论述。这个里面我们这样理解,国有企业改革你建立一个现代的市场体制,他是一个经济学常识不需要理论突破,未来战略发展目标就摆在那个地方。国有企业改革我觉得去理解,主要是从执行力度你看过去的几轮改革,国有企业改革可能大家讨论的特别多,各种观点不一样,从历史上讲力度非常强
  
  这轮改革力度会比大家想象的强一些,至少和你去从文字理解,要比这个理解强度大的多,主要两个角度。
  
  第一从国资委、央企业这块,国资委主任明确说,现在央企一部分企业面临的不是经济的短周期的问题,是面临一个坎,如果这个坎跨不过去你企业就倒闭,国资委也不会用大力气帮助你,你迈不过去这个坎国资委就让你倒掉。
  
  第二阶段中国发展到今天有些产业就是要国际化运作,经济学有一个词叫做生产的分解,国内国际去配置资源,这两个目标对现在企业压力非常大,这两个压力不亚于1997年和2003年改革的压力,这一点大家可以看上海国企,把上海国企放在全国角度讲,他用1/9地方企业资产,赚了全国1/4的利润,他的盈利能力在所有地方国企是别人一倍的水平。大家觉得上海国企整个盈利能力或者市场化不是很好,但是在全国他是最优秀的。
  
  如果从这个角度来讲,你发现这轮国企改革,尤其是地方国企改革他的盈利提升空间应该是非常大的。第二块我们看上海国企他在2010年制定了国企改革十二五规划,这个规划和现在的包括三中全会包括大家提的国有企业改革的一些东西,基本上是一致的,你读文字没有什么大的创新点或者亮点。但是你从上海国企整个发展十二五规划发展目标来看,你会发现现在五年过去三年了,但是目标完成的是不变的。这一轮上海国企想是这样,他向国务院申报,他要成为整个本轮地方国企提供一个样本,结构性也特别大。
  
  只要这轮改革指导意见一出来,他的力度是非常强的,尤其是上海,他倒逼压力,就像上海自贸区给他实行的倒逼压力非常大,整个国企改革执行力度比大家想象的高一些。
  
  整个国企改革有四个特征,这四个特征这轮国企改革能否成功,或者多大成效,取决于这四个特征。
  
  第一个混合所有制。
  
  这一点以前有提但是不一样的地方是,会由绝对控股变成相对控股,还有一部分是参股。这样一个股权结构的变化上,整个来说本轮国企改革一个管资本他有一个现实基础,你一旦参股到相对控股只能管资本,过多管就没办法执行,这样一个新模式就会自然而然建立起来。如果你以管资本为主,接下来整个企业管理,肯定是市场化运作,这样整个招聘或者考核也肯定是更加市场化。
  
  另外一点,如果你一旦以管资本为主,你整个经营团队是市场化的,你企业所完成的战略目标,我就是给你制定管理团队,制定这样一个任务你必须完成。这个任务我觉得国有企业不像以前维持一个状态,他的战略目标很可能会实现。这样我觉得这轮国企改革核心是混合所有制股权体制变更,导致管资本为主的管理模式的创新。这里在上海本轮改革这种力度会非常大。
  
  还有第四个特征是分类监管,可能我们做投资,尤其参与国企改革的投资,分类改革再细化一点就是一企一策,因为国有企业并不是很多,到最后落脚点肯定是一个企业一个政策,分类监管的落脚点。一旦一企一政策,他国有企业内部压力就非常大,你不改别人改,到最后谁先改谁受益,会实行一个内部激励机制。这四个特征都落实,你会发现到最后国企改革一个是良性,第二个效率提升肯定非常快。
  
  第三个是本轮国企改革特征以及宏观特点。
  
  你一旦是投资见底以后,传统产业国有企业都成了财政包袱早改早受益,这一块这轮国企改革在这种背景下,如果跟其他国家相比,我们时间是优先,因为我们投资还可以支撑几年。
  
  第二块李总理一直讲,这轮改革总要找几个激活点,现在看上海自贸区是一个,还有一个政府智能转变。还有一个国企在微观找到一个激活点,国有企业改革这一轮从企业来讲自身有动力,因为整个企业压力,包括现在形势大家认识非常清楚。第二块国有企业改革你发现刚才这四个特征描述,单从一个国有企业或者一个企业改革,他是没办法取得成功,他需要一系列的配套。这个国有企业改革,如果你做微观层次突破点,他会带动全局,这一块我觉得国有企业改革你看转型期国家案例,都是为政府加分并且为改革加分非常重要的点。
  
  从投资逻辑我们认为这样,这轮国企改革和以前不一样,做投资有一点,国有企业这轮任务是转型升级和国际化,肯定越优质的企业才能完成这个任务,这轮国企改革从长期角度做一个优质国企的组合就可以。从投资逻辑主线和几个特征相对,主要有一个市场化、一个是垄断行业引入竞争机制,第三个是激励机制,这次可能中长期有效。
  
  还有一块转型升级的领先企业,肯定是由优质企业完成这个任务。还有一块这轮混合所有制带来的股权结构的变更,带来资产重新布局。
  
  徐寒飞:
  
  讲债券策略之前,我想回应一下我五月份到国泰君安做债券分析,我记得5月30号当时在上海我们有一个年度策略会,我应该是市场上惟一或者是为数不多的说到6月份之后整个流动性会收紧的分析师。
  
  我觉得今年整个债券市场走势一个最重要的因素是对于央行货币政策的判断,这个判断我感觉应该是说大部分人都判断错了,之前央行也给出非常多的迹象,或者说给出非常多的一些态度,告诉大家他想做什么。但是大家总是抱着一种主观美好的愿望去揣测央行意图,事实上最后失败了。
  
  任何一次市场大幅的波动,背后隐含的就是市场对一些因素没有预期到出现超预期情况出现,我们看整个债券市场收益从5月份最低点,我们以十年期国债为例从4.3%大幅超升到10月份最高水平10.7%这个是史无前例,这个利率水平从绝对水平和波动幅度都超越历史。我7月份有一篇报告,我讲到今年债券市场走势一定是颠覆性的,既包括市场收益率涨幅,也包括整个机构行为变化都是颠覆性的。
  
  我这边报告的题目叫“从中枢抬升”到“均值回复。”
  
  什么加中枢提升?意味着整个今年债券市场行情并不是跟随着基本面的波动而波动,而是机构的偏好发生大幅度趋势性变化形成对整个收益胎生。
  
  中枢这样讲,过去十年中长期利率水平就是3.5%,到现在下一个中枢4.5%左右,上升100个点左右。
  
  明年市场特征是什么?我总体看法市场预估态度是均值回复,也一个大幅振荡的概念。
  
  我们知道债券市场过去十年盈利模式就是买入持有增加杠杆,这个模式可以再升大部分资产,债券平均回报率是6%,但是如果说你市场是均值回复这个时候买入市场平均回报率不会很高,这个时候题要更多关注市场波动。
  
  为什么我们讲均值回复过程也非常重要呢?因为市场的波动幅度也比过去大很多,2013年是惟一一年没有发生央行降息加息情况下,市场利率波幅超过,之前没有发生央行降息加利情况下,市场播幅波幅超过50%,也就是说每一次波动都会增强大家投资组合的收益。
  
  我这边报告我大致先把主要框架给大家讲一下,我这边分三个框架。
  
  第一个看一下宏观政策,当然跟宏观之间差别在于我更加追逐在各个季度以及各个月份之间宏观数据边际变化,利率变化跟边际变化是非常相关。包括货币政策拐点的出现。
  
  第二个我们讲一下机构行为的观察,作为市场主要参与者,他的预期在什么地方?行为变化会受到什么外生因素边际变化影响,这个很可能影响整个市场走势。
  
  第三点回到市场本身,叫微观分析,市场成交量分析反应市场拐点在什么位置。反应市场微观情绪在什么位置,是过渡悲观还是过渡乐观,这个很可能会造成局部的一些一拐点,或者是预示未来趋势的变化。
  
  最后我们看一下策略。
  
  第一大部分主要讲一下政策,因为我想政策是最关心的一个部分。实际上我们看到现在的情况因为对于央行货币政策,他的着眼点和目标是什么?就是金融指标,金融指标是偏多还是偏少?实际上是更上一级部门用来考核央行非常重要的指标。但是我们现在看到是1—10月份整个社会融资总量增速或者绝对量水平都是偏高。比去年要多1.8万亿左右,而多增的1.8万亿主要是表外信贷多了1.5万亿。
  
  从表内信贷可以看到,中长期信贷结构是在上升,中长期信贷多增了1.5万亿,短期信贷少增1万亿左右。
  
  我们看到下半年尽管我们看到6月份的钱慌,但是央行货币政策调控态度是比较鲜明,坚定不移的。政策特征我把它总结成两个叫点刹,我们知道开车的时候一般经验比较丰富的师傅跟你说,你开车的时候,出去看到前面有一个目标突然间从马路冲过来,这个时候不要一脚踩刹车因为容易翻车,你应该先踩一下刹车然后再把刹车踩到低,这样保证你车子平稳停下来。
  
  央行实际上确实我们看到叫点刹,什么叫点刹呢?有的时候看到他在刹车,有的时候看到他又没刹车。10月15号央行开始回购政策,随着两个月又开始回购,这个周又开始中气。央行表露的货币政策有的时候想收又的时候又放,这个主要是点刹政策。也就是我们从央行点刹迹象里读出未来政策的趋向。
  
  主要基于四点,央行政策方向是比较一致的,或者比较鲜明的。
  
  第一个是货币政策报告里面强调了下一阶段货币方向是什么,调结构和通胀上行压力。
  
  第二个是货币信贷和社会融资总量偏多。
  
  第三个是基于“优化资源配置”目的加速推进利率市场化;
  
  第四个针对金融创新改进监管框架。
  
  我们认为未来货币政策还可能出现新的变化。比如说今天最新消息央行逆回购操作比上一期少了10个亿。
  
  我们实际上可以把宏观的增长或者政策分的更细一点,按季度来看,这是我过去一直以来喜欢用的一张图。我总体来看我认为2014年上半年开会面临一个增长上行超预期的风险,下半年经济增速环比上出现下降。货币政策整个基调是前紧后松。今年我们今年经历了一个非常大收益上行,在央行货币政策变化催化剂下,但是明年上半年或者一季度未必看得到非常明显的好转,这个可能是比较大胆的对策。
  
  货币信贷的状况是什么呢?一二三四季度大概总结了这样几个。第一季度是紧货币宽信贷,对应的是通胀上行时候央行货币政策收紧以及一季度银行增加信贷投放的状态。
  
  二季度叫紧货币紧信贷,在二季度经济环比在此出现下降的时候,银行这一轮风险资产扩张的步伐很可能到了一个拐点,这个时候信贷层面可能会收紧。但是因为通货膨胀还没有到高点或者正在高点过程中,央行货币政策未必会松。
  
  三季度很可能是宽货币紧信贷,央行先松了,标志很可能是同期回购,或者是下调准备金率。
  
  四季度回到宽货币宽信贷的格局。
  
  第二块我们要讲,因为货币政策实际上是外部约束条件,在这个外部约束条件发生变化的情况下,机构行为怎么变,进一论推动市场变化,这个我叫影响机构行为的双轨制,这个机构我们讲主要是以商业银行为主,因为我们知道债券市场主要变化来自于商业银行。
  
  2013年我们看似债券市场走势背离了基本面,或者背离了传统投资逻辑。实际上后面微观推手是机构行为的变化,机构行为变化很简单,我们知道经济学讲约束条件叫做目标函数,最后得出一个最后行为的变化。
  
  2013年、2014年有哪些约束条件变化?儒勒外部环境我们无法预测,以及货币政策从中性转向偏紧以外还有两个因素影响机构行为双轨制,一个上轨一个下轨,一个影响负债一个影响资产。
  
  第一个是利率市场化加速推进,事实上我们可以去计算,利率市场化到目前为止,对于银行的实际资金成本推升成本不高。上升银行数据今年和去年相比只上升20%个点左右,但是为什么资金成本却上升了100个点以上,就是机构对于未来资金成本上升预期推动当前资金成本。也就是说这个实际上一方面短期成本上升预期被接受,他主动调整新增投资,以及新增对负债的定价。第二块中长期利率,因为利率市场化的加速很可能造成中长期利率基准的消失,我打了个比方叫消失的地平线,如果你是一个船长你开船,你在海上如果你有一个灯塔或者你有个地平线给你做基准,这个时候你一定会开的大胆一点,你会开的很远。但是突然间你发现茫茫大海上,一个标志都没有,既没有地平线也许多灯塔,这个时候你一定不敢开出太远。因为你不知道我这个船的方位在什么地方。
  
  也就是说利率市场化实际上暂时造成了一种基准确实,我们知道央行现在想办法弥补这个东西,但是这个东西不是一蹴而就。既然我不敢出远门,这个时候你让我出远门,在金融学上你要给我更多期限议价。
  
  第二块是监管政策,监管政策一个是央行宏观审慎的监管。第二个是银监会有一些监管指标包括8号文、9号文对于商业银行行为约束,这个时候银行追求自己收益情况下,以及追求自己资产增速目标情况下,他根据表外跟表内资产变化来提高资产应收率。
  
  我们看双轨是什么?一个是利益市场化,使得银行对于负债未来的资产以及资产未来回报率有一个预期变化,第二个是监管制度也会影响整个机构行为,既影响负债实际成本,也影响机构对于资产的回报率,最终影响到债券市场收益变化。
  
  最后我们讲一下关于债券市场最后的策略,第一个判断我们认为短期四季度,上周出现了小幅变化,短期四季度出现趋势性行情比较低,三个理由。
  
  第一个未来风险不大,第二个地方债的出台,都会造成银行信贷年末比较谨慎。
  
  第三个整个信贷供给上升带来信用率差。
  
  总体我们认为2013年在全走市是中枢抬升围绕均值回复上下波动的水平。
  
  债券配置策略是中长期加上短久期的信贷,每四个期配置一季度还是短期限,二季度可以增加期限,三季度可以降低等级,四季度回归短期限,大概这样一个配置,这个是2014年债券配置策略,谢谢大家!
  
  邱冠华:
  
  各位投资者朋友上午好!宝贵的八分钟时间,我计划就大家当前最关心四个问题谈一点干货。
  
  第一个问题,谈一谈对金融改革的问题。当前一提到金融改革,市场上普遍的认识觉得,金融改革就是革银行的命,对银行股完全是负面的。
  
  我认为这种判断,对了7分70%,这里面我只讲另外的30%。以市场化为核心的金融改革,他一方面是拿调了银行的保护罩,另外一方面,是解开了银行的捆绑锁,包括未来将会调整的存贷比考核,优先股的推出,手续费收费的市场化。以及综合化,都是解开银行捆绑锁。
  
  前者对银行是负面的,后者对银行来讲,对市场和有市场化基因和创新的银行来讲,还是有机会迎来第二个春天。
  
  按照对金融改革的理解,在2014年乃至未来的几年时间,给我们银行股投资选股提供了一个很好的思路。未来传统平庸型银行将低估值常态化,转型创新型银行有望股值增发。
  
  第二个问题,大家当前非常关心的问题是,去年12月份银行股掀起了一轮波澜壮阔的行情,现在离12月份也很近,银行股会否在次掀起波澜壮阔的行情?我很希望有,但是今年信心没有去年那么强,理由主要两点。
  
  第一、预期差没有去年大。
  
  第二、面对的干扰比去年强。
  
  所以即使有,幅度我觉得不会那么大。这里面我讲一点,为什么说预期差没有去年大?
  
  去年也好,今年将要发动也好,他的机会只能是来自于DDM分母,去年波澜壮阔主要来自DDM分母增长不确定性的消除,原来经济非常悲观,一下子对2013年一季度经济增速预计8%,预期差非常大,而现在预期差仅有来自于对改革的信心。对改革的信心目前对于中国未来的改革,尽管说三中全会以后市场信心有一定提升,但是末前仍然处于摸着石头过河。
  
  第二面临干扰比去年强,年底可能推出存款保险制度,春节前后9号文差不多要发,9号文出来最终版本绝对不是目前媒体所报道的5、6月份的初稿版本。
  
  第二个问题讲到这儿,第三个问题大家非常关心2014年银行股有机会吗?我结论是,2014年银行股依然是波段性机会,而不是趋势性和整体性的机会,而且机会出现在明年二季度和四季度的干预偏大。
  
  这里面我不打算对这个结论做过于细节的推倒,这里面以一个后生晚辈的身份跟大家分享一下我的银行研究框架。
  
  在A股做银行股投资怎样才能赚到钱?一直主张要以策略的思维看银行,运用的框架、工具,就是所有投资人耳熟能详的DDM模型,看PPT图最右面DDM图非常简单,但是过去做行业研究员更多是做财务数据测算,但是DDM对我们研究也非常有帮助。
  
  DDM分子是未来现金流可以简单理解为银行公司基本面也就是业绩,分母是折算率,为了获得未来分子的现金流你的期望,往往跟你的机会成本密切相关。这相应的银行股出现机会可以简单分成两个套路。第一个来自分子,盈利驱动模式,所有投资人都比较熟悉的一种模式。第二种模式来自分母,来自于大家信心的改善,第二种来自分母的模式可以理解为叫价值重估模式,大家在谈论银行股便不便宜,只有大家认为它真正便宜了,那才真正的大家会买它。
  
  未来几年银行股的机会主要来自于分母,大家真正甚为它便宜了,对坏账问题说的清楚了,银行股才有机会。过去几年很多人远离银行股投资,见到这种常见趋势就银行论银行,死死顶住DDM分子忽略了分母,其后果非常严重。
  
  总结五句话,DDM搭框架,价值稳信心,微观思维选个股。接下来第四个问题2014年银行股投资到底应该怎么选股?选什么样的股票?选股核心思路就是市场化和差异化。
  
  2014年推荐是“1+X”的动态组合。
  
  1是平安银行;
  
  X是民生银行、招商银行、兴业银行、浦发银行。
  
  时间关系,今天就讲到这儿,谢谢各位!
  
  李品科:
  
  大家好,我是国泰君安的地产研究员李品科。
  
  2014年房地产两个关键字,一个是改革,第二个就是修复。
  
  改革是针对整个选股,修复是我们对地产板块明年的整个判断。对于房地产行业来说,土地应该是一个非常珍贵的资源,现在改革出现了什么?土地改革和国企改革,土地改革不但是土地珍贵的资源它的属性第一有可能在接下来发生变化。第二土地它的权属也很有可能接下来发生变化,对于整体来说土地改革又是一次财富重新分配的过程。
  
  对于一些已经拥有资源的房企来说,如果能抓住土改重大机遇一定能跑赢整个行业。
  
  国企改革也是,因为对于国企很多是有很好的土地资源,但是过去一直没有释放出来没有业绩,效率低下,国企改革也会推出这些公司超越板块的收益。
  
  第二个说一下明年地产的行情,我们认为关键词是“修复”,为什么这么说?大家都知道2013年整个房地产板块基本面是非常好,全国的销量接近30%的增长,但是地产股的估值在一路下挫,基本市场担心什么?两个核心担忧。
  
  第一个调控加码,第二个对于中长期需求的担忧。
  
  在接下来我们认为整个房地产的这两个核心担忧有所缓解。
  
  首先说一下房地产逻辑之变。
  
  过去从2009—2013年五年时间,资本市场认可的地产股逻辑是什么?房价涨地产股一定要跌。但是我们认为这个核心逻辑接下来会发生变化,过去为什么房价涨地产股一定跌荡原因是因为过去房价一旦涨,调控政策马上出台,而这个非常严厉的调控政策出台之后,地产的基本面会大幅下挫,之后会带来开发商包括盈利包括销售等方面的严重受伤,所以股价是跟着最先行的指标走,只要房价一上涨地产股就大幅下挫。但是我们认为接下来这个逻辑是要改变,地产股会迎来一波修复。我们看到其实现在整个地产的政策,其实是一个快要接近靴子落地的状况,一线城市包括个别二线城市已经出台了政策,这些政策核心是两个。一个是二套首付从六成到七成,第二个纳税时间稍微长一点,从政策可能接近靴子落地和房产税试点推出,整个这次这波政策很可能已经靴子落地在接下来的一段时间。我们会看到基本面不会像大家想象的这么悲观,开发商也不会像过去那样,一旦出调控政策,他们利润包括销售受挫。
  
  说一下基本面,2013年基本面非常好,2014年整个行业基本面维持在比较景气的状况,这里看一下今年拿地状况,今年土地市场非常好,一线城市拿地面积量接近100%的增长。这决定了明年的基本面,大家知道一二线城市供应是供不应求的状况,明年一二线城市的供应会大幅增加。在这样的一个状况下,明年会带来第一,销售其实还是处在比较景气的状况,虽然今年基数高,增速略有回落,但整体区划率比较高,开发商较行业明显跑赢状况。
  
  第二个我们判断明年大量拿地状况下,明年新开工增速比去年稳定然后略有回升,回升0.5%,投资增速明年比今年下落1%,但是整体开工和复工工限度上升。明年整个行业基本面还是景气的状况。
  
  另外一点房价明年供应上升,明年价格比今年有所平移,资本市场对于政策将来调控的预期也会逐步缓解,这是明年整体基本面的状况,我们觉得比今年其实更适合整个行业有一个修复性的行情。
  
  稍微再说一句,很多人说现在中国资产泡沫是否破灭,我们写了很深度的专题,核心一点,中国是肯定有资产泡沫的,但是现在还没有到要破灭的阶段。我们是看好一线城市核心区房价增长的空间。
  
  第二点说一下政策,今年为什么地产基本面和政策面出现一个大幅的背离,核心是大家担忧调控加码。从市场化的调控,接下来整体的背景下,因为其实那么多行业里最不市场化的行业之一就是房地产,包括限购和限贷,抑制了很多不应该抑制的需求。在接下来市场化的背景下,一些合理的需求会逐步释放出来。
  
  第二个大家担忧中长期需求,像二胎放开,新型城镇化、养老等等,其实对于行业中长期需求是一个提升的作用。
  
  明年制度最核心是我们开始说的改革的红利。
  
  时间关系简单说一下土改,大家很担心土改对开发商的负面影响,我们要说的是土改一旦真正开始做,在未来三五年我们首先会看到开发商的盈利以及他的销售增速的上升。为什么?因为一二线现在明显处在供应比需求要低比较多的状况,所以中短期来说,房价其实不会下降,但是随着地价平移,开发商利润率会上升,第二一二线规模上升,开发商销售增速和经营增速都会回升。土改未来三四年左右对于整个行业是正面的带动。
  
  房产税这里说一点,真正很快全国存量房推开一定不太可能,会比较缓慢的适度的试行过程。
  
  大家没有关注的像二胎,其实能够带来房地产30%的年均新增的增量需求。对于整个明年投资策略来说,我们觉得第一个市场基本面没有大家想象的被政策打压下来,明年基本面还不错,但是市场预期非常低所以是一个修复性的行情。
  
  第二个要说的是开发商的状况,我们会看到今年年报,2013年年报主流公司利润率最低的一年,接下来在2013、2014、2015、2016上半年我们会看到开发商利润率会持续上升,同时销售和结算的收入增速也会持续回升,所以对于整个行业来说,首先是一个预期差的修复,其次我们会看到整个行业基本面的持续上行。像改革的红利包括土改国企改革、城镇化、自贸区的复制,二胎放开等等,都会从拉动公司到拉动板块的热点,选股上我们核心是选制度之美,制度带来的地产公司的红利。土改首选就是金融股份、电子城、招商地产还有华侨城。国企改革首选是中华企业和深振业。
  
  从整个行业来说明年高增速高锁定高诉求的公司,我们认为其实也会有比较好的修复性行情中有一个领先的优势,包括像主流的一线公司里,代表的像招商、金地、二线阳光城、中天、华夏幸福等,我今天汇报就到这儿谢谢大家!
  
  孙建平:
  
  谢谢六位研究员分享他们精彩的观点,谢谢他们的演讲!刚才大家也看到,因为时间关系我们研究员做的很多PPT具体的论述,在今年开会的时候我们已经对外发布,如果有更进一步的需要,请看PPT或者跟研究员联系。
  
  我们上午第一场宏观论坛会议到这儿先结束,接下来有十分钟茶歇时间,有点耽误我们十点四十继续!
  
  
  
  主持人:
  
  本次会议我们也邀请到了一百多家上市公司跟我们的机构投资者做有关的一对多的交流和一对一的交流。我们下半场会议继续开始,首先我们有请国泰君安证券股份有限公司首席经济学家林采宜博士我们的研究观点。
  
  林采宜博士研究题目是2014年中国金融市场展望,我们以热烈掌声有请林博的精彩演讲!
  
  林采宜:
  
  我们目录是很早以前就印好的,那是在三中全会开幕之前,但是我这个演讲的PPT是在三中全会决定深化改革的决定出来以后,因为三中全会是全国也包括我们在座各位投资者,上市公司在内,大家所共同关注的一个焦点问题,所以我今天讲到的内容,就从金融市场变成了对三中全会的一个解读。
  
  今天我在这里想利用一个长周期的视野,跟大家来回顾一下我们中国从1978年十一届三中全会以来整个改革开放所走过的路程。今天想讲的就是改革的逻辑。因为未来在很多时候,是历史的延续,历史常常会为未来的趋势提供一种参考。这是十一届三种全会以来,历届三中全会的一个主题。
  
  从这些主题我们可以看到,从1978年以来,中国的经济改革和政治改革,只有三个关键词。第一个关键词是市场化,第二个关键词是对外开放,第三个关键词是缩小城乡差距。
  
  所有的历届三中全会从十一届到十八届都是围绕这三个主题展开的一系列制度安排,我们从十一届三中全会到十八届三中全会每一次改革都面临阻力,整个阻力最大变化是什么?七八年的时候阻力来自观念,从计划经济向市场经济转换,从上到下的老百姓到官员观念的转变是首先的,但是现在最主要的阻力是来自于既得利益者,所以说利益的阻力远远大于观念的阻力,所以我们才有改革攻坚这一说。
  
  35年来所有的改革都围绕三条主线,我在这里跟大家分享一下对三条主线个人的观点。
  
  第一条主线“农村问题”。
  
  1978年十一届三中全会以后搞的农村联产承包制是中国第一轮农村生产方式的改革,这一轮改革解决了从计划经济的集体生产走向市场经济的,以家庭为主的个体生产。他解决的是激励的问题,对农村劳动力的激励。其实所有的效率都来自于激励,制度的作用就是通过调整激励来调整人们的行为,从而提高整个资源利用的效率。
  
  第一届三中全会在农村就实现了这样一个激励制度的改变,生产资料还是集体所有,但是你生产的产品在联产承包制的制度框架下由农民个体所有,这种激励制度的改变,使得80年代以后中国整个经济增长迸发出一波非常强烈的增长动能。
  
  这次是第二轮,第二轮我们三中全会公告谈到,农村产权交易市场,建立农村产权交易场应该是李克强同志提出来的农业现代化的前奏,或者说是农业现代化的必要条件。这一轮改革农村生产方式的改革,是在资本的驱动下面,以市场经济的方式,在农村实现分散的个体的生产向规模化的、产业化的生产所改变。这一轮改变解决的是什么问题呢?其实解决的就是要素投入的效率问题。也就是通过技术和管理的进步,来提高农村所有资源投入的效率。所以说从集体到分散,从计划经济到市场经济,然后又从分散到集中,也就是说两轮实际上实现了农村生产方式不同性质的改变。
  
  就国企改革而言,其实也经历了两轮。第一轮实际上是在90年代初,那时候的国企改革在座可能都很年轻,年纪大一点的都知道,大量的下岗职工问题。其实那一轮国企改革,他针对的主要是一些亏损的传统国企,解决的就是经营效率的问题。而这一轮国企改革针对的不是亏损国企,而是盈利的,甚至暴利的垄断国企。他从国企的战略性充足改制,从最早的所有权和经理权分离,到国企战略性充足改制上市再到现在发展混合所有制,其实这一轮最大的特点是什么?改变了整个国企宏观经营环境的约束条件。也就是从软约束到硬约束。有一个做管理的专家跟我讲什么叫国企?国企本质上不是企业,他是一种准政府机构,或者是一种变相的政府机构。我想这话是有一定道理,他的一头是伸向政府的行政权利,另一头却伸向市场。市场的利益他要,行政权利给他的特权他也要。市场经济和行政权利的结合,所以国企应该是到了现在大部分国企,类似于西方的权贵资本。而这一轮实际上解决的就是权贵资本的出入问题,后面我会讲到通过改变他外部约束环境,通过约束市场化改变外部约束条件,同时可能到管企业、管资产到管资本,进行内部治理结构进一步的改善和优化。这是国企改革第二轮。第二轮国企改革大家知道加入WTO,中国到2000年外贸顺差230亿一下涨到2007年2950亿,涨了10几倍。第一轮对外开放实际上中国以自己低廉劳动力优势,我们跟全球市场进行兑换。中国外贸依存度最高时达到52%—53%,最近两年下滑48%到49%,也就是中国外贸依存度非常高,我们作为一个制造大国,中国的制造业融入了国际产业格局,但是中国金融体系跟国际的金融体系却是不对接。作为一个现代过程,尤其是我们现在这样全球第二大经济体,在进一步的开放当中,这一轮应该是资本市场的一个双向开放,资本市场的开放,中国你的金融体系跟全球的金融体系开始融合,开始对接。这里包括规则的对接,也包括资本要素的流动。在这种对接和流动当中,我们实现什么?我们逐步实现人民币的国际化,进一步去获取中国作为一流的超级大国,在国际金融体系和货币体系中的话语权和必要的地位,这是第二轮对外开放的含义。前一段时间谈到自贸区的政策,很多记者问我,林博士你觉得核心是什么?我说核心就是金融自由化,也就是资本要素的对外开放,资本项目的开放。
  
  这是这三条主线,应该说到了十八届三中全会有了新一轮的深化,十八届三中全会是改革不是革命,它是历史的拐点不是历史的延伸,邓小平整个改革开放思路从经济改革到政治改革,到制度,一系列制度设计的落地和体制,制度、职能的进一步激活,改革从历史上来看,这一届与往届有不同吗?大的框架没有不同,有不同吗?在制度的落地这方面,在制度安排方面是史无前例。
  
  为什么这一次会有这么多超预期的改革措施出来呢?其实我们很容易理解到它的背景,据说历史上所有的改革都是倒逼的,中国如此外国如此,历史上如此,现代社会也是如此。这一次倒逼我们新一届政府立志改革的因素是什么?
  
  其实很重要的就是下面列的那些,我们经历了三十年高速增长以后,留下了大量的副产品,这些副产品已经堆起来堆到可以把我们这个民族快埋掉了。这个副产品是什么?就是环境的大幅度恶化,包括自然环境恶化。我们现在是在深圳这是中国最好的一个气候,大家知道如果在北京,估计很多人会戴着口罩来参会。环境的恶化也就是说我们已经到了一个,长期来看增长的瓶颈不是需求而是供给,我们目前70%的水源是有不同程度的污染,至于空气的话每年PM2.5的指标都在上升,这是自然环境。社会的、人文的环境呢?贫富差距的拉大,还有很惨痛的一种税收的痛苦,我们的税收不是全球最,但是我们痛苦指数却是全球排第一,就因为我们的福利水平非常的低。
  
  跟这个人文环境恶化还包含什么?包含一种制度环境的恶化就是政府官员的贪腐,还有行政效率低下。总而言之老龄化、通货膨胀、垄断、就业压力还有贫富差距等,这些都是整个我们发展的环境全面恶化的结果。这种恶化带来增长不可持续性,同时带来社会矛盾日益激化。
  
  这种情况下改革已经成为惟一的出路和药方。
  
  这轮改革非常清晰提出了现代过程的基本框架,我报给大家一组数据,1998年以前中国的资本回报率平均的资本回报率是14%—15%。那是1998年90年代,2008年以前十年,也就是胡、温时代中国资本平均回报率是6%—8%,大家想想看2012年我们资本回报率是多少?2.7%。这就是为什么大家会看到最近两年来大量的金融资源错配,整个金融市场流动性不断增长,但是这些资源没有进入实体经济,为什么不进入实体经济?因为实体经济不挣钱,2.7%资本回报率税后对大部分资本来说没有吸引力,这么低的资本回报率预示着什么?预示着我们整个宏观的实体经济的经营环境已经是非常恶劣。在这种情况下,十八届三中全会他要改变这种宏观经济环境,除了市场化以外还提出了法制国家和文化多元,也就是中国模式1.0到2.0。实际上是什么转折呢?通常而言,经济增长有三种模式,第一种模式就是要素投入型的,例如我们前面三十年的增长。第二种模式就是效率提高型的,可能我们未来十年二十年的增长,还有第三种模式,创新推动型。创新推动型实际上在完善了知识产权保护的社会环境下,大量的新兴产品的创造,包括商业模式的创造,这就是现在美国那种模式像iPhone,它能够在全球市场上风靡一时。中国现在是在什么阶段?就是在资源投入型走到巅峰已经不可持续,走到另外一个阶段效率提高型,一个国家经济要素投入的效率提高,不仅仅依靠技术,不仅仅依靠企业微观管理方式,同时也依靠政府的制度效率,和宏观政策环境,我看到一个台湾学者做的制度比较。他就讲到制度效率,好像说是最低的日本是1.4%,美国大概是1.6%,总之西方发达国家是1.4—1.6%之间,中国政府制度效率在一个国际组织的评估下面是0.12%。那么在这么大国里,惟一一个比我们制度效率更差的国家就是印度,他的制度效率是负的,负的0.1。中国变成仅次于印度的制度效率,为什么这样?全要素生产里面,包含一个很重要因素?你的宏观制度环境。在这种情况下面,十八届三中全会要解决的就不完全是市场化的问题,还要解决的就是跟市场化经济相匹配的上层建筑?实现法制国家的问题?
  
  三中全会提出深化改革提出五位改革,它实现了什么?实现了系统化的政治经济的改革措施,提出的是政治系统工程,相应什么样的经济基础,就有什么样的上层建筑,他们之间相互协调是整个社会协调发展的前提和基础,在中国目前的情形下,我们的改革不能只是经济制度的改革,同时也有上层建筑,也就是政治,社会的管理包括经济管理,也包括政治管理和其他方面的管理,这次踢输五位一体框架,他提出改革系统性协调问题,所以才有了经济、政治、社会,三元一体推出系统化的改革方案和制度安排。
  
  从目前改革方向来说,刚才王国刚教授说了,中国的改革不仅仅是经济改革,但我是经济学家,我们在这里都是投资者,我今天要讲的主要改革内容就是讲的经济改革。
  
  我们目前经济改革首先是财政预算的改革,财政预算改革最核心内容就是税收法定,也就是征税、免税程序要合法化,还有一个预算透明,这个是社会对公权力约束的起点。大家可能说你说的是废话,难道我们现在的税收都不合法吗?我可以告诉你,目前的十八个税种里面只有个人所得税、企业所得税和车船税是人大批准的征收的法,根据中国的税收法人大批准的征收的法,税收的项目。还有十五个他的合法性来自于什么?都来自于国务院一个总账型规定,或者各种条例形成的。实际上根据税收法定的原则,政府作为国家惟一的合法的暴利机构,当你向你的人民要钱的时候,征税的时候,你应该怎么样才合法化?应该经过人民的同意,在西方有议会有国会,在中国有人大,你经过人大的同意,人民同意你收这份钱,这就叫税收法定。
  
  征税要有合法的,免税也要有合法的,我们现在经常遇到政府,这里这块免税,那里那块免税,这次把很多地方政府免税项权利也算收了,因为免税是什么?大家说免税是好事,是你通过税收法律向全体公民免税是好事。降低所得税,或者说降低增值税,但是你向部分的企业,某些特定对象免税,我认为这个权利不应该是一个行政机构所任意可以运用的,因为他也升级到权利的寻租和不公平的问题。
  
  财政预算制度的改革,是中国经济改革或者说结构调整的需要,他也是中国政治改革的起点。为什么?因为他改革的核心,涉及到一个对公权力的约束,就是税收法定,还有财政预算透明,透明意味着什么?我们都知道,你说壮士断臂,拿你的左手剁调右手,我是做不到,怎么样剁掉?只有刀柄掌握在其他人手里,所以权利约束绝对不是自我约束而是公众监督。这次财政预算改革写了两点,一个是公众监督,一个是税收法定,就是税收的合法性。
  
  第二点还涉及到一个税收调整和转移支付,目前税收调整实际上是解决贫富差距和社会公平的问题。中国的税收,占整个GDP的比重并不高,30%—35%,像北欧国家他们的税收占到GDP40%甚至45%,但是为什么他们不觉得痛苦?而我们觉得很痛苦?因为他们从生下来到死去,不愁没人管,他们不用积蓄,他们的教育、卫生、养老,整个社会公共设施和公共服务都是非常完善的,也就是说我们为什么觉得很痛苦?我买你这件东西我觉得贵呢?是因为你提供的这个东西品质不好,也就是说5万块钱买一辆轿车性能良好的轿车是便宜的,如果买一辆自行车呢?那就是很贵。我们的政府所提供的公共服务,以及给全体公民提供的整个社会保障和福利,和我们在税收上付出的代价,是不匹配的,这就是中国为什么痛苦指数全球第一。
  
  你付出了税收购买了政府的公共服务,达不到相对应的水平。这次通过税收调整,实际上是调整了直接税和间接税的比重。中国为什么痛苦指数那么高?中国的税收体制有一点劫贫济富的味道,我们70%的税收来自于增值税和营业税、进口、流转等,只有30%来自于直接税。所有间接税都是向企业征收,他都可以通过价格传递给他最终消费者,而最终消费者里面就包括什么?包括赤贫的阶层,包括真的连肉包子都买不起只能吃馒头的人,可是馒头里仍然含着税收。所以这样的税收结构是不合理的,在西方国家间接税比重只有30%,他征税对象主要是社会富有阶层,而我们绝大部分税收全来自于全体,全体包括很多很多的穷人低收入群体。未来的税收调整方向可能就是,逐渐降低直接税,流通环节,包括现在的营改增,以及现在呼声特别高降低增值税这一块,对企业减税,减少税收痛苦指数,让税收更好调节整个社会的收入分配水平是很重要的改革方向。
  
  第二个就是转移支付,我看了去年统计数据,中央财政向地方转移支付里面,53.3%也就是2.15万亿是一般性转移支付,意味着什么?还有46.7%是属于专项支付。大家知道什么叫专项支付?什么叫一般性支付?一般性转移支付,它是按照税收的法定规则,就是说用于教育,哪一块用于卫生,哪一块用于社保是既定好的,是我按照公式来分配使用的,这一块转移支付。专项转移支付就是我们经常说的跑步前进。
  
  我今天搞一个大型工程我去申请一个,我今天搞一个奥运会我去申请一个专项转移支付,我明天上海搞一个世博会我再搞转个专项转移支付,然后我后天广州搞一个亚运会我也可以申请一个。专项转移支付来自于财政资源使用随意性和财政部门比较大胆的裁量权,这实际上就是行政权利没有受到严格约束的一种表现。那么像德国和日本,他们也有一个完整的转移支付的制度,他们70%甚至75%以上都是专项转移支付,就是我75%的钱我是规定好了不可以有任何行政长官的随意性,而我们有一半钱都是由行政长官他随意来调节的。这个实际上从转移支付降低专项转移支付的比例来看,也是对公权力的一种约束。
  
  最后一个我觉得是减少政府的投资支出。从50年代、60年代以来,经济建设始终是政府的职能,当然政府在履行这个职能尤其最近几年,当然出现了大量大量的权力寻租和效率低下的问题。那么未来我们政府强化的是公共服务职能,也就是政府要从投资领域淡出,能够交给市场的都交给市场。强化公共服务职能是说目前12万亿的财政支出,可能有更多比例用于教育、卫生、社保等民生项目的支出。根据2012年我们国家财政部颁布的报表。我们国家33%—34%的财政支出是用在教育、医疗、卫生、社保以及保障房的建设,用于民生建设。而美国数字比例是多少?美国这个比例是54%,日本是66%,欧盟是64%。这就是为什么我们交的税不是全球最高的,但是我们感受到的痛苦却是全球最高的。
  
  再下面讲到的就是要素市场的改革,其实要素市场的改革,它要解决的是两个问题,第一个问题就是公平的问题,我们说我们的垄断国企,其实最大的特点就是一手享受正行政地位带给他的要素价格双轨制的一个政策的优惠。另一手他在市场经济上利用这样一个垄断优势,在产品市场上面可以市场化的方式去兑现自己的经济利益,所以一边是垄断,一边是行政,以行政权利获取低廉要素的资源。在这种情况下我们说的不好听一点叫强买强卖,强买有法律依据,强卖有市场地位。目前要素市场改革实际上本质就是让行政权利淡出要素分配领域。实现不同的市场经济主题要面对同样的要素资源的约束。在要素市场上面面临同样的约束条件,这解决什么?公平的问题。什么叫公平竞争。
  
  市场只有一个,价格是根据供求来决定的,大家都平等的在市场里以自己的能量去获取这些资源,第二个价高者得,市场决定资源配置就是一个规则,价高者得,这样就会无形中提高经济系统配置效率。
  
  这样环境下面,国企外部整个资源都会得到改变。第三点,市场准入放开,它把产品创造的自主权从行政部门交给了市场,我觉得未来大家讲到行业机会,我是非常看好证券业投行这个行业,因为它是最有创造力,所以核准制不仅仅意味着股票上市从核准到注册,未来的衍生品的诞生,包括各种金融产品的创造,可能都会从核准制走向注册制,也就是说市场对你的产品进行筛选和检验。
  
  民间资本从允许到探索,这是金融市场真正对内放开的标志。资本项目的开放,我刚才已经讲的很充分,这里不再重复。
  
  最后一项,第四项,国企改革从管企业到管资本,这是一个经营体制再一次提升。
  
  我举个大马西的例子,新加坡大马西它的年回报率37.8%,为什么这么高的回报率?因为他们国有企业不是政府官员任命,他是从全世界经理人聘用的,政府对国企的管理基本上是通过企业的法人治理结构,也就是通过资本的方式进行管理。第二个可能大家会关心什么叫国有资本30%划归公共财政。什么叫国企?国企原来是国家的现在是全民的。国企作为共和国长子的你挣的钱不能你一个人花,你挣的钱应该给全该人花,共和国长子你享受全家给你最好的条件,这个共和国长子以后挣的钱至少30%给共和国全民公民成为他们福利来源。
  
  最后一个是户籍制度的改革,社保制度的改革,为什么社保很重要?社保改变人民的预期,预期改变人们的行为,目前社保体制改革,从生育制度来说实现整个民族从市场到生产力的可持续发展。而社保管理体制的改革和户籍制度,真正要实现的,就是城乡差距的缩小。还有就是不同身份的公民在同等福利制度下面的社会公平,这个就是我对三中全会整体的解读,谢谢各位耐心的聆听,谢谢!
  
  主持人:
  
  谢谢林总精彩发言,关于三中全会问题大家还有细节问题我们要进一步讨论和交流,接下来有请我们国泰君安策略团队,以及我们一些行业研究主管进行策略方面的探讨,关于2013年股票市场已经过去了,我们怎么看2013年综合股票市场?其实综合证券市场如果用1999年上交所成立到今天为止来看20多年综合股票市场涨和跌其实主要是由业绩来推动,也就是我们邱冠华前面讲的DDM模型分子,分子就是我们常规讲一个业绩的大小。过去20多年股票市场涨跌主要是业绩大小推动整个股票市场。在宏观上我们可以看到大家非常关注GDP增长速度,在上市公司这边大家非常看中的是EPS,但是今年的股票市场其实不是这样子的,今年股票市场影响涨和跌的因素不是DDM模型分子,而是DDM模型的分母,分母是什么?无风险利率和风险议价。
  
  很多人说国泰君安的策略报告看不懂,看不懂那是你学术功底不够。不是的,还不够,因为你对哲学的认知还不够。因为证券投资到最终是人的心。为什么这样子呢?先请我们策略分析师乔永远讲一下,2014年我们对A股怎么看的。
  
  乔永远:
  
  非常感谢黄老师刚才非常精彩的演讲,我们事实上A股策略投资越来越不能从价值投资角度看,相反我们觉得更应该关注两个角度,第一个就是DDM模型的分子端,另外一个DDM模型的分母端,这两端变化构成了A股市场最主要变化,大家如果参加过2013年前半期或者年终举办的策略会我们有一个深化变化,A股成长股特征或者今年的特征是一个非常典型的勇敢者的游戏,A股2013年年初到现在是非常风险的局面,这个局面下成长股在2013年能够涨,这也是2013年推动成长股能够涨包括持续推荐的理由。
  
  进入2014年我们事实上觉得勇敢者的游戏还在继续,但是是不是成长股上面?我们觉得事实上形成了一些新的变化。
  
  在2014年的展望上面,我讲两个问题。
  
  第一个A股怎么看。第二个问题投资怎么办。
  
  第一个问题A股怎么看,看准三波行情。
  
  我们觉得2014年情况和2013年有非常打不通,无论是宏观增长、改革、改革力度市场里面各个经济主题、参与主体变化侵略都不一样,我们觉得现在市场上有一个非常流行的看法,2014年是熊市还是牛市是不是趋势市场?我们回答很简单,2014年不是趋势市场2014年是波动巨大市场,如果真的让我们对2014年进行定义,我们觉得2014年A股市场既不是熊市也不是牛市,像2014年中国生肖一样,我们觉得2014年是马年,2014年A股也是马市,马的脾气并不好,大家如果想在2014年赚到钱,我们觉得首先要把握好整个市场的脾气,抓准三波行情,在三波行情我们觉得有一个大机会。
  
  明年全年A股市场无风险利率或者整个资金环境进入一个持续改善的环境,刚才王国刚教授讲,明年在流动性环境下是紧平衡,整个实体经济是紧平衡,但是A股层面我们觉得全年的无风险利率或者流动性环境,应该说叫2013年进行进一步的改善,如果有这种改善我们觉得这三波行情每一波行情都会受到资金改善没一波都有20%涨幅,核心涨幅可能会高达40%,这也是我们建议大家把握住三波行情适时进行有效的投资,这样的一个前提。
  
  在以前三中全会是大家的预期,目前为止三中全会决议已经全文公布,有人问我,三中全会给我们带来了极大振动,我们现在对三中全会很清楚,是我们对2014年投资确定?我们看法刚好相反,我们觉得2014年三中全会决议发布以后,事实上形成不是巨大的叹号而是问号,这个问号是什么?改革如何落地?刚才前面王国刚教授包括林采宜博士其实讲的非常好,我们还有巨大的不确定性在前面,整个市场改革转型落地,事实伴随着巨大不确定,我们觉得2014年A股三波行情全部来自于从一个又一个问号,变成一个又一个叹号,也就是改革落地的过程。这个过程里面整个市场会形成三波机会,这三波机会更多都是来自于信心的沉淀。
  
  我们题目叫踏准三波行情,我们觉得明年既不是熊市也不是牛市,我们觉得是马市,大家要摸准马的脾气适时投资。
  
  大家看今年经济增长可能有一个印象,今年事实上是为数不多,经济增长没有比前一年出现大的变化的一年。大家看这幅图没有任何经过差距,基本上在0.1到.02,2011年和2013年变化高达1.5百分点,2012年跟2013年基本没有变,展望明年我们觉得一定变化,从这个角度明年趋势性行情一定存在,为什么出现这种情况,我们觉得这种超稳态事实上是异相,简单说大家都知道要改革,所有人都在强跑,所有限制领域基建都在抢跑,但是我们至少知道一点今年房价涨的更快,快的过去五年都没有看到。事实上整个市场从问号变成叹号的过程里面,接下来会依照三个节奏。
  
  第一个节奏资本市场对改革的检验和资本市场对改革信心的重建。
  
  我们觉得当下我们正在进入这样一个非常剧烈的调整时期,大家可能会感受到,包括刚才徐寒飞博士讲到,目前资金价格环境,特别长段资金价格最高,高到什么程度?6月份钱慌没有看到,2008年金融危机没有看到,换句话说我们现在最高的水平。很多人觉得既然A股没反应,未来是不是也会没反应?我们现在是一万个站在悬崖上,一万个过剩产能、一万个过剩基建站再悬崖上,央行正在推,目标是什么?让大家意味着我们已经站在悬崖上而不是平地。
  
  现在我们看到大量的投资机构正在沿着风险上升或者说风险偏好上升的过程在逐渐进行转移,而不是相反。我们觉得未来A股的投资机会特别是第一波的投资机会,完全来自于A股,我们看到部分或者极个别的企业,极个别的机构,可能面临信用风险或者信用风险重建。也就是说央行推大家下悬崖发现一两个人掉下悬崖,整个市场流动性环境会出现立即转变,风险偏好会出现立即下降,这个是第一波行情形成的温床,第一波温床里面流动性环境之下,事实上主题炒作特别是给政策投资方向形成巨大投资机会。
  
  我们现在大家如果跟踪我们的观点,可以明显看到,在过去两周里面,我们看到三次变化会,主要推两个板块,一会儿我会稍微展开一点将。
  
  第二波行情事实上来自另外一个问号落地,如果目前的经济增长模式遇到挑战社会融资总额收缩速度比较快,企业的盈利增长能不能持续?我们觉得在明年最快是二季度中期,最快三季度初期我们看到极有可能是消费企业逆市改变,如果整个经济环境都会进一步下调,我们觉得来自于大消费板块,仍然有大量企业能够实现盈利的确认,仍能够实现预期。大消费我们认为可能形成第二波板块,第二波转变里面信息的确认,第二波机会里面,我们觉得核心的主题来自于居民财产性收入变化的方向,大家都知道,土地流转事实上是给中国的一半以上的居民形成了财产性收入从0到1万或者是5万的跨越。这种跨越我们觉得可能会对中等以及中等偏下的居民群体实现大量的消费行为的转变,消费信心的改变,这个是我们认为整个大消费板块的核心驱动因素,如果展开一点说,我们觉得如果2013年大家对城镇化的认识仍然是钢铁水泥,我们认为2014年大家对城镇化的认识应该逐渐转变为人的城镇化,人的城镇化两步,第一步叫人的离土,第二叫人的进程。第一步离土离不了,离了一旦不但失去农村的土地,还失去农村的户口。进城进不了。
  
  第二波大消费板块事实上这两块信心和政策确认有关系。
  
  即使如此我们认为第三波预期调整,来自于市场对于增长预期和长期预期确认。
  
  所以我们认为三个时间点分别对应着当前,也就是第一波资本市场对改革信心的重建和确认,第二波对于大消费领域,以及相关的板块增长的信心确认和重建。第三波来自于整个中长期增长前景和预期的重建和确认。这三波机会我们觉得事实上是大家最应该抓住的三波核心增长机会。
  
  如果是明年是一个既不是熊市也不是牛市而是马市,我们觉得三次马的腾越应该在这三波行情里面完成。在最近的一次投资机会里面我想讲第二个问题,A股怎么办?
  
  我们觉得在当前环境里面,我们正在遇到一个非常难得的流动性环境,从最紧的环境进入最松的环境,或者说进入大幅改善的环境里面的转折点。这个转折点发生了在什么时候我们并不能确认,我们还要观察市场的变化,观察实体经济的变化。但是我们可以确认的一点,我们的方向会非常确认,在不远的未来我们觉得最快可能是12月中旬,之这段时间里面12月中旬之前我们觉得极有可能出现流动性环境大幅改善,如果出现的话我们建议大家现在布局,布局哪些领域?我们觉得在这个反弹里面,或者第一波反弹里面最值得布局的叫做两波板块,一个叫做国防概念,第二个叫做国企改革,这两个板块机会仍然很大。
  
  最近我们持续跟机构沟通,仍然发现大家热情非常充分。
  
  这里面做一个简单的广告,我们今天晚上就会举办一场国防夜话的论坛,我们觉得三中全会改革是惟有质变,国防变化以及市场对这方面重新认识是一个新的变化,过去两周我们三次开电话会,基本上每次都以国防板块作为最核心领域,今天晚上举办国防夜话论坛欢迎大家参与,地点就在对面的海景奥斯汀酒店,时间今天晚上7点半,谢谢大家!
  
  主持人:
  
  关于两国概念,国企改革和国防概念,这个问题我想再进一步解释一下。
  
  国企改革看什么?传统由国企经营效率低下,但是改用市场化经营使得效率大幅度提高的行业,比如说房地产比如说传媒,比如说券商,比如说其他高科技企业,对他们影响可能必须大。
  
  还有为什么我们重点推国防装备?待会儿我们分析者会做进一步交流。
  
  前面我讲到今年以来股票市场是风险推动型市场,而不是业绩推动型市场。大家可以看到的是,简单去看EPS、GDP股票没有太大作用,你关键看人心里风险评价和风险的偏好在如何发生变化。当分子发生变动的时候,我们过去实际上分子变动,分子变动的情况下是股票和债券涨和跌是反过来的,但是分母发生变化债券和股票往往一起涨一起跌。第二个分母变动板块差异非常大。如果分子发生变动板块往往是同涨同跌,但是分母变化板块不是同涨同跌板块差异非常大。
  
  还有一个问题非常注意,因为这是风险推动的行情,最后的结果是高风险资产价格被打上去,而低风险资产价格反而跌下来,这就是我们今年看到成长股和价值股两端走的现象就出现了。
  
  这个现象未来怎么样?这个现象未来还会继续延续,这个延续会发展成什么样子?从原来科技股转移到对国防装备和国企改革这两个问题上面去,所以我们认为在未来的投资当中,我们还是可以看到,我们不是鼓励大家追求高风险资产的投资,而是高风险资产产品,高风险资产价格价格会继续出现上升行情,所以两国概念股票会延续成长股的表现,我们认为在未来市场里面,整个大盘涨涨跌跌,大涨大跌的显现会表现,涨涨跌跌每个表现差异会非常大。
  
  接下来有请尹为醇介绍一下行业比较观点。
  
  尹为醇:
  
  谢谢黄老师。在前半场汪进博士跟大家分享了改革相关主线,其中有七条主线,但是汪进博士是从改革超预期、政策超预期提出改革主线,我们认为2014年真正催化行业层面的投资机会能够真正落实到股票投资机会上面是四个主线。
  
  第一个是刚刚提到的国企改革,第二条是产能过剩的治理以及环保领域的需求提升,第三条是深化卫生体制的改革,第四条是国家安全国防领域的投资机会。
  
  首先是国企改革,上半场时伟翔和林采宜博士已经从国企改革的海内外对比,国企改革的模式等角度对改期改革进行了分析。我这里主要是从投资机会的角度,国企改革的投资机会我们认为存在三个层面。
  
  第一个层面是在公司治理结构和激励机制改变之后所形成的改革红利。
  
  第二条是在民营资本进入垄断领域改革形成新的利润空间。
  
  第三个是改革的新投资冲动。
  
  我们认为公司治理结构和激励机制改变形成改革红利,所形成的投资机会是最大的。我们看好在国有体系经营的情况下效率是低下的,在改革之后能够形成,因为随着治理结构和激励机制的改变,能够最大程度上释放企业经营活力,重点看好的是券商、国防领域、房地产和传媒。
  
  第二条投资主线是治理产能过剩以及环保需求的提升。
  
  我们知道产能过剩行业最大的负面影响是对于环境的危害,在治理产能过剩的第一步是提高环保的门槛。而在环保门槛的提高过程中,存在两个纬度上的超预期,第一个纬度是环境税酝酿提出提高企业动力,费改税确认费用能够收上来,投资环保装备会得到提升。
  
  第二个环保终生责任制推出提高政府动力,此外环保作为硬约束以后,政府扶持的方向,以及资金技术等等扶持方向会向新能源高端装备等行业转换。
  
  第三条投资主线是深化卫生体制改革所形成的机会,我们看好的是像民营医院和医疗器械等领域。因为民营医院允许民营医疗纳入医保顶点范围,医保报销均等化是粗话民营医院发展的契机。
  
  我们看好第四条主线也是2014年首推方向是国家安全领域,国家安全领域投资机会不仅仅体现在国防装备方面,还体现在国家安全与计算机与通讯与电子行业结合在计算机行业体现为信息安全和国产化的替代方向。在电子行业体现为芯片的国产化,在有色金属体现为新材料等投资机会。
  
  总结一下我刚刚的发言,我们认为2014年是国家安全的一个大年,是环保投资的大年,也是国企改革的大年。
  
  补充一下传媒和有色行业的观点,传媒业是2013年投资者最关注的领域,我们认为传媒的投资机会还没有结束,2013年存在三方面。第一个是互联网消费,也就是彩票等的爆发。第二个投资机会在于青少年的需求,动漫产业需求。第三个投资方向是跟国企改革相结合。
  
  传媒板块未来上涨动力是草根文化需求的释放,我们认为这种需求释放还能维持一段时间不会那么快结束。
  
  有色行业的观点我们认为,有色行业是新旧交织下的投资机会,所谓新是指有色新材料在国防领域在航空装备等领域的应用,旧是指有色行业产能过剩行业治理能够最先出现投资机会,像电解铝等行业,主要观点就是这些。
  
  主持人:谢谢尹为醇,2014年我们认为是国企改革大年,国防装备大年是和环保建设大年,三个大年,这三块对我们整个投资影响会非常大。
  
  接下来请中小盘研究主管王稹博士介绍接下来中小盘方面投资机会
  
  王稹:
  
  我给大家介绍一下中小盘观点,标题是“寻找合理定价成长性”。
  
  今天讲两个问题,第一个是对于中小盘看法,第二个是选股策略。
  
  第一个问题我们关注目前中小板投资状况到底能不能持续?我们结论是理性投资者目前忽略中长期风险而积极参与短期投机的行为在2014年可能依然会持续。但是程度不会像2013年这么剧烈。
  
  第二个关于整个投资情况,第二部分是我今天重点要讲的内容。
  
  过去一年大家看到,如果做统计很多人提到大市值公司创业板,创业板市值增加主要来源。
  
  这种现象原因是什么?频繁公司事件激发了理性投资者短期行为,为什么?因为长期持股状况下价格纠偏成本过高,而短期个别公司事件造成短期收益,使得所有投资者感觉到如果长期耻骨过于煎熬,所以大家采用短期投机行为。
  
  这种行为是大家心动了,很长时间内都会持续,只不过它的程度有可能会越来越弱。为什么会越来越弱?
  
  利润率下滑在很长一段时间,包括以中小板为例,创业板为例都是中期趋势,这种情况下是不太容易缓解。虽然倾向于短期交易合短期投机行为还会持续,但是成都不及2013年。
  
  关于第二点,如何选股?我们定位是合理定价成长期。
  
  回顾2012年由于弱势,我们更多强调成长股精选,2013年一直做主题投资,这是结构化的市场。这种情况下2014年我们会有什么改变?由于投资者短期交易状态还会延续,主题投资方面挖掘我们依然持续,这是主要线条。但是2014年我们做了改变,这种改变主要是因为目前的自上而下的状况下,我们会发现,如果跟自下而上选股有很多不同。我们会关注长期趋势的变化,也数关注自上而下的事件的驱动。同时我们也会关注到一些产业链的周期轮动特点。举个简单例子,比如说刚才大家谈了很多国家安全,在所有人的心智里,大家第一反应是国防就是外交就是主权领土等一系列问题,但是大家有没有注意到三中全会文件里,国家按照委员会列在第13条创新社会治理,第50条公共安全体系里面。
  
  这个情况下强调的是人民生活的长期和谐发展,这里头涉及到什么?涉及到对国家安全的理解,国家安全包括传统安全,也包括非传统安全。传统安全可能就是大家刚才提到领土主权、政治、军事。但是非传统安全包括什么?包括经济、文化、科技、生态和信息。
  
  后面这些非传统安全都是跟所有人在未来相当长的一段时间,所谓的城镇化过程,所谓的转型过程中所面临到的,比如安全生产,比如信息安全互联网安全。比如金融安全,以及土壤安全、水安全、大气安全等各方面问题。顺着这条主线即使通过国家安全主线会有很多自下而上的投资机会。
  
  再谈到国企改革,很多人自上而下的大国企,而中小盘我们更多关注是地方中小企业具有国有股权的变化,因为我们觉得船小好调头,这个情况下更适合自上而下进行选股。
  
  第三个方面关于前面大家谈很多市场化,市场化过程中其实民营企业、私营企业已经可以逐渐的参与到一些曾经没有放开的市场竞争中,而以他们的活力和机制,私营企业会迎来更好的发展机会。我们认为无论从国家安全角度,还是从国企改革角度,还是从市场化的角度,自下而上的选股会给大家未来一年提供更多选择机会。
  
  这里列出来是2013年做的主题,其中很多包括在国家安全范围比如应急中心、用水品质、信息安全等,2014年我们更多可能强调,我们更多引入自上而下的大思路,寻找更多细分产业链机会。
  
  这次我们有一个特点,我们之前一直都在做加法,如果大家关注我们以前的演讲和PPT,曾经最多一次我们曾经罗列了我们今年推过的70多个股票,但是实际上到现在这个阶段,我们更多在强调合理定价。我们在做减法。我们从70多个股票第一步先减到20多支,这一次进一步筛选筛选到最后8支,我们觉得也是采用主题投资的思路,每一个股票都涉及了信息安全、地产服务包括机器人等内容。我们觉得从这几个角度,可能代表了我们中小盘未来的研究思路和推进思路。第一做减法不做加法,第二寻找合理定价谢谢大家!
  
  主持人:
  
  接下来有请我们消费者组的研究主管胡春霞讲一下我们对消费者方面的基本观点和看法。刚刚结束新财富评选她拿了食品第一名,也祝贺她。
  
  胡春霞:
  
  谢谢大家,我是食品链研究胡春霞,今天很有幸代表消费组七位研究员给大家简单汇报一下我们对消费的观点。
  
  我们在9月份大消费会上提出了从海外的经验看,我们现在处于消费升级最时期,大家可能也看得到,我们基本上从2009年开始中低收入群体收入在大幅度上升,我们在上市公司报表上也能够看到,数据上也有很明显体现,上市公司人均工资这几年,基本上在10%以上速度在增长,这个结果倒逼我们整体消费价格上涨,品牌化更加明显。在未来两到三年甚至更长时间,我们对整体消费都是持非常正面积极推荐的代替。
  
  我们下面把几个子行业情况给大家做个简单汇报。第一个是食品饮料是我的本质行业。
  
  这个里头我们对明年大宗消费品我们仍然积极看好,但是基于两个原因,今年估值上升幅度太快,我们下调对明年整体增速空间。我们觉得今年大宗品上升了70%,其中30%来自于业绩上升,40%来自于估值上涨,我们在动态估值已经达到30倍左右的情况下,明年估值上升空间还有多少?我们觉得这个是值得商榷的,整体我们认为明年估值维持在今年,动态能够维持30倍的水平,纯靠业绩对动,我们给了25%到30%的大致估计。
  
  第二个在白酒上,我们认为这两年持续下跌以后,明年白酒有比较好的反弹机会。
  
  前面我们一直谈到国企改革,其实不仅仅对食品饮料对所有消费,尤其所谓完全竞争性的行业,国企改革对目前大型国有完全竞争行业消费品公司我们觉得都是重大的利好,至于这个东西什么时候推出,或者推出以后对经济影响幅度?视各个行业而言。
  
  对下一轮啤酒行业,只要国企改革实施,这个行业利润率会大幅度上涨,基本上我们对食品饮料观点简单是这样。
  
  重点推荐是伊利、光明、青岛啤酒。
  
  时间比较短我把整个消费类行业做一个简单介绍,后面有什么需要沟通我们会后跟我们消费类其他研究员再继续沟通。
  
  第二个医药行业,资本上也是我们这几年推荐重点行业,我们也能看得到,我们从海外看到,在所有人均消费支出只有医药和传媒娱乐占比持续上升,这个行业未来很多年大发展的方向。我们医药研究员提出亲年政策穿越六大主线。
  
  主要在智慧医疗、民营亿元、诊断及研发外包、健康消费品、消费类医疗器械、高端创新药,我们认为这个跟这两年比较负面的政策,包括商业贿赂、医保控费、药价下降关联度比较低,甚至这里面有一部分品种受益于整个行业的比较。
  
  这个里头我们对应的公司高端创新药推的是双鹭医药,智慧医疗民营医院包括爱尔眼科。
  
  社会服务我们交流比较多,他这个产业图库做的非常好,休闲、渡假、在线、免税旅行社的服务,都是未来比较好的行业。这两年整个旅行市场发生了比较大的变化,由以前团客为主变成自由散客,散客自由行增长速度比较快。这个里头我们重点推荐的是中兴旅、送程。
  
  服装行业,我们觉得这两年发生了重大变化。包括品牌和线上消费发生了变化。这里头我们重点关注森马、罗莱、探路者和富安娜。
  
  我们重点说一下轻工造纸,这个行业大家平常生活中接触非常多,但是你们在日常感受到会发现,这个品牌化趋势非常明确,而且价格在品牌化做完以后价格上涨也非常明确。香港有很明确比如说惟达。轻工公司比较杂,主要推荐家居产业链,今年推荐的喜临门、定制家居索非亚,还有成品奢侈加剧美克股份,木地板德尔家居。
  
  第二个是包装,我们可以看到这几年包装越来越精美,这里面主要两个公司是美盈森和奥瑞金。
  
  第三个是烟草,我们边上有电子烟的展示,这个在国外比较流行,最早是戒烟工具现在是烟的替代品,这里面是上海绿新、东风股份。
  
  最后汽车行业,其实以前这个行业不划分在消费类,以前作为生产资料和工具,现在我们把它划分在消费类品行业,对这个行业划分我们内部也做了讨论,是不是应该划在消费品?现在情况看,未来大的增长主要来自于个人消费,这里头我只说一句,最近SUV增长速度非常快,年均销量增速在20%,整个推动了国内SUV优势的企业大幅度增长,我们主力推荐是长安汽车。消费品基本上汇报到这里,谢谢大家!
  
  主持人:
  
  关于消费我们前段时间对全国进行调研,居民收入这块还可以,所以居民消费能力并不是大家想象的GDP状况,或者出现很弱的回条,居民消费能力机制还在,所以我们对明年整个消费品市场整体比较看好,当然更重要我们看制造业里面的行业,特别高风险制造行业未来什么情况,清我们制造业组牟其峥博士给我们介绍一下。
  
  牟其峥:
  
  下面简单来介绍一下整个制造业,制造业涵盖的东西比较广,其中我们一个一个很快过一下,环保来说因为后面王威还会展开我这边不多说,刚才林博士说了,环保是一个大的问题,不管是谁还是空气,给我们生活带来的危害都非常巨大。而在这个上面来说,我们今后要政治的时间跨度非常大,或者说借用刚才乔博士说2014年是马市环保是牛市,因为什么?因为在于持续性,不是一蹴而就政治完成,是国家性投资而且是持续性豆子。所以今年开始环保才刚刚渐入佳境,后面我们王威会具体跟大家说几个方面。我不展开,只是告诉大家,这是一个牛市慢慢来。
  
  另外一方面是机械,整个机械是很庞杂的庞大的一个行业结构,我们给大家梳理出来这样几块,一块是中央层面的改革推进,或者也可以定为国企改革,包括几块环保装备,另外一个铁路的设备。
  
  其中油抚装备一直是很火的行业,但是我们这一次试点中,我们把投资视线从一直关注的油井勘测勘探是不是可以换一个角度看安全,这是涉及到生产安全问题,安全方面过去没有涉猎到,包括投资者后面可以重点挖掘一下,这个是过去没有的。
  
  另外铁路设备,经过了一段时间的压抑之后,我们判断201年应该是一个爆发性的反弹,可能张力会非常大。当然秩序的时间不是很长,但是张力会非常大。
  
  另外一点,制造业或者说工业本身所带来的市场化之后,所带来的升级的需求。这中间包括了技术上的升级,也包括了体制上的升级,所以在这个中间,我们所看好的一个是工业机器人,或者说整个制造业的自动化升级。另外一个就是整个行业体制说的变化,不论是国企改革,还是外延式的兼并收购,都会带来的。当然不仅仅是电梯,整个机械行业都应该会包括在这个里面。
  
  后面这一块我们因为晚上还有国防夜话,这块不展开说,但是面对国家安全装备,我一句话来说,剖开所有敏感的因素包括政治因素,我们只想一个逻辑,目前我们国家安全装备面临的是什么?是所有装备的更新换代升级。几乎所有的装备是不是都要换一遍。所以想一想这个概念这个空间就足够大。而且同样跟环保一样是国家要来投资的,这个可能侧重点更强烈一些。
  
  同样的,可能环保早一年启动而这个刚刚启动,刚刚开始要做。
  
  电力设备,总体来说没有之前那几个行业那么性感,但是我们有结构性的热点在里面。配网的建设,国家对配网的建设,在配网建设中,我们所提出的逻辑是城镇化建设,这也是写进李克强总理计划中,配合了城镇化的建设,我们要把我们的配网的覆盖率以及对电力应用的效率大大提高,目前配网覆盖率全国水平10%不到,而我们通过这个建设核心城市、省会城市达到100%的覆盖率这个投资也是非常巨大,而且是自上而下,关系到城镇化也关系到民生。
  
  同样电力设备还包括新能源,新能源我们中间也是有侧重点,我们更看好光伏,风电次之,太阳能这一块切合两方面,一方面是国家能源战略部署,另一方面整个产业的重置,大家知道这个行业是曾经跌到冰点的行业,配合国家对外贸易政策的变化,这个重置,加上能源上的配置,节能环保,新能源以及加上产业的重置,政府同样在2014年也是一个将要爆发出来的反转性的行业机会。
  
  后面我们看一下电子投资,电子相对来说我们认为是个相对美,但是我帮大家梳理两条投资路线。第一个在终端消费上的创新,主要是在手机、平板电脑、可穿戴,以及客厅智能家居这一块,这个是消费化市场需求带来的。
  
  另一块面对需求我们倒逼上游做的零部件的创新,而在创新中间,我们最看好的是什么?芯片的国产化。在芯片国产化多说一句,我又要配合我们国家安全装备来说,它顿时就性感了很多,芯片的国产化这一块不仅仅是民用,这一块上面会有很大量的投资而且是自下而上的做。当然配合了上面国家层面一直上的需求,这里面小股票或者说爆发力很强的股票很多而且我们结合计算机。
  
  计算机、TMT、通讯相互是有关联的,而且在计算机这一块,本身我们的投资评级是中性,但是当转向国家安全装备和TMT一样顿时觉得性感了很多。
  
  我们看之前我们说智慧城市、金融创新,这些都会延续,但是不够性感,所以我们配合国家安全装备这一块,我们有几条投资的主线。
  
  第一个是北斗系列,第二个是信息安全,比如说之前推的启明星城、伟世通。第三个是国产化加上国企改革,以及资产总体外延式的增长。在这个上面我们后面这三体主线是配合了国家安全装备这一块所推出的,当然我只是把它拎出来,我们后面和投资者共同来挖掘这里面比较有爆发力的股票。
  
  最后一分钟时间说一下煤炭,我们对煤炭行业在底部趋势不改变,但是恰恰因为煤炭进入底部,价格在下跌过程,而且价格在底部孕育两个机会,一个是煤化工的投资,这是推动了煤炭高效清洁利用,而且也是国家层面层面上,包括能源层面上十三五重点投资,这是一个能源清洁高效利用,也是配合节能环保来做。
  
  第二个这个行业本身所带来的变化,进入低谷一定会催生出新的创新模式,我才能生存下去,否则这个行业又要进入全行业亏损,首先创新出来的模式是在服务模式创新的,整个产业链服务模式创新叠加了金融服务在里面,目前这个行业中间我们只有一家公司,这家公司我们也请到了,如果感兴趣大家可以和这个公司我们举起来沟通一下。
  
  最后一句话概括,整个制造业是在国家安全装备的带动下,在2014年是一个热点分层叠出的行情,谢谢!
  
  主持人:
  
  谢谢,说大国企改革和国防改革,还有环保的问题,都跟制造业有很大关系。说到环保我们请王威介绍一下环保。
  
  王威:
  
  我们通俗一点我们对明年环保行业的看法,如果地觉得政策出的差不多,我们告诉你还早着呢,如果你觉得明年没有催化剂我们告诉你催化剂频繁出现,如果你觉得估值比较高,我们告诉你我们认为估值还有空间。
  
  我们简单给大家几条线索,作为一个梳理素材,首先年初李克强在雾霾事件我们无所作为,我们看各个部位出政策。五、六月份各个地方和地方政府频繁在媒体上表态,对本地大气污染情况的担忧和治理前景展望,这个在前几年不可想象,到9、10月份我们看到,先是习主席在推进一项他原来在浙江主政的时候搞的农村环境改善工程向全国推广,之后是在10月份我们看到,从上海领导到副总理到主席都在强调淡化GDP考核的理念。
  
  包括在三中全会生态文明浓墨重彩也说了一下,综合以上信息我们得到结论是,中国政府从上到下自上而下对环保重视程度在改变,当然先从高层改变,然后推动地方的态度转变。
  
  这个我们就想象空间被打开,大家对环保一直以来担忧是政府没有动力做,企业更没有动力做,这是一个外部性很强行业,如果政府有动力,大家担忧制约行业发展最大因素不存在。
  
  说来说去环保行业毕竟还是一个政策推动的行业,在三中全会公告全文做了统计,生态文明建设词出现的频率远远高于其他章节,完善这个词远远低于其他章节,很好理解说明环保领域我们国家整个基础建设,包括各个细分行业制度建设是严重缺失,以前一直在打补丁,补了这边补那边,这些补丁用不了多久就失效了,未来三中全会公告我们看的很清楚,制度这个层面国家下大力气。我们对明年政策说到最后,还是说对政策的展望。
  
  首先很厉害的政策,环境的费改税,以前可能大家都知道,地方政府和排污企业和负责征收排污费的部门是利益共同体,以后是强制企业进行污染治理投入。这个力度怎么说呢?我举个例子,以前负责门口考勤是部门秘书,你来了以后咱们关系不错你放我一马,以后黄老师亲自在门口查考勤以后你不敢迟到。说出来很形象,但是大家仔细想一想政策税收推动,对很多行业有潜移默化的影响,这是对行业整体的估值的构成的基础。
  
  第二个我们寄于比较高期望的政策,清洁水行动计划,你们知道这个计划吗?我估计没有一个人知道,包括我们在内都不知道这个政策内容,这个就厉害了,这个政策明年推是0到1的过程,0到1对估值形成一个剧烈刺激,从1—10政策推出大家就炒业绩落实,所以明年主线我们认为在水。
  
  今年热点大气治理,今年大家心花已经怒放,明年还想怒放需要一个更强烈政策的刺激,但是我们看到今年政策刚刚出台离落实还在逐步落实过程,这个时候期待一个更强,更大力度的政策是不太现实的,所以明年大气治理可能业绩分化,大家最后变成炒一个订单的超预期的公司,这是刚才我们回顾的两个主要的明年会出的东西,一个是环境类的费改税,一个是清洁水行动计划,其他还有一些排污权交易试点,都是行业催化剂,所以明年行业一定还是热点分成,这边时间交给下一位同事。
  
  主持人:
  
  谢谢王威,我们王威给大家提供了一个没有预期,可以有预期的投资机会。接下来给大家推荐一下我们国防装备分析师园丁,他给我们推荐一下2014年国防装备怎么看。
  
  园丁:
  
  经常投资者问我两个问题,第一个问题是,股价上涨他问,股价怎么办?我告诉他让子弹飞。当股价调整的时候他问我怎么办?我告诉他任何调整都是买入的时候。为什么?我们判断今年国防装备行业是一个大牛市年,这个是我们当时拍脑袋最后该胸脯最后拍屁股的结论,而是有一套结论。从分子分母角度看,今年国防工业是双升,也就是风险偏好上升影响股价估值,第二个分子因素不断有催化剂引起市场预期对整个国防装备盈利变化,主要三点。
  
  第一点,我们今年的改革在今年整个过程中,会有巨大的催化剂,在不断的影响市场预期。因为从三中全会以后,我们国有企业改革的力度明显增加,而原来传统的国防工业改革的力度叫改革洼地,所以一旦改起来会释放巨大对上市公司盈利,具体来说就是资产证券化,我们相信这个过程会持续三到五年,这是第一个逻辑。
  
  第二个逻辑从我们分析2014,我原来从行业出来,还属于行业判断,2014—2016年是整个武器装备换代高峰期,这个时候开始定型,现在我们在中央电视台看到的2011年开始新的飞机试飞的,基本上从我们测算根据国际经验比较,基本上这段时间投入到生产阶段,所以会带来上市公司普遍的业绩出现拐点。
  
  再加一点外围环境非常不好,现在形势愈演愈烈,并不发生战争,如果说发生这个事我们会有巨大收益,所以还有期权价格上升,所以分子分母角度看都是非常好的大年。因此我们建议大家,任何调整的时候都是买入的时候,买什么大家关注?
  
  首先我们确定国有企业改革,这是比较确定。这个时候很多公司资产证券化,我们选择标准给大家战略性配置航天系股票加上中航电子比较稳定,为什么选择?航天系股票景气度上升,第二个航天股票都很小,一旦做起来弹性巨大都30多个亿市值。
  
  最后一点,航天科工集团跟航天科技集团的股票就像2008年中航工业股票,比如说10倍股ST宇航等,所以我们建议大家,在里面寻找而且我分析非常有可能有10倍股,而且他的股价就从现在还是启动,我的汇报完成,谢谢!
  
  主持人:
  
  谢谢园丁,我们说到国防安全更重要是国家安全,我们也是觉得看未来投资聚会。接下来给大家介绍一下今天非常荣幸邀请到一位专家,刘增明处长,刘处长是国家信息中心规划处的处长,高级工程师,长期从事信息化及研究电子政务工作建设,也是参加国家有关部门咨询项目,我们接下来想请刘处长给我们介绍一下对信息产业的看法。有请刘处长。
  
  刘增明:
  
  各位专家各位领导大家好!今天借国泰君安市场投资策略会,与大家在这儿交流一些信息化的想法,我觉得是非常高兴的。
  
  对证券从业的各位来讲,我们这一块信息化可能是很小的一部分,我们只想讲一下信息化未来的新时代,和新思维。
  
  我感觉咱们现在处在一种国家信息化发展的大时代,各种新的理念、概念层出不穷。比如说现在从移动互联网、物联网,包括云计算,包括大数据,包括智慧城市,这些炒作也是一直在进展,这些新的概念不断的涌现,其实我们也都是在应接不暇。也就是说这样一个大时代,需要信息化。
  
  第二个想法信息化也需要新的思维,比如说咱们传统做信息化政府,因为我是从事政府信息化工作,所以政府这种信息化的工作,也需要一些创新的思维,从以前借鉴国际先进的经验,创新思维,迎接我们信息化新的明天。这是我想说的开头。
  
  当今社会已经步入了信心化助力社会全方位创新时期,信息化已经进一步推进经济增长知识传播,为人类认知创造了新的前景。
  
  刚才研究员也提到,信息化实际上深刻改变了我们生活,比如说现在互联网移动互联网,已经给我们带来了全新的理念。
  
  未来可穿戴的产品,比如说Google的眼镜,苹果的手表,或者是无人驾驶汽车这些都会有很多新的前景。
  
  信息化国家是非常重视的,从十五届五中全会就提出来,大力推进国民经济和社会信息化,以信息化带动工业化,发挥后劲的优势,促进社会快速发展。十八大也高度重视信息化。
  
  在新时代对新经济地位就更加重要,比如说在两化融合方面,在低碳环保、产业链融合都看到信息化身影,信息化在里面都起到很重要的作用。
  
  中国面临着发展方式转变,吴敬链教授在会议上提出来,从外需转向发展服务业,用信息化转变服务业。
  
  将来更多是依靠战略性的新兴产业带动,更多依靠科技进步,更多依靠节约能源和资源,不断的增加发展后力。
  
  在整个过程中需要持续的科技创,和产业升级。实际上在整个经济形式上李克强总理提出信息消费,这个也在持续发酵,包括今年7月份斯诺登爆料的事件,证明国家整体安全都存在,包括信息安全都存在很大的问题。也存在着很大的风险。但是正因为这些危险和风险存在,也给我们国产自主产品和产业创造了一些新的机遇,所以我们应该看到这些,发展我们国产的软硬件,提升我们国产信息化自主可控率。
  
  今天下午有专题讲座,我们会在这一块做更深入的研究,包含了网络信息安全也面临着更大的挑战,美国在这块实际上是非常重视网络战,实际上他从最初打击网络病毒,比如说跟以色列合作用网络病毒摧毁伊朗核设施,将来他把网络战继陆海空天武力空间第五个实体空间,认为一旦发生网络战他们可以动用常规力量跟对方作战。这里面值得关注,也证明了我国能源、交通、金融、国防这些关键领域信息安全也的严峻和紧迫。
  
  未来信息化需要更加的智能、需要实时收集和分析更多信息,人工智能和人智慧相结合,更加科学决策更加高效执行。需要更强的智能智慧这些因素。
  
  2020年信息化总体发展目标,综合经济信息基础设施普及,自主创新能力显著增强,这个是非常重要,在持续几年中得到了验证。国家信息化于发展制度环境和政策体系得到完善,为迈向信息社会创造坚实基础,主要促进经济方式转变,实现信息技术和产业跨越式发展,提升整个水的网络普及水平,信息资源开发水平和信息安全保障水平,最终提高政府公共服务能力,先进文化传播能力,军事变革能力,以及国民信息技术应用能力。
  
  在这里面就会发挥信息产业作为经济振兴引擎,国家会在面临金融危机这些理念,在先进的集成电路、计算机服务体系,软件、宽待网络,智能传感产业都会有一些引导性资金,包括国家引导行业。最终提升整个社会信息化水平,构建网络三网融合,对进物联网研发,确保重要网络信息安全,逐渐推进在信息化建设也有很多创新,创新理念从原来重硬件轻应用向重硬件转变,促进互联互通,发挥社会力量,为政府提供服务,这都是将来的目标。
  
  最终目标是政府在整个IT建设里面解放思想与时俱进,逐渐提升信息化的战略,创新信息化管理体系,强化信息化人才培养和全民的信息技能,重视信息化环境的建设,这是我想我们作为信息化的从业者我们的目光和视角,不足不当的地方希望大家批评指正,谢谢大家!
  
  主持人:
  
  谢谢刘处长,我们下午研究员还会跟刘处长关于信息化的交流,大家可以参与。
  
  总结今天上午会议我认为2014年股票市场是一个马市是大涨大跌的行情,我们重点关注国企改革概念股,国防装备的概念股以及环保方面的股票。
  
  要做好未来股票市场做好三假事情。一、投资实战不断总结;第二、学好学术东西,对资产定价、什么叫无风险利率什么叫风险议价有充分认知,但是更重要的是对哲学层面要有深度的理解,要理解这些问题怎么办?教大家一个办法,到国泰君安证券研究所来,参加黄燕铭的课程,我选择了国泰君安相信你选择国泰君安也是没错的,今天上午会议就到这里,谢谢大家!

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