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国泰君安年中策略会
券商介绍
国泰君安
国泰君安

国泰君安,国内领先的综合金融服务商和全能型投资银行,目前注册资本为61亿元人民币。始终以客户为中心、扎根于国内资本市场,是国内规模最大、经营范围最广、机构分布最广、服务客户最多的证券公司之一。旗下设国泰君安金融控股有限公司(注册地香港)、国泰君安期货有限公司、上海国泰君安证券资产管理有限公司、国泰君安创新投资有限公司、上海证券有限公司、国联安基金管理有限公司、上海国翔置业有限公司7家子公司,在全国设有30家分公司以及240余家证券营业部,在北京、上海、深圳、杭州等多地设立多家财富管理中心。2008-2014年,连续七年获得中国证监会券商分类A类AA级评价。
    在行业驶入转型创新快车道之际,国泰君安始终站在行业变革的最前沿,2013年率先提出综合金融服务的行业发展思路,引领了行业新一轮的发展;推出业内首家综合理财账户体系,完成了综合理财平台以及账户体系、产品体系、服务体系和制度流程的建设。2014年,国泰君安进一步完善了作为投资银行的基础功能,从场内到场外,从公募到私募,从境内到境外,从线下到线上构建了面对个人投资者、机构投资者和企业客户的综合金融服务体系。
    未来,国泰君安还将建立市场化的资本补充机制、建立完善的合规与风控机制,推进市场化体制改革,继续提升综合金融服务能力,努力成为行业领先的综合金融服务商和具有国际竞争力的全能型投资银行。

小调查
精彩观点
【干货!】国泰君安证券2015年中期投资策略研讨会行业观点汇总

消灭一切风险,隐性担保重启。自2012年以来,改革、转型和风险暴露之间的微妙关系往往被市场所放大。当下调控政策基调正在改变。原有的激进改革、拥抱风险的取向,被限制转型风险的全面放松政策所取代。...[详情]

国泰君安乔永远:中国制造2025是大风口 沿三领域配置

国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行,东方财富网对本次会议进行全程直播,会上,国泰君安首席策略分析师乔永远表示,中国制造2025是成长的大风口,建议沿智能制造、工业互联网、应用端三个领域进行配置。...[详情]

国泰君安林采宜:今年建议增加权益类资产配置 降低石油黄金等

国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行,东方财富网对本次会议进行全程直播,会上,国泰君安首席经济学家林采宜表示,今年建议增加权益类资产配置,降低石油黄金等。...[详情]

国泰君安任泽平:经济呈U型则牛市不言顶 重仓未来

国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行,东方财富网对本次会议进行全程直播,会上,国泰君安首席宏观分析师任泽平表示,经济呈U型则牛市不言顶,重仓未来。...[详情]

国泰君安徐寒飞:2015年全球债市出现了调整迹象

国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行,东方财富网对本次会议进行全程直播,会上,国泰君安首席债券分析师表示,2015年全球债市出现了调整迹象。...[详情]

国泰君安张庆昌:短期判断人民币将继续保持强势

国泰君安证券2015年中期投资策略会于5月27日—28日在深圳举行,东方财富网对本次会议进行全程直播,会上,国泰君安高级宏观分析师张庆昌表示,短期判断人民币将继续保持强势。...[详情]

文字速记

  2015年中期投资策略研讨会
  
  时间:2015年5月27日9:00
  
  地点:深圳华侨城洲际酒店一楼大宴会厅
  
  现场文字实录如下:
  
  【主持人:黄燕铭】尊敬的各位来宾、女士们、先生们,上午好!欢迎大家来参加国泰君安证券股份有限公司在这里举办的2015年中期投资策略研讨会。刚才大家看了我们放的循环的照片,每一组照片都是所有合影的人伸了5个手指头,那5个手指头是什么意思,知道吗?那5个手指头就是5000点。我们今天这个会议的主题就是“5000点已不再是梦”,我想一年前我们任泽平博士说5的时候大家觉得太好笑了,但是今天大家觉得5000点已经是垫上脚尖就能够触到的地方。今天我们在这里开这样一个策略会,一起来展望一下未来的中国经济和证券市场。
  
  首先,我们以热烈的掌声有请国泰君安证券股份有限公司副总裁顾颉先生致欢迎辞,大家欢迎!
  
  【顾颉】尊敬的各位来宾,女士们、先生们,大家早上好!
  
  首先,欢迎大家来到深圳洲际酒店参加国泰君安研究所的中期策略会,我今天早晨吃饭的时候,包括这几天吧,知道今天来参加致辞,我还特别感慨。因为我们公司基本上确定的是在5月底的这个时候开中期策略会,去年的中期策略会是在北京的北京饭店,当时市场还有个说法,就是我们说的400点,离我们说的400点还有500点,市场还是非常低迷的。我记得我当时在发言的时候,主要是跟大家说要有信心,但是真的是恍如隔世,一年之后,大家看看2万亿的成交量,当时说400点,最近这次反弹从4100点到昨天的4900点,差不多就几个交易日,800点就实现了。还有就是刚才我们黄所长讲到的,去年年中左右的时候,我们任泽平任博士提出的“党给我智慧给我胆,我们很快可能会到5000点。”,当时说出来的时候,大家觉得有点不可思议,或者有点疯了的这种感觉。今天说不定就有可能,现在还差90多个点,说不定就能实现了。
  
  市场发展得非常好,国泰君安研究所这三年多时间里,在黄燕铭所长的领导下也取得了长足的进步,去年我们新财富的成绩,还有其他各项奖项的成绩就是一个凭证。但是我觉得奖项不重要,更重要的是我们通过我们的研究服务,通过我们对市场、对上市公司、对行业的分析判断,应该说是给我们的投资者在投资方面又提供了很大的帮助,特别是在大的方向上应该是没有出现过明显的差错,大家都知道,投资非常重要的就是一个大的方向,如果大的方向上错了以后,细节上再对也不可能有很好的收益,这个是我们整个研究团队的努力,也是我们所有在座的投资者支持的结果,希望今后我们还能得到大家的支持。
  
  这一次的会议,我们邀请了十多位专家,同时我们的行业研究员有多个主题报告,从“互联网+”、国企改革,等等各个方面就我们现在市场关注的这些主题跟大家进行充分地交流,希望大家在这个过程中能够有所收益,为我们未来的投资体帮助。
  
  最后我再想讲一下,我昨天来的时候匆匆忙忙,没带领带,然后我跟我深圳的同事说帮我戴领带,深圳的同事今天早晨跟我说有两条领带,一条红色、一条蓝色,你要哪一条?我说我要蓝色吧,因为蓝色代表的是冷静、代表的是平静,像水一样;红色代表的是像火。最后,我还想说的是在这样一个这么火爆、这么热闹的市场上,就像我们一年前,一年前我记得很清楚我戴的是红色领带,那会我们需要有信心,需要对中国有期待,那么在这个时点上,我个人觉得多一份冷静、多一份理性,可能对我们的投资会更有帮助。
  
  谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢顾总的致辞!
  
  接下来进入到主题演讲的环节。今天早上我们本来了一位专家,是任泽平博士在国务院发展研究中心的一位老领导,但是昨天航班取消了,所以他没有来。但是我们还是来聆听任博士的演讲,首先我们有请任泽平博士给我们介绍一下他对宏观经济的看法,有请。
  
  【任泽平】尊敬的各位来宾,女士们、先生们,大家早上好!
  
  很高兴在这样一个美丽的季节和大家一起展望中国经济和资本市场的未来,我报告的题目叫《放飞梦想重仓未来》,用这样一个题目是有一定的寓意的。“放飞梦想”,大家知道我在去年的5月26日,也就是说到今天是整整满一年,也是我下海一周年的时候,当时提出的一个观点,叫“5000点不是梦”现在这个梦想即将照进现实,所以我们提出“放飞梦想”。
  
  应该说在一年前当我们在市场的最低谷提出5000点不是梦的时候,当时市场认为我疯了;那么,现在我理性了,市场疯了。
  
  第二个是“重仓未来”。大家知道,现在经济总量,现在经济是越来越差,但是股市怎么样呢?股市越来越火。什么原因呢?我给这一轮牛市起了一个名字叫“改革牛”,这实际上大家对未来中国经济信心的重新恢复,标志性事件是中国第三轮改革的启动,这是我们的主要一个逻辑。所以说大家发现经济越来越差、股市越来越火,原因是一个事件驱动的。所以我为这一轮牛市的时候当时有一句话叫“党给我智慧给我胆”。
  
  在现在这个时点大家更关心的是什么问题呢?从现在这个时点往后看我们的经济、政策、市场将会发生什么?我想借这样一个重要的时点和大家交换四个方面的看法:
  
  第一,我想认认真真梳理一下我们对中国经济政策和市场过去的演化逻辑的一个细致的推导。
  
  我想一个好的逻辑框架它不仅可以解释未来、解释过去,更重要的它可以推演到未来去。作为一个宏观研究员最重要的是从上到下,把趋势尤其是大的拐点看清楚一些。
  
  第二、第三、第四方面我想就重点跟大家报告一下我们对当前经济、政策和市场的最新看法。对最新的看法,我大致的看法,晚一点的时候中国经济会探明底部,这个底部不是政策底部,将是一个中长期的经济的大底,它的标志性事件是房地产投资的着陆。大致在今年晚一点时候我们需要判断这一件事情,中国经济能否见中长期的大底。然后到2016年我们再来判断经济是“L”形还是“U”形的走势,因为这个对我们政策而言非常重要。对于政策而言,现在我们正在进入一个强改革和宽货币的这么一个政策组合,目前来说经济不起、宽松不止。所以大家也看到现在流动性十分的充裕,在如此充裕的流动性之下,一定会推升资产价格。
  
  最后一个对市场的看法,我觉得这一轮牛市还是一个从下到上企业的转型和从上到下的政府改革共同驱动的,它正在激发一代人创业的梦想。改革牛、转型牛正在放飞这个梦想,所以对于我们的投资而言就是“重仓未来”。但是在这样一个时点我也想提醒诸位,也提醒市场,这一轮牛市能否摆脱中国股市自开始以来的二十多年的暴涨暴跌、牛短熊长的宿命。我想摆在我们中国经济资本市场我大致认为会有三种前途,这三种前途可能会在未来半年到一年会看得比较清晰一点。
  
  我刚下海的时候,正如故刚才讲的,我打的一直是鲜红色的领带,那么今天我打的是蓝色的领带,正如刚才跟大家报告的时候,一年前我打红色领带的时候,市场认为我疯了;但是今天我打蓝色领带,我理性的时候,市场疯了。
  
  我对中国经济市场,我们过去的观点概括为两点:第一,新5%比旧8%好。大的观点是中国经济增速放缓,5%的增长平台比过去勉强维持8%的旧的增长平台要好。如果说2010年-2013年我们没有达成共识的话,那么最近我们正在达成共识,所以我们的政策正在调整到位,强改革、宽货币,使得我们对中国经济未来的信心。也就是说未来15-20年中国经济能够再持续增长15-20年,按5%这样的增速的话,将是非常了不起的成就。因为在德国、日本、韩国也干不到这个水平。
  
  我们在去年市场的最低谷提出对熊市的最后一站“5000点不是梦”,我们为这一轮改革也起了名字,改革牛、转型牛、水牛、周期牛。正是我们去年提出这几个牛以来引起广泛讨论,这背后还是对中国经济和资本市场一些深层次问题的差异,以及转型与周期宏观框架的区别,一个好的逻辑必须能够系统的解释一下问题。
  
  可以说过去这一年我对中国经济和政策以及市场看法大的逻辑,这些粗线条的东西是没有变化的,虽然市场对这轮牛市出现了各种各样的解释,但是我们大致的逻辑是没有变的。一个好的逻辑框架它必须能够系统的回答这三个问题:第一,时点。为什么以互联网+为代表的新经济是在2013年前后爆发?房地产的长中期拐点为什么是在2014年二季度出现?创业板的牛市为什么是2013年启动?主板的牛市为什么是2014年7月份启动,当时发生了什么,大的宏观背景是什么?第二,动力。此轮经济减速的原因究竟是周期性的还是结构性和体制性的?中国走出未来的困境究竟要依靠什么样的政策?是什么造就了这种创业板和主板大级别的牛市?究竟是改革牛、转型牛、水牛还是周期牛?如果是水牛的话,仅仅是水牛的话,为什么2013年中性偏紧的货币政策之下,我们的创业板牛市启动了?我从来没有反对过“水牛”,因为水牛也是我最早提出的。但是我想资金的入市一定背后有投资者预期行为的改变,这是我们要追溯到更深层次的原因。第三,个就是未来。我们必须用这样一个逻辑能够判断我们究竟是处在经济时周的哪个位置,中国经济增长、结构转型和股债市场的未来是什么,什么是经济见顶的信号、什么是牛市见顶的信号?我可以把这些问题讲的简单一点。
  
  经济增长最基本的驱动力就是人和制度,所以最关键的是人和制度,通过制度来把人的活力、生产力释放出来。那么也就可以认为中国过去三十多年的高增长,核心就是人口红利+改革开放。我们在1962-1976年人口出生高峰,1985-1987年婴儿潮,随后出现生育率断涯。这就是人口的特征。八九十年代出现了两轮改革,2003-2012年失去了改革的十年,2013年新一届中央政府主政以后重启了第三轮改革。
  
  过去得高增长正是人口叠加的改革红利,劳动年龄人口增长,抚养比下降,储蓄率的投资率上升,这就是中国三十年高增长粗线条的回答,就是人和制度。我们再按照这个逻辑往下来看,在2012年发生了什么?2012年发生了一个最重要的事情,是人口红利的长周期拐点的出现。
  
  2012年15-59岁劳动年龄人口达到峰值,标志着人口红利的消失。我们人口红利从2012年开始了净减少,再恢复2014年劳动率成本出现趋势性上升,在这样大的成本下,我们劳动力比价优势开始削弱,我们的出口增速,大家可以看到在2012年由过去20%多的增长,在2012年降到了6%。我们的劳动力成本开始趋势性的上升,正是在这样一个大的背景下,我们的传统行业纷纷的走向了衰弱,我们的新兴产业快速的崛起。
  
  在旧增长模式退潮的背景下,我们发现新兴产业正在蓬勃的崛起,中国经济处在一个转型期的叠变前夜。我们观察到居民消费从住行向消费类转型,我们的网络销售每年以50%左右的增长,我们现在实现第二大票房,我们互联网普及率快速上升,现在手机上网人数5.6万亿,世界第一。我们打破垄断,发放虚拟运营商的牌照和第三方支付的许可证,智能手机也在2012年、2013年前后开始出现了出货量的爆发,为移动互联、基础设施普及。还有一个大的背景,因为涉及到信息安全,中国的对外有极高壁垒,这使得我们对内的开放能够很快激发这样的活力。
  
  传统行业纷纷触网,老树开新花。也就是在这样大的背景下,我们看到2013年的创业板牛市启动,开始出现了飙涨。
  
  我们看到2014年二季度发现的房地产长周期拐点的出现,也是我下海预判这一轮牛市很重要的催化剂。大家知道20-50岁的人买房子,这个人口在2014年达到了峰值,在二季度房地产长周期拐点出现以后,我们旧增长模式最后也是最重要的一根支柱轰然坍塌,引发了地产投资大幅的下降,经济加速的探底,土地财政的下滑,货币政策宽松放水,财税改革的推出等一系列连锁效应,增量资金入市,引爆了这一轮大牛市。这就是在去年二季度发生的重要事件,而这个预判一定是从上到下宏观和策略的任务,这也是在去年我们顶住压力坚定看大牛市的这么一个很重要的对历史长周期拐点的一个判断。
  
  谈一下对房地产市场前景未来的看法?我大致的看法可以概括为一句话,叫总量放缓、结构分化。在一个总量放缓的背景下,城镇化自然的规律,就是人口向大城市迁移。人口向大城市迁移,无论是美国还是日本都是这样一个规律。我们来看中国过去这十多年的典型特征,就是越来越多的有才华的年轻人到大城市去,所以我们的看法就是总量放缓,结构分化。我大胆做一个预测,未来十年中国一线城市的房价还可以再涨1倍,未来三十年我们三四线城市都面临去库存压力,因为他的人口在出现净减少,甚至开始往外的迁移,人口出现了停滞。这是我们对房地产市场大周期拐点的一个看法,以及它所触发的一系列的现象。
  
  那么我们对中国经济时钟的判断是,有可能会在今年的晚一些时候,我们会探明增速放缓期中长期的底部,标志性的事件是房地产投资的着陆。从2014年二季度以来,大家会发现中国经济不是再一个7%-7.5%的窄幅区间波动,我认为中国的宏观数据被和谐了,微观的数据告诉我们,自从去年二季度以来,房地产长周期拐点出现以后,中国经济实际上是在加速的探底,这跟我们微观的观察是一致的。2014年二季度发生最重要的事件,就是房地产长周期拐点的出现,大家记住一句话,房地产是周期之母。我们大致的测算,房地产投资占整个固定生产投资的24.6%,也就是四分之一。如果加上制造业和基建相关的,房地产投资占整个中国固定投资的一半,所以说房地产的影响是十分巨大的。以此也可以推断,中国经济探明底部的标志性实践将是房地产这只靴子落地。也就是从2012年我们看到人口红利消失以后,出口部门由过去20%的增长降到了6%,这几年稳在了6%,我们大致认为6%的增长平台是中国出口的一个新的增长平台。那么在去年房地产长周期拐点以后,房地产投资由过去20%多增长,去年降到10.5%,现在累计增速已经降到了个位数。4月份当月已经降到了0.5%,我认为未来可能有一条时间的抄调。那么大家就会发现,在今年的晚一些时候大家会看到中国过去高增长的主要增长引擎出口、房地产、制造业投资,这些主要的动力指标将会在今年的晚一些时候先后探明它的中长期底部,这也就意味着有可能中国经济中长期的大底将会露出来,这将是惊心动魄的一幕,大家将会看到财富金融风险集中的暴露,并倒闭货币的放水和改革的提出。阳光总在风雨后。大致到2016年我们再来确认经济探底之后是“L”形还是“U”形的走势。
  
  如果我们把视野往外看,国际金融危机七年之后,股票市场上的牛市已经从中心国家向外围国家展开。比如核心的中心国家美国、英国已经率先走出复苏,而且美国从9月份之后处在加息周期之下。中心的第二围国家,以欧洲、日本也出现了筑底,而且也出现了边际上改善的迹象。如果在今年的晚一些时候,中国经济能够筑底的话,以中国链上的这些经济替,像巴西、澳大利亚也有可能会随之筑底,大家会发现股票市场上的牛市已经向中心向外围国家依次的展开。中国经济的筑底和股票市场上的牛市只是晚一些而已。
  
  我们要问的是为什么世界其他经济体都复苏了,而中国还在衰退的泥塘当中增长,究竟他们做对了什么?我们还有哪些政策需要调整?我几乎在所有场合都会提出一个观点,叫我有三招可救中国经济:强改革、宽货币、调汇率。坦率告诉诸位,这三招并不是什么奇招,我只是呼吁我们的公共政策回归常识,要高度的呵护我们的市场。到2016年或者在未来我们往外看的话,我认为如果以下这些迹象能够出现,中国经济有可能会摆脱衰退的阴影,如果这些迹象不能出现的话,经济将会出现“L”形的调整,这些迹象是利率必须大幅的下降,汇率必须有效的调整,我们不能再为了某一些目的保持第二大强势的人民币的汇率,使得我们出口部门受损,甚至出现过度去工业化的风险,高度的呵护我们实体经济。
  
  这一轮互联网+为代表的新经济的崛起,正是在体制的夹缝当中野蛮生长出来,而过去这三十多年我们发现最有活力的地方就是在这些领域。过剩产能供给的收缩,银行风险资产的剥离,恢复再出发能力,我认为我们现在的经济低迷多多少少也有些人为的因素。
  
  最后谈一下对政策的看法。
  
  2010年-2013年经济增速保持在高位,虽然经济在下滑,但是我们政策不敢放松,而且在2010年-2013年我们对中国这一轮的经济减速存在广泛争议,大家耳熟能详的观点认为中国20多年还可以回到高增长的平台。直到在最近的这些时间,大家才发现高增长再也回不去了,我们必须痛下决心搞改革。所以我们看到在2013年11月十八届三中全会一个标志性事件,意味着中国第三轮改革重启,我们正在重新弥补我们失去的改革的十年,我们新的政策的组合是强改革和宽货币,我们通过改革破旧立新,我们通过中性偏紧的货币政策降低融资成本,经过漫长的试错,我认为我们政策正在走在正确的道路上。
  
  对于财税改革,我就讲一句话,我认为即使到现在市场对财税改革的影响可能是低估的,财税改革最大的影响,它是将恢复地方政府和商业银行的再出发能力,因为地方政府的规模不是10.8万亿,而高达15-16万亿。对未来货币政策的看法,我们的看法是“经济不起”宽松不止”,我认为2015年还有两次降息,三次降准。
  
  最后谈一下对市场的看法。因为时间的原因,对于逻辑框架我在这里不做展开,今天晚上我们还有一个“夜话5000点”,晚上黄总、乔永远博士我们一起和大家讲一下我们的初步思考。
  
  我们推演一下中国经济政策和市场过去以及未来的来龙去脉。如果说在今年经济能够探顶的话,那也就意味这投资时钟仍然有效的,2015年我们可能处我一个经济时钟衰退的末期。我们处在一个增速放缓期的下半场,在这里我们提的一个问题是史上最快最强的牛市,我们能够摆脱牛短熊长、保障暴跌的基因吗,我们能否摆脱这样的宿命?我们做了一个测算,美国的牛市平均是32个月,熊市平均是10个月;我们的牛市自从开始起来,平均是12个月,熊市是28个月。是什么原因造成的呢?我觉得跟我们的市场法制环境、投资者结构、主流媒体和监管层的作用,和我们政策层对市场的认识,以及我们市场供求调节机制决定的。不同的市场环境决定了不同的投资者行为,进而决定了牛熊的特征。所以大家在这个市场上感触也非常明显。
  
  我觉得未来只有这五个方面出现改变以后,我们才可能改造快牛疯牛到慢牛长牛,好消息,注册制等一系列的改革,包括法制的环境也正在完善。
  
  最后谈一下我对前景的看法,这三种前途是经济L形,牛市有顶部;经济V形,牛市不言顶;经济落入中等收入陷阱,重回熊市。我们大致在今年晚一点的时间来确认经济能否探顶。到2016年我们再来看能否从分母的政策驱动转向分子的企业盈利驱动,从而实现长牛的梦想。
  
  最后,我想强调的是,我们认为中国此轮经济减速是结构性和体制性的,而不是周期性的。人口红利和房地产长周期拐点出现以后,必须通过改革提高生产力和提高结构转型,美国改革和财政刺激,将是中国资本市场最后的盛宴,必将留下一地鸡毛。2009年的4万亿刺激殷鉴不远,中国此轮牛市是从下到上企业转型,和从上到下政府改革,共同驱动的,正激起一代人的创业梦想,非常之时,必待非常之人,以立非常之功。站在现在的时点上,转型牛、改革牛正在凝聚未来的希望,放我们放飞梦想、重仓未来。
  
  谢谢!
  
  【主持人:孙建平】谢谢任博士的发言!
  
  任博士说5000点不是梦,今天我们说“5000点不再是梦”,其实还应该感谢国泰君安所有尊敬的客户,是你们成就了我们。刚才任博士讲这个主题“放飞梦想、重仓未来”,刚才前面黄总在介绍的时候也提到了,我们本来准备了一位非常重量级、一位权威专家来解读对中国经济未来的判断,非常可惜天公不作美,刚才在任博士开场还觉得很遗憾,但刚才听完任博士讲的,大家已经很清楚了。大家知道,我党第一报--《人民日报》在头条有一位权威人士“五问五答”,其实任博士讲的一些观点和这“五问五答”有异曲同工之妙,但是任博士做了自己的解读和展望。
  
  接下来我们进入到问答的环节,根据前面任博士宏观判断的主线,我们已经把几位请到台上来,有任泽平、张庆昌、徐寒飞、侯丽科、刘欣琦他们几位来一起做一下论坛上的深入探讨。
  
  先请任博士就经济减速和改革再做一个展开的论述。
  
  【任泽平】简要地对未来改革的前景做一个展望。
  
  我在国务院研究中心工作了五年,我参与了很多改革方案的研究、起草,包括领导讲话的起草,坦率的讲,我认为体制里有很多精英认识,他们对中国未来该干什么已经看得非常清楚了,并不是说不知道该改什么。其实我的理解是什么呢?完全是一个认识和勇气、决心的问题。
  
  至于未来的改革怎么做?以财税始,然后金融改革推进也比较快,国企改革一定是收关志在,我认为可能会在2016年、2017年以国企改革来收关,国企改革一定最后是倒逼的。因为关于国企改革的很多争议根本解决不了。九十年代末为什么国企改革能推动,因为国企全亏损。所以当涉及到意识形态的争论,这个东西做不下去。改革最终的目的是什么?效率导向,我们必须正视这个问题。所以整体来说,应该是大家对未来改革的时间表和路线图,包括改什么,我认为已经非常的清晰了。过去我们缺乏对这种深刻的认识和勇气、决心,我认为我们现在可能已经具备了,这也是我们提出“改革牛”的一个很重要的背景。
  
  谢谢!
  
  【主持人:孙建平】其实我个人认为,任博士对于市场的贡献,除了现在打出的“5000点不是梦”之外,我个人觉得有必要在这个场合提一下,就是他自己所说的下海以后到今年一周年,他来到国泰君安以后,应该说是在资本市场树立了一个新的宏观研究的框架,“转型宏观”他这样取的名字,我觉得转型宏观已经经过了,上一轮大牛是周期宏观的框架,这一点对于资本市场方法论的研究,或者进步应该是非常有帮助的。谢谢任博士!
  
  接下来我们请宏观的张庆昌博士跟我们也分享一下对世界经济的看法,因为大家对美元周期、以及一路一带的看法。
  
  【张庆昌】尊敬的投资者,女士们、先生们,大家上午好!很荣幸在这里给大家回报一下世界经济的观点,主要回报三个观点:
  
  第一,世界经济,我们认为现在从中心到外围正掀起新一轮的复苏周期。
  
  中心国家,是指使用QE的国家,比如美国、英国、日本和欧元区,我们发现凡是使用QE的国家他们的经济都已经筑底复苏。这个外围是指中国以及中国链条上的国家,我们知道中国是一个大宗商品需求国,如果中国经济往下探,然后中国链条上的国家巴西、澳大利亚和俄罗斯,他们都是出口能源和资源的一些国家,然后他们的经济也往下探,所以我们认为中国经济在今年下半年或者2016年有望探底,也就是说中国链条的国家接着也有望探底。这是第一个观点。
  
  第二个观点,美元阶段性见顶,降低了人民币资金外流的压力。但是长期来看,美元依然处再生纸周期中。我们知道决定汇率长期走势的核心逻辑是什么?是两个国家基本面的一个相对变化。但是决定汇率短期走势的核心逻辑在于两个国家它基本面数据的边际变化。就是自今年3月份以来,我们喊出美元阶段性见顶,然后美国经济受到天气、罢工和强势美元的影响,美国一季度的数据去预期。但同时欧元区,欧元区它在QE的刺激下,然后欧元区的经济超市场预期增长,所以说美元阶段性见顶。但是我们应该是知道美元依然处在加息过程中,我们预计在9月份加息,所以说整个美元还是处在上升周期中。那么短期来看,美元阶段性见顶就导致人民币资金外流压力有所下降。
  
  第三个观点,谈一下人民币。人民币国际化现在正全面推进,在这样的背景下,短期人民币将继续保持强势货币。我们预计2015年人民币基本上可以实现自由和兑换,就是70%的概率假如SBI。另外,我们预计税收和制度性原因,中国A股假如MSCI指数的概率比较小,但是从市场呼声来看,A股纳入MSCI这个呼声越来越大,我们也认为中国的资本市场经过改革也在不断的进步。
  
  在这样的大背景下,我们短期判断是人民币将继续保持强势。人民币继续保持强势,势必造成出口受损。我们知道之前中国出口上升,外汇帐款上升,然后人民银行借用外汇帐款这个渠道来拨放基础货币,那么现在由于强势人民币导致出口中枢下移,必然对货币创造这个渠道受影响。所以说我们预计人民币保持强势加大了央行宽松预期,也就是说他可以用其他渠道,好比加大降准、降息的力度。就这三个观点,谢谢大家!
  
  【主持人:孙建平】谢谢!接下来我们请寒飞给我们分享一下债券二季度的观点,尤其是从债券市场来观察微观企业,因为前面任博士有一个大概的判断,请寒飞和我们分享一下大概的观点。
  
  【徐寒飞】大家早上好!我先讲一下中期的债券市场的观点,2014年债券市场是大牛市,但是2015年债券的牛市是渐行渐远。2015年全球市场出现轮换,我们把各国都统计一下,商品股票涨幅10%,我们统计15个国家里面只有2个国家债券略有上涨,其他国家收益率都是上行的。也就是说2015年全球债市已经出现了调整的迹象,我们认为这是资产切换的一个标志。
  
  第二,我们想讲一下关于信用风险层面。因为大家做股票的可能更多看的是增长、看的是希望,但是大家看这新一轮股市的上涨,5月份以来从4000点左右涨到现在4900点这个位置,这一轮上涨其实有一个背景,背景的原因是什么呢?我们的资金面并没有比4月份更宽松,但是事实上是什么呢?是风险偏好的提升。这个风险偏好提升的标志是什么呢?是地方政府债务置换。地方政府债务的置换,从宏观层面上解决了我们一个最大的隐患,我们之前一直认为地方政府会崩溃,债务率太高,债务还不了了。地方政府崩溃,投资这一块是要崩盘的,但是宏观层面上的风险被人为的降低了,通过什么方法?通过把大量高息短期地方政府债务转换成短期低息的正确债券。所以宏观层面上是地方政府拆弹成功,我们关注最多的是债务置换,另外还有一个是大家看最近银监会还是发改委放松了地方平台的再融资。从2013年之后我们地方政府再融资是没办法通过银行信贷去做了,但是最近监管部门发出的声音是可以允许地方融资平台的贷款暂期或者续期,而发改委发出的信号是可以允许地方地方融资平台达到一定条件再发债。一个是把债务做置换,另一个是再借钱,这样使得风险降低了。所以这是背后推动股市这一轮上涨的重要因素,就是大家觉得中国经济没有硬着陆的风险,是宏观层面上的因素。
  
  行业层面上我们观察到什么呢?盈利是下滑的,没有看到盈利的好转,但是库存指标出现改善;第二个是现金流出现了改善,无论现金流是来自什么层面,它就出现了改善。第三个是企业负债率出现了下降,那也就是说确实经济结构也在做一些变化。
  
  从微观的个体来讲,从2015年以来一共发生了12起信用事件,包括违约,包括出现信用债的风险,但是这个没有改变整个我们看到债券投资人,或者市场投资人风险偏好比较强的这种特征。风险偏好比较强,有两个原因会让它比较强,一个是什么呢?一个是我们到目前为止金融机构或者买方的负债成本还是比较高,倒逼他去追求一些高收益的资产。第二个是什么呢?个券的主体或者发行人,发行人本身他由于外部融资环境的改善,实际上改善了他的现金流,现金流改善之后,违约的风险就下降了。所以这两个原因造成什么呢?我们看到市场的偏好并没有因为个券的风险,并没有个别的信用事件的发生而出现了下降,还是维持在一个比较强的状态。
  
  从三个角度来讲,我们是认为宏观的风险已经消除了,中观的状况在改善,微观有风险,但是整体无大碍。这就是我们在信用风险上的一个看法,供大家参考。
  
  【主持人:孙建平】谢谢寒飞。
  
  刚才的题目大家也看到了,“股债双牛,总有一头牛会先走”,这是国泰君安的一种观点,只不过是另外一种观点的表述,这是我们债券寒飞带来的观点,给大家分享到这里。
  
  因为刚才是讲到改革,他说“改革牛”,国企改革是我们策略分析团队他们会在后面黄总主持的环节会讲到他们的观点,我们这里就选了跟金融改革相关的地产他们的大团队做的分享,接下来请丽科跟我们分享一下地产行业二季度的行业观点,尤其是在站上5000点之后对于地产带来的观点,大家还是关注点有点高,包括后面冠华讲的银行,还有地产关于改革这些主题,有请丽科。
  
  【侯丽科】谢谢孙总。
  
  非常感谢各位投资者来参加我们的会议,我是地产研究员侯丽科,讲一下我们对整个行业和推荐个股的观点。
  
  我们从去年11月份提出了我们2015年的年度策略,我们叫“既要过日子,又要浪漫满屋”,这个口号我们在每个场合都会提到,因为我们就是想强化我们的观点。
  
  中期策略我们是一脉相承,我们的观点是“行业向左,投资向右”,基本上跟我们去年提出的观点是相一致的。
  
  首先讲一下我们对行业的看法?在2015年还会是弱平衡。什么叫弱平衡?我们的供需在逐步缓慢的初期,目前我们看到我们一线城市的房价出现领涨,但是仅仅限于一线城市,我们去三四线城市进行调研的话,房价还是维持稳态,但是销量在缓慢的进行复苏。这是对整个行业的看法,我们的投资还在逐步的筑底,还没有见底。
  
  展望下半年投资和新开工面积,会逐步的筑底到复苏的过程,但整个行业基本面不会出现像2009年那样大规模刺激之后快速的好转,所以我们还是维持一个弱平衡的判断。那么,在这种基本面之下,我们该怎么样选股票?这是我们的一个重要策略。
  
  大家知道房地产市场选股策略发生了几度的变迁,由刚开始注重资产的厚度,就是囤地的价值,到后来是快周期,以万科和保利房地产代表的企业,在2014年之后我们重点选择“地产+X”的2.0版本,我们叫“转型牛”,跟我们的宏观看法是相一致的。也就是说我们更加注重资产的迁移和资产的转换,这是我们的观点。
  
  接下来我们我们会重点推荐跟“转型牛”相关的标的,但同时我们也不会忘却我们的专业大向,就是我们既要过日子,就是我们讲的讲究性价比,要便宜,而且是市场的龙头,经过市场检验的龙头是具备投资价值的。
  
  第一个我们推荐是专业大向,是以万科、保利为代表的大企业,推荐他们的原因,主要由于整个房地产市场风险评价的下降,去年我们认为整个市场会去崩盘,近年来看这个市场会处于弱平衡,会处于缓慢的复苏,我们的风险评价在逐步下滑,所以对地产板块龙头会有估值行情,但是专业大向也开始一系列的整合,像保利等等的企业也在迎接资本市场,也在积极进行整合和求变,所以专业大向还是我们的主线,不会落掉。但是更重要的既要过日子,也要浪漫满屋,浪漫满屋就是转型牛,提供一定想象力的,讲究资产迁移。
  
  以上就是我们的主要观点。大家不要忘了,专业大向跟“转型牛”,重点是“转型牛”。
  
  谢谢!
  
  【主持人:孙建平】谢谢!
  
  接下来我们有请新加入我们研究所的80后很年轻的研究员,非常有朝气刘欣琦,请他跟我们分享一下他们的观点。
  
  【刘欣琦】大家好!我们二季度的报告主题叫做“新经济的动力、新价值的洼地”,从年初到现在非银板块走的是比较疲弱的板块,其实大家没有关注到什么呢?一个基本面的复苏,再加上政策、改革的预期。从整个经济改革里面来看,金融改革也是一个非常重要的环节,包括券商、保险受益于改革程度是非常大的。其次,从基本面角度来看,从券商1-4月份业绩增速,同比也接近快300%了,现在交易量也是持续的提升,包括两轮规模也在持续的增长,我们预计高速增长这个趋势还是能维持一段时间的。所以我们从基本面角度来看,对于券商板块是非常有信心。而从政策端角度来看,包括注册制、包括创新业务的推动,我们在未来一段时间里面可以看到,所以从政策面角度来看,我们对整个板块也是非常有信心。
  
  从估值角度来看,整个板块目前的估值只有20倍,那大券商的估值水平更低,低于20倍,这个估值水平从历史的估值来看是非常低的。结合基本面、政策面,还有估值角度来看,我们对于整个板块的信心还是比较足。
  
  选股的逻辑,我们主要建议投资者关注三条:第一,关注行业的整个收入结构在发生变化。在过去2013年之前,如果板块有机会大家喜欢关注的是这种弹性比较大的小券商,但是从2014年开始两轮规模在出现快速增长,整个行业收入结构越来越依赖于资本业务,我们推荐的是最受益资本中绩业务的券商,就是受益于资本中绩业务的大中型券商,就是华泰、广发、招商。
  
  第二条主线是互联网券商,因为整个行业小券商来看,他的市场空间在被受到压缩,他只能进行转型。那么整个转型的方向也是一个向互联网上去靠拢,我们在行业里面,在互联网转型比较先行的像国金和景隆,包括证券行业的创新大会,互联网+也是一个非常重要的议题。我们认为,国金和景隆也是受益于这样一个主题的。
  
  第三条主线,我们建议关注国企改革,国企改革是自上而下的推动,券商板块里面包括长江证券、西南证券都是有国企改革的预期在里面,这两个标的也是我们比较看好的国企改革的标的。
  
  对于保险板块来说,其实以现在保险产品的结构来看,整个的保险板块基本面是由两个因素来决定:第一个是保险增速;第二个是投资收益率。现在保险公司的投资结构里面依然是50%债,20%的银行存款,20%的权益,再加上10%的其他,包括另类投资计划一些投资资产,按照这个投资资产来看的话,其实整个收益率弹性最大的决定因素依然在股市,今年是权益的牛市市场,我们算过了,一季度保险行业的综合投资回报率还在10%以上,所以无论是保险还是投资来看,保险基本面都很好。而从政策端来看,养老的税收优惠政策已经推出来了,接下来标准条款的推进也会逐步推出来。包括健康管理的这种理念,我们相信也会嵌入到行业里面去,那么就可以改变健康险的整个形态。因为过去健康险发展不起来的重要原因,保险公司没有办法定价。但是如果通过这款险种,保险公司能够拿到数据,整个保险生态将发生极大的改变,那么也将推动健康险的发展。而我国现在养老压力非常大,所以我觉得我们国家今年有极大概率推进养老险的税收优惠政策,这对于保险来说也是极大利好。所以我们对保险下半年的走势是抱有非常大的信心,我们第一个看好的就是中国平安,另外一个受益于权益市场火爆的中国人寿。
  
  这就是我的观点。
  
  【主持人:孙建平】接下来有请冠华跟大家分享一下他对银行的最新观点,他以前在不同场合都把银行曾经比喻过叫“村姑”,说的村姑理论,看看冠华对二季度最新的观点和他推荐的思路,跟大家分享一下。
  
  【邱冠华】大家好!利用这8分钟宝贵的时间跟大家讲当前大家对银行股投资最关心的四个问题:第一,饱受煎熬,望穿秋水的银行股还能不能涨?第二,能涨多少?第三,有什么样的催化剂?第四,重点推荐什么样的品种?接下来如果还有时间,再交流一个银行股未来转型发展的主题。我先把这个问题的结论,把声音提高一点跟大家先明确地讲一下,尤其是对银行股。
  
  第一,银行股下半年有机会;
  
  第二,涨幅预测在40%幅度左右;
  
  第三,催化剂有6-7个;
  
  第四,重点推荐的品种,大家记住16个字:“兴业银行、北京银行、平安银行、招商银行”。
  
  就是针对这四个问题,我简单展开来讲讲我是为什么这么一种看法。
  
  第一个问题,银行股下半年在这今天的时点还有没有机会?对这点我就讲两个小点:1、基本的理论基础;2、核心的逻辑。基本的理论基础,我想太高深的理论不多讲,只要讲一条,市场有效理论,讲这一点。根据市场有效理论,东西再好,预期透支了,它的吸引力也会下降;东西再差,当悲观过头了,它的性价比也会上升。正所谓物极必反、否极泰来。而银行股就是这样一种投资板块,它是因为价廉而物美。因为我们投资的主要是股票,而不是公司,所以对银行股来讲,比如说有些股票你愿意给到150倍,那么银行股你也明知道它不是那么容易倒逼的,10倍,你能给到吗?如果10倍能给到,现在才6-7倍,那么总会有投资者心动的一刻,这是基本的理论。
  
  那核心逻辑来自哪里?核心逻辑,我这次中期策略报告的题目是五个字《迟到的机会》,迟到的机会源自哪里?一方面行业不确定性下降;另一方面,估值和涨幅的剪刀差。行业不确定性的下降又主要源自四点:1、经济危机和信用风险大幅爆发的这块风险基本消除;2、地方债务风险的厘清也可以说接近消除,现在地方债务置换这块已经出了明确的方案;3、利率市场话接近尾声,甚至说已经完成;4、金融改革风险的基本消除。这是第一个问题,银行股下半年有没有机会?
  
  第二个问题,有多大的涨幅?我刚刚讲了,今天我说给了40%以上的幅度,没有听到在场的人发出质疑的、很怀疑的眼神?为什么?我想这点要感谢我们的任泽平,也就是本轮的“5000点先生”,他当时提出5000点的时候,市场很理性,觉得他疯了。现在马上到了5000点,他很理性,他觉得市场疯了。那么对于银行股的涨幅40%,一样如此。如何算出是40%?也简单讲两个依据:第一是主要国家和地区可比时期银行股它的平均估值是1.86倍PB、12倍PE,可比时期主要参照四个因素:1、经济发展阶段;2、行业盈利增速;3、ROE水平;4、金融自由化推进程度。第二是根据我们传统做估值模型的角度PE和PB,跟增长率ROE都有一个函数关系,各种参数哪怕考虑到可调整的范围,大概也是在1.5-2倍PB左右。在这里面很多人说,银行如果考虑坏账的问题,那么它的PE有可能现在是20倍、30倍,但我姑且承认这个理论是对的,但是要记住,你哪怕考虑坏账,只是一年的坏账,再隔一年又回到现在的水平,因为针对拨备仅仅是存量指标。
  
  第三个问题,未来可能的催化剂有哪些?大概有6-7个催化剂,但总体的催化剂,大家要记住,我这里面要讲一句话,站在今年的角度,银行股的政策,最糟糕的政策、最利空的政策基本上出的差不多了,在接下来一段时间会有一个政策拐点出来,这些拐点源自于前一段时间国家出台很多稳增长的策略措施,最终取得的效果,从我们研究人员的角度是有一定打折扣的,其中原因有很多,但其中有一条很重要的就是国家会逐渐意识到,有可能会改变以往单方面一味打压银行的做法,而通过设计一种合理的制度安排,来通过提高银行的积极性,来参与到稳增长当中来,而不是博弈,而是共同把蛋糕做大,因为银行金融目前单方面打压的话对他来讲也是苦不堪言,在这个时候一定是设计一个合理安排。
  
  那么对于可能的催化剂会有哪些呢?第一,经济数据止跌企稳;第二,海外回场;第三,金融牌照的放开;第四,国企改革;第五,现在比较热门的分拆上市;第六,投贷联动。
  
  股票重点推荐哪些品种?我重点推荐具有市场化和创新基因的标的,如果按照顺序来排,重点推荐四个,分别是:兴业银行、北京银行、平安银行和招商银行。每家银行的推荐逻辑一句话概括:兴业银行,是看好它成为中国未来创新金融的新兴领袖和综合金融的后起之秀,关键词“创新金融+综合金融”;北京银行,是互联网金融最具弹性标的;第三,平安银行,是银行板块当中的成长股,也就是最佳成长性银行;第四,招商银行,是昔日王者归来。这就是我重点推荐标的的一个情况。
  
  最后一个小主题,主要讲金融改革。因为时间的关系,我打一个比方和一个金融改革的本质来概括我对这个问题的理解。很多人关心银行股有没有未来,其实这个问题,我想说的是,首先对银行来讲,过去银行是躺着吃饭的,券商是站着吃饭,保险是跑着吃饭。那么未来银行的情况就银行就好比一只关在笼子当中的老虎,以前这只老虎主要靠饲养员喂食,但笼子关的严严的。未来,从现在往后饲养员、肉越来越少,甚至说停止喂肉,但是笼子会打开,但是养尊处优失去本能的老虎日子会很难过,甚至会饿死,但是奋发进取不失本能的老虎,它日子有可能会过得比以前更好。所以从这个角度来讲,对金融改革的本质,我的理解,现在市场普遍的理解有可能是单方面的,我觉得全面的理解是这样,金融改革一方面是拿到了保护罩,另外一方面也是揭开了捆绑手。因此,我们不能看到失去的红利,同样也要看到金融机构,尤其银行他获得的自由,但那个时候银行汇分化,这个时候对摆在每家银行面前一个重要课题就是如何定义未来,并且才能更好的变革现在,只有更好的变革现在,才有更美好的未来。
  
  好,我主要讲的行业观点以及主题就这些,谢谢各位!
  
  【主持人:孙建平】谢谢冠华的分享。听下来银行股是大有机会,40%的空间,大家如果去做银行股,一定到国泰君安来做。
  
  在我们刚才的交流里面,大家都听得出来他们的分享和推介都涉及到风险偏好的提升和风险评价的下降,关于这一点更深入的精彩论述在后面我们的策略论坛,黄总主持的时候还会有更多更深入的讨论。那我们这个宏观论坛就到这里结束,借用任博士一句话结束--“重仓未来”。
  
  谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】好,谢谢建平,还有谢谢我们各位分析师刚才做的精彩演讲!
  
  在宏观经济的推动下,过去一年居民的大类资产配置,还有企业的大类资产配置其实都发生了巨大的变化,刚才我们几位演讲都是男性,接下来我认为我们公司最有魅力的一位女性,我们首席经济学家林采宜博士来跟我们讲一下对中国未来大类资产配置的一个展望,有请林博。
  
  【林采宜】谢谢黄所长的介绍,谢谢各位嘉宾!
  
  我今天为什么讲这四个题目(见PPT),第一,讲人民币汇率;第二,讲国际油价;第三,房地产一带而过。
  
  我现在在这儿提前讲一下我今年年底的时候对大类资产配置的观点,也就是说从中长期来看的话,人民币汇率必跌无疑。为什么把年底的结论拿到现在来讲?因为你要转换美元资产的话是需要半年的时间去物色新的资产品种的。为什么这么说呢?我们从全球的经济货币政策和重要的宏观经济的逻辑来判断一下未来我们美元和人民比之间的一个汇率走势。
  
  首先,从全球的货币政策走向来看,欧元版的QE已经正式启动,而且这战车一旦开出去了,短期刹不下来的。欧元区2015年1月欧洲央行正式宣布主权债购买计划,并在3月实施;日本在2014年11月将公债购买规模增加到每年80万亿。在这个情况下只有美国,虽然美国经济速度的变化也使美联储调整加息时间出现了一些波动,但是加息是必然的。在这样的情况下,新兴经济体面临两难,这新兴经济体就包括我们中国。加息吧,经济不行;降息吧,货币外流、资本外流。所以新兴经济体就面临,要么外流的资本压力,要么就是比较疲弱的国内经济,这是全球整个货币政策可以预期的未来。
  
  从去年以来,美元指数的上升趋势是非常的强劲,这种强劲跟欧美以及日美之间的利差扩大有关系,因为日美都在降息,和中美之间的利差缩小有关系,因为中国的利率也在下降。
  
  从历史上来看,历史上短期内美元指数超过20%涨幅的总共发生过4次,分别是1980年、1984年、2008年和2014年,那么这4次的美元指数大幅上涨,只有一次就是2008年那一次是因为危机产生的避险情绪,其他3次都是由于美国美联储的加息引起的。也就是说加息是美元指数上涨最重要的一个动因,而我们现在看到了美元又面临着一个新的加息周期,所以美元指数的上涨几乎是没有悬念的。
  
  从长期来看,美元的牛市它需要三个条件:第一个条件,相对快的生产率;第二,紧缩的货币政策,也就是利率的上升;第三,比较高的风险偏好。八十年代和九十年代美国的美元指数上升,实际上都证明了利率和劳动生产力是一个重要的因素。
  
  我们看一下现在的情况,就是从经济增长率来看,美国经济现在在全球是一枝独秀,它的相对强势基本上也是没有异议的;第二,短期利率上涨的预期实际上是非常明确的,而且这个预期是可持续的,至少在一两年之内;第三,从信贷回升数据我们可以看得出,现在整个美国宏观经济的环境风险偏好在上升。那么在这样的一个情况下面,实际上我们可以看到美元的上涨,它既具备短期的客观条件,也具备长期的一个基础。所以说目前大家可能看,人民币上个礼拜好像涨了,美元跌了,我觉得人民币跟美元之间的波动,这是一种短期的波动,人民币的强势其实有很大的因素,是央行的干预在里边。如果说从市场的因素来看的话,我个人认为整体的趋势一直是美元强势,而人民币贬值的压力始终是存在的。
  
  那么我们看中短期趋势,如果说你的配置相对来说期限比较短的话,下半年会怎么样呢?从短期来看,我们的央行仍然有控制人民币汇率的走势这种能力。他主要的控制手段就三个:第一,通过中间价。大家也知道,中国的人民币汇率的报价不完全是市场化的,也就是说工农中建基本上听从央行指导的,人民币中间价处处渗透着“行妈”的旨意在里面,那四个大儿子是看着“行妈”来报价的。这样的话,我们市场化定价基础实际上是不完全的。第二,可以通过人民币的波动区间来控制人民币的波幅。我们从波幅1%,到2%,到3%,这个波幅还是非常有限的。第三,资本项目开放的程度。之前说过今年要实现资本项目的开放,实际上资本项目的开放它的维度和它的程度是非常有弹性,而且灵活的。这个弹性谁来控制的?还是央行。资本的可流动开的门有多大,意味着你可能受到的汇率冲击有多大,那么门如果开的大小是可以控制的,那汇率的波动短期内也是可以控制的。
  
  总体来说,今年在各位领导这样的一种强烈的预期,一是中国希望加强自己在国际金融市场上的话语权,比如说希望加入国际货币基金组织的特别提款权,成为他的篮子货币,那么这个时候大幅贬值是很难接受的;二是如果人民币要进一步国际化,走向海外,国际投资者愿意持有你的货币,首先你是坚挺的货币,如果你不断简贬值的,人民币国际化,成为清算货币,如果人民币进入贬值通道,那对它进入国际化是不利的。在这种情况下,我们才敢断定央行他一定会用他所有的办法来控制人民币的汇率保持它相对的稳定。但是保持相对的稳定,不等于它就贬值的压力和趋势会被改变。贬值的压力仍然存在,为什么呢?因为一个国家它的长期汇率是取决于它的生产力,就是它经济的生产力水平;第二是取决于它的物价水平。其实从2000年到现在,支持人民币升值的很多因素它已经消失了,就是资本回报率、生产力水平的要素回报在下降,工资水平在上涨。在这种情况下,人民币的升值动力它其实已经失去了,我们的出口部可能再大幅的回升,大家也看到了,货币流入FDI这一块逐年在递减,这就是全球市场对人民币供求环境大的变化。在这样的变化下面,人民币的贬值压力实际上就已经产生,那么再加上刚才各位也都提到了,就是今年利率下行是个大趋势,利率下行,而美元呢,利率是上升的。这样一种背离的利率走势,必然加深了人民币本身贬值的一种可能性。所以从长期的市场来看的话,人民币贬值只是个时间的问题,但是今年它不会大贬值,只会小波动,或者说有限的贬值。这是我们的一个基本判断。这是美元。
  
  接下来,关于石油。石油跟全球的宏观经济都有非常密切的联系,油价从140美元跌到40美元以后,很多人问这个问题,林博士,油价会反弹吗?我现在确切的告诉大家,油价不会反弹,油价会在低位徘徊很久,就是有反弹也是小反弹。为什么?因为决定全球石油供给的因素主要有5个,而5个里面最重要的因素是什么?是供给结构,其次是OPEC的石油政策,因为他的石油政策能够影响供给;再其次是美元的走势,因为油价是以美元来计价的,再就是需求和地缘政治。这5个因素里面供给是最重要的因素。那么大家来看看目前全球市场的供给格局发生什么样的变化?
  
  从2010年开始美国本土的页岩油产量在不断上升。大家都知道了,页岩油、页岩气对美国现有的人员结构产生了非常大的影响。就是说页岩油最后超过了原油进口量,这也就是美国讲的人员独立的一个很重要政策的实现,它实际上是一个里程碑。这里程碑意味着美国这个超级大国,他对进口石油,尤其是中东的进口石油他的依赖性在大幅下降;第二个是俄罗斯的原油产量,目前来说它处于快速上升的阶段,也就是从2003年以来最近十年俄罗斯的产量在不断的提高,目前它能为国际市场日均供给750万桶的原油,那么美国的页岩油,加上俄罗斯的原油,它极大的改变了全球的能源结构。那么大家来看需求情况,目前美国向中东地区进口的原油量在下降,加拿大和本土石油它的替代在不断上升,同样欧洲也是。欧洲现在更多的从俄罗斯进口原油,包括从西非进口原油,而不仅仅是依赖中东国家。从整个原油格局的情况来看,受伤最狠的是谁?受伤最狠的就是中东,你再也不是捏着全球经济的命脉想怎么样就怎么样了,有这么多人在供给石油,尤其是美国和欧洲对你的依赖度年年都在下降。在这种情况下面,OPEC限产保价的政策已经不灵了。在这种情况下OPEC组织的政策已经发生很大改变,他不在乎价格了,他要保的是市场的份额,就是我不能被页岩气,或者被加拿大、俄罗斯挤出这个市场。
  
  大家从这两张表格可以看得到(见PPT),由于高油价刺激了很多非OPEC国家原油产量的增长,整个石油的供给格局出现了多元化的局势,而这种多元化产生的就是供给的变化,使得原油的价格大幅的下降。为什么?因为原油是个需求弹性非常小的一个种类,就是不管它的价格是怎么样的变动,它的需求就这些,它不像女同志,衣服便宜了可以多买几件,石油不是这样的,石油就跟粮食一样,再贵你也得吃,再便宜你也不能一天本来1斤粮食变成2斤粮食,你也吃不下去。所以在需求弹性极小的情况下面,整个国际原油的价格它是取决于供给,而在供给彻底多元化的情况下面,OPEC它是很难掌控石油的价格。
  
  在这种情况下,前面两个数据表我们已经看到(见PPT),就是中东发生战争的话,国际的油价都没有受到很大的影响。在这种情况下还有个因素,我判断未来石油价格不会出现大的反弹,那就是美元的走势。其实美元的强势也意味着以美元计价的这个石油的价格,至少它在民意价格上它的反弹受到压力,所以美元和黄金、美元跟石油它是存在这么一个负相关的关系。刚才我说了,美元这个汇率和美元指数的趋势来判断,美元走强对国际油价实际上也是一种压制。在这种情况下,我们可以看到中东的战争和动乱对国际的原油都不会产生价格上涨的刺激,就说明目前全球的原油供求关系是相当松驰的,也就是供求格局非常多元化。你中东就算关掉了,其他地方原油供给马上就跟上来。这就是我们对国际油价的整体判断。因为通过国际油价,你可能判断大宗商品的价格,包括全球的工业制造的成本。
  
  从目前总体上来看的话,强势美元和多元化的供给已经对国际油价的压制造成了长期的影响,油价下行,或者说在低位徘徊是我们对目前的一个基本判断,所以它是一个“L”形,它不是一个“V”形,也谈不上是一个“U”形。
  
  下面简单讲一下房地产。房地产其实我去年讲过,今年继续讲,观点和去年一样。
  
  房地产的话,我的观点和刚才任博一个意思,就是人口。其实中长期来看,你的人口结构和人口数量决定了对房地产的消费性需求,而这个需求从现在开始到2030年都是递减的。现在放开“二胎”的话,等人生出来,要长大、要结婚,那是需要很长的实现,所以房地产的周期不存在一年两年,它就是十年八年一个周期。
  
  从目前来看,我们的人口决定了未来对房地产的刚需是在持续的下滑;第二,从地产的价格来看,我说的是总体价格,目前一线城市的租金回报率在2.5%以下,接近日本泡沫期。就是一线城市附近的城市,实际上收入房价比也超过了8倍,也就是当年东京的水平。东京的故事我们都听过了,东京的房屋是跌了20年,就是一直不涨。你要知道房价20年不涨,就意味着巨大的贬值;第三,目前总体来看,房地产企业的杠杆率其实是不低的。
  
  在这种情况下,你首先供求市场决定了我们对未来房价的预测,租金房价比和收益率房价比,又让我们明显的看到房价本身的泡沫。在这种情况下,我们认为一旦涨价的预期消失了,那么投资性需求就离开这个市场。没有投资性需求,靠刚需,支撑不起未来房价的再度上涨。所以说房地产政策未来会越来越宽松,但是宽松不会创造投机性需求,它创造的是消费性需求,但这块需求从目前来看是有限的,因为你需要房子不等于你买得起房子,你买得起房子最重要的前提是什么?最重要的前提又是你的收入水平要跟得上这个房价。所以说我们的房子会停在那里等着我们收入的增长,要等多少年,大家算一下就可以了。所以说我们经济学上什么叫“需求”什么叫“需要”,有效的需求是具有购买力的需要。其实很多进入城市的农民工他们都需要房子,可是他们够不上对房地产的有效需求,因为买不起房子的需要是无效需求。所以我们经常讲到房地产的时候,会把农民工拿来说事,会拿大学生说事,每年都有大量大学生毕业留在城市,他们能不能构成这个市场的有效需求要看什么?要看这些大学生的收入能不能支付起他所工作的那个城市的房价。所以我个人认为,未来五到十年房地产的有效需求是不足的,这里面有人口的因素,更有收入的因素,而这收入的因素就是由工资和房价比造成的,那么投资性的资金已经离开了。
  
  总体来说,我们认为2015年大类资产配置的主要策略,现在我非常倾向于把第二点提到第一点来(见PPT),也就是说:第一,增持美元资产,就是美元升值、人民币贬值只是一个时间的问题,这个趋势我们是看得非常确定的;第二,增加权益类。这里面我不是说你跑到疯狂的A股市场里面去炒股票去,而是我们在一个创业和创新的时代,其实实业是有大量机会的,新三板,包括未来的注册制,给我们大量的企业上市创造了条件。在这种时候,我认为投资于企业的股权应该是一个比较不错的选择;第三,石油和黄金,在美元强势的情况下,我觉得黄金也有机会,石油也很小;第四,老调重弹,就降低固定资产,也就是房地产类的资产配置品种。
  
  好了,谢谢各位!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢林博的精彩演讲!
  
  刚才林博介绍了石油、黄金、房地产等等,这些大类资产配置方面的东西,这对我们未来不光是居民、企业等等一系列的配置都有很大的指引性的作用。
  
  接下来我们谈一下A股的投资策略,我们原来2000点说2400点,2400点的时候已经给了个5000点的目标价,5000点的时候怎么走?大家心里已经开始有些迷茫。首先有请我们首席策略分析师乔永远乔博士给我们谈一下对未来A股策略的看法,有请乔博。
  
  【乔永远】感谢黄老师!
  
  今天跟大家做A股策略展望的报告,我们题目叫做《风展红旗如画》,今天确实是非常值得纪念的一天,我们在去年4月7日发400点大反弹报告,一度离400点还有500点的距离,现在离400点的距离肯定更远了,因为已经到了5000点。站在这个时间点上,我想对A股短期策略观点可能大家是非常关注的,但是我想更重要的就是利用这个宝贵的时间跟大家介绍一下我们对中长期的策略看法。中长期策略看法,我们认为可能更多的决定大家的投资收益,以及大家的排名。
  
  我想讲两个问题:第一个问题,我们想讲的事实上不仅仅是当前这轮牛市,而更多是对长期市场怎么看,我们想谈谈市场和大家心中的“两头牛”。现在大家看到了一头牛,就是A股从2000点涨到5000点这样一个过程,但这头牛是什么?从哪儿来,到哪儿去?这个市场到今天为止没有确定的答案。我们的答案很简单,我们认为可能是A股市场去年的启动是由无风险利率下行的这个信号引导,但真正的定义,我们认为A股市场本质来自于这头牛的本质来自于风险偏好的持续提升。换句话说,可以看作这是“改革牛”,也可以看作这是“水牛”,但最主要是大家风险偏好的提升。
  
  另一头牛是什么?大家觉得风险偏好提升本身不是基本面,觉得股市上涨本身不能被基本面解释。这个大家去年有巨大的争论,经济增速差,股票市场不能涨,到去年年底大家形成一种共识,就是经济增速越差,股票市场越涨。然后大家今天大家形成另外一种争论,就是经济只要继续变差,股票市场就一定会涨。未来我们觉得这个情况可能会在第二头牛得到改变,第一头牛确实是来自于风险偏好的全面提升;第二头牛,我们认为会来自于无风险利率的下降和业绩的改善。第二头牛,我们觉得才是很多投资者认为你可以心安理得、可以平平静静地做投资的这样一段时间。第一头牛,我们觉得事实上是对转型的重新预期。
  
  第一头牛和第二头牛之间会不会有距离?我们现在还不确定,但是我们比较明确的一件事情,就是我们已经看到了第二头牛的影子,然后我们已经把第一头牛权进了牛圈。那么第一头牛到底为什么我们认为只是由于风险偏好提升而导致?到今天为止没有看到更多的迹象而推动。
  
  我们给大家看几个实际的例子。第一个例子,我们看到经济条件到底会不会转好?刚才我们任博士和林博士也分别介绍了从宏观角度来看的一些变化和未来的展望。我们从非常基础的一些数据来看的话,大家可以看到一个变化,现在很多人说货币政策非常松,大家如果从实体经济的感受来讲,是因为政府转型的原因而导致经济增速不正,还是因为周期性的因素导致经济增速不正,我们认为两种因素兼备,但是最近来看,经济增速是占主导。我们看一些数据,企业老板或者做投资的这些人到底他拿到的利率水平是高还是低?很多人说一年降3次息,降2次准,是不是利率就下来了?实际情况是不仅利率没有下来,而且据我们观察是在快速上升,这种过程没有结束之前,我们现在的利率水平,或者说周期性所面临的对投资性的意识,事实上就相当于2008年金融危机时候的水平。
  
  换句话说,什么时候真正看到实体融资利率下降经济才会好转?到今天为止这个没有看到。没有看到的结果是什么呢?没有看到的结果是我们真正推动资金进入股票市场的来源只有两个,而且第一个更加重要,这两个来源:第一个叫做财富效应;第二个叫做金融自由化。金融自由化只是逐渐启动的一个趋势性的过程,但是第一个因素事实上扮演了非常重要的作用。
  
  大家可以看到去年年底的时候我做过一张图,最近做了一个更新,去年年底做这张图的时候,上证综指阶段收益率,也就是季度的回报,达到了2007年牛市以来的最高水平,也就是我们常说的财富效应。大家都觉得别人投资股票能赚钱的情况下,我们也可以投资股票试一试,所以导致了大量的增量资金进入市场。如果说去年4月份开始出现无风险利率下降是一个起点的话,真正推动更大规模资金进入市场的更多是风险偏好提升,换句话说就是财富效应。财富效应驱动资金进入市场,而且金融自由化为它提供了一定程度的手段。那么这个是第一头牛的本质。
  
  那么这第一头牛的本质有没有对其他领域形成影响?我们发现形成了非常明显的影响,大家可以看到另外一个数据。就是银行卖出的理财产品,虽然看起来大家都长得一模一样,但是到今天为止不同银行卖出的理财产品价格都趋于均衡。换句话说,大家不区分是这个银行还是那个银行卖出的理财产品。所以在增量资金入市,风险偏好提高的情况下,大家的风格会非常明确化。今年我们在年初的时候发表过两篇重要的报告,第一篇报告叫《2015年更像2013年模式的回归,不像2014年模式的延续》,目前来看不仅仅是2013年模式的回归,因为2013年创业板只是翻了1番,到今天为止今年还没过一半,我们发现创业板已经超过了100%的回报;第二个报告就是《大分化》,所谓大分化,就是我们看到了非常明显的迹象,就是资金的风险偏好在持续上升,而且很多人认为这个持续上升可能会有一个阶段性的尾声,但事实上来看,到今天为止我们没有发现这一方向的苗头。
  
  刚才我们看的东西全部来自于第一头牛,也就是我们怎么看A股市场这一轮牛市的起点,以及到今天为止大家所赚到收益的来源。只有理解了这头牛是什么,从哪儿来,才知道往哪儿去。
  
  那么往哪儿去呢?我们觉得当前条件下超过了5000点之后,市场波动率可能会提升,但是这个风格不会立即的转变过来,未来会有一些东西推动着这种风格的转变,那这种东西是什么?这种东西我们认为更多是被稳增长全面的推动。有这个数据大家可以看到,这么高的融资成本,我们不认为现在是实实在在稳增长的政策,我们觉得稳增长的力度不够,未来力度够了,未来对增长端的预期会改变,对风险的预期也会改变。这些才是很多人所预期的风格切换真正的来源,真正的来源我们觉得有可能会在三季度末出现。三季度末会出现一些比较重要的时间点:1、人民币是不是加入SDR;2、习主席访美会不会有新的变化?这个在政策上或者方向上有些新的变化,这些因素会导致三季度末出现。这是我们已经圈进笼子里面的第一头牛。
  
  第二头牛我们现在已经看到了影子,而且我们认为第二头牛已经进入了大家的预期。但是进入大家预期的第二头牛也只是它的影子,而不是它的全貌。我们看到另外一个维度的变化,就是实体经济里面的企业盈利到底出现了什么变化?或者说中国的企业盈利有没有可能在这一轮里面领先于经济,受到触底反弹,而且迎来更好的未来。我们看到的结果,可能是企业盈利的扩张是具备可能性。
  
  我们现在遇到的最大问题,大家可以看到基本上所有的财务指标全部都在下滑,没有非常明显的财务指标出现一定程度的改善。大家可以看到,企业赚钱,我们认为最敏感的来自于“两率”,一个叫做销售利润率,一个叫做杠杆率。这个销售利润率和杠杆率目前来看都没有出现明显的扩张趋势,杠杆率的扩张不明显,特别是传统企业的杠杆率的扩张不明显,我们认为杠杆率的扩张在未来的扩张中起到非常重要的作用,如果没有,可能会延长这两头牛的距离。
  
  但是销售利润率,在今年下半年,晚一点的话在四季度,大家会看到销售利润率扩张的真正来源,我们觉得会有所改善,第一个来自于商品红利,现在商品价格,像刚才林博所说,如果石油都在讲价的情况下,我们中国的制造业盈利会改善;第二个是通胀环境正在形成温和的通胀环境。换句话说,企业希望的成本低、商品售价高,这样的环境我们认为正在形成。这个形成是我们所有人都看得到的第二头牛的影子。但是我们差什么东西呢?差一个无风险利率的下降,目前大家愿意做的就是互联网化、逆互联网化。去年我们做了很多互联网化,所有的东西都从屏幕的左边变成右边,比如说物流、金融都在变成电商、广告、游戏、教育、汽车,但是接下来伴随着《中国制造2025》,工业4.0等,一系列政策的推出,有可能出现逆互联网化,会有一系列互联网领域的推动,这个是第一只牛的主要特点。
  
  第二只牛的主要特点,大家都看到两个重要事件的变化,第一个是销售利润率的改善,第二个是杠杆利润率的扩张,目前这两个数据在实体里面都不明显。往后看,大家心中已经有了第二头牛的影子,很多人关心牛市持续多久?真正决定牛市持续多久的真正来源,我们认为来自于第二头牛的影子什么时候会变化非常清晰的面孔,什么时候能被我们捕捉到。第二,来自于第二头牛有没有可能直线的向我们这个方向走来。所以这个问题也是我想接下来重点讨论的一个方向,也就是我们今年下半年的A股策略到底怎么做?
  
  现在我们发现大家做投资做得越来越近,而不是越来越远,越来越跟随这个市场,而不是越来越驱动市场。但是我们觉得今年下半年有一件事情非常关键,今年大的方向可能就有两个事情是非常关键的:第一,今年年初以来是不是一定要坚守成长;我们年初讲2015年更向2013年延续,年初讲大分化,我们写了10篇报告,推动成长股的持续上涨。今年下半年我们认为会有关键的时点到来,这个关键时点就是风格会不会切换。我们认为在当前的宏观条件下,极有可能会出现一个时点,即是我们从稳增长到保增长的过渡,说的专业一点,叫做政策从曲线之后跑到了曲线之前,从适应市场预期到引领市场预期,这个时点的转变是非常关键的,我们觉得这个转变极有可能在三季度中后期。这个三季度中后期以什么形式体现呢?我们觉得有可能是以50个基点的单次降息,或者是以100个基点的单次降准。换句话说,我们觉得政策或者宏观调控是纸老虎,但是纸老虎是会咬人的,一旦出现这种情况,一旦出现我们稳增长的力度,全面发展里,增长的问题重新成为大家关心的问题,我们觉得那个时点有可能是整个市场风格切换的一个时点。那么这个时点有没有可能体现?我们觉得这种可能性是有的,特别是最近大家也看到了《人民日报》也在头版开始刊登关于经济的稳增长,我们觉得这是一个重要的信号,大家也不能忽视。所以,今年我们认为有两个关键的判断:第一个关键的判断我们之前已经做了,大家一直跟踪我们的策略报告的话,或者说一直进行沟通的话,大家可能也了解,我们一直在推动成长股的投资机会;第二个关键时点就是今年极有可能会在下半年出现风格切换的这样一个时点,这样一个时点,我们觉得大概率还在今年的三季度中后期。因为三季度中后期会有很多来自于各方面的一些变化,这些变化会推动着政策转换的方向出现。所以在当前的条件之下,我们继续推动成长股。我们目前看到的目标,成长股的目标在4000点,现在还没到,大家可以继续看。
  
  我们在投资线索上面,我们推荐两个线索:第一个线索,《中国制造2025》,我们觉得《中国制造2025》的落地极有可能会启动新一轮的相关企业转型和扩张的浪潮,它所涵盖中国制造的十大重点领域,我就不一一说明,但这十大重点领域极有可能会成为接下来无论是大家投资链条,还是主题投资的热点,这些热点我们觉得其实它的尾部风险大家不用担心,也就是说它会不会出现相关的不确定事件,我们觉得基本上没有。所以大家在这方面的想象空间是可以进一步打开。
  
  第二个线索,我们觉得在主题投资方向上,包括互联网+和新能源汽车这些领域,以及国企改革,这些领域我们觉得可能会成为大家重新关注的一些亮点。之前大家对央企改革的关心不是很足够,但是我们觉得接下来可能会成为大家真正关心的一些核心问题。这些主题的出现,以及我们推动的区域性投资板块,包括长江经济带等等一系列投资主题,我们觉得在当前的条件下仍然是具有进一步投资机会。
  
  现在利用有限的时间跟大家稍微总结一下我刚才主要的观点。第一,我们认为现在应该讨论的问题不是这一轮牛市的问题,而且我们看到的两头牛里面第一头牛能跑多远和第二头牛什么时候到的问题?第二头牛我们现在已经可以看到一些初期的影子,但是我们仍然具有巨大的不确定性,就是第二头牛什么时候真正的能够被市场和我们所捕捉到,也就是体现在企业盈利扩张、无风险利率下滑。第一头牛无论它的体现形式是什么,但是从投资的角度、从策略的角度,都反映为风险偏好的趋势性提高,而且这种提高在中国A股投资的历史上有可能,包括跟很多大佬沟通,大家都说是没有看到过的,第一头牛就是风险偏好提高,第二头牛才是无风险利率下降,企业业绩也就是EPS提升的过程,那么第二头牛决定了大家到底要拿多长时间,也是很多人所期盼的。
  
  第二,在今年下半年,我们认为今年最重要的两个投资上的策略投资的判断:第一,今年要不要买成长股?上半年以来我们一直在推动大家买成长股,包括现在我们还一直在推介。今年下半年我们迎来更重要的时点,风格会不会切换?我们认为今年三季度末会迎来风格的切换;第三,我们接下来投资投什么?我们觉得还是沿着成长的链条去投资,直到我们看到切换的时点。
  
  我的报告到这里,谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢永远的精彩发言!
  
  我听明白了:第一,牛市继续;第二,在未来的时间成长依然会比价值跑得快;第三,在为今年的三季度末有可能会发生一次风格的切换,切换的特点是价值会起来大概这么一个观点。接下来我们有一个论坛,在做论坛之前几个小的通知跟大家说一下,第一个是很多朋友问有没有PPT印刷好的?为了支持环保,我们没有印刷的PPT。如果想要PPT的话,议程表上后面有个二维码,您拿手机扫一下,我们今天和明天会议的所有PPT就全部在二维码下载的云盘上面,你们可以下载到。第二个是在会议桌上有一个问卷调查表,希望大家填一下,对我们后面的研究策划有很大的帮助。
  
  在论坛开始之前,我现问乔永远一个比较尖锐的问题,很多股民朋友都来问我,黄所长这轮牛市什么时候见顶?我说你们是不是都希望它尽快见顶?现在大家不是怕跌,下是涨了以后都觉得很害怕,所以乔永远给大家回答两个问题:第一个问题,这轮牛市到底什么时候见顶?第二,见顶以后会不会暴跌?这是很多人关心的问题。有请乔博士说一下。
  
  【乔永远】很多人担心最近一段时间的市场风险,我们主要谈一下短期内会不会这样?看两个指标:第一,我们预期第二头牛关键来源是什么?就是经济要好转,而不要加速下滑,如果短期内我们看到经济加速下滑,而且没有任何的进一步的措施,或者更有力度的措施出来,我们觉得大家要担心;第二个风险来源,就是资金的跨境流,简单的说就是资金外流。目前第一个来源正在被政策面的一些因素所对冲,第二个来源没有看到任何的踪迹,所以我们仍然不担心,仍然推动着大家牛市要进一步往前走。但是这两个因素如果在接下来出现意外的调整,这个就是我们所担心的问题,也就是说第二头牛有可能根本看不,本来你能看到一个模糊的面容,结果跑了,这种情况也是有的。所以我们到时候也会做及时的提示,也请大家追踪。
  
  【主持人:黄燕铭】好,谢谢乔博士!
  
  接下来我们请刘富兵从金融工程的角度对未来一段时间整个A股市场大盘指数和创业板指数做一个大概率预测,刘富兵很多人外号叫他“地震哥”,因为他们经常用地震模型来预测未来股票市场的指数点位回报。
  
  【刘富兵】从最近运行的情况来看,应该来讲不论是大盘还是创业板都是比较健康的,所以我们从数据的运行来看,比较支持乔博士的第一个观点,就是未来的牛市还会再延续,而且牛市上涨的幅度和时间有可能会超出我们大盘的预测。所以我们认为目前大盘这一块仍然是一个非常健康的牛市。
  
  对于创业板,其实也是没有结束,从去年年底一直到现在,今年年初以来就已经翻了1倍多。对创业板未来的走势,我们认为大的趋势,创业板也是仍然没有结束。我们觉得乔博士讲的4000点,现在是3600点左右,很快就可以看到。唯一的一个风险点,可能要到一个月左右,可能会有一个调整,但是这个调整仍然不是创业板的顶,仍然不会结束。
  
  所以对未来一段时间,我们觉得大盘、创业板都没有问题,投资者最好的策略就是做趋势策略。
  
  【主持人:黄燕铭】刚才提到A股市场的大盘指数5000点,还有创业板指数4000点,其实很快就要到了。在今天晚上我、任博士,还有乔永远会在对面的海景酒店,我们会有一个“5000点夜话”,我们会来讲为什么当年我们讲5000点的观点,整个研究方法论是怎么样的,在那个会上给大家做一个详细的分析。
  
  说到未来的投资,大家对行业配置这一块可能有很多的问题,大家也想了解一下。接下来我们在整个股票的配置当中,行业配置到底怎么来做,请王德伦给我们介绍一下。
  
  【王德伦】大家好!在2015年的年度策略里面,我们提出“价值与成长起飞”,现在看来也是这样子的。乔博士刚才说了,我们现在重点配置的是沿着成长链条。从行业配置上来看,最强的成长性,我们认为就来自于《中国制造2025》和工业互联网这条主线,这个应该说是最大的风口。
  
  从行业上来看,我们建议大家从“三头四路”来把握:第一,智能制造,具体的行业是军工和机械。因为《中国制造2025》蕴含了两个内涵,一个是高端化和智能化,另外一个是互联网化。军工和机械在十大领域里面占了6个,是一个重头戏。第二个路线是工业互联网化,具体的行业包括通信、电子和计算机,它是把未来所有非数据化的东西变成数据,同时嫁接了大数据的分析、挖掘,是一切工业互联的商业模式的一个起始点。这三个行业。
  
  第三个思路,布局应用端。《中国制造2025》在应用领域包括九大方向可能源、汽车、环保、国防、安防、农业、智能家居、智能医疗,在这9大领域里面最有爆发力就是能源的互联网和汽车的互联网,这两个方向上应该说具备先导性。这是整个《中国制造2025》所牵扯到主要的行业推荐。
  
  此外,我们还建议大家关注次新股,次新股具备很好的成长性,而且有很多未被市场挖掘的地方,同时由于新股发掘的控制,导致它在后期会有比较好的爆发性。
  
  最后,刚才乔博士说三季度末会迎来风格的切换,在风格切换上,行业配置上首推的是银行,因为它是贝塔比较高的行业,这就是行业配置上主要推荐的方向。
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢德伦。未来的A股投资,除了从行业配置角度来看,从主题来看有哪些投资机会,请戴康介绍一下从策略角度来看体系性的主题策划主要有哪些?
  
  【戴康】去年四季度我们提出主题投资的主线是“改革图强”,站在目前我们觉得需要中国的改革图强之下寻找一些最容易实现弯道超车的领域,我们推荐两个成长性主题,一个是互联网+下的供应链金融3.0主题,另外一个是大环保下的新能源汽车主题。为什么我们看好供应链金融3.0呢?供应链金融3.0在互联网+国家战略下正在焕发新生,一些传统行业的龙头公司利用多年在行也积累的深厚资源,在转型供应链金融做平台服务商,供应链金融3.0通过云计算和大数据在B2B领域的利用,正在形成降低融资成本来做金融服务的平台。整个供应链金融3.0的行业空间也是非常大的,我们看到它正在逐步形成“N+1+N”的这样一个模式,步入3.0的时代,也是在互联网技术深度的介入之下。两个“N”分别代表上游公司和下游公司,“1”代表了产业链核心的平台服务商。所以我们认为供应链3.0有望迎来指数级发展的空间。
  
  站在目前这个时点,无论从百度搜索的热度来反应人们对供应链金融的关注度,以及微观主体积极的提高供应链金融的转型,都意味着这个主题正在迎来爆发式的增长。
  
  具体到投资,我们建议沿着三条主线:
  
  第一条主线,专业信息优势。一些高度专业化的龙头公司正在转型供应链金融中拥有更大的信息优势,我们推荐金发科技和同坤股份(音)。
  
  第二条主线,我们认为是规模的优势。一些标准化的优势容易形成规模优势,在降低边际成本,以及风控水平的改善方面最受益,我们推荐的是农产品。
  
  第三条主线,技术优势。专业化的服务信息提供商,在云计算和大数据为代表的互联网技术方面最有优势,我们推荐的是汉德信息。
  
  以上就是我们对供应链金融3.0主题的一个推荐。
  
  新能源汽车在过去几年主要是政策行情,今年我们觉得逐步进入基本面和双轮驱动的戴维斯双基,新能源汽车这个产业链在过去几年发展是低于市场预期的。今年科技部提出2020年500万辆保有量的目标,我们认为这是非常清晰的信号,未来几年新能源汽车的销量有复合增长率达到50%以上。近期马凯副总理在江苏调研时强调,对新能源汽车产业发展需要着重发展充电桩,适度超前投资,所以我们预期电动汽车充电设施的规划就在近期落地。所以还有空间非常大。所以在标的的梳理上,我们建议最先重视的就是充电桩,这也是新能源汽车产业链发展最薄弱的环节,因此政策弹性最大。短期看充电桩的投资,中长期看它作为能源互联网的入口价值。从脉络方面,我们建议从设备商、服务商到运营商,推荐的是特锐德。
  
  另外一条主线就是基本面弹性比较大的,在动力电池以及材料方面,动力电池在2015年之前都会维持供求偏紧的局面,我们推荐的标的就是东源电器。
  
  我们再最后总结一下我们主题推荐方向,需要找到中国改革图强之下最容易实现弯道超车的领域,互联网+下面的供应链金融3.0,以及大环保下的新能源汽车主题。
  
  谢谢!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢戴康。他刚才讲到互联网+还有新能源汽车等一系列新的主题,也是近段时间市场表现比较好的,也是我们未来这一块上也会有重大的研究投入。
  
  由我们中小盘的负责人孙金钜来讲一下事件性主题的投资机会。
  
  【孙金钜】谢谢。主题,牛市仍将继续。自上而下我们团队看好这么几个主题:第一是上海迪士尼,我们预计上海迪士尼会在2016年春季正式开园,在2015年底试运营。从中后期催化剂来看,下半年政府会启动一系列的宣传活动,7月份上海迪士尼地铁专线会试通行,包括下半年的宣布开园时间,都会形成强烈的主题催化。我们建议三条主线把握:第一,存在股权关联关系;第二,受益于整个上海迪士尼经济辐射影响的公司,主要是投资驱动型产业以及驱动拉动型的产业。第三,特殊经营和战略合作的公司。从香港迪士尼的经验来看,整个迪士尼在开园前年个股都出现普涨的行情,涨幅最好的板块,包括商贸零售、旅游、交通运输以及与迪士尼幼战略合作的纺织服装行业。
  
  第二个是离不开互联网,我们建议三个维度把握互联网主线:第一是互联网与各产业的结合,就是互联网+,我们寻找一些标的;第二是要注重制度变革带来的投资机会,包括今年创业板分层设立,上交所的战略新兴板,海外VI结构回归A股,新三板转板等,都将映射一系列布局。第三是人工智能,我们认为互联网巨头的释放效应都将使人工智能主题充满机会。我建议大家挖掘细分领域,包括像无人驾驶、人脸识别等等。
  
  第三条主线,PPP,也就是政府与社会资本合作模式。从后续催化剂来看有三个:第一是项目,现在已经有十几个城市,包括像四川、安徽、浙江,已经公布了各自的PPP示范项目,我们估计后续其他省份会陆续跟进;第二是定单,我们认为2014年是政策推出年,2015年是定单签约落地年,会涉及到一大波上市公司;第三是政策,今年“水十条”等陆续出台,估计后续还有很多政策会出台。
  
  第四条主线,增发与并购。间增这一块,我建议三个维度,包括从大股东参与点增,初选式点增,以后破发带来的保增机会,来做自上而下的筛选。
  
  这是我们中小板重点看好的主题和个股,主要是四大主题,谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢!接下来我给大家介绍几位刚刚加盟国泰君安时间还不久的首席分析师,可能他们现在在市场上的名气还不是特别大,但是我相信他们在未来一定会得到大家的认可和支持,相信他们也一定会成为这个市场上最耀眼的证券分析师。
  
  现在介绍一下第一位王乾,我们的农业首席分析师,先请他介绍一下我们对农业的看法。
  
  【王乾】我回报一下农业下半年的观点,我们报告的关键字是两个部分,第一个部分是整个周期的复苏,第二块重点是传统的再造。
  
  我回报的观点分三个部分:
  
  第一个部分,主要来自于周期复苏拐点带来的投资机会。我们看到从2013年开始整个养殖行业的产能已经处于持续的下降当中,但是2014年其实当时市场对猪价的反转拐点有挺强的预期,但是最终猪价没有最终起来。但是站在这个时点我们看好猪价的理由主要有两个方面:一是2014年包括2013年当时需求,主要是餐饮以及食品加工这一块,就是说整个需求的下滑其实是非常明显的,但是到目前为止基本上已经在企稳甚至回升的这么一个态势当中,而供给端还在持续的收缩,到4月份的母猪存栏量已经跌到最低点,所以站在这个时点我们对行情是非常看好的。推荐的标的,还是选一些养殖效率比较高的公司;第二个思路,我们精选一些养殖效率还有待进步,但是业绩弹性会比较充分的公司。整个行情的话,就是养殖的景气度我们是看反转。这是我们回报的第一个看好的方面。
  
  第二个方面,农业传统的再造。市场关注度比较高的,前期市场反映也比较充分的,就是互联网对传统农业的改造。我们是这么看的,互联网对传统农业的改造,目前来看还是主要集中在两个层面,一个是生产端,一个是流通环节。生产端,就是说分开的种植业的,可能更多交给我们化工研究员,就是农业偏关注的主要还是养殖。以前我们农业效率的提升,更多的其实还是依靠一些要素,比如说农药、化肥、农机的投入,但是到目前这个时点,这些所有要素边际贡献其实都是非常低,再想整个生产效率上一个台阶的话,那必须对整个生产过程实现更精准的控制,而实现精准控制的前提,其实是需要做更精细化数据的收集以及分析,这个当中很多企业会有机会,像最典型的养殖这一块,大北农在生猪养殖这个环节其实是做了很多的布局。虽然现在完全的盈利模式确实不是那么的清楚,但这一定是未来的方向。这是生产端我们对农业上市公司看好的方向,主要是精准服务的提供。
  
  流通环节这一块机会可能更大,并且大家相对来说做得更成熟一些,主要的模式其实就是农资电商,因为不管是农产品还是农资,整个流通环节相对来说成本都非常的高。而一个创新的商业模式对提升整个行业的效率其实意义会比较大一些,并且在配套流通环节的农资电商发展同时,很多龙头企业会布局供应链金融。
  
  第三个方面,国企改革。在农业这一块,央企和地方国企其实会有一些差别,因为农业的央企基本上做的还是像种业、糖业,以及动物疫苗,对国计民生还是有一些影响的这些行业。所以整个改革的思路,更多的可能还是资产注入,以及行业的兼并收购,以及员工持股计划。就是说这一类的改革方案,地方的农业国企可能改革力度会更大,因为地方的农业国企从事的主要是养殖业。
  
  农业的国企改革还有一个特殊的形式,就是农垦改革。农垦对国家的粮食安全,以及商品粮供应的意义一定是非常重大的。这一块包括2015年的中央1号文件,还有我们跟踪的情况,年内应该会推动改革,并且改革的第一个层次还是农业部直属的农很农垦企业改革。
  
  这是未来农业投资值得重点关注的三个方向,我就汇报这些。
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢王乾。
  
  记下来有请符健,计算机行业也是最近两年投资机会非常多的行业,来听天符健对计算机行业的看法。
  
  【符健】应该讲我们计算机行业是一个很让人兴奋的行业,我们计算机下半年的观点也依然能够让大家保持兴奋度,我们的标题就是《互联网+的时代,我们寻找下一个2万亿市值的标的》。我理解投资者可能最关心我们计算机行业投资的话是三个问题:第一,这个行业的投资空间有多大?第二,这个行业的投资时间有多长?第三,具体我们投什么主题、投什么标的?我现在讲一下我们下半年的行业观点。
  
  第一,行业的投资空间?我们现在确定性的进入了互联网+的时代,互联网+的时代,软件定义一切,每一个行业都会被颠覆。根据互联网行业发展规律,新龙头的市值往往会超过老的龙头,我们可以看一下电商领域已经证明了这个事实。我们可以看到,互联网会导致传统行业整个经济体系重构,新的龙头会超越老的龙头。所以我们认为未来五年互联网+的时代,我们相信A股新的市值龙头会出在互联网+这个板块,然后这个板块我们觉得会诞生超越工行和中石油的投资标的。
  
  第二,时间,很多人关心我们计算机投资的时间能够持续多长?应该讲中国的信息化是起步于2000年,我们在过去15年走过了互联网的时代,也走过了移动互联网的时代,在目前这个时间点,我们确定性的已经进入了互联网+的时代。互联网+的时代,软件定义一切。软件定义一切的本质,就是人类所有的生产和生活行为都会一一映射到虚拟世界。所以很多人就不能理解为什么每一个行业都在讲互联网+,我们的中期策略报告会对整个国民经济从第一产业到第二产业,到第三产业,每一个行业互联网化的程度给大家一个完整的架构图。
  
  互联网对每个行业的影响是分三个阶段的,一开始是优化,提高这个行业的整个的生产效率;第二个是是创新,它会诞生一些新的创新和新的模式;第三个就是颠覆,而颠覆的话往往是诞生市值最大标的的时候和机会。我们认为互联网+的这个时代,至少能够持续五年。因为在未来五年,互联网+这个主题决定是热点不断。而中国三大产业,互联网化的程度是参差不齐的。
  
  第三,具体回答我们投向于哪儿?投向于哪儿的话,互联网+它其实是“+X”,我们所讲的主题就是软件定义一切。其实互联网+我们没有一个很明确的特别专注的细分领域,我们觉得每一个领域都是有机会的,我们前面很多同事也分享了各自领域的一些投资机会。
  
  从目前互联网化的程度来讲,我们重点推荐两个主题,就是互联网金融和互联网汽车。互联网金融,我们认为是核心,因为金融行业只要融完资就会有利润,有利润他就接着融资。我们认为互联网金融是这一轮牛市最大的投资主题,因为它在融资背景下最容易形成正反馈。
  
  第二个我们重点推荐大家关注的是互联网汽车,大家如果关注目前所有的互联网巨头会发现所有的互联网巨头都在涉足汽车行业,我们有一个观点,认为2015年的互联网汽车很像2008年的互联网,为什么?因为在2007年的时候Google发布了安卓操作系统,苹果发布了ios的操作系统,然后我们看到去年苹果发布了汽车操作系统,安卓发布了他的操作系统,根据目前互联网发展的速度,互联网汽车在软件层的爆发很可能出现在2015年和2016年。而根据Google的计划,在2020年人类会彻底实现从智能驾驶到半自动驾驶,到未来的全自动驾驶。应该讲,未来五年整个互联网汽车我们觉得是一个很大的发展主题,目前是布局互联网汽车最好的时间点。
  
  谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢符健。互联网一发展,计算机也就要研究各种各样的东西了,除了研究计算机以外还要研究汽车,还要研究电力设备、新能源等等,各个领域都会去牵涉进去。
  
  我们接下来的分析师是胡昂,他去年新财富拿到第二名,今年加入我们国泰君安的团队。我们国泰君安的基础化工研究,在最近整个团队有新的调整,请胡昂给我们介绍一下目前我们对基础化工研究的观点。
  
  【胡昂】黄老师好!我们是很看好未来下半年到明年的行情。现在化工从周期的角度来看有几大利好,一个是低油价,第二是现在环保,还有整合的趋势。从这个角度来看,为周期的板块也会带来一些投资的机会,我们主要从三大主线看标的。第一大转型就是互联网农业,在目前的角度上,互联网入口的抢占战役已经打响,很多市场同行都任务农资信息化和农资电商是一条主线,实际上我们认为真正空间大的是农业互联网和农村入口。和京东阿里来比的话我们农资企业有什么优势?因为它解决了农村的两个痛点:第一个是渠道,第二个是服务种植、服务农村,比较接地气。这两大优势是在互联网抢占窗口中这些企业占有优势。目前这些企业在做是值得阶段,通过市值做大,后面开始融资,然后再开始投入,这属于第一阶段,肯定会涌现很多200-400亿的公司。然后第二阶段,我们认为因为市场特别大,所以有可能会出现两到三家接近千亿市值的公司。
  
  从行业的跟踪来看,包括从公司的跟踪来看,我们主要是关注:第一,这个公司的渠道优势;第二,执行力怎么样;第三,这个公司的战略布局的规划,然后它的激励措施。从这些点去判断公司行业。
  
  我们自上而下选择一些标的,这些公司他是这个行业的龙头老大,但是受制于它的增速有限,所以这个公司出现转型升级,并且转型的空间会巨大。
  
  第三块是改革。主线还是国企改革,我们选择的标的是大集团、小公司,中国化工集团我们后续会去分板块研究。
  
  第三块是从周期角度来看,目前利好的背景就是油价现在已经开始逐步筑底,什么时候起来还不知道,但是筑底的过程中往下的风险是没有了。第二个是环保现在明显是去严的,然后整合也是加速,这样可能会优化行业的供给结构。现在供给和需求都是低增长,在目前的形势下,我们主要就是看一些扰动因素,扰动因素可能会带动一个行业的边际改善,主要就是环保和整合。
  
  好的,谢谢大家!
  
  【主持人:黄燕铭】好,谢谢胡昂。其实化工类的上市公司非常的多,子行业也非常繁杂,所以胡昂刚才给我们推荐的很多股票,有些股票大家听名字还有点陌生,具体的内容可以到下午他们的分会场再去交流。
  
  接下来是传媒行业的首席分析师陈筱,她打着领带,她其实是位姑娘,不是小伙子,有请陈筱给我们讲一下传媒行业的基本观点。
  
  【陈筱】在过去传媒板块发生了非常大的波动性,2013年传媒板块表现非常亮眼,整个涨幅是110%。2014年整个传媒板块表现是非常低调,整体的下跌是10%左右,但是整个的上证指数就上涨了50%。站在现在这个时间节点,传媒板块与创业板同步在过去四个月上涨了50%的结论上,我们的结束非常明晰,接下来6-12个月我们认为传媒板块强于大市,我们是建议超配。我们的层级是在4个分析基础之上:
  
  第一,整个业绩的支撑。因为2014年主板营收增长5%,创业板营收增长26%,传媒板块营收增长24%。但是净利润增幅方面,主板净利润增幅是5.8%,而创业板的整个净利润增幅是24%,而传媒板块的整个增幅是26%,就是我们可以发现一个明显的结论,第一点是传媒板块的净利润增长,还有营收的增长是远超主板的;第二点是传媒行业净利率的增幅也是超过创业板,与主板平均的。所以整个传媒板块,不管是估值还是市值提升,是由整个营收改善基础之上。
  
  第二,任博士一直在跟我们阐述了大家风险性偏好的提升,带来了TMT板块的偏向性和青睐性。
  
  第三,在现在相对来说比较高的市盈率情况下,可以帮助优质的公司降低股权融资成本,在整个的资本市场的春天还有夏天的时候,帮助这些公司囤积资源、储备能量,然后以更低的股权融资成本提升自己在行业内的先发优势,巩固自己在行业内的地位。其实这些现象在十年前的房地产企业也有发生过,但是我们认为资本市场现在把这个机会交给了传媒还有以互联网为代表的新兴行业。
  
  第四,新标的供给的提升,可以说进而带来市场对于整个板块追捧度的进一步加强。优质供给的增加,将带来大家对整个行业的关注度,还有整个投资热情的进一步提升。
  
  既然在整个的行业给予一个同步强于大市的评级之下,哪些细分子行业我们是可以投资的呢?我们这边是列了四个行业的投资机会:
  
  第一块是整个新娱乐的行业。大家也可能关注到4月份整个电影票房收入超过40亿,去年同期的这个数据其实是只有16亿,也就是说行业同比增长了158%左右,综艺节目供给数量同比增长了30%,收视率同比提升了3%。这种现象是在1929年美国经济大萧条的时候发生过,在2008年的金融危机的时候也发生过。那么现在在我们中国经济增速的换档期,我们认为相对来说一个口头效应带来大家对于可选娱乐消费需求增长也是在明显提升的,所以在这个领域内,我们其实是建议大家重点关注渠道类的公司。经过过去三年的基本建设周期完成,龙头企业渠道地位相对来说已经非常巩固,还有坚实,并且相对单纯内容制造类的公司来说,这一类的公司整体经营波动性受到的影响相对来说比较小,我们建议大家重点布局的公司是万达院线。
  
  第二个细分投资机会,我们建议大家也是关注传媒行业相关互联网+的机会,重点是两个细分子行业,第一个是互联网+,加快速增长的可选消费,会带来增速叠加式的增长,我们重点建议大家关注的是互联网教育的板块,相关的标的是建议大家重点关注天中文化,还有中文在线。另外一个是互联网+如何对于原来一些刚性需求,但是传统又迟迟未能解决的问题,然后构建起来的一个降低整个的运营成本,并且提高营收通道类的公司,然后互联网金融的一些细分子行业也是我们建议大家重点关注的。
  
  我们建议大家关注细分领域第三个投资机会是区域性国企改革,现在国有传媒公司正在面临两个双重的矛盾,第一个矛盾是大家快速增长的精神文明的需求,但是与现在国内相对来说整个制作能力相对低下的能力相关来说的一个不足的矛盾,第二个矛盾是我们现在对于媒体浏览的习惯,已经从过去国有垄断的广播、报纸、杂志、有线电视,向新兴的互联网、移动互联网渠道发生了一个非常明显的变更,并且现在我们可以发现,我们现在主要获取信息的媒介,互联网还有移动互联网的应用,其实主要都是由民营公司这边来制作的,但是现在来说,国有对于媒体的关注度还有管理层的要求还是比较高的。在双重矛盾的诉求下,我们认为国有企业可以借助三类的工具,然后提升或者是恢复自己在整个行业内的影响地位。第一个工具,借助并购重组的力量,强化自己在新媒体的布局;第二,国有政策方面开放的财税优惠通道,提升自己的盈利能力;第三,国有媒体过去对于一些资源,比如媒介资源相对垄断的稀缺性,对资源的再度改造,提升自己的地位。在这种情况下,前期被低估的媒体公司会有望获得新兴的投资机会,这方面的标的我们重点推荐是电网传媒。
  
  第四个细分投资机会,我们建议大家关注体育机会。市场关注度提升从去年8月份,当时第一轮投资机会已经开始高度呈现了,当时伴随着10月份体育产业振兴规划,以及今年年初中国足球改革总体方案的落地,对于整个产业的细分领域一些规划的落地,还有后续执行,以及政策财税的一些优惠,我们预计在今年年中,或者今年下半年将会陆续到位,并且一些具备先发优势的公司,我们预计他们的营收会在明年上半年进而得到一些体现。
  
  我们这边传媒行业的汇报就到这里。
  
  【主持人:黄燕铭】谢谢,陈筱一口气推荐了很多股票,我也眼花缭乱了。
  
  我们今天的这个论坛就到这里。
  
  这段时间股票市场还是比较热,就像我们刚才乔博士说的,我们对未来整个A股市场还是比较看好。现在用一个比喻,兔子和大象都在往前跑,兔子跑的比大象快,但是也要注意有一天可能会出现转换,也可能发生在三季度。
  
  用5分钟时间我简单说一个小问题,股票价格和公司业绩之间谁是因谁是果?上市公司和股票价格之间哪一个是原因哪一个是结果?很多人讲这不就是妈妈和儿子,看的一清二楚,业绩是原因,股价是结果。我要说的是这个世界上什么是因果?2500年来争论到今天根本没有答案,所谓因果就是你心里的执念,有因有过、无因无果,非因非果,好多人听了要崩溃了。我们说炒股票以前是怎么炒?以前是看上市公司怎么样,行业背景好,公司资产好,业绩高,我们以前是业绩好炒股价。可是我们现在看到另外一个现象,因为上市公司有美丽的故事,上市公司因为股价高了,可以收购兼并,夯实资产质量,然后把公司的业绩给做出来。所以以前你看到的是业绩在前,股价在后,但是以后我们可能会看到的是股价在前,业绩在后。那么股价和业绩之间到底有没有因果关系呢?你是否看到他们有,好像又没有,说没有又好像是有。其实这里面有个关键问题,你不要执着于那个因果关系,既要看到他们之间有因果关系,又不要去过于执着他们之间的因果关系。那到底我们应该采取什么样的态度来看待这个问题呢?这个问题没有大安的,用你的心灵去参悟。
  
  在指数上5000点的时候,黄燕铭会发一篇文章,题目叫“横刀在熊,唯任我行”,那篇文章是讲任泽平的,很多人说你这篇文章是人物传记文章,要看懂股票和看懂债券,方法论其实是一模一样的。而那篇文章里面最关键的问题,很多人至今没去看,他讲的是货币是怎么创造的,大家说货币是央行创造的,不对,央行只是制造了创造货币的那部机器,那部机器里跑的是什么?跑的是人心。所以我要给的答案是,货币是人心创造的。
  
  在这个过程当中,任泽平的那篇文章里面“横刀在熊,唯任我行”,在这篇文章里面我会讲到我跟他相识,大家工作的过程,在这篇文章里面我会讲5000点过程怎么来,而这篇文章最后讲的其实是研究的方法论。今天晚上我们的“5000点夜话”我会做一个演讲,题目很简单,题目是股票价格的涨跌和人们预期的趋势其实是无关的,听了这个题目很多人又觉得奇了怪了。我们以前看股票都是公司业绩往上走,我们就去买股票,公司业绩往下走我们就应该卖股票,你再想一下,这个想法其实是错的,今天已经看到了宏观经济往下走股市却往上走。有的人说,宏观经济往下走,股市就应该往下走,怎么会往上走呢?大家想一下,如果我们宏观经济往下走,股市是往下走的,我们这个经济到何处去寻底。如果经济往下走,股市也往下走的,将是这个国家的悲哀。只有在经济往下走的时候,股市往上走,这才是一个国家之幸、万民之幸。经济往下走,当然不是一个好结果,但是经济往下走,本身伴随的是经济结构的调整,在这个过程当中股市往上走意味着什么?股市往上走,意味着人心在往上走。只有股市往下走的时候,人们投资机会往上走的时候,这个国家才有希望。所以不要嘲笑那些买成长股的人,不要嘲笑那些只是看着一个美丽的股市去买股票的那些人,他们有可能是我们这个时代最可爱的人,他们将为这个国家的经济转型做出巨大的贡献。
  
  在战场上凯旋而归的叫英雄,伤痕累累的也叫英雄,战死沙场的也叫英雄。在股票投资当中赚了钱的人会为这个国家做贡献,亏了钱的人也会为这个国家做出贡献。当然希望所有的我们在座的投资者都能够凯旋而归,祝愿大家投资获得成功。
  
  今天上午的会议就到这里,感谢各位!
  
  (结束)

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