《广发基金2011年投资策略交流会》

著名经济学家 吴晓求

广发基金副总经理 朱平

会议抽奖环节

会议现场

广发基金有限公司市场部副总经理 施静

会议主持人

广发工作人员耐心地解答问题

　　主题：广发基金2011年投资策略交流会

　　时间：2010年10月24日

　　王晓东：尊敬的各位来宾，女士们、先生们大家下午好。

　　虽然今天有点小雨，但是资本市场的火热还是很温暖的，在这样一个特殊的时刻，广发基金与您再度举手，共创美好未来。这里是聚富之旅广发基金2011年投资策略交流会，天津站的交流现场，我是广发基金的基金经理王晓东，我向来到本次会场的各位朋友表示热烈的欢迎。谢谢大家。

　　下面我们将进入本次交流会的正式议程，今天有两部分内容，第一部分将会由广发策略优选基金经理，由冯永欢先生为大家做主题报告。第二部分将由我为大家做第四季度的投资基金报告。最后我们是交流分享环节。再次提醒大家，我们在资料袋里面有一份调查，所以请大家做好这个问卷，我们会收一下。

　　那么冯永欢先生是2006年任广发基金研究发展部的经理助理，08年2月份开始担任广发优选的基金经理，截止到10月22号，广发策略优选在全新基金中最近半年是排名13位，一年是22位，最近两年是第三位。让我们用掌声有请冯永欢先生，谢谢大家。

　　冯永欢：谢谢各位今天冒雨来听我们这次讲演，就是对于未来半年基金投资自己的一点看法。

　　我今天主要讲四个部分。首先我要讲一下国内的宏观经济状况，第二部分讲一下大家最近比较关心的十二五的规划，未来五年中国经济发展的大方向。第三方面再讲一下市场的流动性问题，第四就是讲一下我对未来半年投资方向的一个看法。

　　国内的宏观经济，最近出来三季度的数据，三季度GDP是同比增速是小幅回落，9.6%，第二季度比第一季度更低一点，绿色的这个线是同比数据，但是环比已经稳定了。大约稳定在将近2%这个数据，这是一个比较好的迹象。工业增加值更加明显，就是九月份的增加值虽然是13点多，同比来看是比二季度要低的，就是绿色这条线是比较明显能看到跟GDP的走势比较相关。但是我们看环比数据，这个粉色这条线回升是非常明显的在第二季度。其实对于资本市场来说，这个环比数据更有意义，大家可以看看，这个粉色这条线，这个波动是比较大的，是在08年上一次最低点，08年十月份是最低点，然后就在经济刺激政策之下迅速的攀升。到09年的五六月份左右，建了一个最高点，股市正好是在八月初建了一个最高点，然后就逐步回落。到2010年的一月份二月份左右是一个快速的下滑，就是下滑到六月底，跟股市也是非常吻合的。九月份已经回升就非常明显了，这个跟七月份以来资本市场的反弹也是息息相关的。

　　PMI九月份53.8，比上个月高两个多点，PMI是制造业经理人指数，就是采取市场调查的方法，弄清楚这些采购经理人对于市场未来的判断，所以这个指标一般都具有引领作为，都是一个领先指标。PMI的反弹意味着未来经济是向上的，这个方向还是不错的。下面看这个物价，CPI和PPI，九月份CPI到了3.6，是今年的最高点，之后就逐步回落的，9月份的PPI是4.5左右，这个数据是比上个月略有下降，下降幅度在收窄。也就是在工业增加值往上的时候，这个购进价格下降幅度是同比的，这是一个同比数据，未来不排除有进一步上升的可能。因为现在工业增加值和GDP这些数据显示，未来经济可能会向上，这样的话PPI的压力又会显现出来。当然跟老百姓息息相关的就是CPI，我们看CPI是逐步的上升，根本就没有下降的过程，我想各位也感受到了，各行各业几乎都在涨价，除了工资还没涨。

　　最近我们去外面吃饭，就餐的价格在上涨，房租价格在上涨，而且今年的房租是涨的比较离谱一点，过去每年都涨3%到5%的，这个可以理解的，但是今年很多一线城市到20%以上，这个是很吓人的。深圳的煤气价格也是连续一周提了两次。所有这些数据都是显示未来的通胀压力很大，不排除十月份再创新高，有人预计将近4%。再看CPI的细项，我们看到波动最大的那条线就是食品类的CPI，也就是我们每次看到CPI的上涨，几乎全是来自于食品。为什么食品波动这么大，它是影响CPI的最主要因素，这个是因为食品的需求是非常刚性的，而且市每年都增长的，但是食品的供给是非常的紧缺，很难一下子增加很多。比如今年穿衣服比以前穿很多，每年增长20%的需求，但是制造衣服的这些公司，企事业是，它的产能是可以扩张的，它每年可以扩张30%，来应和普通老百姓对衣服的需求，所以你不会显得衣服是买不到，衣服是涨很多很多。但是食品不一样，全球的适用于更低的面积是不会增加太多的，这么多年来是相当稳定的，唯一的一个变数就是这个亩产，每亩地产出的粮食的量，因为科技在进步，这个量可能在提升，但是这个提升速度还是赶不上需求的速度。所以每当产出一个缺口的时候，尤其像今年流动性非常泛滥的时期，这个时候食品价格就非常容易涨，因为供给非常刚性，需求又在增长，一下子就显得这个缺口很大，所以这个价格是很容易涨。

　　下面我们分三相消费投资和出口来看看GDP，到底是哪部分来贡献的。首先来看消费，九月份同比增长是18.8%，这个是比上个月高，是超出市场预期的。上个月因为有CPI的因素，所以我们看到这个曲线没有剔除CPI的影响，如果剔除的话这个数据也是比较不错的。第二项是投资，投资是二季度比一季度是回落，三季度又比二季度回落，这个回落当然是有基数的原因，所以这个同比数据还算不错，因为这个回落速度不算太快。

　　房地产的投资，下边这条红线是房地产开发累计投资同比增速，这个是比较稳定的，一直维持在30%多，三季度可能是在36%，而且这个陡峭线，更能显示出未来的投资，因为它是房地产新开工面积，今年以来增长是很明显的，60%的新开工面积增速。这就说明明年可能是继续施工，所以明年的投资增速可能也是比较快的。当然今年是同比基数已经上来了，也就是说明年的同比可能不一定是特别快，但是这个量是很高的。

　　出口明显回落，这个当然也是因为基数的原因，因为去年是逐步抬升的一个过程，这个粉色这条线是09年一月份开始划起，上半年都是负增长的，一直到十月份和十一月份左右逐步的转正。去年年底到今年年初这个增速是比较快，今年是逐步的回落，从二季度之后，是逐步的回落的。当然后边我们的预期，这是对未来的一个预测数，预期未来是因为有基数的原因，这个增速是逐步下降的。明年是比较平稳的一个增长。综合这些宏观数据来看，我们可以基本得出这三个结论，第一就是经济的环比增速已经见底，并且开始回升。从GDP，工业增加值这些数据可以明显的看出来。第二就是内需是经济增长的主要动力，特别是消费，因为从分项来看，投资是逐步回落的，因为基数比较大，对GDP影响还是比较大的，有一个抬升的过程。消费是超预期的好，这两项就是所谓的内需，就是消费和投资，这个是对经济起关键的作用，进出口其实是已经不像07年以前那么大了。自从08年之后，经历这次危机之后，政府也意识到，再依赖于国外市场来实现经济增长是越来越难的了，因为我们已经成为世界上最大的出口国，不能指望美国欧盟买我们很多东西了，西方可能是处于一个疲惫的状态，所以我们不能指望他们从我们这进口多少东西，拉动我们的外部需求，所以我们就只能依靠自己。09年依靠大规模的投资，消费不是主要的因素，所以60%是来自投资的，40%是来自于消费的，出口是负贡献。到2010年贡献是正的了，但是贡献也不大，主要还是靠消费和投资，而且这个贡献力度是非常大的。 第三个就是明显能感到这个通胀压力是很大的。

　　下面我想说一下，未来五年我对中国经济整体的一个判断，这是我总结的一些关健词，第一是包容性增长，这是胡主席提出的比较有创意的提法。第二个是经济结构调整第三是战略性新兴产业，第四收入倍增计划。当然这个收入倍增计划是我自己说的，是政府没有这么提法，但是意思差不多。

　　第一看这个包容性增长，我理解的是未来五年可能不再一味追求GDP的增速的，过去我们考核官员都是看他所管理地区的GDP增速，增速快就容易得到提升，慢的话就悬乎了。但是未来更加重视民生问题了，对于老百姓关心的这些医疗、教育、房价这些问题更加重视，更加注重社会的公平和正义，缩小收入差距，缓和社会矛盾。弥补以前经济发展所带来的一些弊端，虽然十一五经济增长非常快，但是老百姓也有很多的怨言，就是因为社会贫富差距在拉大，而且速度很快。然后医疗、教育、房价所有这些困扰老百姓这些问题，可能十二五期间，当然这是投资的方向。就是温总理所说的，要让老百姓有尊严的活着，为什么有这个提法？那说明现在很多人就是活的没尊严，所以未来这可能是一个发展方向。

　　对于经济上来看的话，这个问题更主要的是在民生和社会问题上阐述的，但是对于医药和医疗器械这些行业是有比较利好的，现在国家为了解决这些问题，现在一再出来这些稳健，说要鼓励民营企业去加大在医疗行业和医药行业的投入，鼓励民营企业去投资医院这些设施，增加供给。第二一方面这个经济结构调整跟战略性新兴产业，这个说的比较多了。我觉得从几个方面，一个是从出口投资拉动为主，向以内需为主转变，现在来看已经转过来了。09年和2010年和07年相比，已经是很明显的改观了，第二个就是区域结构的调整，中部西部承接东部产业的转移，东部的产业是要进一步的优化提升，提高以的竞争优势，往中高端转移，提高在国际市场上的竞争优势，而不能再依靠低廉的人工成本和环境排放成本，一味的靠价格打市场了，这是一个区域调整和结构调整都有的方面。第三就是加大力度支持战略性新兴产业。从这个结构调整和新兴产业的支持力度来看的话，对于消费品和新兴产业是比较利好的，因为要转向以内需为主，要么投资要么消费。投资就是在中西部的投资，消费是全国性的，所以接下来不排除进一步出台一些鼓励，特别是消费的一些政策。现在十二五规划里面明确说出力，就是要提高收入再一次性分配的比例，还有最低工资标准都要在三到五年之内提高一倍，这个是路透社报出来的，在国内媒体还没人说。

　　综合这些迹象来判断，这个意思我觉得是这样的，就是肯定会加大居民收入在GDP中的占比，对于消费的提升就比较有利。其实我们最终消费占GDP的比例是一路下降的，从五十年代末六十年代一直往下。上边那一条线是最终消费占GDP的比例，下边是居民消费占GDP的比例。这个最终消费除了居民消费之外，还有政府的消费，所以它有一个差额。最终消费业就是50%左右，居民消费业只有35%，国外基本上，美国像70%，很多国家都是处于50%到70%之间，所以我们的35%就显得特别低，这个低是跟过去居民收入增长是比GDP增长慢，这个是一致的。因为你GDP虽然每年看起来都在高速增长，每年是以10%以上的增长，但是这个蛋糕是被企业和政府拿掉的，他们是比居民拿到的多得多，所以居民收入占GDP这个比例其实是在下滑的。所以对应的是居民消费占GDP的比例也在下滑。未来要想促进这个消费一定要提升收入占GDP的比例。

　　第三个方面我想讲一下流动性。流动性这个词说俗了就是钱多还是钱少。钱多的时候可能什么东西都讲价，钱少的时候就是觉得这行业也缺钱，那行业也缺钱，老百姓也没钱，就是感觉这个钱是比较高的，利率也比较高，很难借到钱。流动性宽裕的时候是钱特别多，钱到处都在找出路，投资股市或者房市，或者黄金，所谓能买的都会涨价。这个时候基本上就是流动性过剩的时期，像09、2010年就是流动性过剩的时候，紧张的时候是在08年。为什么要单独说一下这个流动性，因为流动性直接影响到市场的活跃程度和估值水平。比如说现在经济好，就拿下一轮来说，03年到07年都是比较繁荣的时期，但是有时候市场好有时候市场差，06年07年市场非常疯狂，尤其是07年，但是03年的时候市场就跌，一直跌到05年的中期1000点，这个是因为03年到05的时候流动性没那么宽裕，就是发货币发的少。这个流动性最主要两个来源，第一就是信贷创造，信贷多还是少，你像去年发九万多亿，将近十万亿，这是史无前例的一个宽松，今年也是相当的宽松，如果没有09年你会觉得七万多亿也是非常吓人的。还有一个就是我们的外汇储备，为了对冲美元央行还要发人民币，就是理解为我们生产很多东西，然后就是卖给了美国和欧盟，这些钱流入了国内，这些钱是流动性组成部分之一。

　　06和07年的流动性宽裕，主要来自于外汇债款这一块，这个增加很明显，比03年和05年的时候要多得多。09年和2010年的宽裕主要就是因为银行发信贷发太多了。我想强调流动性还有一方面的原因，我不知道大家有没有感觉，我们虽然每年GDP增长10%，CPI只有3%4%，高的时候5%，平均下来2%到3%之间，你会感觉这个收入是增长10%，能够比CPI增长要快，但是我们购买力想跟上物价的涨幅是挺困难的，是不是CPI有水分呢，我是觉得有的。过去二十年平均水平，CPI就是累计起来，因为这个是一个同比数据，今年的物价综合比上一年涨2%，如果这么累计起来，属于这样的话过去二十年CPI增长还不到一倍。如果这样看的话，中国老百姓买东西的价格过去二十年都没有涨一辈，这个和我们的理解是相差十万八千里。我自己的理解是，物价应该在五到八倍是比较正常的，所以我是拿流动性来看的。因为CPI是统计局依靠居民的一些长期试点，你愿意和统计局配合，每天比如你消费多少钱，每天的开支你记下来，每个月统计局的人到你家拿到这个数据，统计出来之后每个城市都会选一些人，全国再综合一下，就是这个月比上个月涨多少，就是这么来看CPI的。但是这个数据是非常有误导性的。因为你想想二十年前我们穿的衣服和现在穿的衣服是不一样的，所以你拿同样的东西去比较，可能价格是下跌了，但是那个东西老百姓已经不买了。比方家电，二十年前大家买的都是黑白的，现在都没了，你比较一个东西就是这个时期大众消费的主流产品，比方主流的电视机是多少钱，跟二十年前相比，这个数据来比。这样比的话才能显现出来你的购买力到底是上升还是下降了，你比较同一款是下跌了，但是现在已经买不到这样的产品了。所以看这个流动性是很有代表性的，我算了一下，1990年到今年的九月末，中国的M2存量已经增长了45倍，可能你想都不敢想的。过去拿同一个时间比较的话，1990年到2010年比较是增长了23倍，就是M2比GDP增长正好是高一倍的，就算是我们收入和增长是一样的，但是我们购买力还是下降的，因为钱发的太多了，尤其是2009年和2010年，这两年是类似于“大跃进”一样。

　　像M2存量增加了将近一倍，因为07年底的时候，M2存量大约是40万亿，今年的九月末已经到了将近70万亿，08年那个时候信贷收的还是比较紧的，主要是09年和2010年。我们压想跑赢CPI是比较轻松的，一年收入增长10%会比它快的，我的资产增长速度是比10%还要快一点，我觉得挺满意，比CPI要高，但是这个不够。就是你要想保持你的购买力，看这个M2是非常明显的。这个是M1和M1恩通过季调环比这年的一个表，09年到了个峰顶，今年虽然是增速，但是也下降了，所以实际增长还是挺多的。而且现在环比增长已经到了历史最低点，10%左右，这个速度这么多年来，九十年代末以来几乎是一个最低的速度了。我们看这几个月的信贷又比往年宽松，就是最后一根柱子，这个按每个月统计的，因为是有季节性的，这样比较是有可比性的。就是黑色的中峰的柱子，黑色的数据就是09年的数据，2010年数据就是从456月，这三个月是比09年差的，二季度信贷增长同比是要下降很多的，所以对应的流动性不是那么宽裕。但是就是从七月份开始，这个数据又超过09年，比09年高了，就是这个黑色中峰数据，这个比09年要明显。这个高就预示着未来M1M2的速度也可能会提高。

　　下面我讲一下未来半年我看好的一些东西。综合上边来看的话，经济还不错，同比虽然看到增速是下降的，但是环比已经稳定了，然后工业那一块生产又掉头往上，消费业不错，投资还可以，出口就是马马虎虎，综合下来这个经济是不错的。第二方面就是流动性，下半年的流动性又比上半年要宽松，主要是又见底了，见底的时候需要的流动性可能不比高峰的时候，高峰的时候速度快，需要的流动性更高，但是低谷需要的流动性就少一些，这个时候又放贷可以放很多，所以这个时候就显得流动性到处是泛滥的。现在政府又在打压房地产，出来的这些钱去哪了，可投资的渠道确实不多，黄金、古董这些市场都很小，主要的市场还是股市和楼市。另外反映这个流动性，为什么现在有点泛滥呢？我前几天听上海的同事说，上海的世博会发的护照，你进一个馆盖一个章，类似于出国似的，很多国家的章。有一个就是把所有的国家的章都有了，这个护照已经炒到了41万，而且这也不是真护照，有点像糊弄小孩。就是在某个国家的馆里盖个章就是你出国了吗？所以我觉得是莫名其妙的，就是这个钱太多了，41万干什么不行，41万很多三四线城市可以买一套房了，全额付款的。所以我觉得现在总体来看流动性是十分的宽裕，所以最近政府才敢加息，这是一个信号。

　　在第二季度的时候，政府也看到这些数据，房地产数据在下滑，我不知道这个工业增加值什么时候到底，能下滑到什么程度，所以那个时候是不敢收流动性的，就怕万一十分的明显，然后搞的民生问题更大，社会不稳定。但是六月份之，七八九三个月逐步稳住，甚至环比抬头了，这个时候政府就不再特别担心经济再怎么下滑了，已经比较稳固了。摆在政府面前最主要的问题现在不是经济下滑的问题，而是通胀问题，而是资产价格的泡沫问题，所以它现在拼命打压房地产，不让房地产市场这个泡沫继续吹大。现在加息也就是在管理通胀预期，不让老百姓觉得现在通胀特别高，虽然公布出来3.6%，实际上可能远不止这个数。通胀预期一旦出来以后可能比通胀本身还要吓人的，如果全国人民都觉得通胀来了，谁还敢把钱放银行，那是多么的恐怖，那所有的人都会把钱换成各种各样的资产和物品，就像八十年代末，连坏的家电和纸巾都被一抢而空。因为人们会觉得这个钱放在这个会贬值的，更不说这个房地产市场了，一旦形成这样一个预期的话是很吓人的。所以政府下来主要的精力是放在这一块是在降低通胀的预期，不让老百姓觉得物价很高，而让你觉得未来会下降的，我们放银行没事，现在银行利率还提了，你赶紧存款吧，这个社会就稳定了，这个经济就不会那么恐慌了。所以现在总的来说是流动性泛滥的时期，是经济稳固的时期，这个时候比较容易滋生泡沫。

　　我对市场的总体判断是，第一是市场整体趋势向上，机会比较多。主要判断来自于刚才说的两点，第一经济已经稳固，可能向上，可能明年一季度会显得过热，有过热的迹象。第二流动性还没有逆转，大家可以回忆一下07年，07年是连续加了很多次息，从06年就开始加息，所以才最后使得这个流动性逆转了。2010年从现在开始加息，前面一两次是杯水车薪的，是扭转不了大的趋势的，这只是一个信号，是管理通胀预期的信号，是从流动性过分的宽松到整体稳健的过度。

　　第二一方面流动性宽松带动周期股的上涨。国庆之后大盘的上涨是比较明显的，第一是美国、欧盟、日本等主要经济体，都想实行继续的二次宽松政策，发更多的货币。因为他们那边之所以这么做，因为他们跟中国面临的问题不一样，中国可以看到经济数据是不错的，通胀已经起来的，但是他们经济数据还很差，通胀还没起来，所以他敢宽松，等到他们通胀起来了，但是经济还没有起来的话，那个时候就十分危险了，那就是经济学说的滞胀了。这个周期股，因为从去年高点3400多点到亿年一个月左右，大的趋势是在调整的，银行、地产、煤炭、机械、钢铁这些行业，因为大盘有80%的权重是属于周期股，这些周期股受流动性的影响是很大的，周期股的上涨往往是来自于流动性的。因为流动性不仅影响周期股的估值水平，到底是多少市盈率，这样一个变化是来自于流动性的，流动性多的话可能会推升这个周期的。另外流动性影响周期股的盈利，也影响上市公司的业绩。你想想如果流动性没有的话，煤炭价格就不会涨，大宗商品价格就不会涨，可能就会下跌，钢价也会下跌，房价也可能下跌。这样的话，这些行业趋势都不大好，然后媒体股它的业绩也会觉得，煤价可能会跌，大宗商品也是一样的，铜价铝价等等金属价格没有流动性的话是支撑不住的，可能往下，所以这些上市公司的业绩也会向下。如果流动性紧张的时候，这些上市公司，你会发现它的盈利未来会越来越差，估值水平也越来越差，但是流动性宽松的时候明显相反。然后又碰上说今年有一个千年极寒，然后导致很多电厂在存煤，而中国的数据又不错，这是属于资源了。因为地球上就只有这点黄金，只产这点铜和铝，所以这些产量很难一下子扩大，这些矿业至少得四五年才能产值出来。所以一旦钱发的多了，这些资产价格就有很多人追逐，然后这些上市公司利润会越来越高，反正现在是往上涨，什么时候到顶不知道。

　　第三个就是长期的投资机会来自于大消费和先进制造业。我觉得靠这种流动性，周期股这种流动性来支撑的盈利增长是不太容易把握的，是没有那么牢固的。因为你可以想想，如果什么时候，比方明年一季度开始紧缩怎么办，那趋势跟现在就是完全相反的。如果这个泡沫吹大了之后，政府又控制流动性，那是跟现在正好相反的。所以我觉得周期股的上涨是比较难以把握的，你现在买了之后，你一定要在高点卖掉，否则的话很容易再跌下来。而消费跟先进制造业就不一样了，它的收益主要来自于企业本身，来自于企业每年的盈利增长，每年都相当的稳定，这些行业很稳定。所以这些行业的盈利增长的每年都在提升，只要有一年股价不增长，那它的投资价格就越来越凸现，所以这个股价一般来说，应该是随着盈利增长而增长的，有时候是比盈利增长要快一点。所以消费这个机会是一个长期的机会，而对于普通的投资者来说，我觉得最好的投资也是在这个行业。

　　第四市场未来的风险主要在于国外的滞胀，国内的通胀，从而引发货币紧缩。国外现在是遇上这个危机，可能未来三五年都不是特别的乐观了，像美国、欧盟、日本这些国家都不是特别好，当然你可以说现在新兴市场，像巴西、印度、印尼这些市场都是很好，就像中国一样，因为他们也是处于工业化和城镇化的进程之中，也是在发展之中，所以它内在有增长的动力。但是这些发达国家已经是疲惫了，这些国家现在是贫民的来放货币，后果很可能就是滞胀，就是放了货币经济也没有起来，反而起来的是物价，最后再来收缩，就搞的跟美国的七十年代似的。美国七十年代长达十年左右的时间是处于滞胀时期，那个时候股票市场是在一个宽幅振荡期，涨到一定点，因为通胀很高了，政府就紧缩股价一跌，跌到一定点，这个物价也控制了，政府就敢放松货币政策了，又放心去发货币了，就是反复这么折腾，折腾了十年。但是国内最大风险就是通胀，国内经济本身应该问题不太大，因为本质经济增长的动力还在。中国是一个大国，不是日本这样的小国家，中国东部已经很发达了，中部和西部其实还很落后，现在很多动力就来自于中部和西部。中部增速是比东部要快的，最近三五年都是这样，未来我相信还是这个趋势，因为它发展起来更加快，需要投资的产业更加多，而且再加上现在的危机之后，东部很多产业的产能往中部转移。

　　我前一段时间去湖北的一个三线城市，就是在国庆期间，就发现那边消费是非常的旺盛，好一点的餐厅物价消费其实不高，人均消费大约30块钱，就是吃顿饭。但是很难找到座位，去了晚了就得排队，消费相当的活跃。我这个朋友也想开餐厅，但是找半天门脸都找不着，因为好多位置都被大家定去了。

　　所以我向大家推荐的，我比较放心的，我最看好的就是这些放心，第一就是大消费，包括的范围很广，第一是医药。医药的动力来自于老龄化，这是人口机构客观的现实，也是我们在未来三十年不得不面对的一个巨大的压力，对于社会来说是压力，对于医药行业来说是动力。因为有人做过统计，人一生医药支出90%多是在人生最后一段时间消费的。就是你70岁，68岁之前还不如后面两年消费的多，而且后面是90%多。我刚听这数觉得是不是统计错了，因为小时候也吃药，中年人也会有病，也会进医院做手术，也会吃药，但为什么是最后一段时间会花这么多年？专家解释说这是因为很多人最后都是得癌症，得癌症投多少钱也得投，只要你有钱，你打一只针一两万都有这样的消费。以前感冒发烧都是小儿科，但是真正遇到难题的时候，要你命的时候，治那个病花的钱就天文数字了，就是无底洞，有多少钱都能填进去。所以最后这个老龄化这个问题确实是一个大问题，未来医药这个产业市场容量可能是增长很快的。现在有统计数据，医药市场容量大概是6千亿到7千亿之间，可能在8千亿自由，这个跟我们的人口相比是十分小的。美国3亿人口，是8千亿美金。

　　还有第二个驱动因素就是环境污染，我们现在的环境跟十年前不能比了，我们吃的蔬菜都被污染过了，喝的水重金属含量可能超标的，我们吸的空气二氧化碳比以前高多了，所有这些都会逐渐的反映在人的身体机能上，可能一两年发现不了问题，但是十年八年就会出现问题。所以这个环境污染必然造成疾病的多发，尤其是对于癌症的影响是很大的，所以这也是医药行业的一个促进因素。第三个就是医保，还有一个因素就是收入水平了。以前中国老百姓，十三姨人口得病概率是不比美国低的，为什么消费低呢，是因为很多中国人能忍，就是你得病可能不要命的话，他能忍就忍了，就不去医院了，因为家里钱有限，尤其是农村，收入水平不高，有点小病自己就消化了，没必要去医院。但是随着收入水平的提高，尤其是年轻一代成长起来，如果他们的父母有病了，就敢花钱了。再加上这个医保覆盖范围的扩大。所以医药行业是未来十年到二十年都可以看得清楚的一个朝阳行业，未来市场容量的扩大是肯定的。现在医药行业占股市的市值5%左右，但是未来可能提升会比较明显。未来会产生一批一千亿市值以上的医药上市公司，现在最大的是五百亿左右，一千亿是迟早的事。

　　还有其他的行业，比如食品饮料，这里面主要是白酒，白酒市值五千亿，红酒有七八百亿，其他的比较小。酒类的消费就跟中国的文化，跟中国的外出就餐是十分相关的，因为大多数的酒是通过酒楼卖出去的，所以外出就餐，餐饮渠道的火爆带动了这个白酒的消费，白酒葡萄酒都是一样的。所以我们老说白酒对身体不好，是不是未来市场会萎缩，这是不是一个夕阳行业，但是就从我入行这么多年以来，每年都有人在说，从来都没有出现过这样的情况，就是白酒每年都增长在20%多，今年也是。因为中国的饮酒文化也是非常坚固的，你要请客的话，没有白酒你就感觉少点什么似的，就得喝着喝着，晕糊了才好谈事情。所以白酒的消费跟人的收入水平是相关的，跟餐厅的消费旺盛是很相关的，而且结构升级是很明显的。04年05年的时候，茅台零售价大约三百多，水井坊刚出来的时候定位400多，庐州老窖是四百多，这家是比茅台五粮液还高的，那个时候就是三百多到四百这个是最高档的白酒。但是现在茅台零售价到了一千块钱，其他的酒也有八百以上，所以这就是在升级了。因为高档酒它想维持它的高档形象，一定要提价，一定要随着收入水平的提高而提高，不能让什么人都买得起，所以他们也明白这个道理，所以每年都提。当然就是他们从三四百块钱提到一千块钱，下边这个空档，就是两百到六百就空出来了。

　　还有这个零售，零售在中国主要是百货，除了卖家电的苏宁，超市也很少。零售这个行业也比较好，我们刚才看到社会消费品零售总额的增长速度，在18.8%，这个是相当高的，而且每年是相当稳定的。百货这个行业跟这个指数是很相关的，它跟人们的购物习惯是紧密联系的。你想一个百货公司如果是收入增长15%，然后利润增长30%，其实是很容易的，因为很多费用是固定的。像水电费什么的，无论有多少人购物这个都是一样的，所以零售这个行业增长利润是比收入快，所以这个行业是比较好的。而且以前很多上市公司是国有企业，现在很多百货公司已经民营化了，有的是有了股权激励，有的本身是被民营企业收购了，所以大家去找这样的标的不少了，至少有七八家，这也是比较放心的。他们是在一个比较好的行业，也是比较放心的管理层，这个我们就不要担心了。还有这个服装，它是百货中的一个品类了，家电也一样。家电这些年消费升级，家电是很明显的，五年之前你很难想象有一万块钱的洗衣机吧，那个时候有两三千就够了，现在有一万多的冰箱，一万多的空调，空调还不是中央空调，就是柜式的空调都有。因为这个行业竞争到一定程度，市场份额已经比较固定了，就被两三家垄断了，所以它有相当强的议价能力。所以你看到原材料在涨，人工成本也在上涨，但是这些企业的毛利率净利率每年都在提升。还有洗衣机，前面有人推出不用水的洗衣机，用空气就行，还有海尔推出的不用洗衣粉的洗衣机，就用水就够了，因为它解释就是把水变成碱性，然后把衣服的污渍去除，现在是说电解，也可以把污渍去除。这些行业只要跟居民消费相关，比较稳定，每年都在成长，这些行业而且竞争到一定程度，也有议价能力了，这些公司的盈利能力是不断提升的。过去这些年你看看这几家家电上市公司，净利率提高了好几倍。

　　还有第二个大方面就是优势制造业，我也叫它先进制造业。就是经济过去的这几年的发展，中国很多产业技术门槛不是那么高，中国人容易学会，学会了之后就发现这个东西我也能做的很好，而且我这个价格比外资要低很多，中国人做以前这个市场几乎被外资垄断，但是中国人做了以后，外资都打不过中国人，都撤退了。过去这几年非常典型的代表就是功能机械，中国出了一个三翼重工，还有徐州重工，这些公司一旦能做这个产品之后，它比外资的价格一般要低二分之一到三分之一，所以它有相当强的市场竞争力，品质也不错。所以过去这些年增长特别快，首先把外资打败，然后到世界上也能占领一席之地，这样的公司你会发现，它的成长空间是非常大的，不光是在国内市场，在全球市场都有发展空间。过去这几年是最典型的代表。还有一些电力设备，还有一些比较小的装备制造，很多上市公司当中也不少，只是它比较细分。还有这个精细化工，这个道理一样，因为中国的排污成本是很低的，你去看看浙江台州，一大片全是化工厂，因为它临海，在海边，这些废水直接排到大海里去，中国收的污染费又很低，人工成本又低，所以它做出来的东西就比别人有竞争优势，价格就比同行卖得低，所以这些化工企业活的很好。现在很多化工企业都开始承接国际产业的产能转移，因为经过08年之后，很多大的化工厂，医药公司都发现成本比拼也很重要，所以他们会把很多的医药中间体，什么化学品的中间体放到中国，放到印度来生产，这个成本很低，所以这些化工企业都在承接这样的业务，这些年看到的都是成长非常快的。所以这一类的公司，我都把它叫做优势制造业，就是有这些产业，中国人做之前是被外资垄断，中国人能做了以后就是中国人的天下，而且中国人在国内市场占完之后还能到国外竞争，这个行业是比较好的。当然避免那些投资周期性短的，因为对于普通的老百姓来说，周期股实在是太难把握了，周期性，你一定要选好买点和卖点，如果选的不好的话很难赚到钱，甚至亏钱。而我说的这些行业大约周期性很弱，这些行业就是比较适合长期持有，只要你选对了公司，因为行业没问题。只要这公司不发生管理层换人特殊事件的话，一般来说是不会出现大问题的，总体是向上的。这样的话，这些行业是比较容易把握的。就算是你某个时候忘卖，过两个月一看跌了10%，要不要卖，其实没必要。一旦选对好的品种的话，长期持有是非常好的。尤其是在一个市场错杀的时机，就像上一周，上一周因为股市的狂涨，周期股是表现抢眼，所以导致有的周期股下跌了10%。所以对于长期持有的股票的话，一年时间不涨就很少见了，何况一周时间就下降了15%，这是多么难得的机会，因为业绩每年都在增长，除非这种技术性的下跌，这个机会是非常难得的，也是非常好的买入时机。

　　第三个方面是新兴产业，刚才已经提到了，这主要包括信息，新能源、新技术、新材料，新能源汽车这些，高端装备制造，就是十二五提出来这些方向。这些产业非常好，只是寻找标的的问题。可能每家公司不一样，不一定就在这个行业就有投资机会，但是你得分析这些上市公司的业务，到底本身怎么样，未来大家前景怎么样，所以我给大家推荐这三个方向。我今天主要讲的就是这些。好，谢谢各位。

　　王晓东：刚才冯永欢先生为大家说了一下未来的投资策略，相信大家有很多的想法和疑问，也欢迎大家踊跃提问，所以还是请你上台，谁有问题请举手示意。每次提问就是与财富接近的机会。

　　提问：冯永欢先生你好，我是从06年开始认购的广发优选，这几年业绩也不错，我想问一下国家新推出七大新兴产业，现在目前来说，广发优选重仓股还是蓝筹股，像贵州茅台这些公司，国家新出的新的产业之后，会不会换股，把方向转向这个方向，包括前两天巴菲特搞这种宣传活动，你怎么对他这种投资理念，在中国是不是行之有效，包括您身边是不是有这样的成功案例？谢谢？

　　冯永欢：第一个问题，其实策略优选对新兴产业的投资已经有一定的比例。因为新兴产业是分散在很多行业里面，所以你不好按统一的指标来的。很多新兴产业是比较小的公司，所以前面可选的面比较窄，买的比例不高，但是也有投资机会。我觉得这是一个长期的方向，就是刚才我说的这三个方向。

　　第二个问题就是中国和适合出巴菲特，中国这样高速的市场是更应该出巴菲特，因为巴菲特是赶上了七十年代美国的滞胀，也赶上了八十年代九十年代美国经济的一个繁荣时期，所以综合下来他将近三十年符合增长36%，这个数据是拉长的来看的。因为中国就拿基金来说，基金98年才有，到现在才12年，真正从事这个行业的人，超过10年的也就三个人。当然做的最好的你看(王亚伟)它比巴菲特还要高的。如果我们再看后二十年，可能有很多人的收益率也能到20%，只是现在还看不到，因为时间不够长，我觉得在中国这个市场更适合长期持有，尤其是刚才说的这几个方向。你想一想，这几个方向大消费、制造业，未来几年中国的市场都是往上增长的，市场集会游，只要你这个公司是足够优秀，管理层足够有战略眼光，你就能抓住这个市场机会，能给投资者带来回报，这个长期来看收益率是不错的。过去一千点到现在大盘涨了两倍，但是很多个股是涨了二十倍以上。所以这个差距就来自于这些公司是真正持续成长的公司，是08年都增长的，09年增长的更快，就是每年经济不好的时候增长，经济不好的时候增长更快，这样的公司才能获得更高的收益。

　　提问：我是一直拿着广发稳健是发行时间比较长的，有这种说法，说基金时间乐昌规模越来越大，我也没有再申购，是不是以后增长就缓慢，是不是考虑换仓或者其他基金？您觉得这种说法对吗？

　　冯永欢：我觉得这种说法不对。因为基金是一个股票的组合，这个基金未来涨的好还是涨的差，不是取决于它的规模，主要因素不能规模，而是取决于他买了哪些行业的股票，如果一个一百亿的基金跟一个五十亿的基金去比的话，几乎是没有差异的。就是规模上的因素是没有影响的，关键就是在于你选对了股票还是选错了股票。

　　提问：那今年广发涨幅就比较大，今年新发型就比较小，它基金配制增长就非常快。

　　冯永欢：小基金有小基金的优势，大基金也有大基金的优势。小基金就是船小好掉头，但是前提是它得掉对了，它不能说这个股票涨的差不多，你觉得未来可能要跌了，然后卖掉再卖一个，但是如果你卖的没跌，那个也没涨，这个就是掉错了，这就是它的劣势。大基金有大基金的好处，可能拿的时间更长一些，不一定股票卖的以后买另外一个更好的可能有一个公司一直拿这个，不是做波段，波段可能犯错的机会更大一点。这两个基金类型不一样，广发稳健是60多的，聚瑞是到90多，配制结构也是看基金经理的配制方向和投资思路，每个人不一样。你看这个基金怎么样，你关键看那个人水平怎么样。

　　提问：那我们稳健一直开放申购，可能拿了十年二十年，以后怎么办呢？

　　冯永欢：真要到那么大我估计就已经停了，因为现在还不影响这个操作所以没停，我觉得现在这个市场到三四百亿就已经很大了，现在市场最大的将近三百亿。对于指数来说更好一点，指数大一点也无所谓，我觉得到五六百亿都行。

　　王晓东：大家提问非常踊跃，由于时间关系我们只有最后三个问题，所以谁想提问请举手。

　　提问：我问问冯永欢先生，现在股票出现了，有人说是82先也有人说是28现象，您刚才提到是投资要投大消费和优势制造业和新兴产业，那么对传统产业和新兴产业就是升级换代的股票品种，您给推荐几种，看看我们有没有投资的收益？比如现在就是钢铁，钢铁现在优化重组了，但是也面向新兴产业发展，比如宝钢和新钢，这一块把原来的老炉子去了，变成新的炼钢炉，像这样的股票品种您给推荐一下？

　　冯永欢：我觉得很多这种行业是没有本质变化的，短期来看这些行业都是看流动性支撑，反正流动性多它也涨，前面因为它跌了很多，它有涨的理由了。像很多行业，大宗商品一涨就涨很多了。但是未来有色就是有色，它没法升级，。

　　提问：就是现在出现了大消费，还有一个优势制造业，这个优势制造业里面好多都是从传统的产业里面蜕变出来的新兴产业，这种情况您给推荐几种，像电器设备、机械化工，而且原先都是老企业，像西北化工这样的企业，它也向新兴产业发展，像这些个股票您给推荐几种。

　　冯永欢：证监会对基金经理讲这个东西是有严格规定的，个股是不能点评的，我所以说这么多细分行业，像机械设备电力化工是说的够细的。

　　提问：我想问一下，量化宽松的货币政策对中国股市未来趋势的影响？

　　冯永欢：它就是一个水涨船高的原理，水多了船就高。如果现在是十分宽松，但是我不知道什么时候就变，现在加息只是一个开始，未来可能是某个时候，如果通胀压不住，压力很大的话，或者说这个资产泡沫，资产价格涨的行凶的话，不排除未来会逐步的紧，逐步的收这个流动性。所以流动性如果未来会慢慢的变得不是那么宽松的话，这个股市上涨动力就会逐渐的削弱，就是大盘的动力，现在还看不到，现在只是一个开始，这就像吹一个泡沫，你不知道吹大多大它就破，现在已经吹出来了，不是每一次这个泡沫都吹一样大会破，07年比方吹到那么大，这次不知道是不是还要那么大，有可能比这大，有可能比这个小，这个就是风险，这个是没法判断的。而且普通人是做不出这个判断的，所以我建议还是从长期来看，觉得这个公司会成长，这样的公私财适合长期持有，不用担心这个泡沫的问题，就算未来什么时候收了，这个公司短期股价可能跌一点，但是随着盈利增长还会再回来的。谢谢。

　　王晓东：大家今天很踊跃，时间真的很有限，我们还有最后一个问题，请那位客户提问，如果没有的话，我们可以单独交流。

　　提问：您好，很高兴和您的沟通，包括您对投资策略选择的方向，我听了之后受益匪浅，有几个问题想和您沟通一下，因为大盘在2600到2700之间已经徘徊了很长时间，当时可能有一个判断，认为包括国际国内的宏观经济状况不是特别的乐观，不太支撑大盘能够一下子突破2700这个平台，但是在美元贬值的情况之下，在资本双泡沫的情况之下，大盘很轻易涨到了3000点，尤其是权重股打开了估值的空间，有可能市场会有这样一个强势，将会维持第一跨年度，第二很多个股还有很大的攀升，您认可这样的观点吗？包括像您长官的广发相关的基金，会不会因此而增加您的持仓量和目标标的以及未来的收益？

　　冯永欢：其实说到提升，现在已经提升上来了，就是这些周期股，大盘涨主要是周期股涨，从前面涨了将近20%，这个涨幅绝大部分是来自于周期股反弹的。因为周期股刚才已经说了，已经占总市值的80%，它是左右大盘的方向。我觉得对于未来是不是能进一步提升，现在看得到的应该趋势还是继续向上，所以我刚才说市场总体判断还是向上的。但是对于这一类的股票，就是最近涨的非常凶的股票，我是不会投资的，主要来自于我刚才说的，就是担心通胀的风险，担心未来什么时候会收缩，所以这类股票是风险比较大的，现在去买的话，一定要看到一倍以上的才能去买。这对于持续性增长的公司已经是相当低了，这类公司如果在这个价位去买的话，一年应该有30%到50%，好一点的50%。如果我去买50%60%潜在收益率强周期股票，一周或者十天已经涨了30%了，再指望它涨一倍，我觉得难度是比较大的，如果它只涨50%，那我干吗不买消费呢，那个风险更低，而且这个时机很难得，一年收益率也差不多。

　　提问：还是因为强周期的股票打开了这个估值，但是不要去追它，反过来买这些调控过程中，就是您列举的这三个大行业。那么追问一个问题，就是比如说机械行业，我们看到三一中共出拳之后是涨停了，您作为基金经理给它的估值，比如说3000了，您会不会把它调高到17倍？

　　冯永欢：这就是一个水涨船高的问题，不是我给它估值提高了，市场有这么多钱，如果我不认可，照样是以市场的风格在演化，有我没我其实那个市场还是那样。

　　王晓东：感谢冯永欢先生的精彩答疑，现在我们进入下一个环节，就是抽奖环节，这一轮我们抽取是三等奖，20名，由我先说出两名幸运来宾，然后再抽出九个，一共20名。大家看一下手里的票根，编码是8000360，还有一位是8000328，哪两位观众，请上台。

　　王晓东：下面由我为大家做一个第四季度投资策略的报告，刚才我们看到是冯永欢先生做的是寂静经理的投资策略，我为大家做的是做的怎么样投资基金，第一部分我们先针对当前的市场情况，针对一下投资策略，最后为大家分享一下广发行业领先的逻辑。

　　刚才很多客户问到了我们的情况，我们一起来看一看广发基金个只产品的分割的表，我们从四个维度来探讨，分别是规模、仓位、行业集中度和个股集中度，规模我们有核心，聚瑞，这里他们两个是表现非常好的，还有我们的大盘聚丰，聚丰是大家非常关注的产品，对它的运作是有很大难度的。从仓位来说我们在80%以上有三只稳健、聚富和X，行业集中度就是核心前三大行业占到股票的比例，这个比例如果小于50%的，大于50恩%是受某一个行业的影响比较大。比方说稳健，稳健有色金属比例是比较高的，在十一之后这个表现是非常突出。个股集中度是指它占到市场的比例，小于35%是核心、聚瑞和大盘，大于50%是聚富、内需和小盘，我们可以看到这里面核心虽然它的整个仓位是比较高，是90%以上，但是它的个股集中度是比较低的，说明它投资是比较分散的。那么再来看一下当前几只股票基金的配制行业，这里面我们可以看到一个规律，像稳健、聚丰、包括聚富它的金融，包括蓝筹的比例是非常高的，而包括聚瑞、核心，包括我们的策略优选，它里面有一些医药生物、信息技术等等，成长性的股票比较多。所以我们对广发旗下各只基金做了一个分类，我们可以做一个总结，一类是价值型投资，这里面包括内需、小盘、聚丰、稳健还有300。另外一类是成长型为主，这里面可以配制一些高成长性的股票的，包括聚瑞500等等。在分析广发各只产品以后，我们再来探讨当前的基金投资策略，这里面我们说到的是左边投资和右边投资的概念。

　　左侧投资就是市场在下跌的时候我们去抄底，比如前一段时间中小板的股票跌的比较多，这个时候如果投资的客户的话，这个时候可以考虑买进一些成长性比较好的基金，比方说核心、500、聚瑞，如果说喜欢右侧投资的话，喜欢追高的话，可以考虑一些价值型的基金，比方说广发的内需，上周五我们内需也是打开了申购，包括300等等。但是都有一个问题，如果判断失误我们就要承担套牢的损失，如果您左右为难的时候，不妨考虑一下新基金，比方说我们下周将发行的广发行业领先。

　　第二部分我们就向大家分享一下广发行业领先投资的垃圾，产品很简单，股票型基金，基金经理是刘晓龙先生。看照片会发现它很年轻，2007年任广发基金的研究员，一年之后成为行业主管，今年年初的时候进入了投资部，应该说刘先生不是广发基金最年轻的基金经理，两年之前朱X跟他同一样清华大学毕业，来到了广发。之后我们还卡伊广发的专户非常优秀，而专户我们很多优秀的投资人员也是比较年轻的。刘晓龙有两大特点，第一特点非常的勤奋，他在每周的工作时间是70小时左右，每周会到上市公司去调研，更多时间是在看报告，非常的勤奋，这为他打下很扎实的基础。第二个特点他有非常清晰的投资逻辑。我们一起来分享一下，这个很简单，第一块是主题投资，这个占是10%到20%，主要是央企重组，因为他从开始做就开始研究这一块，三年多有非常好的心得体会。第二块是成长性的投资，未来中国五年的规划中，成长投资可能会获得更好的回报。第三块是逆向投资，这个占比是10%到20%，我们看房地产，房地产的回报是相当不错的。

　　这里我们看主题投资，很多人会说到王亚伟，它是一个重组的高手，但是我们发现王亚伟充足的很多股票中，很多我们是认识的，比如说FT长河等等，所以这是刘晓龙向投资部提交的央企重组的一个组合。那么他做这一块有三个思路第一步靠内部消息，更多是依靠公开的信息。怎么来做呢？依靠公开信息我们会知道相应重组的上市公司，这样的话我们会按照一个组合买入，谁都不知道哪只股票是真正重组的，但是这个组合里面一般来说必然有一只是被重组，这样的话收益都会超越的，这是一个简单的逻辑。

　　另外我们发现，其实央企重组从几年之前已经开始，之前是189家，未来几年要压缩成70家左右，所以未来重组的题材还会持续一段时间，这是一点。另外一点，我们看到地方央企重组的意愿非常强，但是中央的政策调整，中央会把更多的税收优惠让给地方投资者，这样的话地方国资的国企重组意愿增强，也给市场带来更多的投资机会。这是第一块主题。

　　第二块是成长型的投资思路，很简单，先行业后个股。我们看这三各行业，之所以好是因为他们有很好的成长性，我们看到他们的利润增长率基本上在50%左右，甚至在100%以上，这是他们今年优秀的表现。所以成长型投资未来会给这个组合带来更好的回报。

　　如何选择成长性的行业，刘晓龙也提到四个标准，第一行业处在导入期或者发展初期，意味着行业未来的潜力非常大。第二行业的空间足够大，这就是说未来某个企业会成为龙头企业。第三个就是有足够的生命周期，第四有较高的壁垒，这样能够成为一个伟大的企业。

　　还有这样四个标准，我们看好的行业有这样几类，新兴产业，里面有太阳能、固体垃圾处理。大消费里面有中低端消费，消费升级包括健康产业。技术制造业还有服务业也是我们看好的行业。先行业后个股，我们看到刘晓龙提到四条，第一条是最好处于上述行业，满足上述的行业特征。第二管理成要有事业心和进取心，第四要有壁垒，第四是不能股指合理，不被低估。

　　还有投资新兴行业的注意事项，第一行业一般会有面临较长的培育期目前认识到的增长速度很可能要打折扣。第二是涉及到这些行业的公司，最终只有少数能够发展壮大，而且新兴行业更容易形成赢家通吃的格局。第三是高估值是无处的。所以我们可以看到，他虽然很年轻，但是他的投资思路很稳健。

　　第三个逻辑就是逆向思维，在9月16号在北京交流的时候，我们谈到过是房地产这一块。别人不敢买的，也许估值便宜，也许有机会，当时我们的是房地产。所以如果在加息前来算的话，房地产的回报是不错的。所以虽然加息之后房地产受到很大的影响，未来如果有机会的话，也可能会带回收益的。其实不只是房地产，它也会做一个适当的配制。以上是对广发四季度投资基金的一个简单的分享，由于时间关系，讲的比较快，比较简单，如果有任何问题也欢迎大家拨打我们的电话。还是那句话，广发仅仅助您财富增值不停步。谢谢大家。

　　下面我们进行第二个环节，二等奖有五名，由我的同事卢良楷为大家抽取。我们还剩下一等奖，有请我们的冯经理抽取两位一等奖的获得者。

　　感谢的参与，也祝福我们的参与嘉宾，还是那句话，广发基金助您财富增值不停步。谢谢大家。

演讲嘉宾

会议现场图

嘉宾与观众讨论

 　　广发基金2011年投资策略交流会(沈阳站)

　　时间：2010年10月22日 14:20-16:20

　　地点：辽宁政协会馆

　　主持人：尊敬的各位领导，各位同事，各位尊敬的客户，女士们、先生们，下午好！金秋十月，桂花飘香，这里是聚富之旅广发基金2011年投资策略交流会的会场，欢迎大家。首先请允许我向大家介绍一下出席本次活动的嘉宾，他们是主讲嘉宾，广发基金管理有限公司投资部副总许雪梅女士，出席本次会议的广发基金管理有限公司的领导有，广发基金北京公司吴佳仪女士，对各位朋友表示热烈的欢迎。我们从10月17日到10月30日，我们陆续在全国的10个城市举办了交流活动，我们在沈阳的活动得到了工商银行的支持，同时我们还得到了广发证券对此次活动的赞助。下面我们将进入正式议程，第一部分我们将有请广发基金的许雪梅女士为大家做主题报告，演讲的题目是经济复苏与转型的双轮渠道，之后是抽奖环节，接下来是由我本人向大家介绍一下下一步投资的策略，最后进行最后几个奖项的抽奖，这次我们设了三等奖5名，二等奖5名，一等奖3名，还有特等奖1名。下面就进入我们会议的正式议程，首先有请广发基金北京公司的吴佳仪女士给大家致辞。

　　吴佳仪：尊敬的各位领导，各位来宾，各位媒体朋友，大家下午好！首先请允许我代表广发基金对今天前来参加我们这个投资策略交流会的各位嘉宾表示热烈的欢迎和衷心的感谢！同时，我们也要感谢这次协办我们这个大会的中国工商银行沈阳市营业部的大力支持，以及广发证券同仁的大力支持，谢谢。广发基金是2003年8月份成立的，实际上到现在经历了7年多的时间，在广发人的不懈追求和努力下，我们在基金行业当中已经连续4年是排到前十大基金公司的这样一个行列，截止到2009年的12月31号，我们管理的资产已经达到了1004亿，在这么短的时间当中广发有这么大的发展和壮大，我想实际上离不开广发基金有一个稳定的股权结构和管理层队伍，还有富有特色的投研体系，与这些是分不开的。但是我想更分不开的是广大的持有人，包括在座的各位长久以来对广发的支持和信赖，谢谢大家对广发的一个支持。截止到目前为止呢，广发旗下管理的基金已经达到了14只，在这14只当中，从产品的类型上来看我们有股票型的，有货币型的，还有指数型的投资，从风格上来讲有稳健型的，有主动型的，同时还有供大家选择的国内资产配置的投资组合，所以随着广发产品线的不断发展和完善，我们希望给我们的投资者能够量身打造适合你自己投资风格的这样投资风格。专业创造价值，客户利益至上是广发成立以来坚定不移的投资理念，所以我们在今后不断地去改善和提升对持有人的服务，以回馈广大投资者对我们一直以来的厚爱。所以我们会用我们的真诚和我们的专业性，力争为我们的客户和投资者获得让大家满意的投资收益。最后，我在这里祝大家身体健康，工作顺利，祝大家家庭和睦，祝大家财富增值不停步，谢谢。

　　主持人：好，感谢吴总的致辞。下面提醒一下客户朋友，您的面前有一份调查问卷，麻烦大家填写一下问卷，在演讲结束之后我们会进行回收，您的投资观点和建议对我们是很大的帮助。还有一点请大家注意的是，我们在中间会有一些抽奖。下面我们有请许雪梅女士给我们介绍一下投资报告环节。许雪梅是2002年8月到2003年8月任职筹建人员，08年2月起是广发核心精选的基金经理，之前许总一直管理着05年发行的基金，这一次我们很有幸地邀请到许总为我们做2011年的投资报告，下面有请许总。

　　许雪梅：各位嘉宾，大家下午好，非常高兴在沈阳这个地方跟大家做一个交流，我的这个标题是2011年的投资策略报告，因为虽然现在还是在2010年的10月份，但是我认为现在这个起点，我们所面临的市场它将顺利地贯穿到明年，它将代表着新一轮的经济发展和新一轮市场发展的起点，所以我给它起的标题是2011年的。我认为现在我们看的都是2011年的形势，2011年我想以复苏和转型双轮驱动做一个标题，我想现在的行情大家普遍的认为是以货币驱动和货币泛滥来引擎的一个行情。但是我认为市场的行情所以表现的如此强烈，其实不仅仅是货币在起作用，更重要的是货币背后也反映了经济的发展。 我想大家现在也都发现，现在各个地方都在涨价，从大蒜到绿豆，到姜，然后到棉花，我想包括保姆的工资，社会基本的基层人员的工资都在上升，而这个上升一方面是价格，一方面是货币现象，一方面是确实反映中国经济在发生一些变化，这个变化是中国经济转型的开始。这个转型是中国原来的廉价劳动力可能正在走向均衡状态，所以老百姓的报酬会逐渐上升，在消费，在医药，在服务，在购房，购车的一些经济领域。所以我认为现在开始的这轮行情不仅仅是经济驱动，背后有其它的原因，一方面是老百姓的收入在增长，当然也会有人抱怨消费增加的更快，但是我们不能否认收入在增长。

　　分为四部分，第一部分是全球经济我们认为是在货币海洋中间前行的经济，第二部分会主要讲一下中国的经济，中国的经济在转型中逐渐的复苏，非常稳健，然后是市场的趋势，最后是投资策略。现在我们行驶在相对宽阔的海面上，我们认为在未来的一段时间是非常宽松的流动性的背景。这个每天会看到有很多很多的报道，美国和日本都开始往量化宽松和负利率道路前进的路上，我们看到包括巴西的货币在升值，这些国家为了避免受损，也提出了干预自己的汇率，所以全球都在进项的货币贬值，或者进项的发行货币，大家认为会带来很多的困惑，例如说是不是真正存在所谓的货币战争，会以什么样其它的极端形式来结束，我们认为这是自然而然的过程。任何主权国家在它的政府没有破产之前是可以印刷货币的，你印刷的货币是有购买力的，所以我印刷货币一方面是增加全国人民的购买力，一方面是能够增加出口企业竞争力的情况下，其实它对经济的复苏来讲真的是有双重作用的，一重是货币的作用，一重对实体经济是有意义的。货币是央行到银行，然后到企业，其实货币还有些其它的渠道，例如债券从其它的角度来看有其它的效应。例如美国的财政部说我们发行更多的一些国债，然后银行不贷款给企业，不贷款给老百姓，但是银行会拿这个钱买国债，无形就降低了国债的收益力。

　　原来投资的一些基金就会发现他们依靠国债获得投回报，现在由于国债都被银行抢占了，这些钱就没有办法买国债了，无法支撑他未来的支出和其它的东西了，所以他们就会买股票，买其它的商品，所以这些钱从货币市场流向了其它的领域。我们认为在美国从政府的角度来看，从他们自己的角度来看肯定是合理的。然后日本也是这样，包括其它国家也是这样，欧洲国家也是这样。欧洲债务危机是不是自08年以来的第二轮的危机，我们认为不是这样的，那是一轮由于房地产泡沫引起的最杠杆的危机，就是次债危机。这一轮的根源是由于企业过度杠杆化以后，西方发现老百姓节衣缩食之后，政府发现收入来源无法弥补债务支出的时候，只能说是08年金融危机的尾声，我们认为不会二次探底，这是最重要的前提。只有抛除了二次探底以后，我们才能认为经济是走在二次复苏的路上。

　　我认为从10月8号表现出来的市场行情呢，整个国庆长假大家了解了两个事情，第一个是二次探底是不会发生的，它是上一次的尾声，这个情况下大家协商，包括以德国为首的欧盟国家，他们对希腊国家采取了措施，这个危机是次债危机的一个尾声。经济没有二次危机，经济确定走在复苏的道路上，你到欧洲各个地方去看，会发现老百姓的就业还是可以的，或者跟官员聊，他们认为经济还是有增长的潜力，比如说德国，比如说美国，美国现在例如说以前期的武器出售为由的话，美国的资产负债表也是在改善的，美国的贸易状况是有改善的，因为美国的高精尖技术更舍得出口了，以前不是不出口，但是以前没有危机的情况下他们的很多技术和武器是不愿意出口的，但是现在他们愿意出口更多的武器和技术。我们认为确定了这两个前提以后，全球的流动性就不是无源之本，货币的泛滥一方面能够对实体经济有帮助，另一方面对缓解他们的债务有帮助，这是西方自然而然的选择，所以其它的国家你就是抗议也没有用。

　　我想我面对的都是银行的客户，或者是说做投资的朋友，或者是证券公司的朋友，我讲一下我个人的理解，其实我觉得这次加息有两个角度，第一个我们要看到加的存款的幅度要高于贷款的幅度，我们要看到这次加息的过程中间加存款的角度大于加贷款的角度，所以还是前期所说的我们要防止通胀，我们加的存款利息比较多，尤其是定期和长期比较多。但是它为什么要加一部分贷款呢，其实政府对我们银行的利益还是非常维护的，而且它不仅是维护了银行的利益，对老百姓也是有好处的，也是因为在加息之前政府早就知道第三季度的GDP数据是非常好的。这次加息和贷款的角度来看，一方面政府对老百姓通胀管理的一个表态，另一方面也是对银行的扶持。经济已经从2008年以来这是第一次加息，确定经济是走在复苏的道路之上的。这是从国内来说我认为加息的理由有这些，加息是完全符合预期的。从国外来看也是在合适的时点做的事情，G20的会议马上就要召开了，我们通过加息可以缓解西方国家要求中国对人民币升值的一个压力，它可以有效地转移大家的注意力。第二个来讲中国现在在买美国的国债，这样也不排除中国和美国的默契，我买你的国债对你们是一个支撑，也可以缓解美国国内当局的一个压力，中国还是买我们的国债，所以我们不要担心货币会崩溃或者怎么样的，同时也能换取美国对中国汇率缓和的态度，就是大家有一个默契。

　　但是这并不说明美国就不会继续放货币，中国购买美国的国债，在表面看是对美国的汇率是有帮助的，但是这也并不说明美国就会继续放弃二次量化宽松的政策，这是说明美国在二次量化宽松的状态下需要盟友，我们认为全球的量化宽松会继续而不会遭到破坏。我觉得事实上这个加息注解了两个事情，第一个是中国的经济在复苏，第二个是美国的量化宽松一定会如期进行的，因为中国已经表态会给予名义上的支持。所以中国的加息也是牵扯在其中的，但是经济不会第二次探底，另外量化宽松还会坚持一段时间。

　　还有劳动比重会提高，从法国我们可以看到，法国一直在不断的罢工，法国是最懒散的，假期非常多，每天的效率非常低的，这种情况下，他们的工人或者他们各行各业的人觉得他们得到的报酬还是不够，所以他们经常动不动就罢工，以抗议政府来缩减开支，政府为什么会缩减开支，政府没有收入来源，但是他们认为也不能缩减他们的收入，这其实也反映了在西方国家来看，劳动者的收入在国民收入分配中间的比重有一个提高的趋势，第一是反映了全球劳动人民得到了一个更好的提升，也反映了西方国家虽然进入了老龄化，所以他们对名声更加的保护，所以助长了跟政府讨价还价。在中国，包括印度这样的国家，生产体系中的劳动分配也是在提高的，这以其它国家为例的话他们的收入也是逐年提高，在中国来看呢，我们也会发现这个趋势，这个趋势是很多专家通过研究发现中国从04年开始，劳动者的报酬在国民收入中的比重有一个下降，他们一直要提高这个比重，但是他们同时也发现有一个统计上的缺陷统计上的原因造成的，但是就算这样，抛除掉缺陷和修正以后，我们的内需也是无法起来的。老百姓如果把收入用在房子支出上，其它的消费也是都起不来的，所以政府在打压房价等等。从全球来看这些都是一个趋势，我们可以从细节来看，从西方的农产品来看，或者从低端的产品来看，他们也都是这样一个趋势。

　　由于全球的货币泛滥和全球劳动者收入上升，所导致的全球经济生活中间的贸易摩擦或者是内部的工薪阶层之间的争端摩擦是越来越多，社会是存在不稳定的要素，但是我们都认为这次发展不会造成经济彻底的破裂，这都是在危机之后的自然现象。

　　在全球经济中最重要的一个变化是美国以房地产泡沫为主要特征的高速经济增长期过去了以后，美国现在要想发展的话，它必须要找到新的增长引擎，不管是像90年代，或者是互联网这样的引擎，现在全世界又需要新的引擎来带领整个市场去增长，所以全球都需要一个创新。因为大的技术，像电一样需要代表性的或者像汽车一样有代表性的技术是不会再发生的，甚至像登月也不是新鲜事，所以我们说要有创新，第一它要带动新经济的增长，第二是它要发生跨时代的更新。这个创新现在是有限的，在原来的技术上有限度的创新，我们现在发现最强劲的引擎就是新能源的东西，别看新能源汽车在中国发展的非常好，世界上那些著名的公司新能源的技术都非常先进，只是他们的技术现在不像中国市场那么成熟，政府的扶持不够，政府没有那么多钱可掏，但是这些与新能源相关的技术全世界都在做。

　　还有原来的资本很多是追逐房地产的利润，现在由于房地产受到打压，全球的资本从房地产当中撤出来之后，他们也在寻找新的领域去进入。所以一方面从政府引导方面来看，新经济或者新的一个比较大的发展是全社会所希望的，它能带来新的就业，能够带来收入，能够带来新的扩散造成外部效应，同时也是产业资本所希望的，因为产业资本从房地产当中撤出来以后也希望有新的领域来替代，从资本家的财政来看是不同的，一般做实业资产还是很少有跨界的，但是也会有，在全球来看企业家的才能决定了他的投资方向，做产业就是做产业。我们认为全球来看，新的经济的发展会是我们未来的希望所在，所以我们认为这个转型是迫于眉睫的事情，不仅是对中国来看，而且对其它国家来看，因为中国要转型，要减少出口，减少对其它国家的依赖，中国也一样要转型，转型绝对不是一个国家的事情。我们中国觉得油价高了，所有的国家都觉得油价高了，我们要有替代能源。

　　全球经济就是四点内容，第一点是二次探底已经消除。第二点是货币基金都是在宽松的背景下进行。第三点就是全球经济已经慢慢地走向复苏的道路。然后在这个道路上全世界都在寻找新的引擎，中国现在进行的程度是非常的高，但是其它国家也都是一样，所以全球是这么四个特点。然后在中国来看的话，这有一些表格了，无非是关于全球GDP的预测和全球CPI的预测等等，我想这些都是泛泛的东西，不需要展开来讲了。关于中国的大概情况也是这样的，我想关于中国的情况大家都非常熟悉，比如中国朝哪个方向转型啊，我们怎么复苏啊，政策预期是怎样的情况，这些我想大家都很熟，我会讲一点，但是不会过度的展开。

　　我结合转型讲一点，转型有几个方向，前期的十二五规划里有新的转型，要完成建设内需主导发展，要缓解地区发展不平衡，要加强资源环境支撑力，要保护环境，然后是可持续发展，要增加老百姓在国民收入分配中的一个比重等等，这里面我就不分别讲了，因为我想我们大家既然是做投资的人，大家应该都是关心时事的人，也应该会耳濡目染天天看到这些东西，所以我就不展开讲。

　　我先讲讲投资的逻辑，或者讲讲怎么跟我们的投资有关，国家的十二五规划跟我们的投资到底有什么关系，我们怎么落到投资上，这个我觉得纵观历史和全球，你赚钱赚的是企业的钱，有的人说我就擅长赚博弈的钱，或者赚别人的钱，不赚上市公司的钱，但是从基金公司来讲我们还是强调我们要赚企业的钱，企业增长了，我们对它的投资就获得了回报。那么怎么样赚企业的钱啊，企业赚什么钱啊，我觉得赚钱的领域无非是三个领域，第一个是我在生产的环节有三大要素是可以赚钱的，第一是赚资源的钱，第二是赚人口的钱，第三是赚技术的钱，每个企业都是离不开这个套路的。赚资源的企业非常非常多，那么赚人口的钱也非常多，例如可口可乐它赚的绝对是人口的钱，我认为它的配方没有什么特别的，它的配方你了解也好，不了解也好，它的配方没有什么特别的地方，它的口味不是别人做不出来跟它旗鼓相当的，它赚的是人口的钱，它俘获了大量的消费者。包括像苏宁你说它赚渠道的钱也好，无非是它抓住了人口，抓住了消费者，宝洁也是赚人口的钱，这些企业号称它是垄断资源也好，怎么样也好，这些企业都是赚的人口的钱，老百姓需要从你这里购买产品和服务，这个产品没有什么差异的，比如说我买一瓶矿泉水，我觉得有很大区别吗？但是它会创造出来一些品牌属性或者是产品属性，或者是一些特别的属性，文化属性，让你觉得这个东西很不同，让一部分人心甘情愿为它付钱，这些是赚人口的钱。还有一些企业是赚技术的钱，包括微软，包括中国的很多技术，我觉得不管你是新经济也好，旧经济也好，新产业也好，旧产业也好，无非是赚这三种钱。

　　在新兴产业上怎么落实到赚资源的钱，赚人口的钱和赚技术的钱呢，我觉得广发基金在2010年年中的时候，因为新能源的方兴未艾，刺激天天都有，这种情况下我们就想其实不管新经济也好，什么经济也好，它都是有上游产业的，新能源千差万别，千丝万缕，各种能源你根本搞不清楚，包括新能源汽车和电池等等，有各种各样的电池和各种各样的路线，我们觉得不管怎么着，这里面的上游企业都是赚钱的，因为我不知道最后哪个能源会胜出，我完全不知道，因为我觉得技术是最难判断的，我想既使是专业的人也不知道，这就像当初的互联网和计算机一样，但是不管哪个会成功，它的上游如果你能把握的话你就会赚钱的。所以我们当时把新能源的相关资源都考虑一遍，所有的小金属，包括重稀土，包括像广盛这样的，包括像锆，包括像其它的一些东西，包括汽车推化剂，这些上游的企业我们当初几乎全买了一个遍，不管你的经济怎么发展。我们当时这些企业没有考虑到当时表现那么好，因为在今年上半年的时候你完全没有想到下半年会有这么好的行情，你知道5年之后这些上游企业一定会被追捧，一定会供不应求，你就去买了，这样的效果是非常好的。每一轮的发展，每一轮的经济周期都会越来越快，资源的钱是最容易赚的。

　　第二个是技术的钱，我觉得这么多技术里面，我们怎么样知道哪些技术是我们可能利用和可能抓住机会的，我觉得我是有几个判断标准的，我觉得这里面主要的玩家都是国有企业，例如高铁，我认为大部分的国有企业是低效率的，所以我认为国有企业是我要首先放弃的领域，当然有人会说国有企业政府会扶持它，政府会给它很好的定价，政府会注入资产，但是我们发现所有的国有企业的上市公司上市以后就没有投资机会了，所以国有企业你要想赚这个钱，我认为它是小概率事件，而且你不一定会捕捉得到。因为我认为民营企业才是真正能够关心盈利，关心回报的一种企业，所以我觉得如果是国有企业我是先放弃的，高铁我首先把它Pass掉。

　　第二个是如果你掌握的技术是非常短的环节，我认为也是没有投资价值的，因为你现在赚钱，过一两年你就没有盈利了，因为你只是一个很小的环节，你很快就会被跨过了，也许你没有被跨过，但是你没有谈判力。所以我想你要做技术，第一个是不要做国有企业，第二个是你的技术环节要越长越好，不能是极短的环节。所以有的说做电解液的，有的是做正极和负极的，然后每一个都炒，我觉得这是很可笑的。你说真正的只做其中一个环节的企业这样是没有价值的，你也可以炒一炒，但是长期来看它大部分是没有价值的，我不是说一定没有价值，而是说这种企业是没有生命力的，它可能会好一年，这种企业是不能看的，你要看产业足够长的，布局是非常稳健的，而且它既有传统产业做支撑，因为你想这个东西要做研发，要有现金流，必须有传统产业做支撑，你的产业必须做到前几，这样至少增加了它生存下去的可行性，它不会那么快的死掉。所以我们发现比如说以新能源为例，我们发现新能源的布局非常好，我们觉得这样的企业就有发展标准，如果是讲增长它也有钱去支撑，而且它现在的布局非常好，我们再去了解它的路线和来源等等，各个方面去求证，了解度非常高，这样的企业成功概率会高很多。我们要赚技术的钱，这是第二个必不可少的要求。

　　第三个来看的话，如果你要分析技术的话，我觉得这里面你确实要找专业人才去了解的，就是技术路线的问题，这个问题我觉得我宁可怎么选择技术路线呢，这个技术路线理论上就是正确的，理论上是更优的，不是说现在的多金硅怎么样，更大的转化力会带来更优的方向，你一定要从很细的角度去分析，而不是说这个东西给你一看什么都行。第三个是又没有资源，又没有相应市场的话你不用去考虑。第三个是赚人口的钱，这种大家都清楚了，至少你应该有这样的一个思路，如果你抓这三条思路的话做新兴产业，我觉得这是重要的。

　　第三个部分我就想讲一下关于市场的一个发展，我认为现在的市场处在新的一轮经济相对前部的起点，我认为这个行情本身它不是一个单纯的货币现象，它确实是一个货币现象，但是它不是单纯的货币现象，它是有货币支撑的。例如房地产的政策出来了，他找新的领域去投资了，他去找煤矿，他去新疆了，他去新疆开工厂了，或者他去西藏挖矿了，这些也都有，但是也不排除有些钱进入到证券市场，所以它会金融化。

　　另外我们发现有一些外资进入中国，我们发现三季度中国的顺差数据又创了一个新高，是08年以来很好的数据。其实这次广交会已经开了一半了，我们现在的出口状况并不是非常理想，但是我们为什么有顺差，我觉得这里面不排除借助一些其它的渠道进入中国，我们认为这里面有货币的因素，我们认为背后也有经济的因素。我们觉得10年周期是比较正常的概念，从97年金融危机到99年，到2000年，这个周期又起来了，我们现在看确实是这样。但是政治周期是后年才换届，所以政府借助十二五规划大肆投资也是正确的，我确实考虑到后年的选举换届，我明年多投资对我是有帮助的。所以10年不只是自然的周期，它会慢慢地找到一些新的沉淀方法。另外一个就是政治周期和5年周期是相一致的，而且在全球来看也是一样的。所以我们认为背后经济的周期和投资的周期在明年也会重新起来，其实像李克强说的我们要搞内需，内需是我们的方向，但是他也说城镇化是内需的基础，你让西藏的老百姓还住在遥远的牧区，你让他怎么去需求家电和汽车，这些东西肯定是住在城市里面才有这些需求，所以城镇化是内需的基础，转型是投资的载体。

　　另外我们为什么说新一轮增长是投资的开始，从原来的13、15会提高到16、18，原料投资从30几、20几会下降，下降以后还是会是20几，22还是比18高，其实中国政府很清楚，地方政府很清楚，明年还是投资增长的好年头。我们会发现实际的情况也是这样的，例如北京从奥运会到上海的世博会，到广州的亚运会，各个投资的名目是非常多的，我们认为背后是有经济支撑的。

　　所以从市场的情况来看，我们认为这一轮的行情不仅仅是货币现象，而且背后有经济在支撑的。这个反映在各个角度来看的话，我们认为从策略角度来看，因为前面讲了很多，不管是从国内国际，不管是市场，我们认为所有的逻辑都是一样的，你不能解决逻辑问题的话你会发现你的投资是有瑕疵的，所以我们在所有的方面都是一致了以后，你会发现其实这一段增长不仅是有货币因素在支撑，同时它是有经济因素在支撑的。我们觉得投资策略应该是以经济因素为主的一个投资，经济在复苏，经济在走向新一轮的增长，这种情况下我们觉得我们投资的逻辑应该是以复苏为主线，同时结合流动性很宽松的线索，然后结合政府未来的发展方向就是转型来做投资，它主要是追逐复苏，着眼通胀来转型的投资。

　　既然复苏的话，我觉得现在应该是相对积极投资态度的时候，例如很多人原先买债券型基金，现在买股票型基金。虽然说有可能加息会导致固定资产的收益率提高，但是这个过程我们看到第一次加息和未来的加息之间会有过程，第二个固定资产的幅度远远赶不上通胀的幅度，所以需要以更高的投资来弥补风险。所以我们认为现在是更积极的角度，从固定资产从债券转到更高风险也相对更高收益的领域。为什么现在美国老太太都想去买黄金呢，这个原因很简单，老百姓现在买国债已经不赚钱了，国债拉的非常低，老百姓的生活成本还在继续增长，所以他就必须得去做更高风险的投资，美国老百姓都在买黄金。我想这种情况不久也会发生在中国，所以在这个时点上我们要做更积极的投资。

　　第二个从投资的时钟角度来看呢，从红色的箭头所指的方向，第四象限的部分向第一象限过度的这个阶段，刚开始你增加了股票投资的比重，这个时候周期性股票和商品都会有价值。因为每次投资的时候股票都会有先行指标意义的，现在这个股票已经在反映2011年的一个情况，所以这个时候股票会起来，随着股票真正起来，如果是经济好了，商品的实际需求也会起来，所以现在我们发现商品也是非常好的投资载体，它会上升。包括QD现在所买的主要投资对象一个是资源，一个就是消费。

　　现在的投资一定要更加积极，更加进取，如果不这样你会发现你的投资会受损，你会发现赶不上美国老太太了。实体经济会好起来，我们一定要相信实体经济会好起来，我不是说鼓吹和迷信，你会发现库存周期会上来，同时商品会上来。第三个是你现在买企业，一方面是它的价格在增长，一方面是它的盈利在增长，而且由于它的经济在向上走，所以现在你就买这种企业，半年之后它的业绩还会有增长，所以我们觉得现在要买最大弹性的公司。最大弹性的公司是现在估值要便宜啊，像现在的汽车和机械等等，汽车是很好的属性，它现在是消费品，所有的小区不管怎么差，它以后都会有停车的问题，汽车是像毒品一样的，它是人们一旦依赖上以后是很难戒除的。像煤炭的业绩非常好，估值也非常便宜，估值不是非常便宜，但是也还可以，这些领域都是非常值得投资的。包括一些重要的资源，包括金融，也包括消费，政府在扶持消费，周期的品种好过非周期的品种，其实消费在经济不好的时候就已经表现好了，因为每次经济起来，每一次经济的启动都是由于需求先启动的，都是由于需求先增加，老百姓已经有信心在增加开支了，所以表现非常好了。企业增加投资的时候是增加资源的需求，所以这时候资源会成为一个载体。

　　不管你做什么转型的投资也好，新兴投资也好，你必须知道你投资的企业，有的人是看市场涨了一个涨停，我也跟进去了，我觉得我的水平非常高，那是另外一回事。如果你是通过研究来发现的话，你是观察这个企业是赚人口的钱，赚资源的钱，赚技术的钱。技术方面我给你讲很多没有意义，我给你讲新能源，讲海洋技术，这个第一我也讲不来，第二个我觉得这么细也没有意义，我觉得我们完全可以自己所掌握的专业领域和知识来判断，它这个企业能够赚什么钱我就赚什么钱，如果没有这个基础的话，你完全是赚运气的钱，你说我有很好的运气也可以。我介绍的就是这样，谢谢大家。

　　主持人：下面我们就进行互动的环节，大家有什么问题可以向许总提问。第一个问题相对对许总来说有点儿挑战了。这个问题是这次反弹以后，97%的股票型基金都已经跑输大盘了，请许总解释一下为什么公共基金会跑输大盘呢？

　　许雪梅：这个提问的人对基金还是比较关注的，最主要的原因是从1月1号到9月30号跑出大盘的，我们看到有很多基金是跑赢大盘的，它是靠主营的消费、内需、医药，它靠它超配、内需、医药等等产业然后获得了超额基准。而10月8号发生了明显的转换，基金转换是有过程的，基金能获得平均收益，所以这种情况下基金是跑输了的，首先它的认识需要转变，它的认识转变以后它还需要操作转变。但是我觉得通过行情的转换这些情况也会有变化，我们也发现有的基金是跑赢了指数，事物是相对发展的，大家相对宽容一点。

　　主持人：下面是自由互动环节，我们准备了三个问题的时间，大家可以来提问，请工作人员准备一下麦克，有问题的朋友可以举手，看看大家有没有什么问题？这边的朋友有请。

　　提问：你好，许总，我问一下，广发基金的500，你们买的股票从哪方面选的各种板块？

　　许雪梅：中证500买的股票是吗？

　　提问：对，就是你们广发500的基金。

　　许雪梅：我明白了你的问题，中证500是一个指数基金，它选择的股票99%是根据中证的成份股来选择的，这个成份股在交易所有公布。

　　提问：我再问一下，我自己买一个基金，ETF50那样的基金才两毛多钱，可以长期持有吗？

　　许雪梅：我认为中国的ETF50基金，就是50基金背后的这些股票，大部分是像中国的工商银行，招行和中石油，老实说我认为中国的银行长期有限，我们的银行也许会翻一倍，但是这个翻一倍可能是5年、10年才完成，因为我们的银行占的市场比重非常高了，未来仍然可能翻10倍，但是我认为是5年、10年，这样会是每年收益7%，长期来看它不是非常好的选择，就像我们国家十二五提出的一样，新兴产业，包括新能源在2012年要实现翻倍，这个行业可能是10年增长4倍，那些行业是10年增长1倍。但是我认为现在买50也是一个起点，现在短期来看是不错的选择，但是过了半年以后我觉得还是要回到长期成长的一些东西，就是转型的一些东西上去。

　　提问：我要买基金，你给选一个哪个最好？谢谢。

　　许雪梅：现阶段你买广发的小盘、300都挺好的。

　　主持人：感谢这位客户提问题，还有哪位朋友？

　　提问：你好，许总，我有两个问题想问一下，第一个是大盘从2300涨到2600，然后从2600涨到3000，你对这个行情是怎么看？还有现在行情有新一轮的转换，我看机构握的蓝筹比较多，这个蓝筹股会持续多久，在明年的布局中是蓝筹还是中小板的基金比较划算。

　　许雪梅：你问的是说买大盘好还是买小盘好，我觉得如果从半年角度来看呢，我认为蓝筹股和沪深300指数会显著的超越中证500指数，未来半年会是这样。这就像今年发生了好几次一样，大家说会不会现在从消费转到蓝筹股上去，但是市场折腾了好几次也没有转过去，现在市场转过来了，趋势的形成和改变都是需要积累的，它需要很长的一段时间，需要大量的积累转到另外一条上去，趋势就是趋势。

　　主持人：好，这位老先生提问。

　　提问：谢谢许总，许总我提一个问题，不应该提的问题，但是我关心基金的前途和发展，所以我得说两句。我感到近年来买的基金基本都有一个感觉，感觉赚不了钱，或者赚钱非常非常难，把钱投进去之后，想赎回吧，你就是割肉，所以这是个问题。特别是10月份以来，大盘股涨的很快，可是我们基金的净值是往下走，大盘往上走，有的基金净值往下走。当然除了华夏基金王亚伟之外，我看一下，最典型的焦点，你看看大盘每天往上走，它每天往下走，这说明一个问题，我怀疑本来基金应该必备的最有价值的一些大盘蓝筹，可是经过这次的检验，看来基金把银行股这些好的，甚至国家经济命脉的这样一些股票，结果全抛了，这样的话损失很大。我感觉到基金经理们是单纯拿什么呢，拿管理费，不为基民们赚钱，久而久之是要失掉基民之心了，你还有什么发展前途啊，我担心中国将来的少数基金将要被淘汰，人们买了它那就是亏了血本，我感觉基金公司应该意识到这个问题。人家美国凡是投资基金的老百姓都是赚钱的，但是在我们国家投资基金的是很难很难，我就有深刻的体会，我同年同月买的股票赚了钱，同年同月买的基金赔了钱，这是为什么呢？基金应该替基民们想一想，当做自己的钱，当做自己的事来办，这就能好得多。你说转向，今天你们有大盘股，说大盘股涨的快，说我转得有个过程，意识也得有个过程，等意识转过来之后，大盘股又被套又往下来了，小盘股又起来了，你始终挨打，谁挨打，基金们挨打，这怎么能行啊，应该研究这个问题，千万千万还是应该跑赢大盘为主，ETF如果代替基金，这样的话基金还有什么发展，失掉基民之心，基金经理们这样下来就回家抱孩子吧。

　　许雪梅：谢谢这位大爷，您提的这些问题，基金经理包括基金经理的管理层也有看到，或者说这些问题也是一部分存在的现象，但是我也必须说，例如说从10月8号以来我们公司也有一些基金是跑赢大盘的，是在涨的。你说的这些问题假如说这是一块土地，你认为明年绿豆涨的好，你种了很多绿豆，别人也种了很多绿豆，等到明年的时候你发现棉花涨的好，你想你为什么没有种棉花，你不妨把绿豆存下来，等到明年的时候它就会卖大钱。这跟个人的能力有关，跟个人的特点有关，它在不同的时间表现是不一样的，如果您给予时间再更长一些来看，你会发现中证500也好，或者说沪深300也好，它都会有一个持续成长的过程，只要经济在增长。所以我觉得这个问题呢，你认为更多的股票涨了，更多的基金没涨，我建议您就买更多的股票，所以我觉得这个问题是每个人都有不同的专长，就让这个社会自然淘汰，或者说这个社会适者生存吧，我想是这样。谢谢。

　　主持人：我们在这边是最后一个问题，看看这边有没有提问的。这边有朋友提问吗？

　　提问：麻烦问一下许总，明年是更适合投资小盘基金还是大盘基金？谢谢。

　　主持人：您这个问题好像跟刚才的问题有点儿类似，好像刚才已经解答过了。

　　许雪梅：我觉得从现在开始，投资中证500会好过沪深300，大盘会好过小盘，如果是说放更长时间的话你买中证500也可以。

　　提问：如果说投资更长时间是买大盘指数，我还是比较倾向于买小盘基金。

　　许雪梅：其实是这样的，如果您倾向于买小盘基金您就买小盘基金，但是您要找一个时间段，我建议您再等一等，过一段时间。

　　提问：那是过半年以后的时间。

　　许雪梅：不一定，我觉得相对来讲过一段时间小盘基金会迎来更好的买点。

　　主持人：好，感谢许总。下面我们就进入演讲结束以后第一轮的抽奖环节，麻烦工作人员准备一下，首先我们抽出三等奖和二等奖。我们三等奖想请一位特殊的嘉宾，就是刚才第一位提出问题的客户朋友，因为这个活动就是我们的客户活动，所以第一个奖项请我们的客户过来抽奖，我们一共有5个名额，请这位客户从抽奖箱中抽出5个奖。好，第一个是096,096客户在吗？请大家看一下自己的奖券。然后还有161，我们的数字一共是7位，2010096客户，还有2010161客户，还有一位是2010257，还有一位是2010226，还有一位是2010037，请各位客户到前面来领奖。好，谢谢各位！下面我们就将抽出二等奖，下面有请广发基金北京公司的副总吴佳仪女士来抽奖，这个有两位。请看一下2010098客户，2010148客户，这二位在吗？请直接上台。最后确认一下2010148客户没有在，我们就重抽了，这位是2010053，恭喜二位。

　　好，感谢我们的抽奖嘉宾和中奖的嘉宾。下面我们将进入本次活动的下一个环节，由于刚才许总已经为客户进行了市场分析，下面由我简单为大家介绍一下广发基金旗下的风格和投资策略，我相信还有很多客户有问题跟我们交流，我们可以在最后进行交流。我为大家介绍一下年度推荐的投资策略吧，首先我需要介绍一下我们广发旗下的产品风格，据我们自己的调查分析发现，并不是一个真正能够创造投资回报很高的基金是客户需要的基金，客户希望的基金是投资回报比较稳定的。我把我们的基金给大家介绍一下，以便大家得到一个比较好的收益。

　　我在这里用四个纬度给广发基金做了一个列表，第一个是这个基金规模有多大，我们以50亿和100亿作为一个标杆，小于50亿的是定义为小额基金，大于50亿小于100亿的是中额基金，大于100亿的大额基金。大家在平时的投资当中可能会遇到一个问题，就是为什么别人跟我推荐的或者之前涨的很好的基金我买了之后就亏钱呢，这样的问题可以从规模纬度来解释，当你去买它的同时，别人也可能去买它，大家都买它也就等于大家都把钱交给这只产品，这只基金的规模就会变大，这就好比各位说委托一个基金管理人来投资股票，你给他10万块钱，他给你变成了20万，这样你可能给他准备了100万，这样由于这个经理人并不足以把100万的基金打理好，可能他只能打理好10万的基金，这样就会造成滑坡。大家发现大盘和聚丰两个基金很多客户在07年的时候买过，这个时候还有亏损，为什么会有亏损的状况，你发现会跟规模有很大的关系。如果你知道这只基金会卖的很多或者募集的规模很大，往往在表现当中给你一个有益的表现就会比较困难。大家如果投资广发旗下的基金，如果在行情偏下的情况下，或者是振荡行情，就是赚钱比较难的情况下，应该选择基金规模比较适中或者比较小的产品，你可能发现大盘和聚丰这样的产品它也涨的很好，市场上去了，行情也来了，它可能涨的不会比小基金差，但是在市场转换或者振荡比较多的情况下，小规模的基金会有一个优点，更加会在振荡的时候取得一个比较好的收益。这是第一个纬度。

　　第二个纬度我想介绍的是广发基金旗下所普遍持有的仓位，你有多少资金是投资股票，投资是随着涨跌的变化做一些抉择的，一般小于80%的仓位是比较低的基金，大于90%是比较重的基金。一旦行情有个大涨或者大跌的情况下，是不是仓位更轻的基金跌的更少一些，或者是行情好的时候涨的也多一些，但是如果是仓位重的基金在行情好的时候涨的好一些，在行情差的时候跌的也多一些。这里面可以在部分上解释了广发基金某种业绩的波动性，比如说广发小盘是波动性比较大，这里面实际和基金的仓位比较重是有关系的。仓位的纬度也是大家在选择基金产品的时候很重要的纬度，这是第二个纬度。

　　第三个纬度基金产品本身也有很多的区别，当前几大行业集中度比较高的时候也会对业绩有很大的影响，行业集中度如果在50以下或者是50到55之间，就是前三大行业的集中度，50和50到55之间，和50到60之间的行业集中度有什么差别和影响呢，大家注意到有一些重仓配置的行业，比如说许总比较喜欢做资源类的投资，资源类占的资金度比较高的情况下就会取得比较高的收益。一旦形成了这个行业并不是涨的很好的行业的时候，它就会受到影响，比如说有色行业也好，地产行业也好，因为金融地产拿少了，这一波可能是资源品拿少了就没有涨起来，如果资源品很多的话就会涨的很好。比如说广发内需一直收益不是很高，在1块钱上下徘徊，但是在这轮行情当中就远远地跑过了大盘，就是在这次房地产和银行涨的比较好的板块上。所以大家可以关心一下重仓的行业，这样会判断一下什么行业会有好的表现或者不太出色的表现。这是第三个纬度。

　　第四个纬度是个股集中度，我也分为高中低三个档次，在35的档次上是各股集中度比较低的，它的股票只数比较多，而且各种各样的个股也比较多。而广发聚丰、广发小盘也好，都是个股集中度比较高的基金，你会发现当某些基金投资的重仓股比较好的时候，有些基金是涨的非常多，你会发现有的十大重仓股涨的很好的时候，有的基金还没有涨，很有可能是集中度不是很高。

　　这四个纬度介绍给大家以后，我们广发基金的风格我想各位有了一个大概的了解，行业集中度比较高，仓位比较重，个股集中度比较高的产品就会有比较大的弹性。刚才也有客户提出一些问题，为什么有的基金就跑输大盘了，为什么有的基金表现的好一些，我们应该追求一下规模偏小，应对市场比较灵活，同时仓位也可以随着市场的行情做一个调整，而个股的集中度也可以更灵活，实际上我们需要有一个很牛的基金经理人在不同的情况下采取四种不同的纬度来实现很好的收益。但是结合国内外历史理财来看，能够做到这四样的基金经理是几乎很少甚至几乎没有的，我们所能擅长的是以我们旗下的产品给大家提供不同风格的产品，有的基金经理就是喜欢仓位比较高个股比较集中的，不同的产品可以提供给客户不同的选择。有一些客户可能喜欢稳定的增长，稳定的持有，你可能就可以选择一个仓位相对来说比较灵活，而个股的集中度不是那么高，这样无论在行情怎么振荡的情况下都可以取得好的业绩，这是我们一直在追求的。在产品的风格上如果客户能够掌握的话，实际上对将来的基金投资是有大大好处的。

　　就这样一个基金的风格做一个简单的分析之后，我们会给大家提供一个简单的投资策略，刚才有很多朋友问到接下来是大盘基金好还是小盘基金好，许总也有不同的观点，我们旗下的基金经理也会有不同的观点，在有分歧的情况下我们怎么投资基金呢，可能我们不能给大家提供一个唯一的角度，但是我们可以给大家提供不同的偏好，我们应该选择什么样的基金，这样可以提供给大家赚钱方法，如果你认可其中的一种赚钱方法，或者你认可所有赚钱方法，你可以根据这个情况调整你的基金配置和持有资产的风格。这样的话如果行情表现超出了你的预期，很可能就超出了你的收益。如果行情低于你的预期，你可以有灵活的操作。

　　行内经常说左侧交易合右侧交易，优U型的情况下，我把它分为左右两半，左侧交易是我可能预测到它要跌，但是我越跌越买，这样等到它的行情上升的时候我可以取得好的交易。其实中国大多数投资者都是右侧交易，当板块涨的比较好的时候就是追涨的做法，也就是你在U型曲线的右半段进行操作，如果你判断对的话就是有收益了，如果你判断错了可能就会有一些损失，你可能就要做止损的操作。左侧交易者和右侧交易者在当前的行情下所做的是不一样的，我这里更愿意给大家介绍一种蓝筹和成长股的概念，或者是周期与非周期的概念，假如我用蓝筹和成长这两个概念来做一个分析的话，左侧交易者，也就是越跌越买的投资者你应该去投资一个新兴产业或者成长性比较强的，可能是小盘股，可能是市值比较小的产业，但是它的成长性非常好，它未来的发展可能会呈现一个大的波动性，也就是它虽然涨的好，但是涨的过程当中会有很多的波动。你会发现中证500有一个很大的波动，这个波动实际上是一个正常的波动，因为凡是成长股票必然都具备这样的一个特性，如果你是左侧交易者，你买一个基金预测到它将来会跌，你就应该选择这样的成长股基金。可推荐的是在我们广发旗下，广发聚瑞和广发精选这些产品就是老基金，大家可以选择这里面的操作的。我们对它的风格不是特别容易的把握，但是它给大家的投资还是不错的，我相信在座的各位也有广发聚瑞的客户。

　　追涨的投资者应该找什么样的产品呢，接下来的行情当中，沪深300这样的指数或者说资源品，或者说蓝筹股可能会超越小盘股的表现，在近期之内你要赶上这个行情的话，要选择一些资源的有色啊这样的基金，这样在追涨的过程当中你会取得比较快的收益。另外怎么看待接下来的涨跌呢，实际上你会发现大盘涨了它不涨，它可能是成长股，大盘金融、地产占有很大指数的。

　　右侧交易者应该选择蓝筹股的基金，在广发旗下的广发稳健，广发小盘和广发300这样的基金，它们的投资风格是比较相近的，广发300是正常的沪深300指数的一个标的，广发稳健呢，在行情上升之前，有色板块、资源板块表现比较快的时候，比较低的仓位博得比较高的收益。当然你在资产配置当中你也可以适当地做一些左侧交易，留一些右侧交易。我相信有一些朋友在当前的行情上会左右为难的，有的朋友不知道我现在是真的应该买进去持有，并且等待将来的上涨呢，还是说这个大盘已经涨到位了，接下来会有调整，我不知道是越跌越买好，还是追涨好，实际上我们也可以给大家提供一个答案，这个答案是我们历年来在做的事情，实际上比较关心广发发新产品的朋友会发现我们在几年以来发的新产品都会给客户创造一个比较好的收益，这跟我们的判断是有关系的。

　　比如在03年、04年的振荡行情中我们发的是混合型基金，给客户取得了15%左右的收益。到09年的时候是低点，我们发行了广发聚丰和广发小盘的基金，都是比较好的产品。05年发了两只股票型基金之后，在06年的时候我们发行了广发策略优选，它在06年、07年动的时候我们取得了300%的收益，有一些长期持有的客户到现在还剩下18%左右，我们也失去了很多得到的回报。我们发出了广发大盘的产品，当时广发大盘在几个月的时候就取得了20%的收益，这只产品今年大概还处在接近9毛5、9毛4的位置，都曾经给客户造成了亏损，这是符合当年的判断的，只是我们在认知和操作上出现了问题，这也是值得我们反思的地方。在行情不好的时候我们分别发了三只产品，一个是广发强债产品，这个产品也为客户创造了很好的收益。广发300在整个09年的时候给客户创造了反弹的收益。09年上半年行情进入上升期的时候，我们发出了广发聚瑞基金，下半年我们发行了500基金。广发内需现在已经给客户创造了15%的收益以后，广发亚太也已经给客户创造了收益。接下来我们想发行这只行业领先基金，这只行业领先基金是适合当前的一个振荡市场情况下涉及的产品，主要是考虑到当前的点位下可能大盘会迎来调整，也可能会继续迎来振荡向上的过程，也就是在左右为难，不知道我越跌越买还是在追涨的情况下交给基金经理去做，这样虽然中国的龙头企业在转好的前提下，我们取得比较好的收益。由于我们广发基金在行业内是属于全国比较出众的公司，所以我们相信在这方面能给客户带来比较好的回报。这只产品我们所选择的基金经理也是具有一些风格，他是我们原来公司的副总，他曾经挖掘了例如三一重工等一些军工类的股票，给我们的投资者取得了比较好的收益。

　　这只基金将会有60%的比例做成长型的投资，还有一个很重要的比例我们将会拿一到两层的资金做重组的概念，因为这个基金经理原来也做过基金重组的组合，他的思路虽然我们在公开的渠道没有办法知道，我们没有王亚伟那么牛能够掌握重组企业的信息，但是我们会做有可能股票重组的组合，只要这些股票实现重组以后就会给客户带来收益。我们打算在新基金当中拿出一定的比例做重组的板块，这也是我们的基金经理比较擅长的方向。最后我们会拿出一部分资金做逆向投资，如果有类似地产公司也好，银行也好，如果有哪些板块跌出一些价值我们也会做一些投资。

　　最后可以给大家简单介绍一下列表，这里面标红的股票是我们今年曾经关注过或者参与过的重组股票，大家可以看到它在几年当中取得的超额收益，我们在20%的收益当中给客户创造比较好的回报。感兴趣的朋友呢，这只基金会在下周一发行，到11月19号结束，感兴趣的朋友可以到银行购买。好的，谢谢大家！

　　主持人：接下来我们可以进入第二轮的抽奖环节了，我们接下来请工作人员准备一下，我们接下来抽出一等奖，这是由中国工商银行辽宁省分行营业部提供给我们的产品，特等奖是数码相机。一等奖我们想请工行的同事帮我们抽奖，下面有请中国工商银行辽宁省分行营业部的韩旭为大家抽奖。

　　韩旭：非常感谢各位嘉宾在百忙之中来参加我们的这个交流会，我们工商银行提供的奖品是人民币同版同号的合订集，下面我们一起来看看获奖的嘉宾是哪几位。

　　主持人：这位2010156，这位是2010277.

　　韩旭：2010277没有，好，我们再抽出一位嘉宾，第三位是我们的2010191，我们再抽出最后的一位嘉宾，第三位是2010138，没有，那还得再抽一位，这个号非常小，是2010025.

　　主持人：好，感谢抽奖嘉宾，也恭喜各位中奖的嘉宾。最后就是今天最激动人心的时刻了，我们准备了特等奖，就是尼康相机，有一名获得者，我们有请今天的主讲人许雪梅女士为大家来抽奖，大家欢迎。这位幸运的朋友是2010245，恭喜。好，感谢抽奖嘉宾，也恭喜所有的获奖者。请大家准备一下手中的问卷，您的建议我们将会参考做一个统计，为我们将来的活动做准备。感谢各位尊敬的领导和各位客户，谢谢大家！如果有问题的朋友可以到这来，我们单独交流一下。

观众进场

嘉宾演讲

嘉宾演讲

会议现场图

 　　广发基金“聚富之旅”—2011年投资策略交流会

　　时间：2010年10月24日

　　地点：丽思卡尔顿酒店2楼

　　嘉宾：广发基金管理有限公司投资总监易阳方先生

　　广州分公司渠道经理曹磊先生

　　今天我们非常有幸请到了广发基金管理有限公司广州分公司投资总监易阳方先生为大家演讲，他演讲的主题是：2011年代市场投资策略分析。

　　易阳方：各位投资者，大家下午好！我们这次交流的主题虽然是2011年的投资策略，刚刚主持人也讲到了，我们是探讨一下现在经济转型下未来的投资趋势，从最近以来，包括最近大家也看到了广州成为中国最佳营商一个城市，我是1997年来广州之后，最近几年尤其是08年金融危机以来，在汪洋书记的腾笼换鸟政策推行下，广州的天也蓝了，水也清了，地也绿了，广州市的空气也发生了很大的改变。这也就是说经济转型的成果和回馈。

　　谈到中国的市场，中国的市场从过去以来，我本人做投资以来，最深的感悟中国的股市，中国的资本市场跟政策的相关度比较大，所以对政策的把握，才会对股市把握的比较清楚。所以我这次演讲的主题是：守望复苏，立足成长，布局转型。

　　怎样守望复苏？从08年以来，全球金融危机爆发，09年全世界各地政府用采取宽松的货币政策，从波底走出来，现在说完全走出来为时尚早，还在担心二次探底，从9月底下旬包括日本、美国等等这些国家实行二次宽松的定量货币政策要推出，也就是说全球的经济在复苏途中，并没有一帆风顺。讲到中国刚刚公布9月份的经济数据，从我们整个经济数据来讲，去年经济大力复苏之后，现在经济增长速度在逐渐的下滑，这里面有基数的原因，从环比来讲现在还不好比较，但是同比每季度1、2、3增速是下降的，第四季度估计会降低到9%以上。从目前先行指标来看，整个四季度经济下降是不可避免的。这些指标体现在新开工的项目，新开工的项目7月份有所缓解，但是8、9月份增速又开始在下降。

　　经济增速是体现整个经济结构转型一个必然的结果，经济增长有三驾马车，消费、出口和投资，从投资来看对于房地产的调控，上半年对于地方融资平台的激励，包括前段时间节能减排的压力，钢铁等等这些行业淘汰和限产，对整个经济下滑起了决定性的作用，整个投资会回到比较正常的水平。从消费来看，9月份数据达到了18.4%，但是9月份CPI也达到了3.6%，考虑到CPI的影响，实际的消费增长是比较平稳的速度，所以短期内对经济的拉动不会很快体现。从净出口来看，全球贸易保护主义和贸易摩擦，尤其针对中国的贸易摩擦愈演愈烈。还有全球经济暂时的滑坡，导致全球整个外需出现了一些问题，从最近广交会也可以看到，一期广交会人数比上一届下降了5.5%，而且从订单结构来讲都是短期订单，从结构来讲发达国家人数大比例下降，只有新兴一些地区参展人数在上升。净出口未来对于经济拉动刺激也在下降。

　　固定资产投资的增速也是在下降的，从结构来讲采矿业、有色金属拉动了整体的投资，采矿业和金色金属表明整个中国经济增速在下降，对于能源和资源的消耗需求在下降，进而影响了整个投资。

　　从地方和中央来看，在09年中央和地方投资特别是中央投资加速比较厉害，但是今年来讲从整个控制投资来讲，中央政府项目投资完成额在加快回落，地方由于原来财政支付的方式，下降的幅度稍微慢一点，但是整体来讲财政在整个投资中比重在逐步的加快退出。

　　从一二三产业来看，第三产业加大回落使整个投资下降主要原因。还有第三产业当中的房地产投资增速下降比较厉害，主要是因为目前对于房地产整个行业的控制和调控，体现了这个结果，房地产开发投资下降，房地产投资等一下也会谈到，这是一种必然。

　　从消费来讲，零售总额一直维持在18%左右，但是CPI高涨，虽然消费没有维持在稳定区间，但是短期来讲能够快速增长也不是很乐观。如果还有对房地产进行调控，住房的压制，对于后面加剧消费也会带来一些影响。CPI7、8、9，分别是2.9%，3.5%，3.6%，我们预计第四季度CPI将会突破4%，包括经济学家也好，舆论环境也好，CPI和通胀在营造一种舆论，也就是说我们必须容忍和接受更高的通胀，预计上限接近5%的水平。

　　7、8、9月进口增速和出口增速，尤其是出口增速逐月下降，顺差环比也是大幅度下降，这种下降更多是外需不畅。这个是目前的整个经济形势，总体来讲，全球二次触底可能不会真正完全回落到08年那种格局，但是二次触底的风险仍然是存在的，这样的话对于出口的影响，出口的快速增长还是造成了持续的影响。

　　这是全球消费者信心指数等等，显示了外需非常不理想，包括国外投资者信心也难以在短期得到提升。

　　国外有外需，还有汇率升值，美国获得那诺贝尔学奖的格林斯潘直接攻击中国的汇率，从目前来看中国人民币升值压力是很大的，国家认为低估了40%以上，低的也有20%、30%以上，我们相信汇率在强大的压力，中国要参与世界对话的趋势下，人民币兑美元的汇率肯定要持续上升，只不过幅度会得到一定的控制，但人民币升值这种模式下目前很多一部分企业，尤其是外贸出口加工的企业会带来一些不利的影响，这样的话对于原来溢价能力比较弱，利润比较低带来一些灭顶之灾，这样的话出口的产品结构，甚至整个贸易模式今后在进出口中都必须发生改变。

　　本身我们现在国内节能减排政策的提出，包括对劳动力推出五年工资翻一番的前提下，还有对环保、污染等的重视，提高污染和环保的成本，可以依靠变向出口资源，留下污染的格局也会发生改变。近一段时间，我们对于出口退税政策进行了大幅度的调整，也体现了目前整个经济结构调整在外需出口政策上的体现。总体来讲，整个出口会逐渐回落。

　　在这种情况下，中国目前的政策可能会面临调整，从投资也好，消费也好，出口也好，整个经济都面临下滑的压力，这种下滑的压力去年前低后高的因素影响，今年相对来讲增速可能是前高后低，有一个量的影响。但环比现在还没有进行很好的相关数据进行比较。

　　另外今年在年初特别是年前对经济可能存在过热，对经济的总量进行控制，目前来讲整个经济总量和控制达到了我们的预期目的，我们认为三季度开始政策可能会面临微调，微调的方向第一原来在控制总量，防止经济过热转为以保增长为基调。作为中国来讲，必须在保证一定的经济增速情况下，才能完成经济结构转型，解决经济转型中或者是经济结构中一些不合理的情况，大幅度经济增速下降，GDP的下降，会带来一些不稳定的因素。从第三季度开始，宏观调控政策可能在整体企业取向结构不变的情况下，原来总量从紧的政策可能会增加一些灵活性，宏观调控将会回归到“保增长”的基调，结构从紧，总量从宽，应该成为接下来一段时间整个政策的基调。在上半年一二季度调结构不是主要的，但是下半年保增长，调结构成为并行的格局。

　　现在对于房地产调控政策没有丝毫的松动，而且有可能加大力度的趋势，包括房价如果还持续上涨，甚至要推出房地产税等一系列措施来抑制房价过快上涨或者过热的现象，这个还是继续体现了调结构的政策。包括对于产能过剩的行业，高耗能，高污染，消耗资源的行业依然会保持高压的态势。另外对于新型的消费行业，高科技新型行业，以及服务业的支持将继续通过财政、税收的政策加大扶持。通过这样的组合政策，对于总量上在保增长的情况下，继续推动结构的转型，这是短期经济政策的基调。

　　未来的政策选择，尤其对于明年可能体现在几个方面，第一个上半年包括到现在投资增速控制在合理的水平，但是对于中国来讲，目前刚刚谈到出口和消费对经济拉动作用不是那么明显的情况下，有待提高，投资仍然是经济增长当中最重要或者具有决定性的力量，在中国来讲明年的投资总量仍然会维持比较高的位置。主要是因为第一个我们有高储蓄，在出口外需下降的情况下，在消费只是平稳增长的情况下，高储蓄的出口必须依靠高投资来解决，否则的话这种高储蓄就会形成不好的其实。另外在整个经济结构调整的同时，维持高总量的投资也是必然的，这样的话有助于尽快转向结构调整的方向，加大对于我们要达到目标产业的投资。

　　这种投资可能通过政府也可能通过民间，比如说现在加大了直接融资的力度，通过直接融资，通过上市公司投资，来提升我们整个的投资总量。

　　第二个是汇率稳步升值，这是必须的。过去来讲我们是以出口为导向的，将来会逐步转向以进口为导向，在中国目前高速情况下，资源相对来讲按照人均资源，经济增长资源需求，仅国内的资源远远不能满足国内的需求，必须要利用全世界的资源。这样的话从进口导向情况下，汇率稳步升值也有助于利用全世界的资源。

　　第三个是货币政策仍然还可以回归稳健的水平，主要体现在刚刚谈到的，通胀维持比较高的速度，在将来结构性的调整下，比如说像输入性的通胀，对于将来通胀的压力越来越大，通胀的压力下对于很多国内的货币政策也必须要求稳健。另外M2已经有68.8万亿，跟美国M2基本上相当，但是我们的经济总量只有美国的三分之一，这也说明我们必须控制好货币政策，否则的话将来资产对经济伤害作用会非常大。

　　另外从日本和德国例子来看，如果人民币在长期升值当中，货币政策还不能保持稳健和从紧情况下，整个人民币升值再加上货币政策宽松，带来的泡沫像日本80年代就是一个典型的例子，结果到现在日本仍然没有走出经济低迷的情况。而德国就不一样，德国过去十年货币升值，但是升值的区间采用了从紧货币政策，结果并没有受到资产泡沫的影响，现在德国经济增长仍然保持稳健，在欧洲国家里面还是表现最强劲的经济增长体。从这个角度来讲，我们预计明年货币政策仍然会维持适度从紧，从这个格局来讲，明年对于股市在总量上会有一定的影响。

　　第四个对于通胀和复利适度接受和容忍，刚才我们谈到通胀是结构性的，尽管农产品过去连续多少年丰收，过去农产品两丰两歉一平，现在是连续很多年的丰收，对总量的需求还是存在一个影响。另外一个对于国外的资产泡沫，能源价格的推高，还有资产价格的推高，对于中国来讲也带来通胀的因素影响，目前来讲，通胀简简单单通过加息，国内的加息不能够完全抵制和抑制。另外在经济转型当中，在低利率环境下有利于转型的实现，前提条件就是我们有高储蓄的基础。

　　这个就是整个政策的选择，第一以保增长为基调，维持8—9%经济增长在转型期是正确的选择。第二结构的调整丝毫不会松懈。第三个未来的政策选择提到了四个方面，这四个方面对于后面的投资会有一些影响。

　　现在大家谈论最多的是转型，我们觉得经济的转型对于中国来讲，现在提出来是一种趋势，是一种必然，其实是一种被迫和主动的叠加，所谓被迫和主动的叠加，过去的十年加入WTO以后，经济增长主要靠两个方面，一个方面是制造业和出口，我们加入WTO之后成为世界的工厂，所有的制造业依靠低廉的劳动力和相对低的环保成本，相对于低的要素价格，推动了制造业向中国的转移。从目前来看传统产业在中国已经接近了峰值，水泥产能20亿吨等等规模，生态环境已经不堪重负。

　　另一方面，靠房地产来拉动，08、09年代总共完成房地产竣工面积15亿平方米，商品房接近10亿平方米的规模，在中国未来增长不可能保持这样的增长速度。04年房地产建筑面积是不到4亿平方米，心里建筑面积是10亿平方米，加上农村建的房子竣工房地产面积有15亿平方米，对中国过去经济增速起到很好的作用，未来不可能维持这样的增速。包括出口虽然过去十年取得了长足的进步，但是出口已经占到了全世界10%以上，超越了德国，再维持前面的增速贸易额差以及整个经济结构，也不可能维持那样的贸易增长，还有劳动力成本的上升，以及现代产业工人观念的改变。结论是：过去我们经济增长模式在未来难以为继，必须要靠新的经济模式，新的方向来推动经济增长，这也是摆在新一代领导人必须思考的问题，也是中国经济必须的选择。所以从这个角度来讲，我们经济结构转型是一个被迫的选择。

　　刚刚开了十二五提出了十大“任务”，第一个扩大内需，单独集成一篇，把扩大内需列为十大任务之首，过去经济增长模式难以为继，经济转型要转变成什么样的模式，还有下面的九个方面是对前面的一些归纳。

　　另外从中国和美国股市行业市值结构比较，我们是一个人口大国，同样面积是相等的，而且从产业结构来讲，具备一样的条件，但是从目前来讲，整个中美股市行业市值，中国主要的市值结构集中在金融地产占32%，其次是工业占16%，原材料占11.4%，总体来讲都是在上游的产业。而从美国来讲，第一是信息技术，这也得益于前段时间包括苹果已经突破300美金成为市值最高的一个公司，金融地产市值只是中国的一半，还包括健康护理我们只占4%，他们占12%，必须消费品我们只占5%，美国是我们的一倍还多，还有美国的上游产业比如说原材料只占3、4%。总体来讲，美国的股市目前导向，或者经济100年的演练，行业或者更有竞争力的行业，体现在消费和科学技术，而我们原来更多体现在上游和金融服务，这种格局相信未来会改变，美国是我们的方向。

　　十二五规划里面谈到的，体现了中国经济转型的方向，过去我们是依靠出口，现在必须靠内需拉动。第二过去简单传统的制造业，必须要靠高端制造业向医药卫生消费这些领域，新兴产业来发展，还有智能电网，高速铁路网等等这样的新兴产业进行转移。第三原来靠消耗资源，低廉的劳动力，低附加值的产业，必须向科技进步、管理创新高附加值产业转移。整个区域平衡必须从产业格局，从内部向中部甚至向西部转移，达到区域发展平衡。这是我们讲整个经济结构转型的四个方面，也是我们对前面十条的总结，这个是我们未来经济整个结构的转型向。

　　内需是摆在十二五任务首中之首，比如说城市化，尽管现在城市化率是46%，但是人口城市化率远远没有达到这种程度，只是土地的城市化比人口城市化要高的多，主要是地方政府是靠土地财政的，但是人口城市化率应该是高估的，我预计大概有2亿人并没有完全的城市化，大概有1亿人，比如说原来在深圳、苏南住集体宿舍，现在转到像武汉、重庆这些住集体宿舍，再过十年二十年仍然要回到农村去，这一部分人在我们统计当中按照人口来算可能算进了城市化，实际上并没有完全城市化，或者说没有城市化，即使我们解决了一些基本的需求，但是在中国还有小孩的教育等等这些问题，没有解决的情况下，这些人城市化率不可能完全解决。比较典型的就是北京的“北漂”，这些人尽管在城市里面生活，是临时就业或者是半就业状态，也不能算完全的城市化。

　　我们刚刚统计的人口城市化率是46%，实际上没有达到这个水平，如果到2023年可以达到65%的城市化率，可以进入城市化的人口就有3—5亿人，这个对于整个经济增长潜力是相当大的。未来我们城市化率应该是快速增长的过程，快速的增长对于我们的消费，对于我们的投资，对于经济发展会起到非常重要的作用。如果城市化率可以提高，包括农村的消费水平，投资的拉动都会是很高的。持续的城市化，区域的平衡也可以通过这个来促进，目前来讲东部城市化率是56%在08年，中西部差距比较大，加快中西部的城市化也是区域平衡一个必然的结果。

　　对于整个投资来讲，城市化里面的相关建材、饮食、健康后面会谈到。

　　下面谈一下房地产，政府对房地产一直控制，现在房地产尽管量有一定的下降，但是价格还没有怎么松动，包括上海这些城市的价格还有持续攀升的可能。为什么政府要对房地产进行控制，也是一个必然，04年商品房建筑面积是3.8亿平方米，到了09年商品房建筑面积接近10亿平方米，如果100平方米一套，去年房屋大概有1500万套，而商品房10亿平方米是1000万套，假设一套住两个人，就有2000万人口。如果我们将每年的城市化率提升1%，才1400万人。也就是说目前房地产的产能可以满足整个城市化提升的速度，一年1500万套大概有3000万人口，商品房有2000万人口，这样的话与城市化提升1%是相匹配的，再往上提升是不现实的，或者会造成新的产业过剩。

　　目前对于房地产尤其到现在，每年供给可以达到10亿平方米已经足够了，房地产整个趋势比如说局部城市房地产泡沫，像泡沫也好，高房价也好，应该有一些合理的成分，比如说北京由于教育资源和行政资源的背景，有城市中心，一二三环，上海有内环、外环，这些区域房价维持比较高，也有合理的成分。第二个供给能力在将来还会维持比较高，但是总量应该要得到控制。第三个普遍商品房应该回归消费品的属性，资本属性金融属性渐渐可以丧失，在政府控制情况下，这样的话房地产将来应该在中国产业格局中地位会逐渐下降，因为它已经满足总量的需求。

　　从“十二五”规划来讲还有城乡统筹和新兴产业，这些就不展开来讲了。

　　下面讲一下大家关心的市场和投资策略。从市场来讲，在中国的股市一般如果是经济扩张，肯定股市是上涨的，经济收缩股市是下跌，从过去来讲表现的很明确，所以必须先分析中国大的基调，中国的经济是扩张还是收缩。第二个从结构来讲又有一些特点，目前来讲2010年股票涨了很多，特别是以沪深500为代表，比年初还要高，但是沪深300包括上证还没有回到原来的位置，现在上证综指也就3000多一点，比年初还有一段距离。

　　从细分行业来讲，内需和新兴产业涨的比较多，上个星期五的数据来看，像医药、电子、食品、机械、商业等等涨幅是最前面的，房地产、金融、采掘从全年来看是在跌幅板后面的，但是在采掘煤炭比年初要高了，采掘这个行业主要是指中石油、中石化。从总体结构来讲，在内需和产业扶持行业得到了市场的追捧，还有上游产业得到市场的价值，最近有一些变化，最近30日涨跌幅，金融、非金属还包括制造、机械，最近这几个月涨的比较多，主要原因一个是估值比较低，第二个国外所谓二次定价宽松，表示上游开始得到市场的重视。从目前整个格局来看，整个股市去年提到了“先震后稳”，今年得到了很好的体现。

　　9月底到10月初大小盘顺利的切换，我们认为只是一种修复，不可能是非常持续的过程，行情进入了进一步深化的阶段。对于新兴产业，对于中小盘的泡沫可能会成为一个常态。

　　另外从流动性来讲，相对政策宽松一点的环境，主要是对于前期经济结构，经济调整的观察，包括对经济总量的下降担忧，结构调整在持续，总量还有一定宽松情况下，整个经济结构对于整个市场是一个好的环境。长期投资中国股市一个重要的线索，投资策略是立足于成长。从现金、股票、债券来讲，第一个从长一点趋势来讲，整个全球的经济在复苏的过程中，短期可能有些波折，勿庸置疑过去总有一句话，过去一千年以来，或者美国过去一百年以来，出了多少次金融危机，经济照样是曲折上升的，08年金融危机经济跌到低谷之后，现在是在复苏的，对于权益性投资是确信的。巴菲特也说过货币现在是垃圾，必须将货币转换为资产，才有可能抵御通货膨胀，股票也是一种很好抵御通货膨胀的资产。所以权益类的资产应该是比较好的选择。

　　第二在目前市场处于相对波动或者在经济结构转型，只明确转型的方向，对于转型的路径不是很明确的情况下，成长性的投资对于成长性确定性的投资，这样的话可以回避市场的波动。体现在整个市场策略也必须要逆向投资，下跌是买入的最好时机，只要坚信经济是在复苏，在下跌时买入，底部的振荡立足于将货币资产转为权益类资产的最好时机。第二个是成长性投资，寻找中国经济转型的方向，我们讲为什么现在经济转型或者说在国外相对来讲比较动荡，或者比较迷惑，因为美国过去十年有经济危机，经济危机之后找到新的增长因素，比方说60年代是电子，80年代是医药，90年代是互联网，到了2000年是所谓的金融创新，现在到了2010年目前没有找到一个新的所谓的增长创新动力，所以相对来讲令人纠结一点。

　　在中国全球也在寻找经济增长新的推动因素，包括科技，我们在中国还增加了社会转型，这样的话对于中国投资线索就多了一套，总的来讲包含两个，一个是社会转型带来的内需责任，和社会方式变形对于我们带来新的技术，第二个是新技术，新商业，新模式的产生。

　　刚才分析了转型方向对我们带来的投资机会，成长性投资，另外一个是布局转型，第一个是投资大陆，向内需转型，目前对于政策来看，评估或者研判，增加国民收入在实行的，最低工资在做，提到了最低工资倍增计划，五年将最低工资提升1倍，也谈到了国民收入在GDP当中的比重，过去最高占到了50%，但是在过去的十年国民收入在GDP占比已经降到40%以下，相信现在资本不是稀缺的年代，人力资源和科技资源在国民收入当中要纷纷提升上来。还有所有的社保、医保覆盖，我是农村出来的，在农村的消费环境得到快速的改善，比如说前段时间回到农村去看，农民现在有冰箱了，喝矿泉水、饮料，原来比较落后的农村现在消费环境，收入水平提升都非常快，这也是我们已经在持续实施的政策。

　　另外是中国财政转移，家具下乡、汽车减税、以旧换新、水泥下乡，建材下乡也是扩大内需的办法。最后的突破或者起决定性作用的，可能还要继续对户籍制度改革和农村土地流转，户籍制度的改变可以解决最终会带来城市化的推动，第二个土地流转使土地资源货币化，提升农民的财富。

　　投资机会，传统像食品、零售、医药等等，医药在股市当中的比重尽管现在涨这么多，才只有4%，美国达到了11%、12%。还有信息服务。我重点提一下新的消费，健康产业，这些新的行业包括装修、园林绿化、家纺、安防、环保，在股市里面涨了很多，园林绿化大家都比较熟，东方园林、中旅园林还有深圳的广田股份，家纺等等。为什么会上涨？比如说装修行业，去年整个全市场大概接近2万亿的市场容量，我们刚刚算到，比如说全国一年竣工15亿平方米，商品房10亿平方米，现在装修成本是3000元以上，而且装修跟住房不一样，住房可以住50年、20年、70年，但是装修一般家装用10年，工装就是所谓的公共建筑装修，比如说酒店最多用五年，装修标准是一平方米接近1万元以上。可以想想这个行业将来的发展会非常大，所以这些股票最近一直涨的比较厉害。还有整个市场相类似于原来的苏宁，所谓的大行业小公司，行业的集中度也会提升。

　　还比如说安防，现在广州每个小巷都有摄象头，还有每个小区都有摄象头，安防工程都做的很好，高档一点的住宅对于安防的需求也在提升。还有园林绿化，现在每个小区的绿化都搞的非常好，这些是资本市场新的消费行业，改善生活的行业。我们觉得将来还会有新的其它行业出来，这类行业出来对于我们投资带来一定的机会，苏宁就是一个典型的例子，在短短五年时间过去涨了35倍。

　　中国很简单，因为中国的消费网络非常大，有14亿人口，而且收入水平存在着结构性的特点，地域的特点从东部、中部、西部，所以效率和广度，市场容量非常大，我们现在14亿人口，美国才有3、4亿人口，人口基数体现在这里，我10月份出一次国到瑞士买高档手表都是中国人，去巴黎春天买品牌消费品的，除了中国人就是中东人，现在还规定在座女士买LV包，在法国巴黎LV总店规定中国人只能买一样东西，否则的话三个小时之后就没有货了，下午就要关门了。包括昨天在桂林开会，了解桂林旅游，10月份桂林自驾车旅游，把所有路基本上占满了，还要打架，所以有些陆游转到这些地方来。

　　我们要说明的是消费在中国有广大的市场前景，假设瑞士手表是中国造的，我们就不用到瑞士去购买，在中国就可以购买，这个就是我们的发展空间，也是我们的容量，也是将来市场投资的机会所在。从日本例子来看，日本70年代的消费涨幅在10倍以上且涨幅居前的35只股票中，通信及消费担子及电子元器件相关股票约占一半，医疗保健相关股占四分之一，汽车及零部件约占十分之一。只要推出适合居民需求的，适合消费需求的这些东西，发展空间是非常大的。

　　制造业升级，政府推了一系列新兴产业振兴计划，汽车、医药、高端制造业，新能源、新能源汽车、工程机械、高铁涨了很多了，工程机械我一直就想，现在工程机械将来占到全球市场容量50%以上，本身技术要求不一定很高，只要技术水平达到这种程度，服务能达到那个程度，依靠所谓低的像三一，致力于煤矿解救工人，中国的三一重工的机械发挥了作用。还有现在的高铁，目前还不能进入西欧市场，但是已经进入了中东市场，这些是制造业的升级和转移带来的机柜。还有化工、医药中间体，在中国提升的也非常快。

　　原来低附加值物质资源消耗向科技高附加值转移，目前的政策还典型，对高耗能的企业拉闸限电、征收惩罚性电费、强制关停。对科技型企业加大财政补贴，如三安光电在芜湖光电产业都有巨大的财政补贴。在这种情况下，我们找投资机会，主要对新产业，新材料、电子信息业，但是对这一类投资必须要找到龙头，比如说智能电网涨的非常好，但是只有国电南端涨了50%，其它的都下降了，这种机会科技股的投资就有这样的机会，高估值，而且相对于趋势投资，投资是跟随着毛利率的提升来上涨的。在这里面必须要找到龙头的企业。看看美国过去的科技股表现也可以看到，波动非常大，像苹果一样，苹果最近涨到300，原来曾经差不多破产，靠盖茨给他钱养着，因为破产以后微软就会面临着反垄断法的起诉，所以必须活着，最近有乔布斯的出现，推出了一系列消费电子，所以一下子涨到300以上。所以对于这一类的投资，必须要找到龙头，第二个知道风险波动非常大。

　　区域的发展由沿海向内地扩散，区域均衡发展，还是比较看中与中西部的发展，比如说新疆，这几年最多的投资机会就来源于资源品和建筑建材，还有西部的水泥涨的都非常好，水泥是有运输半径的，全国有20亿的产能，但是以后每年必须要降低产能，淘汰落后的产能，将来的产能要降到14亿平方米，明年估计像水泥的价格可能会涨的比较多。

　　转型带来的其它投资机会，经济转型时期通胀可能是一种必然，受益板块：农业：农资(化肥、农药、种子)，资源：资源的货币价格上涨，最近连韩国人老吃泡菜、白菜涨价很多，比如说像化肥也在涨价，现在的钾肥中化跟加拿大签了一个协议，按照这个价格来讲，2013年钾肥价格要涨到500美金以上，优惠跟相关的受益行业，还有资源品，对于总量的需求不一定有多大，主要是体现在因为通胀的情况下，货币会转化为资产抵御通胀，资源品的价格会在名义货币必然会上升，比如说黄金现在已经1300多美金，包括像铜、锌都创了新高。还有国企整合：军工、地方国企。军工行业在其它行业里面整合可能会相对更快一点，因为相对来讲过去体现在资本市场容量还不是很大，第二个还有很多资产并没有体现在这一方面，本身来讲也必须借助与资本市场来获得快速的发展。地方国企在逐步和央企合并整合，也是一种趋势，现在有一些跟现在的监管环境有一些差别，现在监管环境要打击内部交易，对这一块不列为重点，前面几块是所谓布局转型长期的投资机会。

　　整体就向大家汇报到这里，谢谢。

　　主持人：感谢易总的精彩演讲，为了能跟易总更好的互动，我们准备了5个提问的环节，还准备了5份提问的小礼品，有朋友有什么问题的话可以举手示意。

　　提问：请教一下易总，广发基金在本轮国庆节过后那一段行情，有一个基金跌幅是比较大的，是之前没有预估到，还是广发基金对这一轮行情人民币升值的概念没有估计到？

　　易阳方：这一轮行情是从10月2号开始，涨的企业在上游，人民币升值是一个方面，更多是像日本把利率降到零，美国搞二次宽松，国内打压房地产，包括央行的行长在外面表态，本年度不加息，结果央行行长骗人，过了之后就加息了，在这种环境下，数据9月份通胀是3.6%，比8月份还要高，在这种情况下，导致大家对于资产的追逐。有机是煤炭涨的最多，有色另外是金融、保险，这段时间表现的比较好一点。

　　回答你的问题，基金这段时间表现有一些差异，其实今年一直表现有一些差异，我作为分管公募投资人，向大家做一个汇报，做汇报主要体现在今年对于整个基金有一些改革，有一些变化，所谓的变化强调要回归契约，一定要有差别、分化，严格按照契约去做，这样的话投资者可以根据契约来选择合适的品种。过去广发基金在07年代投资相当优秀，08年有一些挫折，过去是股选和时机选择，维持比较高的仓位，不做时机选择，而且相对是基于同一个平台，过去相对来讲普涨普跌，或者在整个结构上面差异度不是很大，对投资者包括对于监管要求，包括今年进行了一些改革。

　　这里面有几个基金尤其小的基金，今年从主导方向来讲选择了一些消费、新兴产业为主的投资方向，有一些基金像广发小盘，选择以低估值中型的公司进行投资，这样的九在阶段性市场表现中，可能会存在一些差异。从现在的结果来讲，第一整个基金从目前来看，基本上按照我们要求回归契约，第二和不同性格的人做不同的基金进行配置，估计到下个月可能会对部分的基金经理有一些微调，但不是很大，要达到第一不同的风格基金经理做不同的基金，第二必须回归到契约本身。这样的话投资者在每个阶段对市场的判断都在我们公司旗下，都可以找到合适的品种，我们的基金业不可能在将来像以前一样同涨同跌，投资者根据市场和自己的判断选择合适的品种进行投资。

　　提问：我想首先问一下热线电话没人接，第二个易总说基金要有差异化，特别实在的对于今天四季度还有明年能不能推荐一两只基金，比较重点的抓住明年股票市场的机会？

　　易阳方：对于基金来讲，第一个自己对于市场有自己的判断，在这个判断情况下，因此产品的契约，寻找合适的投资品种。第二个从广发基金旗下来讲，刚才宣传短片也看到，高中低风险包括接下来可能会对基金进行进一步细化，推出行业基金，推出一些指数基金，甚至会推一些风格的基金，包括马上要发的基金，推一系列不同的产品需求基金来满足市场的需求。

　　要说接下来第四季度或者是明年哪个基金涨的最多，第一个规模相对适中一点，在动荡或者波动市场运作容易一点，因为大部分基金在单边市场不会有多大的差异，但是在动荡的市场由于交易成本，俗话说船小好调头，所以对于规模有一定的选择，比如说中等规模，中等偏下的规模。第二个可以根据季报甚至如果有经验的话，可以根据净值波动和市场某段时间的结构热点进行一些比较，可以感觉这种基金在投资行业和不足在哪些方向，如果对这些方向认同了，就要选择这些的基金。第三个什么样的行业什么样的方向会或者我个人觉得未来会好一点，从长线来讲布局内需性和消费相关比较多的行业，净值波动比较稳定，长期增长还可以，比如说广发策略优选，主要是消费品，尽管阶段性没有哪一天涨的很好，但是也没有哪一天跌的很多，长期以来布局全部是消费品，基金相对来说比较稳健，净值增长还是可以的。还有新型的，前面有一个朋友问到我们有一个基金净值波动比较大，主要布局在三个行业，医药、电子信息、一部分消费，但是结构主要长期以来这三个是热点或者是主题，从主题的角度来选择。从结构来讲选择更多是中强股票，这一周特别是上一周涨的比较多情况下，上一周影响大一点，但是三个主题持续下去，相信长期还是不错的。

　　我们的小盘有一个特点，这一周表现非常好，前面表现相对要弱一点，配置的基本上都是低估的投资，这个基金经理主要布局下游加上游，他的特点这个人投资年限比较长，对于估值安全要求比较高。我介绍还是觉得最终归结为几句话，要找合适的基金经理来做基金一样，对于投资者来讲，钱是永远赚不完的，对于选择基金第一还是选择适合自己，跟自己资产配置相匹配的，风险承受能力大一点就配合高风险，高估值的基金，像老年投资者对于稳健型要求比较多一点，就投资消费品投资这一类基金，因为比较平稳。对于年轻人可能追求资本快速升值，对风险承受能力大一点，有一些主题类甚至于股票型基金可以投资，主要还是看个人的选择。

　　主持人：用两句话时间来回答一下这位客户的问题，我们客服电话经常打不通，广发基金是一个有47人的客服团队，在业界算是比较多的客服专员，另外如果您是我们高端客户，30万以上黄金客户，专门配备了客户经理，客户经理都会给客户发一个短信，您可以24小时找到他。刚才您说电话没有人接，不好意思，下次把我们客户经理电话给您。我们客服电话最近打不通，可能是因为最近我们做了两个活动，一个是我的帐户有奖抽奖活动，还有定投抽奖活动，所以比较忙，如果不是在这种情况下，还是一打一个准的。

　　提问：我想请问一下易总，现在经济在通胀预期比较明显的情况下，您觉得投资股票和基金哪一个是更好的选择？如果是投资基金的话，怎么配置更合理一点？

　　易阳方：首先借助于巴菲特讲的话，中国转了一圈说货币是垃圾，必须要换成资产，因为未来趋势通胀是整个大的环境。

　　第二个股票和基金是两者同样是投资于权益资产不同的体现，只不过股票是你自己去投资，基金是借助于专业的队伍帮你投资，这个看你个人的能力，如果你有兴趣，有能力可以主要精力放在股票方面，过去收益如果一直比较理想。但是还是坚信在分工越来越精细的现代社会，专业化运作和专业化的，事情交给专业人士来打理是必然的趋势，中国股市结构跟美国比较，美国不是说外国的月亮都是圆的，但是体现整个产业将来的发展方向，专业分工是整个产业分工的导向，所以我觉得在你资产配置中，根据你个人能力，基金和股票至少基金是你的一个选择之一，只是比重高低的问题。

　　另外一个问题交给我们下面演讲的曹磊先生。

　　提问：我想问一下易经理，广发旗下的基金其实很多，不是很少，现在又增加了一个，广发策略、广发聚丰，这么多基金里面，研究团队是各研究一个，大家有没有互相切磋？我觉得广发基金太多了，好像有点圈钱，分的太细了，虽然说字面上看来分的很细，但是从业绩来看不见得那么细，是不是对这个波段没有做好一些研究工作？

　　易阳方：我们看国内的市场，美国的基金按照只数来讲是几万只，目前来讲我们的基金公司62家，基金只数是截止到上个月是630多个，基金公司已批大概是32家。我们整个资产，基金现在管理的资产大概2万亿出头，银行的资产已经80万亿了，我们M2现在是68.8万亿，实际上在整个资产结构中，股票市值是30万亿，基金的空间包括资本市场的空间是非常大的，这是第一个。

　　从这个角度来讲，基金的发展只会增加，不会减少，因为资本市场是在发展的，而且我们目前来看，银行的资产掌握了80万亿，相当于我们2个基金还要多，银行的资产如果有什么问题，对整个国家的经济是灭顶之灾，所以我们必须要做资产结构的调整，这种调整现在可以看到，为什么现在的新股发行速度非常快，也是体现调节整个资产结构的平衡，这样的话股市资本市场市值肯定在增加，对于整个基金也是在增加。

　　07年以前整个资本市场比较小，基金业比较少，经过06、07年快速发展从08年一直到现在整个基金是没有增加的，整个公募基金这一块来说，这个是目前整个GDP增长，经济格局不和谐有矛盾的，未来可能会是加速发展的过程。

　　第二个可以研究一下国外的基金，刚刚我们讲美国，不讲美国讲欧洲也好，甚至讲台湾、韩国、日本这样的国家，公募基金发展也是非常快，非常快体现在产品的细化会越来越多，国外所谓的社会责任基金，现在国内已经有了，环境基金也有了，基金的细化品种越来越多，基金的投资某种意义上，第一可能是实现收益的需求，第二有一些时候体现是信仰或者是一种理念，现在说社会责任基金等等，是投资有社会责任感的企业，还有推出诚信基金等等，这些都是在细化，这种细化固化收益是体现在多元的方向。

　　从广发基金来讲，因为我们也是一个公司，发展的初期肯定需要一些生存的压力，所以当时从契约来讲，选择标的来讲，投资的范围来讲相对宽泛一点，是用指标来吸引更多的投资者，实际上这几年也得益于这个，所以现在管理的规模接近1000亿左右，整个基金业排在第五第六的位置，未来随着基金投资者成熟和细化，会逐步推出一些有针对性的，选择性的基金，比如说现在国内推出很多像行业基金，消费、医药等一系列的基金，而且发行规模40、50亿以上，说明这种基金在当前市场是有需求的。我觉得基金的发展趋势越来越细分，越来越细化的。

　　第三个对于投资业绩来讲，我作为分管公司投资负责人，我们也在总结，我们不可回避也不否认，特别是像08年投资也不像07年从第一个开始做聚富，从03一直做到07年，每年投资业绩都还不错，但是08年是滑坡，包括今年上半年也有一定的滑坡，实际上我们也在总结。我第一段话中国的市场首先要分析政策，要分析指数。另外规模达到一定程度，以前的投资模式发生了改变，以前可能依靠自下而上寻找一些个股，像今年表现比较好的基金、东方、华商，整个估值规模不断提高，有些基金有几十亿或者是十几亿的规模，在这种市场格局下，相对来讲运作就非常容易。今年我统计了一下，截止到9月30号，我们在十大基金里面总体业绩应该是排在第四位的，前面有三家是大成、华夏，华夏基本上跟我们差不多，整个规模排在第四接近第三的位置。从整体来讲只是说跟以前的辉煌或者跟以前规模小的时候，我们取得的成就相比，没有过去那么成功，现在横向比较，特别是今年下半年以来，经过了调整，趋势还是在向好的，我们从4、5月份以来对内部进行了调整，第一个结构发生了很大的改变，包括选择合适的基金经理做基金，回归契约，通过找到根据宏观经济政策的导向来配置基金，不仅仅是自下而上选择个股投资模式，转化为宏观经济政策研讨。这些模式的改变，对于接下来业绩的提升还是有很大的促进作用，相信后面这种模式我们会继续坚持下去，也会有助于未来的投资业绩改善。

　　提问：首先是怎么样恢复投资者对广发基金的信心，坦白来讲你讲的大方向我们得到两个信息，第一个对基金观念的调整，第二个回归契约具体方面，都觉得很欣慰，我们对于08年到现在的业绩不是很满意作为投资者，虽然我也是一个投资顾问，但是我对你们的投资业绩不满意，我们要继续投资下去还是怎么样？还有1元以下的基金现在怎么办，你们有没有投资者的责任感，因此恢复投资者的信心，1元以下的基金准备怎么办？

　　易阳方：大家回顾这一轮市场，刚才我们讲策略时也讲到了，在动荡的市场逢低买入成长性投资，从市场来讲，07年年底的时候是6124点，上证综合指数，现在3080点，从这个角度来讲，指数是下降了将近一半。第二个从过去市场和现在的基金超越6124点的基金，现在600多只里面只有13只，也就是说在600多只基金，从6000点跌到3000点只有13只回到了当初的高点，或者高点以上。还有你刚才讲到的大盘基金，大盘基金成立的时候是5000多点，真正建仓的时候是在5500点左右，我刚才讲600只基金只有13只基金回到了最高点，这是首先第一个原因，市场跌了这么多，要接受这个现实。

　　而且大部分投资者并没有刚才讲的那个策略，而是选择在5000点、6000点加仓，当时你们也可以看到，所谓QDII基金像有一些当时海外投资型基金，一天申购1000个亿，最后跌到4毛多钱，现在回到6、7毛。首先这是市场下跌带来的影响。

　　第二个我们也不推卸责任，毕竟有13只基金从低点跌了，现在回到3100点左右，创出了新高，我们应该向它学习。刚才我们讲到总结或者也在找过去存在的不足，比如说这里面13只基金里面就有华夏大盘，现在华夏大盘都把它当做投资者的“神”.

　　从整个公司来讲，一个模式一个转型，从规模原来比较中的，偏小向管理1000亿的转型，必然有一个过程，像华夏基金在03年、04年也是行业里面当时规模是最先接近1000亿，基金业绩当时表现非常的不理想，现在王亚伟王总管的基金是市场倒数第一，所以他从国外学习了一年多回来，这是说我们正在摸索，在规模到了一定程度的时候投资新的模式改变。08年由于仓位比较重，09年整体业绩相对来讲还是可以的，整体的收益是75%以上。今年上半年经济进行总量的收缩，前面也有一些困难，因为单只基金规模基本上都在100亿以上，除了两个最新的一个核心和聚瑞在30多亿的规模，其它基金基本上在100亿的规模，相对来讲在基金结构调整难度十分大，但是经过这次调整，刚才讲的几个方向就不重复了，包括回归契约，投资模式的调整，品种的调整，接下来大家可以看到我们的变化。

　　第三个广发大盘基金，昨天是0.95元左右，目前的结构跟刚才我们谈到的这几个方面布局是相对吻合性比较多一点，我相信会很快明年能够回升。到年底紧接着下个月，可能会对有内部人员组织结构进行一定的调整，也不排除对这些进行微调。

　　第四个对于长期来讲，相对来讲我们投资的团队过去和未来比较来讲，是相对稳定的。另外经过08年挫折之后，我们还是能够比较感应市场的变化，尽快应对市场，在未来不会再重演08年的错误，我们主要是08年亏的比较多一点，有些基金跌了将近50%，刨除08年，即使不会恢复到07年那样辉煌，但是我们相信在基金行业里面，有信心能够站在比较前面的位置。

　　第五个我们跟易方达的关系，投资者不是很了解，我们跟易方达同样是广发证券旗下的公司，但是广发基金是广发证券控股子公司，控股48%以上，包括人员团队，尤其是领导层和管理层，包括我本人也是从广发证券过去的。易方达基金是广发证券持股25%，四家分红的，控股的是粤财，这两者第一不是同一个控股公司。第二个从投资模式来讲，原来是同一个投资模式，我们是注重于从自下而上寻找好的投资标的来获取企业长期增长的收益，现在他也面临着跟我们一样的问题，规模偏大以后，面临着转型的问题，其实我们是一种竞争，其次才是合作的关系。正因为有两家公司在，广州的基金市场才会得到市场的认同，原来像上市公司的路演从来不到广州的，因为有我们两家基金公司，所以广州列为上市公司拜访必须到的一个城市，相信经过我们两者的稳定，我们一定在基金行业市场占一定的份额，而且使广州成为基金业发展的重要摇篮。至于我们之间的有没有其它的联系，我们只是行业的竞争关系，另外有一定的合作，合作就是我们的理念可能相同，我们的投资理念相同，除此之外没有任何其它的关系。

广发基金管理有限公司投资总监 易阳方

策略会现场

现场观众

广发基金交流会

　　广发基金2011年投资策略交流会

　　时间：2010年10月23日

　　周杨：各位来宾、各位领导，欢迎大家来到这里参加广发基金2010年投资策略交流会，在这儿我谨代表广发基金欢迎你们的到来！广发基金在过去的七个年头里，旗下已经有了14支基金，位列行列第六名。今年上半年发的广发内需是配置了金融股和煤炭股，在进入四季度之后有了一个非常优异的表现，从我们发行的节奏上来看把握住了市场的脉动。在当前的行情下，广发基金在未来的四季度甚至在明年怎么去做投资呢？我们今天有幸的邀请到了朱纪刚先生，掌声有请。

　　朱纪刚：欢迎大家来参加今天的活动，我尽量把时间讲短一些，更多的时间留给大家提问。大家可能并不特别关注讲的本身，而是更加关注自己的问题，今天我会把时间控制一下，留给大家更多提问的时间。

　　我做了一个截止到上周四的一个指数表现，这里面有五个指数，大家平常比较关注的是上证指数和沪深300个指数，截止到上周四这两个都是下跌的，还有两个指数是上涨的，一个是中小板综，一个是深证指数。这是整个2010年的表现，从这几个指数来看，今年的行情是一个分割变化非常快的行情，从整个前十个月的表现来看，总体上来看是中小盘股票胜于大盘股的行情。从第一、第二、第三、第四季度的时间段来看变化是非常大的，一季度大家把重心放在新兴行业，所以一季度是搞新兴行业。二季度是一个普跌的行情，所有的指数都是下跌的，中小板跌的稍微多一点，三季度开始反弹，反弹最多的是中小板指数，三季度是一个成长股的行情，四季度周期性有一个波澜壮阔的表现，我们比较关注的上证指数和沪深涨的比较多。四季度第一个月是逐步修复的行情，这前四个季度的变化是比较大的。

　　那怎么看待这样一个多变的行情呢？这是一个属于从去年9月份或者7月份以后，当大家对于经济危机扭转破裂以后大家做出的选择。去年我去讲课的时候，那时候绝大多数的投资人有一个非常乐观的表现，09年几乎所有的投资人认为08年的经济危机已经过去了，世界经济要微型反转了，当时提的最多的一句话是要拿尺子量，看哪个行业距离最大，那时候基本上陷入了一个投资误区当中。7月份以后经济和投资的表现给大家了一个降温，提醒大家危机还没有过去，从那儿之后整个行情开始分化，很多投资者不知道未来会怎么样，所以从去年四季度开始，包括今年的前三季度，大家都有了各种各样的选择，也是一个探索，导致了股市在不同分割之下进行了多变。这都是大家对于未来的彷徨之下的选择。

　　行情走到现在应该怎么看呢？这是大家普遍关心的问题，这个PPT我简单总结了一下我负责的核心精选的操作回顾。截止到上周五为止，在今年的行情中是中等偏上，主要是犯了两次错误，一次是一季度的时候受周期性行业的影响。一个是二季度调仓，买入了成长性股票，并于4月份减仓，10月份并未参与周期性行业反弹。大家对于未来怎么看，尤其是10月份以后怎么看后市，这是所有投资者都非常关心的问题，包括我自己在内也是在探索的一个问题。

　　如果讲未来形势的展望，可能就不可免俗的要讲一下中期、长期。在座的各位我估计应该有为数不少的在07年高点上买了股票或者基金的人，通常我出去给大家讲这部分投资者，基本上都是比较反感讲长期的人，他觉得我在07年买了股票和基金还在亏着你还给我讲长期，但就我们讲这是不可免俗的要讲一下。因为从长远的角度上来讲，我相信我们的股指是在比较长的时间恢复到6214这个点位的，上证指数有一些问题，但我相信在未来可预期的时间内，即使股指不回到那个点上，基金也有可能会回到。所以说大家在拉长时间看的话，如果你是从05年开始买股票或者买基金的话，即使你经过了08年的大熊市，经过了09年7月份以后的调整，一直到现在也还是每年能有20%的收益。从长期来看，我个人是坚定看好股市的，逻辑很简单，长期看好中国的经济。

　　我们回顾中国的股市，05年以前跟经济的关系不是特别紧密，那时候尽管已经有基金，也有驾驭投资的提法，也有很多人提出要去调研公司进行买股票，但那时候充斥在市场上更多的是各种各样的派系。一直到05年开始着手股改以后，股市跟经济的关系开始变得非常密切，一直到现在股市真正具有了提前预测未来经济的功能。所以从05年以后，指数从最低不到1000点涨到了6000点，现在经过了回调也到了3000点，指数涨了三倍。这五年经济的增长也超过了10%，所以和经济的关系也是非常大的。

　　如果大家还相信中国的经济还能维持一个比较高的增长速度，也意味着股市中间会有各种各样的振荡，但再拉长一些时间来看还是会有一个增长。所以关键点就在于中国的经济未来还会不会持续之前的那种增长呢？从增速上来讲很难像前五年那种过热的增长，但维持8%或者略微高一点的增长速度是可以期待的。尽管我们现在确实面临着很多的问题，比如出口会受到比较大的限制，国外的需求是没有回到07年的水平，而现在人民币面临很大的升值压力，这对出口影响是很大的，对我们的成本构成比较大的压力。确实我们的出口导向型经济到了一个瓶颈上，而通胀预期也比较高，这些问题都会在短时间内造成比较大的难度。但是我们跟90年代的日本是不同的，现在很多的经济学家都在提醒中国不能太乐观，现在中国的情况特别像90年代初的日本，日本当时率先从经济危机中走出来，经济速度增长非常快，有很多人预测经济会超过美国，而现在同样的问题要发生在中国，中国也会超过美国，有人向这种说法泼了一盆冷水，说这像当时的日本，因为当时日本的股市基本是没有增长的。我觉得中国和日本是完全不同的，如果有一个国家能够实现长期增长，最终超过美国或者是跟美国并驾齐驱的话，从先天条件上来讲，这个国家最可能是中国。美国为什么能够在全球一直经济领先呢？除了它很幸运的躲过了两次世界大战，导致本土经济没有受到影响之外，而它的先天优势是比较有利的，资源很多，美国人很勤奋，而且领土很广阔。同时我们看中国的经济，应该看美国的发展史，而不是看日本。100年前的美国是依靠重工业起家的，两次世界大战之后美国的出口是全球最好的，当美国的出口受到一定的限制以后，美国也在讲西部大开发，他们从发展很好的东部转移到中西部去发展，而当美国的消费达到很高的水平以后它去发展科技，从而一直走到现在成为全球经济的大国。

　　日本当年也试图走这样一条道路，日本也是先走重工业再走出口，但是它出口到一定规模以后碰到一个瓶颈，由于日本的领土是非常狭窄的，内部的消费很难快速提升，这样导致日本的经济迅速陷入了停顿。中国现在也是走到了出口的极致很难增长，需要转变一个阶段的时候了，我觉得中国有足够的资本和条件，这个就来自于中国人还有负责强的致富倾向，在座的大家都是非常认同的，中国人是非常勤奋的。中国在东部已经发展到一定的层次的时候，以陕西为边界的中西部发展还只是一个开始的水平，这就意味着未来出口会放缓，而自己的消费业可以达到一定的增长速度。从这个角度来讲，经济结构的转型，我们的增幅依然可以维持在一个比较高的水平，一个可以支撑股市的水平，这是我们可以长期看好的。我们现在已经超过日本成为第二大经济体了，距离美国只有30年的时间了，如果这30年一直维持这预期的增速的话，虽然我们的科技水平没有那么快，但是消费可以达到和美国相提并论的水平，所以应该长期看好。如果你从60年代开始投资道琼斯指数，这30年间有几十倍或者上百倍的收益，这个同样可以适用于中国，这是一个长期的情况。

　　其实现在在整个专业投资界也分为两派，有一派认为周期性行上涨以后，这是一派非常乐观的观点，其实我不太同意这个观点，之所以有人提07年，完全是因为07年的大涨给太多人的印象太深刻了。我们看07年的上涨，一方面确实是07年流动性过剩，而现在的流动性很像07年，单纯从货币量来讲，比07年的货币量是只多不少的，可能由于各种原因，这些货币还没有进入股票市场，但从经济上来讲和07年是完全不一样的，07年的大涨除了流动性以外，还有一条是07年的经济确实是过热的，官方数据是13%，那时候印象很深刻的是所有的行业都是供不应求的，你要所有的东西都是先打款后提货。但现在首先国外不太好，而且国内的房地产也在进行的调控，虽然房地产销量还是不错的，但看国家的态度是房地产的价格如果不进行一次像样的调整，房地产这种调控措施是不会放松的，而房地产的调控措施不放松的话，我们不知道它会不会能够把房价打下来，但是可以把房地产的销量打下来，这样直接影响的是和房地产相关的几大行业，房地产、煤炭、机械、钢铁这些行业的需求会受到房地产的影响，这些会直接影响各种原材料的需求，也就是说我们的经济是不支持07年那样过热的局面的。这就意味着最后企业盈利不会出现07年那样金融、地产等出现了百分之百的增长，也就意味着现在的行情更多的是流动性主导，而不是实体经济盈利的主导。

　　这种情况下股市很难出现07年的暴涨，我的一个观点是不悲观但也不过度乐观。所谓不悲观就是说我们的经济还是领先于全球，不会出现所谓的二次探底和衰退，在二季度的时候有人说二次探底，那是很不负责任的，其实现在说要出现07年的大牛市，大部分是二季度说探底的那些人，不悲观是相信我们的经济股市会涨。现在大家最容易看到的是上证指数和沪深300，这些周期性行业的涨跌会影响我们的涨跌，这些更多的是流动性主导的行业，我们的指数可能在股指修复以后是一个温和振荡上涨的过程而不是暴涨的过程，特别短期很难预测到了3000点以后会不会有一个微调，这是很难预测的，但是预期的是有一个振荡上涨的观点。所以我特别喜欢提醒大家，应该更多的是关注上面这两个数据，一个是中证500指数，一个是中小板指数，这些和周期性的关系弱一点，更多的和成长的小股票有关系，这两个更能反映现在的经济状况，这样一个上涨也是比较符合今年的经济情况。而上证指数和沪深300指数行业的波动是非常大的，他们在一定程度上会失真。如果讲上证和沪深300，不悲观也不过度乐观，在未来很长一段时间是振荡上涨的行情。

　　从中期来看，一般讲中期是一到两年，现在整个世界也好，中国也好，尤其是整个世界缺乏一个大的全面增长点，也意味着很难出现07年的情况，07年是确实有一个大的增长点，房地产的暴涨等，这种时候会有一个大的暴涨，带动股市有一个波澜壮阔的行情。金融危机以后各国政府面临一个问题，经济还没有完全恢复，要在维持经济间有一个平衡，这个平衡的情况下很难有一个大的增长点，而科技创新也到了一个瓶颈阶段，这样导致了指数很难有一个大的行情，只可能是一个结构性的行情。所以我们国家在今年年初提出了以调结构为主，这个可能是贯穿未来三到五年怎么样去进行的根本点，也就是调结构的行情，未来是一个指数振荡结构调整的行情。所以我们看中国股市的话，可能会更多的关注中国政府进行的调结构，也就是讲到对未来行业的看法，哪些行业是未来我们要重点关注的行业。

　　再回顾我们涨了十几倍的股票，除了贵州茅台、苏宁电器等，这些属于消费类行业以外，其他的基本上集中在金融行业、煤炭行业、有色金属行业、机械行业，从05年到09年7月份，即使经过了金融危机，这些基本上都集中在了周期性的行业。为什么会出现这个情况？很大的原因是跟05年到09年经济快速成长的动力有关系，这些年的动力是重工业代表的周期性行业，他们在经济中占的比重迅速提高，这个大家应该有印象，大家知道05年的房价是多少，现在的房价是多少，房价的三四倍带动了原材料的上涨，在那个五年里面，各行各业发展速度最快的是这些。探究未来五年的话，哪些行业会加快发展？哪些行业会在经济中的比重不会提高呢？我觉得从09年7月份以后，股市应该进入一个新的阶段，09年7月份之前，如果从05年开始投资你不用特别投股票了。

　　我们经常会有一个误区，牛股是最好的企业吗？不一定，对于中国投资者来讲，可能一个股票的分红是不重要的，重要的是股票的股价能不能迅速上涨。像中国移动和中国石油这两个企业的股票是不太好的，它的股价很难有快速的成长，因为这两个企业虽然只赚一千亿，但它只会赚一千亿，它的股价不会快速成长。如果这个企业每年有4%的分红就是一个好股票，这是没有问题的，但是对于我们来讲定义的好股票是股价的上涨。如果有一个股票这样表现的话，我们不关注的是它的今年能赚多少亿，而是今年赚十亿，明年能不能赚20亿，这才是一支好股票。所以企业不但盈利要增加，而且是要快速增加。我们要找哪些行业在基础中的比重会提高，这是和国家政策息息相关的。

　　2010年我们国家提出转变经济增长方式，从出口导向型经济调整为内需导向型经济，从前三个季度也能看出一些眉目，一些战略新兴行业和内需消费相关的行业速度会提升，也就意味着这些行业的股票他们背后企业的盈利会加快增长，他们的股价可能会有一个较快的发展。我们也是在迷茫的寻找当中延伸出来的行情。传统行业周期性行业更多的出现的是像今年十月份这样的一次股指修复，他们的增幅会放缓。而我们所说的在经济比重中迅速提高的新兴行业和大消费相关的行业，他们的盈利会快速的成长。就像05年到09年投资周期性行业，不用怎么去折腾或者不用怎么精确的选股，随便选一个煤炭股放五年就是15倍的差距，你可以很轻松的赚钱。但是未来五年如果再进行这样一个操作就很难，因为这些行业不再会像过去五年那样的快速成长，未来五连包括公募基金在内的投资将会从周期性行业转向消费型行业，这些行业和传统的周期性行业相比有一个问题，我们之前说的周期性行业的差异比较小，比如煤炭股，这个煤炭和那个煤炭都涨，区别的是涨多少的问题。而新兴行业个股差异非常大，消费类行业和新兴类行业未来一定会有股票赚几个亿利润到几十个亿的利润，但差别非常大。像同样做酒的，有的销量提高会很快，而有的酒只能在一个县城里面卖，很难走向中国，所以个股差异非常大，我们经常讲的良莠不齐就是这样，未来五年是这些行业的结构性优势，但是需要有更加严格的标准率选这些行业里面的成长股，未来很大的趋势一定是小股票好于大股票。而这个在过去五年是不会出现这种情况的，未来周期性行业都在涨，但未来很难出现这种情况。未来对成长股的选择，尤其是不熟悉个股的人会变得更加的困难，但这是中长期的一个方向所在。

　　投资方向：

　　一是重点选择稳定成长类个股持有；

　　二是适度参与主题投资；

　　三是注意周期性行业的股指修复。

　　至于具体的新兴行业或者大消费行业，有哪些行业下面会更加明确的阐述，从我个人的角度来讲，这和我们国家“十二五”规划提出的战略型新兴行业有关系，另外是和消费相关的，比如食品、商业百货等，有一些和大家内需相关的、和汽车相关的、和家电相关的，不一定是汽车、家电行业，而是和这些相关的服务行业等。

　　谢谢，我今天就讲这么多。

　　我讲的部分就是这些内容，下面看客户有什么问题，还是有请朱经理过来，包括我在内，看大家有什么问题，不管是对广发基金的还是对整个市场的问题，我们都会有一个解答。

　　提问：现在对当前创业板怎么看？现在马上要解禁了。

　　朱纪刚：解禁不需要看的太重，如果这个公司确实未来很好的话，产业投资者也不会跑，解禁大可不必太担心，关键是你要判断这个板块是不是高估了，可能我们现在的创业板面临几个比较大的问题，第一个是创业板确实从方向上来讲，是符合我们说的未来具备牛股的方向。第二个是创业板目前普遍估值偏高，所以可能他们需要时间去消化，需要经过一两年的高成长去消化它的估值，对这类股票再等一段时间会好一些。比如现在买了中小板的股票，大部分是06年、07年上市的股票，经过08年的暴跌和09年的成长以后，2010年的投资会比较舒服。第三个是创业板确实良莠不齐，各个公司之间差别很大，有的奇怪为什么能在创业板上市，所以可能创业板之间的差别比较大。像07年上市的很多小股票，有的比07年要高很多了，而有的距离还差80%呢。可能50块钱的股票有的在三年之内变成100块钱，而有的可能变成十几块钱。创业板我认为需要再等一段时间去投资会好一些，而且他们之间的差别比较大，你们要认真的去选择股票。至于解禁这是无所谓的，如果一个股票是差股票的话，解禁会加速他们的跌幅。

　　提问：我拿的广发基金挺多的，广发聚丰我现在有25万份，这个基金我拿了三年多一点，盈利也很好，应该说25万份当时投十万现在有了20万了。我还拿着广发小盘，广发小盘现在是2.3元，现在它在亏。我现在的问题是广发聚丰现在不能申购只能赎回，基金到底是挣了的见好就收，而是亏的应该呢？是把下蛋的鸡杀了，还是把不下蛋的鸡杀了，这是我一直很奇怪的问题。我拿的基金都面临着这个问题，我想请教一下，是赚了就跑，还是赔了不行再仍掉，这是一个问题。

　　我其实很注意广发聚丰，包括小盘，刚才这位先生讲的，有时候觉得你们是专家，虽然你们很年轻，为什么我自己炒股票比基金收益还高，按说你们是专家，你们基金应该比股票散户炒的好，我有时候就很奇怪，股市在大涨而基金不涨，股市稍微有一个风吹草动，基金比它跌的还快。

　　周杨：第一个问题，究竟是先把下蛋的鸡杀了还是先杀不下蛋的鸡？更多的你究竟是砍哪一支，而不是看现在是赚了钱还是没有赚钱，主要是看未来这支基金还能不能再赚钱。你刚才说了有的鸡之前没有下蛋，而未来仍然不能下蛋，你就可以砍掉了。

　　为什么会有这个问题存在？可能更多的是一个规模的问题，像你个人散户炒股，更多的我了解的散户投资就是买一支，比如海南板块起来了就买一支，这可能比整个市场的超额收益要多。但基金就存在这样一个问题，对于变化比较快的行情或者盘子比较小的行业，我们是没有办法去投的，简单举个例子，我不知道恰当不恰当，散户可能更多的像游击作战，打一枪换一个地方，但基金投资更多的是所谓的集团军作战，不可能看好这个行业就买这一个，我们看好的行业一定会买整个集团军去做投资，保证获得这样的收益。为什么我们研究更多的是基于一个行业？因为我们看好这个行业，我们可能会买一些。买一支可能会有一个非常好的收益，而买一些可能会有一个平均的收益，因为很多办法我们没有办法去展开，不可能20亿就买一支股票，这是不可能的。

　　提问：广发聚丰为什么不让申购？是不是应该给原来的老主顾多一点回报。

　　朱纪刚：我们先说个人投资这个事情，我在加入这个行业之前是一个个人投资者，从个人投资的角度来讲，个人投资有两种方式，一种是选实，比如今年的行情你觉得上半年是跌的，你是空仓，到2300的时候你觉得跌到底了可以买股票，这样股票的收益肯定比基金好。这种方法能够占胜基金，但是你如果能够精通这个方法，我可以定义为你不是一个普通的投资者，国外有一个著名的投资者写过一本书《战胜华尔街》，说的普通投资者学一些投资的知识以后，如果能够熟练的应用投资知识是能够战胜基金的，你能够精通就是可以战胜基金的投资者。我的建议是你可以不用买基金，你可以用这种方法做股票。

　　但是问题在于中国99%的股民这种方法并不精通，或者是精通一段时间，所以导致有很多股票跑盈了基金收益，有多少股市买股票的股民跑盈基金了，如果你有幸是那中的一员，你绝对不用买基金，炒股是很好的。但基金的作用是吸纳另外80%不能够跑赢市场的那部分人，所以阶段性的跑赢基金一段不稀奇，但07年全年能够实现150%收益的股民有多少，所以阶段性占赢基金是很容易的，成为基民就是在比较长的时间段不能够战胜基金，所以我们欢迎你成为基民，基金追求的是在比较长的时间段能够跑赢基准，能够有一个相对指数的超额收益。我们经常看美国比较牛的基金是负荷下来每年能够战胜指数三四个点，可能大家觉得这个是没有什么特别的，但是每年都能跑赢之5%，到10年、20年来看这是很多的，这是从长时间段的投资基金和股市的看法，如果你是那20%的人我觉得你真的不用买基金。

　　内部基金的问题，你说小盘和聚丰，如果从成立之日起负荷收益率小，应该说不输给聚丰的，主要的问题是投资时点的问题，他们之间的差距应该不是特别大的，基本上来讲是差不多的。这个是一个投资时点的问题。你说未来应该投哪个基金？我非常同意同事的观点，你要看它未来的表现，要看它组合的方向。我刚才投资策略讲的是未来是新兴行业和消费行业天下的话，如果你买了基金的话，你应该注意基金的季报、年报对它投资方向的描述，如果你认同这个方向你就可以买这个基金，如果你不认同这个方向可以卖掉这个基金。像我们投资了一个股票以后，我们会非常关注这个股票报出的季报，我们的基金季报也代表了我们对未来的认识。如果你认同这个可能会买这个基金，反过来你认同觉得还是煤炭、有色涨，未来还是一个牛市，你通过季报可以看好这个行业，你就可以买这个行业。到底是买哪支基金、赎回哪支基金，主要是看基金未来的投资方向和基金经理对投资的看法，你既然买了对未来也应该有一个看法了，你应该买你认同的。

　　广发聚丰这个基金在07年之前规模是比较小的，一直是十几个亿，它在06年、07年的表现是不错的，在07年最高点的时候有了400多亿，现在是200多亿，这是最大的基金之一了，操作起来无论是买行业还是买股票，确实是规模太大了，会对它的表现有一些影响，所以我们是封闭了它的申购，害怕投资太大了对投资者也不是一个好事情。但即便它是200亿的基金，在今年也进行了比较大的调仓，卖了不行的行业，买进了看好的行业，这是很灵活的，规模问题在一定程度上限制了业绩的快速反弹，但是看复合收益率的话，也是排在前20%的。我相信未来可能不会成为每年排名第一和前十的，但应该来讲它未来的复合收益还是可以的，可能未来也会打开申购赎回，但我觉得你去考虑申购与否的话，也不完全取决于我对它有感情，或者以前买它赚钱就一定去申购它，还是看它的季报和对未来的展望，你认同不认同它的投资方向来决定。

　　提问：我对你们整个有意见，广发聚丰本来是一个非常优秀的基金，你感觉200亿以上没有能力掌控了，但让我来看的话，你们为了挣更多的手续费，就无限制的放大，给基民造成了很大的影响。

　　朱纪刚：这确实不是我们来掌控的，当时我们觉得能到80亿是很高兴的，结果打开了当天一天进来600亿，打开一天以后马上封闭了，我们预期是从20亿变成80亿就很高兴了，但结果一天进来600亿，怎么办呢？我们把这600亿退回来一半，这样客户还是不同意的。所以07年的高点是整个证券市场，包括基金经理在内，不知道怎么推动起来，你很难想象，我们这辈子都不会再碰到一天卖600亿基金的时候。我们的基金规模在07年的时候迅速增大，量力而行形成了200亿的规模，这不是我们的太多责任，而是没有想到会火爆到那个程度，也没有任何人想到在规模膨胀之后能够迅速赶上08年的大跌，所以从绝对额上来讲，这五支所谓超级大基金基本上都是07年形成的，最后规模也差不多。

　　提问：我没有责怪你们的意思，就想说没有做的最好，只想你们做的更好一些，更负责一些，我们就感谢你了。

　　提问：我问个问题，华夏有个基金长期处于封闭，但做的特别好，这是非常值得学习的地方。

　　朱纪刚：这是我们非常值得学习的一个方向，客观的来讲我们水平肯定是不如他的，即使我作为广发基金的员工，讲课的时候也必须承认这一点。两个基金同时放出来，如果我是一个基民的话也会申购水平高的管理人的基金，对于其他投资的基金经理来讲，你所能做的就是提高你的水平，当你的水平提高以后你的收益率赶上。或者说因为基金投资风格不一样，但最后殊途同归。人们会喜欢不同的风格，在你喜欢的风格上加强自己的能力。

　　我不能讲不看好什么东西，或者再谦虚一点来讲，这是我犯了一个不大不小的错误，前九个月我累计了非常大的收益，注意到金融行业和保险行业的估值已经偏低了，可能是由于水平不到，或者是基于长期看好消费而没有买金融保险，更大的原因是水平不到没有看到剧烈的估值修复，没有参与这一拨的行情。如果你之前水平足够的话你可以腾出仓位做估值修复的，如果拉长时间来看，我的季报里面也做了比较详细的阐述，我认为从一年的时间来看，它的收益率我认为是比不过我持有股票的收益率，所以我没有参与，下一个应该是基于中期和长期的不太看好，或者能涨，但是不一定比我选出股票的涨幅高，这是真正的原因。如果从短期来看，确实应该腾一部分仓位来做一把，这样能够在更高的程度上增加基金收益，这是我犯的一个错误。所以我特别在我的投资方向里说，可能大部分仓位用来做成长股的组合，小部分参与主题投资，还有一部分是传统的行业，因为我们的传统行业不是未来就不行了，而是增幅放缓了，可能需要做这一些行业的估值修复。但从中长期来看他们也能涨，但是涨幅可能没有你选出来的成长股涨的非常高。

　　提问：我买的你们的广发聚丰，不能买也不能增仓，所以亏的特别厉害，有人推荐我卖掉买中证500，我不知道那是什么特点什么风格？合适不合适？

　　朱纪刚：中证500股票比较杂，它不是中小板，市值是中小市值的股票的组合，应该说中证500股票和中小板指数我认为未来是会超过沪深300的，但中证500基金是一个被动投资的基金，投资于中小市值的500支股票，从长时间段来看的话，我认为还是能够跑赢大部分沪深300的基金，和一大部分比较平庸的股票型基金和混合型基金。这对投资者来讲是一个比较适合的投资型基金，但和聚丰的比较，我们市场部的同志可能会更专业一些。

　　周杨：我觉得这两个可比性太低，首先两个最大的区别，一个是主动基金，一个是被动基金，聚丰是基金经理管理的，而被动基金是跟踪上整个指数的波动，一个是力图超越，一个是配合跟上指数的涨跌。另外一点刚才说了中证500，最严格的定义是沪深两市的所有股票按照流通市值排名，剔除掉前300支之后，剩下的股票按照流通排名取前500支，中证500指数的基金力图复制这个涨跌值的产品。你刚才说的究竟应该不应该卖到聚丰呢？这和究竟选哪一个产品是一样的，你应该选一个适合未来风格的产品，未来风格是什么？刚才朱经理也讲了，至少我们公司看好的是所谓的基金市场有成长型的中小型股票，如果你觉得这些股票被动投资就可以了，你就可以买中证500，如果你想超越一点点指数可以去买广发投资基金去，也可以买广发领先，这都是主动性产品。

　　提问：我想问一个关于业绩比较基准的问题，我们基金在成立的时候，是基于什么原则来选择业绩比较基准的，我看到有很多风格完全不同的基金，它选择的业务比较基准是完全一样的，对于我们来说可以不考虑只考虑基金的风格。在买已有基金的时候，除了考虑基金的风格以外，还要考虑它的业绩比较基准，我们怎么看待这个问题？

　　朱纪刚：比较基准是这样的，理论上来讲05年之前发行的基金，那时候风格鲜明的像聚富就是严格控制风险的，但05年到08年这些年由于市场得大发展，推出的产品其实是有风格的，但风格不是那么的鲜明，这些年很多发行的基金基本上比较基准差不多，从金融危机之后发行的基金越来越向成熟市场靠拢，发行了越来越多的行业基金和专门投资于某几类行业的基金，再看这些基金的话，基准的比较是有差异的，所以基准是一个历史遗留问题，基本上05到07年发行的基金还是以沪深300为标准的，因为这三年间整个看大市场，基本上都是看沪深300指数，号称专业一点的人数看沪深300的指数略微超过上证，我个人觉得应该多发一些中证500为比较机制的基金会好一些，这还是投资风格的问题。如果你投资老基金的话差别不是特别大，你就更应该关注在年度报告和季度报告里提出自己的未来的投资方向。有的就投资于能源行业，有的就投资于消费行业，就看你看好哪一个行业，未来会更鲜明一些。

　　提问：你刚才主要介绍了全部基金的排名和收益率，我觉得最重要的还要给大家介绍一下这些基金和它的业绩比较基准比起来是超越了还是落后了，你能不能告诉我现在有多少是超越了比较基准的。

　　朱纪刚：我的肯定是超越了，很大程度上超越了，其他人的在季报里面都有，应该是基本都超越了基准，我们的排名都还可以，确实在05年到07年发行的东西基准比较是比较差的，今年有70%的基金，不是说我们，而是说全市场70%的基金都跑赢了基准，今年来看跑赢基准不是一个充分选项，而是必须选项。今年都是这样，但未来不一样。

　　提问：首先感谢两位老师给我们带来投资策略交流会，有一个问题，广发每次发行基金的时点很好，但是有一个广发没有猜准的，在07年的时候发了一个广发大盘，当时我把很多基金赎掉了买这一支，重仓压到这儿了，应该从07年到现在是亏损状态的，也许这期间有一些波动，我想问的问题是这支基金我有没有必要继续持有？你刚才回到涨不涨也不好预测，因为方向是主投大盘股，我想请问您在下一个阶段大盘股的行情会比较好。另外在第四季度，你刚才说了看好一些行业，你认为在接下来的半年里，总体的行情是向上的，还是向下的一个行情，总体的一个系统性的行情方向。

　　朱纪刚：半年一是特别好说，我武断的下一个结论，应该是振荡向上的，如果出现了一个比较大的向下的调整的话，我个人认为对基金来讲是加仓的机会，半年到一年应该是振荡向上的。二八行情和八二行情，我不知道还会不会有比较大波的表现，如果煤炭有色出现比较大的调整的话，这就标志着大盘股的行情有一个结束。煤炭行情和月底美国的动作有关系，所以我不好预测它未来一个季度还会不会再像前20天一样，但从半年到一年的行情来看，我觉得从现在的时点，现在基金分两派，一派是坚定看好大盘股，一派是坚定看好成长股，我是坚定看好成长股，如果你的成长股组合做的还可以得话，应该可以超过大盘股的涨幅。至于广发大盘的事情，我作为同事或者说广发基金的员工，站在这里不太适合你应该赎回哪支基金买哪支基金，做广告的角度讲我肯定希望大家买我的基金，所以我说我一直强调要看上市公司的年报，尤其是你们重仓持有的你们要看他的年报，到底是持有的大盘股还是小盘股，未来看好的是大盘股还是小盘股。所以你应该看一下广发大盘即将披露的季报思路，我觉得你会有一个选择。

嘉宾演讲

嘉宾演讲

交流会现场

   　主题：广发基金2011年投资策略交流会

　　时间：2010年10月24日

　　地点：佛山皇冠假日酒店

　　下面有请广发基金管理有限公司投资部基金经理刘晓龙先生做2011年投资策略报告，有请！

　　刘晓龙：各位佛山的朋友大家好，感谢大家在周末花时间听我们对近期的市场的看法和对明年的判断。这里的题目是2011年的投资策略，但是大家对于近期市场为什么会有这样的走势，还有未来几天包括一个季度乃至于明年整个的走势可能更加关心一些。所以我今天报告内容主要有几部分，第一是对十一以后大盘运行的推动因素的分析，因为只有分析了这些因素，我们才能更好地判断接下来市场可能的大概走势。第二是因为基金投资是长期的，投资必须用时间换取空间，对于明年的市场大概的走势，我们也做自己的一个判断。

　　如刚才吴总所说的，我们投资管理部在10月7号的时候开了一个会，我们一般会在十一长假结束的前一天开会来判断市场。在国庆期间发生了几个事情，我们看到9月份的PMI数据，我记得不是很清楚，应该是7月份PMI数据见底，8月份有一个回暖，9月份一下变成了53点多，这样对市场实际上就产生了冲击。在9月份以来，这样风格的转换已经实际发生了。从9月份到我统计的10月20日，上证综指、沪深300都涨了15%左右，创业板等还是跌了，即使经过一个周四、周四的恢复性的上涨，全部指数还是在跑平左右，这个情况是实际发生了的。截止到目前，虽然我们看到的整个指数上涨得比较明显，但是它现在依然是结构性市场，因为我们做了一个统计，根据22个行业的状况，到20日收盘为止，还有大概5个行业是下跌的，这5个行业是商业旅游、医药生物、商业贸易、饮料和电子元件等，表现出来的依然是结构性市场，我们还没有判断它为一个全面的牛市。

　　9月份的调整实际上是比较好理解的，这是我在9月初给客户做分析时给出的几张片子，第一个原因是是08年国庆期间发生的雷曼倒闭事件，当时导致了国际的下跌，大家利率翻了，所以在9月份或者8月底，跟整个投资界包括深度交流中，大家都有这样一个形象，是一个自我实现的过程。

　　第二个原因是创业版的解禁，当然现在的风险已经释放得相对充分了，但是在当前，我们分析了一下当时的创业板解禁跟中小板解禁不太一样，因为我们统计了一下创业板的股东结构，大概有30%的股东是直投，直投肯定是以资金的利用效益最大化为第一目的。我们也跟很多直投公司做了交流，现在整个创业板的估值或者是在当时是大概50倍左右，但是如果我们把资金拿出来，现在也就10倍左右，也就是说我可以在市场上以50倍把现在手上的股票卖掉，然后在直投市场以10倍左右的价格投公司，经过两到三年的培育有10倍的收益，这件事情是一定会发生的。所以在9月份包括十一过后的第一周，整个创业板包括前期涨幅、消费以及整个调整都比较厉害。

　　第三个原因是政策的风险，政策的风险也是由于基本面的一些因素导致的，我们当时看到的是预测房价的上涨，可能会导致中央有更加严密的政策出来，现在看到的是9月底的国十二条的出台和十五城市限购令的出台。但是我们当时忽视了通胀的因素，实际上通胀就是涨价，一般由两个因素来引起，第一个是短缺，我们今年看到俄罗斯包括东南亚的粮食减产，现在俄罗斯又把粮食的出口时间延长半年，这种短缺会导致一种涨价。第二个是在国庆期间，发生的另外一件事情就是全球的量化宽松又开始了，导致通胀预期加强，这确实是我们在9月初没有预料到的。因为这样的因素，推动了10月份的行情。

　　10月份的行情我们认为是几方面，刚才我们谈到了我们在10月7号开会，首先第一个因素是PMI，大家看到这个因素的时候，为什么会认为它是一个因素呢？因为PMI的指数是一个比较靠前的先行指标，它已经见底回升之后，整个政府和经济学界、金融界在这个数据出台之后，形成了一个一致预期，经济应该是企稳回升了，这是一个预期。因为我们回忆过去的牛市，或者是股市大幅度上行和下行，它一般有两个因素，第一个因素是经济发生变化，也只有因为这个因素才会导致大的牛市，因为在经济发生变化时，公司的盈利预测会不断地发生变化，所以会发生比较大的牛市和熊市。第二个因素是整个市场的资金链发生了变化，这种推动产生的行情一般会比基本面产生的行情少得多。但是我们看到，9月份PMI数据导致了对经济的稳定预期，为大盘上涨提供了基础。

　　为什么今年上半年整个的金融为主的权重板块一直在下跌，因为大家对经济的信心不稳定，不稳定导致了资金的离场，所以导致大的板块在下跌，而小的体位的投资，今年上半年非常顺利。一旦经济企稳之后，大家对于这些权重板块的担心会下降，我们的假设从明年的不确定到明年这些权重板块盈利是上调的，在这样一个假设之下，有了大盘上涨的基础。但是这只是一个基础，要形成向上的力量，最重要的是量化宽松，它应该是一个上涨的主要推动力量。

　　大家都说量化宽松，它是什么意思？我们知道在08年经过了金融危机之后，西方国家首先推出的是财政刺激计划，这些财政刺激计划是有限度的，因为财政收入对整个财政刺激的量有一个上升的限制，到了现在，我们认为不能忍受现在比较缓慢的复苏速度，所以现在想出另外一个办法是量化宽松。量化宽松实际上就是美联储或者是各国的央行购买自己的国债，就是自己印钞票去买自己发布的债券，把流动性进入整个金融体系之中，之后再进行扩散。这个事情会导致一个结果，我们中国和美国都是经济体，比如说美国一直在印钞票，我们不印，它的货币就会贬值，我们的货币就会升值，同样大家都在复苏过程中，对我们外贸出口会有影响，这也就是说为什么美国或者是日本开始了它的量化宽松政策以后各国政府都在推出自己的第二轮的刺激计划，因为大家都不想在这样一个货币竞争中让自己的货币升值，影响自己的经济复苏。甚至有些国家现在经济还是比较差，他就更害怕出现这样的事情。因为美国的经济在全球的经济体中占比很大，话语权很强，所以我们看到从七八月份开始美国的货币贬值了，美国通过这样整体各方面的政策，达到了它本身的预期。

　　这样一个量化宽松，实际上它会导致一些不好的后果，比如说现在看到的是，从9月1号开始黄金涨了10%，铜涨了10%，大豆涨了18%，整个大宗商品体现出来的都在涨。实际上从另外一些角度来说，我们从今年国内来看，各种投资品，除了房地产和股市之外，玉石、古玩、茶叶，我们称之为投资品和投资品的替代品都在出现上涨，甚至很像当年18、19世纪出现的情况。所以我们也要考虑这部分资金的效应，特别是在9月底，房子的限购令推出以后，我们在深圳的研究人员在国庆期间待了7天，深圳推出限购令推出之后，成交下降非常快。发现很多人交了定金之后，限购令一出来，突然成为了没有购买资格的人，发生了很多纠纷，他要退房，另外一方不答应。这些政策一出来，对整个金融市场的投机性效应是非常明显的，这些资金肯定会寻找其他的投资领域来投资，我们对股市没有办法测算，但是他也应该会过多过少地投入仅仅。

　　以上的分析是说，经济基本面的企稳提供了基础，整个流动性提供了上涨的动力。

　　关于宏观方面，因为整个的结论出来是归结到PMI这一块，我们可以看到，领先指数和中国一致指数，基本上两边的指数在9月份左右已经回到一个接近的水平，在大概9月份左右，整个的经济水平是同比或者环比上涨。在这样的涨幅下，大家更关心的是未来的市场。未来市场有短期、一个季度甚至是更长的一年、三五年的判断。昨天我刚从北京回来，在北京录了一台节目，参加的人有民间的一些高手和私募、公募基金经理，相对来说我们还没有这么乐观，因为有私募和民间高手已经看到了4600点和3500点，这是从技术面来看，当然我个人也认为整个这一轮行情应该是上半程，应该是这样的情况。

　　具体来说，从短期开始讲起，从大概七八个交易日之前突破权限之后，大概是在加息和加息前一周进行调整，但是大盘是将调未调，所以应该是很长的。未来几天应该会继续在2900点左右考验一下，但是从目前来看这个市场确实很长。昨天我们录节目，私募和民间高手都在听我们这些基金经理怎么讲，大的行情来的时候，有绝对话语权的一定是我们这些人，所以他们想听我的看法。我想说明的是，现在市场主流的资金或者各路资金都一致看好，或者是很多人都在等着经过这样的急速上涨有一个调整，让大家去买入。我认为这个调整肯定不会升，顶多到2900点，短期看是这样的情况。从四季度来看，今年上半年前三个季度是成长萎缩的季度，或者是到目前为止涨的是中心的股票，可以说基本上回到了一个均衡。就是从年初来看，涨幅又差不多了。接下来的数据，我们的判断依然是通胀是行情的主线。因为从技术的角度来讲，市场的趋势一旦展开，它如果发生变化，一定要有外力，不管是基本面的变化还是其他的因素导致的心理层面的变化。现在我们看，这个市场以通胀为主的行情，如果它出现逆转或者改变，是什么原因？有这么几个可能。

　　第一是量化宽松的政策转向，现在来看，这个政策正式推出的只有日本，推出的是35万亿日元的政策，美联储已经喊了几次，应该马上就要推出。只是它刚刚开始进入了这样一个状态，所以中国目前不管出于什么目的，加息是没有用的，因为加息是全球性的，不只是中国自己。如果这个因素出现，行情可能会变化。

　　第二是泡沫过大，股票估值过高的自我毁灭，因为股票资产作为整个可投资资产的一类，整个大类机构投资者会拿它跟别的投资品的估值做比较，比如说作为一个全面直投公司，可投资的范围有大宗商品、股票、房地产，他一定会在这些资产中做选择。现在明显在中国市场上，今年第一的是房地产和股票市场，所以现在我们看，虽然经过了前期的十几个交易日的上涨，在这些主流的通胀板块，比如说煤炭在还在19、20倍左右，金融在十二三倍左右，主体的还在15-20倍的相对历史较低的估值水平，所以这个因素现在也还看不到。

　　第三是市场逐渐认识到通胀最终会影响到经济本身，但是通胀这个东西，初期时任何通胀对经济是有好处的，对经济是一个正面的推动作用，这也是很多人在加息之后把它视为利好，因为他们认为通胀对经济是有利的。但是如果通胀逐渐演化下去，最终肯定会对经济产生负面的因素。如果市场逐渐认可这种观念的人占了上风，可能也是一个限制因素。

　　就目前来看，这三个因素我们都看不到，也就是说市场会沿着它的原有的趋势运行下去。但是这一块，大家不必要太担心，因为这几种可能的因素出现都是有机可循的，所以它出现的时候，一定会有比较长的信号，它就不会成为一个特别大的风险。

　　从过去一周来看，或者看未来几周，我们认为整个行情会扩散，这也是昨天我们做节目的时候大家形成的基本一致看法，因为经过了前面大概10个交易日之后，主要的通胀板块是煤炭等资源品，上涨领先太多，加上之前消费品板块，我们也看到在整个过程中是下跌的，所以估值低估了之前的现象，现在已经得到了弥补。我们公司预计，觉得在未来的一两个月，三季度会超越上涨，汽车家电等估值在15倍的比较低的板块，跑赢的几率大一些。还有一些季报超预期的成长型公司，也会有不错的表现，整个的热点应该相对说越来越分化。

　　最重要的实际上还是要看明年的市场，因为现在已经到了10月末，整个今年交易的时间也就两个月左右。在谈明年的市场之前，我觉得要先谈几个大的问题，因为中国的市场我向来把它分为三个板块，周期股、成长股和中小板。基本上每年首先在年初做的事情是，对明年三个板块哪个板块更强一点做个基本的判断。我们整体的判断是未来周期行业只能赚波动的钱，实际上这个事情在过去几年已经发生了。我这个图里面列出了四支股票，有两支是消费股票，还有两支是周期股票。如果你从过去到现在持有的七匹狼之类的成长型股票，你经过了高点之后还创新高，而且现在有160%的收益了。但是如果你持有的是招商地产或者是武钢股份这样的周期类股票，你在过去有机会赚钱，但是赚的钱是波动性的钱，而且这个难度是非常大的。回过头来，对于长期持有的理解，你如果持有了正确的股票，是可以长期持有的。

　　对于明年，这三个大板块，对于周期、成长和中小板的看法，我们认为明年周期行业不具备大涨的条件。我们可以回顾一下，过去五年什么样的年份周期性行业有很大的机会，我所指的周期性行业是指像钢铁、化工、机械、地产、煤炭、航空这些板块，我们可以看到，在06年和09年，周期性行业明显跑赢了整个大盘，是什么样的经济基础？我们发现在05年和08年的之间盈利都非常差，整个市场对它的看法也非常差。08年是因为整个的盈利和经济状况都不错，但是最后一个季度的金融危机区库存，导致整个的周期行业都变成了微利或者是亏损。所以在这时候的中国市场，大家给予它是一个低估值，同时也是一个低的GPS，在这种情况下是一个双低。进入09年，因为4万亿的刺激，整个证券行业包括盈利发生了重大的改变。比如说宝钢，它在08年每股只赚了1块钱，到了09年一下子就变成了2块钱，大家在08年的估值是10倍，但是到09年就变成了20倍，这样双向的叠加，就使得它09年比08年涨了4倍左右。只有在这种盈利发生拐点的时候，周期性行业才会有比较大的机会。

　　但是今年和明年不具备这样的条件。因为2010年整个周期行业是盈利的，大多数行业都处于盈利的高点。我统计了一下，因为我之前做过两三年整个制造业小组的研究，今年功能机械、水泥、航空、汽车、煤炭，包括房地产和银行都处于历史的高点，盈利都处于历史最好的水平。在这样的情况下，并且在经济的基本面，我们看到的是4万亿已经收光了，而且明年又是“十二五”规划的开端年，大家研究经济的会很容易发现，中国的经济是以五年为一个周期的，因为它跟着国家每个五年的规划非常紧密。一般来说，每个五年规划的第一年和最后一年，除非一些特别的因素，投资利润是相对比较小的，因为基本上都处于各个地方政府在做规划、报项目，跟随国家每五年的规划来做自己的规划项目的阶段，还处于一个风险的阶段，所以第一年的投资利润不会特别大。在这样的技术夹击之下，我们认为明年的周期性行业的盈利性答复增长的可能性非常低，只具备小幅增长，有的行业可能有下降的波动的情况。在这种情况下，我们只能寄希望于它的估值出现大幅度的提升，但是现在看经过了整个10月份的估值升幅之后，大多数增到了15-20倍的水平，一般周期性行业的估值危险区域，一个经验数据是在20倍左右，20倍到25倍是一个选择期，我们要根据市场的情况来选择，如果市场整体偏乐观，可以继续抬升，如果市场整体偏悲观，可能就不行。这是过去的经验数据，这样看，整个明年的周期性行业，其实是不具备大涨条件。

　　我们的看法，明年的行情经过了4季度周期性的行情，还要重回成长。特别是目前来看，大概从9月份开始，整个的消费开是没有涨。经过了前期的下跌，经过了最近几天的小部分反弹，大部分股票可能处于前期的持平水平，甚至有些是下跌的。这样这些周期行业就为明年的上涨预留了空间。另外，每年的四季度在二级市场会发生的问题是估值切换，是在每年的四季度和第二年的一季度完成估值切换，就是在年报出来之前和之后的一段时间，之前是一个预期的切换，之后是对年报确认的调整。这样一来，在四季度真正切换到了明年的业绩来算价的时候，整体的估值会下移，我们现在的测算比是下降20%左右，甚至有一些更乐观的行业，可能会拿2012年的业绩，大家再给它一个估值，这也是有可能的。更何况我们现在仍然能找到一些明年只有20倍左右或者是20倍出头的消费股票，持有它一年，你期待有30-40%的收益是完全可以达成的，这样对我们来说，应该已经是一个非常好的收益了。所以成长股会成为我们明年主要的选择。

　　成长股现在整体上大家说得比较模糊，什么是成长股，我们觉得主要是在这些消费行业，因为我们过去研究中国的经济体特点，实际上跟美国是最相近的。这些行业的市值在整个A股的市值中的占比，比美国相同的行业在市值中的占比要小很多。从过去的历史发展规律来看，过去10年或者20年来看，中国一直在走美国人的道路，将来也一定会走这个道路。特别是现在提到的一个爆炸性的增长和促内需消费，“十二五”没有提新兴行业，它实际上提的是爆炸性增长和消费，所以我们认为中国从一个投资型社会向消费型社会转型的大的趋势，应该说2010年或者是“十二五”是一个开端，是一个大的转折点。在这样大的转折点前提之下，未来长期三到五年，消费行业一定会成为成长股、牛股倍出的集中营。包括的行业是航天、军工行业、信息、餐饮等行业，都会成为未来首选的行业。而且我个人认为，这些行业或者是股票，未来不能寄希望于以非常低的价格买到他们，我认为这些行业的估值泡沫或者是稍微的泡沫是一个常态，因为整个的A股十几万亿的市值，有这么多钱在这个市场中。大家都逐渐地认识到整个的周期性行业，未来只能挣到波动的钱，因为中国的水泥产量占了全球的一半超出一点，钢铁的产量是6亿吨，也占了全球的一半。也就是说这些行业，它无论从绝对值还是从增长来说已经到达了顶峰，我们不能指望中国把全世界的钢铁生产出来。所以我们一直强调，以投资为拉动这种增长方式已经结束了，未来周期性行业只能赚波动的钱。未来的增长肯定是要靠消费型行业，我认为三到五年内，新兴行业还不能成为拉动经济增长的力量，因为它还没有成熟。

　　既然在整个周期性行业一般的情况下，明年的估值会低一些，我们认为大概率会出现漫长的行情，在这个行情里面，会非常活跃。我们可以注意到，一般来说在周期性行业上涨非常重要的年份，主题投资并不大。因为去买一个煤炭股或者是地产股会涨很多，但是在一个正当的市场中，一般来说主题性投资会得到一个持续的热度，这里面我们认为新兴产业和并购重组是两个大的主题，而且我们更看好第二个主题，它有可能成为明年很好的投资路线。

　　在新兴产业这一块，从7月份开始，胡主席就提到7个行业，在今年，实际上新能源、新能源汽车和信息技术从年初开始就不断地被炒作过，但是从四季度开始到明年年初，节能环保的主题值得大家重点关注。因为它首先还没有被爆炒过，很多公司还可以用估值来看。目前来看，我们跟踪的一些新能源、新能源汽车行业，实际上现在技术还不成熟，从国家规划来看，在三五年内形不成很大的体量，这样对它的炒作肯定是过山车式的，因为它没有业绩支撑，一旦市场短期有波动，下调会比较明显。但是节能环保的技术是非常成熟的，现在唯一的问题是国家什么时候开始投钱。我们了解到的情况，很多部门的规划，比如说脱硝类的，因为过去五年是脱硫，这些规划都在紧锣密鼓地推，而且这些东西一旦推出来，就会形成大规模的投资，这是我们看好这一块的原因，相关的比如说能源基础等都是可以做出选择的。

　　具体到我们公司，关于明年的投资，我们的想法是以正合、以奇胜。我们刚才分析到了，既然在周期性行业整体没有大机会的情况下，成长型的投资完全可以用时间换得空间，即使我现在以30倍的估值随便买一支成长股，到明年这时候我获得30%收益的赢面在80-90%以上，而且经过营销团队的研究，可能找到成长更快的公司。比如说，即使目前我们什么事都不干，随便在白酒行业和商业企业里面找一个公司，因为白酒行业每年的增速大概在17-20%左右。也就是说我什么事都不干，随便选一支股票，公司每年的增速应该在这个水平，如果这个公司经过了加强选择，可能会超过行业达到30%的增长率。再举个例子比如说七匹狼，现在整个男休闲服装行业每年的增长大概在16-17%的样子，表现出来，七匹狼收入增长是10-20%，但是边际效应的激增，利润体现出20-50%的增长。更何况我们可以找到很多增长更快的行业，比如说现在有很多的年轻人，大家都开始不断地玩户外，玩户外用品。我们之前看，要准备整个一套户外用品可能要几千块钱，十年前可能觉得这个东西是奢侈品，但是现在我们明显发现，它已经慢慢从一线城市走向二线城市。

　　现在有很多行业现在非常小，是处在增长的初级阶段，就好像十年前或者七八年前看国美、苏宁一样，还处于增长的起点。比如说探路者，现在行业的增长是30%，你什么事情都不干，只要不犯错误，正常地卖东西，只要在这个行业之中，就可以实现30%的增长。同业的增长，比如说今年卖30块钱，同业增长是21%，明年就要卖1万2，现在是处于这样的快速发展之中。如果这些公司上市，融得了十几亿、几十亿的资金，他可以快于很多同业的发展，它可以去各地开分店，还有淘宝。因为我们现在发现，在广东这样发达的经济体，并不是所有的商场都有户外用品的店，但是你可以发现所有的商场都有运动品的店。所以现在这些户外用品牌就好像十年前我们看运动品牌行业，十年前买个耐克觉得是很贵的事情，但是现在就跟随便买一件衣服一样。因为它10年都没有涨价，但是整个走入了千家万户。所以当你什么时候走到二线城市或者是西部城市，当户外用品已经能够看到的时候，他们的公司市值会像一些大公司是十几亿甚至是上千亿。就像我们过去这些年看到七匹狼每年有50-70%的增长，每年能够给客户带来稳定的30-50%的收益。所以这样的行业现在还很多，我们会有非常多的选择。

　　我再举一个例子，也是最近看到的，比如说蓝色光标，很多公司都应该用过，它做什么事情？比如说蒙牛出了事，它的牛奶被发现有三聚氰胺，比如说今天上午发了一个帖子，但是下午发现帖子没了。这件事情谁做？有一个公司专门做这个事情，当然这只是他业务的一部分。它对于公司的整体公关、形象和外部包装以及市场形象有一个整体的规划，这是一个非常新的行业。我们经过了解，国内的很大的国企包括民企，基本上不会去聘请公司来做这件事情，因为他们还没有这个意识。但是作为国外的一些国际化企业来说，这块业务是很大的一块业务。联想每年在这一块投入大概2亿左右，光蓝色光标的业务量是8千万。所以我们说只有经过专业化的研究，不管是自上而下还是自下而上，会发现很多这样的行业，它处于经济繁荣阶段，现在正好在一个起点，我们只要在这种行业中选择了它的起点，你就可以获得稳定的增长。如果你的预期比较好，你就可以获得连续50年50%以上的增长。这就是为什么我们大部分投资在这些成长性的行业，因为我不能判断什么时候这支股票会涨，但是我一定知道它每年都会涨30-50%。我并不知道它每年什么时候会涨这一波，但是我知道它每年一定会涨这一波，我们就要赚确定的钱。

　　我刚才提到，对于明年的主题投资认为它还会比较盛行，因为明年整体是以小幅指数看涨、以波动为特色的，跟今年不完全一样，因为整个经济预期一致了，所以稳定性会好一点，但是还是很适合主题投资的一个年份。这一块我们主要挑选的是重组类的。为什么是这样？因为对我们投资来说，最佳的方式是找到一个稳赢的模式，按概率算是90%、80%的稳赢的盈利模式。在新兴产业这一块，就目前来看是比较难的，大多数的股票体现出来的是过山车式的行情。因为实际上大多数在新兴产业领域，比如说新能源汽车这一块，大家的主业还是做传统产业，只是说投资了一个新能源汽车的公司在做这一块的业务。我目前还没有看到，比如说新能源汽车电池，还没有人把充放电4000次做到8000次，没有做到就没有完全办法商业化，不能商业化就不可能规模化量产，不规模化量产就不会有盈利大幅度提升，它的行情完全是靠情况来分配的。

　　但是主题投资不一样，我们看到的是一个爬坡式的行情。比如说我们举个例子，这个公司我知道它可能要注入资产，在这个预期没有达成之前，估值的议价就一定存在。但是一定注入真正成型，一般的收益，超额收益是60-100%。我相信这边肯定也有一些在炒股的朋友，最近的一支股票叫中航重机，我们公司买它的时间是在去年的一季度，当时也是根据公开的信息，根据各方面的迹象来判断的，当时买了700万股，股价大概是17.6元，后来我们算了一下大概可以涨到40块钱。这就是为什么我们更喜欢投资重组股的原因，因为重组以后资产的量发生了脱胎换骨的变化，相当于它练功成功了，股价是不会下来的，不必要担心什么时候卖它的问题。如果你做新兴产业这方面的投资，你时刻要担心大家对它的热情什么时候会结束。比如说国家这时候推出来新能源的汽车，不知道它是会见光死还是会起来一波很大的行情，而且涨了之后会担心跑落的问题，因为随着市场的波动非常大。

　　重组类投资我们做了四五年了，我们公司大概是从07年开始，因为我刚开始做的是军工行业的研究，为什么我们认为未来这方面的投资会有更好的机会？因为第一，李荣融在国资委换届之前，他说在他换届之前，把整个央企的数量整合了80%左右，他没有完成这个任务，这个未尽的任务应该会继续。第二，我们明显地看到了率先在资本市场进行资本运作的央企，得到了实在的好处。比如说中航精机的资产，它因为领导人对资本市场的理解相对来说深刻一些，大概在四五年前就开始做这件事情。由于资本市场的运作非常好，不但加快了整个企业的现代化进程，而且从基本市场中拿到了很多钱，拿到钱之后，又反过来发展自己公司的产业。所以中行工业从以前在国资委的排名中是C级，现在已经到了A级。很多央企老总已经看到了，我去做资产重组这件事情，对所有人都有利，没有人是受害的，资本市场也获得了利益。对公司来说在资本市场拿到的钱可能是很多年才能赚到的钱，他来发展自己的产业，这是一件受各方鼓励的事情。而且从证监会监管来说，可以减少很多问题。以前是集团公司在做这个业务，机关也会做这个业务，证监会要进行监管，以后这种情况不可能是长期存在了。我们判断对所有人都有利的事情，它一定会做的。所以我们作为一个机构，也可以根据公开的信息来做这件事情。为什么要根据公开信息来做？因为只有这样，我们才可以构建一个足够大的股票值，以规模化投资来做这件事情，才可以把一千多亿资产中的10%等投资到这个领域。

　　这张图是我在07年构建的组合，为什么可以拿出来？因为现在有很多已经资产重组了，应该不涉及到信息披露各方面的问题。我们这个组合从07年1月1号到现在，我前天更新了一下，这是到周五的数据。它的平均收益是465%，跑赢了沪深300大概是400个点，跑赢了中小板大概300个点。从08年到现在，跑赢沪深300大概是150个点，跑赢中小板150个点，从07年到现在，跑赢了沪深300大概是260个点，跑赢中小板是210个点，今年至今到现在，这个股票已经收益是85%了，沪深300现在跌了15%，中小板是涨了10%的。通过公开信息做重组类投资，应该说是能够固定地获得超额收益的。所以我们未来可能会继续做下去，我刚才提到的中航精机就是一个例子，之前停牌的航空动力，现在又复牌的中行重机，现在还在重组之中，应该会在一来个月内付款。之前像哈飞股份和中航精机，我们也认为还会有很好的机遇。前几天我们看到了中央的一条鼓励地方国资跟优势央企重组新闻，为什么之前没有而现在推动了？因为以前我们会看到资本市场有很多地方国资企业，从产业发展角度来说，应该是被并购的对象。比如说广钢就不应该独立存在，因为它自己整体的产能比较小，南方又不是重工业的基地，它的用途本身也是有限制性的，南方也没有很多的铁矿，它最佳的选择就是跟宝钢这样的企业合并，以共同的经营体身份去跟澳大利亚、巴西谈，这是最好的。但是以前很难推动，如果广钢属于广东地方的，税收都落在广东了，但是如果到了宝钢，一切东西就要上加给央企。如果出了政策解决这个问题，即使广钢跟宝钢合并了，税收等也归地方所有。以后这些肯定会继续，但是未来酝酿更多机会的，可能是地方的国资委资产和央企之间的并购，带来了资本二级市场的股票重组机会。

　　最后再说一下对新兴产业的看法。刚才也提到了，对新兴产业做主题性的投资难度是比较大的，因为这对短线操作要有很强的理解和实物操作能力。我们从基本面的角度看一下，回顾过去发现，传统行业会有很多的企业，比如说汽车行业是一个传统行业，会有很多的品牌和公司并存，没有一家公司可以做到赢家通吃。但是我们在70年代以后，经济学界发现一个规律，也就是在新兴行业很容易形成一个赢家通吃的情况。比如说在新能源汽车领域，大家解决不了的问题是电池大量充电情况下，寿命的衰减是非常厉害的，谁能做到8000次充电没有损耗，它马上就可以领先所有的企业，因为别人只能做到2000次左右，你可以做到8000次，你就可以马上商业化。在这种情况下就可以形成赢家通吃，别人没有办法跟它竞争。所以我们看到的，在二级市场中，应该有一百多家到两百多家企业都涉及到了新能源汽车行业，因为大家看到了它未来的方向。这些企业中，我们判断未来剩下的企业应该不到二十家，可能10%都不到，应该是3%、4%，顶多5%。所以在这一块的投资，大家如果是做主体投资，应该要更加出于风险的把控。

　　整体上对于明年的看法，我总结下来还是刚才的说法，整体上应该是一个指数漫涨的行情。几个板块来看，周期性行业是最大的机会，成长性投资是明年主要赚钱的板块。在明年这样慢牛的行情中，主题投资应该会比较集中，相对来说我们更加看好重组类的主题投资，谢谢大家！

　　主持人：谢谢刘晓龙的精彩分析，为了跟刘经理更好地互动，我们安排了一个现场提问的环节，现在有三个提问的机会，在座的很多观众可能也有很多问题要跟刘经理做一对一的交流，哪位先提问？

　　提问：你好，刚才我看了广发发的那份研究报告发现在流动性方面，有一个比较宽松的环境。但是有一个现象是M1和M2的同比增长，已经在一个下滑的区间，我发现这样一个规律，如果M1和M2下滑，今年这个月M1是20左右，M2是十几左右，同比增长，如果M1减M2达到负值，这个趋势的时候，上证综指会惯性下滑，你为什么说流动性会保持一个宽松状态？谢谢！

　　刘晓龙：谢谢，这位投资者非常专业，是这样的，您看到的是M1和M2的相对比值的下降，但是整体我们看到的是，如果拿现在的M2的总值应该是60多万亿跟08年相比上涨了50%左右，这是中国的M2。现在整个的流动性是全球性的，我们中国对于资源价格有相对控制率的只有煤炭，因为只有中国现在煤的储量很大，还是以煤炭作为一级能源为主。但是跟石油有一定的比值，而且我们也是煤炭进口国，所以它应该是全球性的。如果我们看不到美国、日本的量化宽松政策有所削减或者是有所弱化，凭中国的一己之力，虽然中国得到了好消息，但是还是非常小，这样就不能左右整个流动性的增长。这是第一点。

　　第二，作为一个佐证，我们看到中国的经济还是一个竞争的，经济受美国的制约性非常大，为什么在这个时点推出对我们不利的加息？我们跟外资投行的一些交流也有一些看法，认为这是中国和美国在汇率上的妥协，美国人不在现在退出中国的汇率，中国以加息作为隐性升值的手段。所以我不觉得现在仅看中国的M2或者是M1的相对值就能判断整体的流动性。我理解您的意思，以前有一个研究也是M1和M2的剪刀差发现负数的时候就会出现大的流动性，这不矛盾。我们主要的投资是在成长性行业，所以我无法判断明年整个的周期性行业到底主要是涨是平还是微微涨还是微微跌一些，但是在目前的流动性情况下，做到现在的估值收服是完全没问题的。谢谢！

　　提问：你好，我想请问一下，刚才我记得刘经理说过，这一波行情主要是一个流动性的驱动，其实我发现包括这些外国的政策，从今年以来一直都是有的，包括日本接近于零几律的政策，为什么这一波行情明显是有很多资金在介入，从9月30日开始，为什么恰恰这个时点？是不是因为你刚才说过的，有一个经济启蒙的预期？导致很多资金的介入？

　　刘晓龙：就是为什么在这个时点上发生的？量化宽松推出的具体时间点我没有考证，应该是很近的事情。欧美的第一轮刺激计划是晚于中国的，它是以财政政策为主，以税收、财政赤字为扩张的方式来做。这种扩张实际上有一个限制，就是你在整个经济萎缩的情况下，你又不可能收很多税，你又要把政府的开支加大，这是有一个限制的。而第二轮的量化宽松，从日本推出大概是在9月份，正式推出了35万亿，一开始是5万亿，后来追加到35万亿，正式推出是在9月份。量化宽松应该是日本首先推出来的，美联储在8月中旬吹了风，现在吹的风越来越多，这件事情集中爆发应该是在长假结束这段时间，而且我们也是从新闻上在9月底正式看到了一个汇率，有人提到汇率战争、汇率博弈，我刚才提到汇率的博弈一定是各国量化宽松政策推出的副产品，而且刚才说到了，主要的推动力量是量化宽松，而且第一点提到的是经济基本面的稳定提供了上涨的基础，实际上在9月份的数据出来之前，在政府、经济学界和资本市场没有达到一致，政府也不确定是否二次见底。但是前期加息了，说明了政府认可了。在9月份的PMI数据没有出来之前，谁都没法判断，因为大家都不知道经济是否还会不会第二次见底，资金只敢在小盘股里面游荡或者是寻找我刚才说到的成长类的、消费类的、稳定类的行业。我觉得这两个因素的一个结合，导致行情在这个结点出现了一个原因，我们对它的认识也是初步的，我们10月7号买了会，认可的是通胀，找的是煤炭、有色金属和航空，它受升值的影响。在之后也不断地，因为这段时间行情变化也比较大，我们在不断修正自己的看法，我们认为这个行情也会继续扩散下去。最后一点，股市中很多东西是没办法解释的，为什么在这一点不涨，在那一点涨，很多东西我们只是理性地回过头来分析，至于其他方面的因素，可能还有很多意外的因素，谢谢！

　　提问：你好，我想请问你两个问题，第一个问题是想请问一下，最近广发小盘的净值可以变动这么厉害？因为我知道这个行情是二的行情，为什么广发小盘的基金净值变动这么大？第二个问题是想请教一下，在这个环境下，你认为牛市开始没有？我的意思是说牛市的周期应该差不多了吧？想请你指教一下。

　　刘晓龙：第一个问题，因为广发小盘不是我管的资金，我大概了解一些，所说的变动比较大我不知道是涨得比较厉害还是跌得比较厉害，我们首先看到的是指数的急涨，在这个情况下基金作为主要的资产是股票，必然有这样答的波动。第二是广发小盘在前期一直看好低股估值的像煤炭类行业还有消费类行业这些行业都是通胀收益的板块，所以在10月8号它的净值出现了大面积的增长。但是一般来说一个板块经过大幅度的增长之后，相对它的调整也会相对剧烈一些，所以我的理解是，它涨起来比较厉害和跌起来比较厉害，是跟基金经理个人对于宏观的认识和对整个股市未来的认识相关的。

　　第二个问题，您说是不是牛市的开始，我现在更愿意用一个强劲的反弹来形容它，我刚才说过了市场的上升有两个推动因素，一个是基本面的变化，一个是资金量的变化，基本面的变化一般推动的是一个很大的牛市，如果是网上的，比如说从06年到07年，其实05年中期就开始了，这样的牛市大概运行了有两年半左右的时间，我们看到的这个过程是怎样的？是整个经济运行状态往上的，一直是往上的，而通胀是同比较低的水平也往上走，伴随的是一个加息的过程，体现到金融市场上，分析师会是不断上调公司利润的预期，这样利润的故知会造成很大的牛市。我现在为什么不愿意说是一个牛市的开始而只是一个熊市的反弹呢？因为大家对于基本面企稳之后，对先期低估的板块首先有一个估值的修复，在这样的修复之后，它是资金链往上的，它不会造成盈利的上升。比如说整体，如果增加20-30%资金链的预测不会造成调整，如果继续往上涨，不可能是盈利的提升带来的，在这种情况下，一般牛市的规模，如果称之为牛市也可以看到，我维持刚才的判断。至于周期行业明年到底是涨是跌，我们也不确定，因为中国的消费在如火如荼地展开，这些行业，随便在这几个行业里面选几个，我获取稳定的30%的收益是肯定的，如果加强做一些消费者行业，明年可以做到百分之六七十也是可以做到的，谢谢！

嘉宾演讲

嘉宾演讲

交流会现场

抽奖活动

　　广发基金2011年投资策略交流会

　　下面就把更多时间交给聚瑞基金经理刘明月先生。

　　刘明月：各位领导、各位投资人大家好，首先感谢各位投资人和各位同行对广发基金的支持，我也借各位投资者对广发聚瑞的支持。我交流一下未来半年的投资思路。因为现在行业变化、估价变化、市场波动都要结合起来看，所以我们务实一点谈谈未来半年的投资策略。

　　报告有几部分：

　　1、国内宏观形势。

　　2、“十二五”大趋势

　　3、流动性。

　　4、未来半年投资策略。

　　从GDP从比增比来看(PPT对照讲解)，略有小幅的回落，但是大家可能也看到了GDP增速没有大家想象的这么悲观，在6月20日左右市场有点失去了方向的感觉，觉得市场会二次探底，可能经济会大幅度下滑，所以有点波动，但随着数据的出来，已经在逐步的增加。工业增加值环比回升，PMI指数回升明显，表示经济并没有大家想象的这么差。

　　这是CPI与PPI指数(PPT对照讲解)，压力非常大，也是导致最近加息的原因，大家对加息可能感觉到很突然。我先简单回顾一下这些指数。食品价格上涨是物价上涨的重要因素，其实大家对食品价格上涨还不是很关心，最关心的应该是房价上涨。从国家的角度管住了房价措施就管住了大家最大的生活成本，从生活资料价格上涨，政府相对来说是有所为有所不为。另外从最近原油以及有色金属价格上涨可以看出以后PPI包括CPI压力都比较大，原材料上涨了，接着就会导致食品、家电、汽车等一系列价格的上涨，压力就会比较大。

　　消费方面，因为我们谈宏观的大家都知道，指出口、投资、消费，消费是一个寄予很大贡献的因子，9月份18.8%，比8月快0.2个百分点，有点超预期。但是投资增速很大方面有国外和政府的因素，波动就会比较大一些，消费要由实实在在的内在因素去推动，所以消费不可能有很大的波动，只能微幅的往上升也不错。

　　投资方面，大家知道去年有4万亿房地产增速没有放下来，从政府“铁公基”维持了这样的增速，在这样一个情况下，政府能够控制投资缓慢往下回落，这就是好事了，这就是“保增长”，投资这一块是大头。

　　房地产目前来说，有保障房的建设，以及前期土地开发压力，目前来说房地产投资增速在高位，但肯定会往下走，因为目前政策，无论是从消费角度以及购房角度，银行控制了大家的需求，所以说未来房地产下降是肯定的，只是说速度会是怎样的，我们稳增长以及就业率决定了整体的调控模式。

　　出口方面，之前出口对GDP的贡献接近1/3，前期增速下降，是大家对整个市场没有信心的原因导致的，现在经济企稳回升，大家就不这么悲观了。

　　数据方面总结一下，环比来看不管是出口还是消费以及总体增速来说，第一，经济环比已经见底，开始回升；第二，内需是经济增长的主要动力，特别是消费；第三，通胀压力比较大。

　　我想说一下，前期的次贷危机所引起的银行危机并没有完全去掉，只是稳住了在逐步消化，然后从消费的数据、失业率的数字以及投资增速、房屋成交量价格来看(这是国外的情况)，只是稳住了大家对经济的信心，但不能谈膨胀。

　　另外大家谈到国内投资这一块，我在前面已经谈到了房地产投资，这次政府结合历史来看下了比较大的决心要稳定房价过快增长，其实从内部的一些消息来看，大家知道08年次调控房价的时候就出现了次贷危机，到时候要救经济，对房屋需求马上就放开了，没想到放开之后，什么利率、二套房贷款都是鼓励去购买房屋进行消费，但最后回过头来是房价上涨，一线城市像上海、北京、广州上涨也不少，广州也上涨了20%多，我感觉武汉的房价涨得太快了，以及长沙的房价也上涨很快，以前是长沙是价值的洼地，近一年房价是大幅度上涨，另外包括一些三四线城市都是大幅度的往上涨，这个现象确实很不正常。我们也看到大家的购买力，从你们收入水平提高的幅度和房价上涨的幅度，以及购房的压力(需要多少年来购房)这个比重来看，其实是不支持这个数据的。昨天晚上，我与武汉朋友聊天时说到，五六千上升到一万多，鲁巷都达到了1.2万，这与广州不是非常热闹的价格已经很接近了，但是我们也知道，这边的收入平均水平与广州相比还是有所差距。也就是说房地产价格大幅度快速上涨是不正常的，所以这一次政府调控的力度、调控的时间，大家要有所心理准备，这也是站在投资的角度来说，必须要做到这个思想准备。其实政府也做了这样的思想准备，我们知道4万亿的投资还在持续，包括投资向中西部转移，收入倍增计划等等，就是要加大消费对经济增长的贡献力度。然后，新兴产业也在为未来增长以及能源压力、资源压力做准备，另一方面也在让它对经济增速做贡献。所有的准备是为了什么？其实就是房地产增速要做好一定下滑的准备，也就是说如果你房地产价格一直这样往上涨，或者说没有达到调控的目的，政府做到足够的时间来迎接成交量下降、房地产增速大幅度下滑的准备。大家可想而知，房地产又往上涨，那岂不是通胀非常厉害，我个人来看对这一块至少不能乐观，我也不是去鼓励大家去悲观，不是这个意思。另外包括房地产调控的时间段，可能会比较长，这是大家对投资房地产股一下子进去、一下子出来的原因，大家都知道现在股价低，但是如果房地产调控时间长一点的话，房地产股票压力时间就会比较长。也就是说从资金投资的目的以及市场的判断，综合来看，对房地产总体不能太乐观。

　　总之一句话，经济在逐步回升，也导致周期类的股票都涨得挺好，这就源于流动性。流行性是很好，但大家钱多了我不会去买一个预期不好的东西，回升也是有一定幅度的。至少大家对经济比较看好，不这么悲观，就是6月20日市场大幅度下跌就是经济二次探底的反映，我当时觉得过于悲观了，所以市场反映很激烈，现在沪深300、大盘股之后都往上弹了，也就是说大家说的流动性导致股指修复部分已经基本完成，接下来就看经济增速了，也就是我们谈的开始回升。有些人认为经济很好，我们通胀肯定会不断的起来，物价会飞涨，中国有点围观外面的感觉，我们是铜进口国、矿的进口国等等，等于我们要大幅度买这些材料，美元贬值你的压力就加大了，他们又看好新兴国家的需求，因为有内在发展动力，人们物质生活水平都处于比较低的水平。但是我还是有一点预感，我觉得这样下去是不正常的，还好，过了一个星期，市场大幅度往上涨的时候，一个星期之后立马加息，外围说我不敢加息，我就加息给你看，加息的目的是什么？冷却中国、冷却世界。为什么？大家都看好中国，都看好新兴国家的需求，我就要冷却，我就要降低经济增速，降低经济增速很好，就是因为外围并不好。我们要冷却全球经济增速就保持在一个太过于热的水平，对于我们国家来说也不要发展这么快，发展这么快干嘛，大家压力都这么大。中国做了这样一个决策，我们的调控越来越灵活性、前瞻性。我加息就是改变了大家的预期，你不要去大炒期货价格，因为我要降低这样的增速，可能就会有所遏制。所以我觉得这一轮调控措施比较明智。

　　从国际调控思路，从自己的调控思路，落脚点就是落到消费上，从次贷危机之后我们知道不要过度依靠出口，其实我们的财富积累水平可以消费升级了，因为前几年投资消费比重并不平衡，出口和进口并不平衡，我们现在要回到平衡的位置，这叫结构调整，也叫经济转型，也就是说消费这一块可能是一个大头，是国家鼓励的一个方向。而且过去五年也好、十年也好，我们的消费增速并不低，现在我们还是要平衡，让大家从各个角度有能力去购买，想购买或者无风险购买，比如说在医改的前提下，社会保障制度做得更好一些，收入也慢慢的提高，隐性收入、明性收入也好，最后导致消费水平在逐步的提高。刚才说消费增速环比增长0.2个百分点，你不要小小看0.2个百分点，如果以这个速度下去还是很快的。所以说消费是未来经济增速强有力的动力。

　　我想更多的说一下通胀。通胀压力大，没错，大家压力最大的一块是什么？肯定是房子汽车我可以不买，这是高端消费，其他的家电、食品、衣服等等，这一切大家都觉得没什么。所以，这一块从今后的角度来说会有所放松，适当提高了。从实际生活成本角度来看，最大的一块是房地产。如果商品房这一块调控得比较好，我们的经济就会在比较好的状态上发展，而且是可以持续的，如果没有做到房地产的调控，那我们经济持续稳定发展是不可持续的。为什么？大家很快就想明白了，包括次贷危机房地产泡沫破裂所导致的后果大家也看到了，美国不就是这样导致的次贷危机吗，所以说房地产泡沫不能再吹了，至少要停在目前这样一个水平，我的收入提高了，提高与房价比重也比较均衡了，这样大家就比较好了。对不对？也就是说购房压力没这么大了，相当于变相降低房地产价格。这一点又回到房地产投资增速至少不能乐观。大家购房也是一样的，这里面与生活息息相关，有些人不大喜欢听政府的话，趁目前在调控的时候我去买房，等调控放松了，价格一定会快速上涨。不一定哦，现在不一定跟以前一样，这是我个人判断，可能不一定对，但我只是从这些逻辑来判断的，比如说政府所做的准备，以及“十二五”规划来看，政府还是会达到目的的，政府有的是办法，就像一个孩子在成长中又不能溺爱他又不能过度的伤害他，所以我还是比较相信政府，相信他调控的目的还是会达到的。这里面取决于开发商的资金压力、取决于老百姓心里预期、购房动力，以及政府执行政策的力度等等，政府自己内部也有不同意见。所以我的意思说，我的判断有风险，但必须要做判断，投资要做判断，不做判断就没有收益。

　　我就宏观经济数据以及大的方向，就解释这么多。接着就讲大家关注的“十二五”大趋势。我前面讲了包容性增长，不能一味追求GDP增速，也要重视民生，民生最大的问题就是房价，再就是缓解社会矛盾，我相信有了医疗的保障体系、有了教育比较好的环境，大家消费就会比较放心一点，不会把钱过多的存在银行。也就是说GDP还是要保的，但又不能过多的去追求GDP数据。

　　我前面也谈到了经济结构的调整以及战略性新兴产业以及区域经济的调整。1、从出口、投资拉动向以内需为主转变；2、区域结构调整，中西部承接东部产业转移，东部产业优化；3、大力支持战略性新兴产业、比如说新材料、新能源、新能源汽车、节能环保、高端装备制造、生物、新一代信息产业等七大产业。新材料其实就解决了资源的问题，新能源解决了煤炭的压力，新能源汽车也是一样的，从开采运用最后到老百姓具体这一块，还有一些产业就是提高效率的，比如说高端装备制造产业等，也就是说一些核心产业都包括了。这就是结构调整的方向。

　　接着谈第三个部分：流动性。流动性导致股票上涨，我个人认为一定程度是合理的。这是下半年新增贷款数据，与过去比较比较宽松。我说一下流动性对股价的影响，股价就是股票，目前股票供给就是这么多，当然你说有一些新股票上市，短期来看、动态来看都是比较少的。股票的需求是什么？不就是流动性吗，不就是钱吗？如果流动性越宽松，需求就越高，供求矛盾就会有所改善，导致股票价格会有所上涨。但是股票价格其实还是由内在价值和目前心里预期所决定的。我的观点就是流动性可以适当的提高整体的估值水平，但是最终还是要取决于实体经济的需求和各个上市公司基本面的改善。从这个角度来看，我个人认为目前大盘股估值水平已经提高得差不多了。

　　第四部分谈一下具体的投资思路。总体来说：1：市场整体趋势向上，机会比较多。2、流动性的宽松带动周期股的上涨。快速上涨的过程，我认为已经差不多了。3、长期投资机会在大消费、先进制造业。4、未来风险在于国外滞胀、国内通胀，从而引发紧缩政策。

　　投资方向：1、大消费。医药、食品、零售、园林装修装饰、服装家纺、旅游等，这是属于消费升级。2、优势制造业，包括机械、能源设备、精细化工等。3、新兴产业：TMT(计算机软硬件、电子、通讯)、新材料等。

　　我就说这么多，谢谢大家！

嘉宾演讲

观众认真地阅读广发基金资料

会议现场

会议现场

　　广发基金2010年投资策略交流会

　　时间：2010年10月30日下午

　　地点：浙江音乐厅

　　祝俭：大家好，我主要讲几个方面，第一个是回顾，第二个是发生的变化，第三个是展望，今年四月份开始中国A股市场幅度比较大的下跌，一个大的背景是国家不能接受现在传统行业的增长，觉得这是不合理的，触发的因素就是房地产，2008年底到2009年，大家知道中国的房地产差一点的城市涨幅20%以上，上海、北京这样的城市涨幅在100%以上，即便中国经济增长很快，5到10年实现这么一个大的涨幅，我们一年就实现了，中国政府一调控大家就接受，悲观的条件下2300点是市场上能够接受的，如果经济出现明显的恶化2000点也是可能的，过去跌了2300点，到十一以前，过去所有好的或者坏的预期反映在股市里。

　　做投资是一个大的逻辑，在这个大的逻辑里我们自己赚到钱，一个基本的大的逻辑，中国的传统行业没有一个高增长了，中国高增长的时代百分之百结束了，最简单就是钢铁，我给大家看一个图，我自己看很惊讶，中国粗钢产量90年代末占全世界水平不到15%，但是去年中国粗钢产量占全世界一半，中国GDP占比是个位数，但是我们钢铁产量占全世界50%，也就这样不能再高了，因为会形成贸易壁垒。

　　另外一个，中国的出口，大家知道我们在2000年前后加入WTO，中国十年以上维持20%以上的增幅，但是如果未来20年中国出口继续维持现在的增速，全世界商品都是中国生产，这是不可能的，中国的出口和重化工业过去十年可能达到一个增速的顶峰期，未来会有一个增长，但是增速会下降，最明显制约中国增长的其他都是小问题，大问题就是房地产。

　　我举一个例子，上海在复旦大学边上2000年的房价3000到5000块钱，现在已经卖到5万块，短短10年里房地产价格涨了10倍，也就是说如果一个聪明的人10年前买了复旦大学边上的房子赚了50倍，这是不正常的，在这样的条件下即便没有房地产调控，过去10年里是一个大牛市，里面很大一波股票，其中一部分就是有色金属和资源煤炭，一个就是房地产，最简单的例子，万科，大概涨了17倍，从2003年开始算，长了一倍，短短10年长了34倍，98年以前中国没有严格意义上的房地产市场的，但是中国的房地产量这么大，价格这么高，难道中国房地产的增速还能维持10年以前那么高的水平？市场纠结就纠结在这一点，如果房价长了，有更多的人有了房地产，量很大，加速房地产的市场，这个时候都会利空，一方面对金融造成了很大的金融风险，另外一方面政府不断的调控措施，使房地产股价估值一直受到压抑，如果房地产价格受到控制，大家买涨不买跌，如果房地产价格下跌，会导致房地产的萎缩，所以市场也会利空，这个就是很好的结识了为什么A股市场那么难受，一个最大的行业不管好还是坏都会影响股价的下跌，所以十一以前中国A股市场涨的全是跟房地产无关的股票。

　　第二点，中国市场面临很大的问题就是通货膨胀，在过去的10年中国的粮食价格应该是每一次高点和每一次低点接近，每次高点应该差不多，每一次低点差不多，但是大家可以想象一下，中国的粮食就是猪肉的价格，每一次高点比每一次高点高，每一次低点比低点高，所以不能简单的解释粮食价格，为什么出现这种情况，我个人觉得过去10年中国低端劳动力成本翻其一倍以上，我们粮食价格，如果一个人是务农，或者是进城务工，如果务工的成本不变，粮食不涨是能够接受，但是如果务工增加一倍，但是粮食不增长，会有更多的人离开城市，这样粮食不是，粮价就会上涨，为什么低端劳动力上涨？我给大家做一个解释。

　　最大的问题我们从70年代末80年代初中国实行计划生育，全世界只有中国计划生育，不论这个政策失败或者是成功，很明显的就是60年代平均的出生人口2400万，包括存货下来的，到91年以后出生人口，98年1200万，60年代的人到现在50岁左右，40岁到50岁，他们现在是壮年，劳动力的主力军，他们这部分人口非常庞大，未来10年他们平均年龄50岁到60岁，他们会逐步的退出劳动力市场，我们新增的劳动力来自于90后，未来10年90后的人成为新增劳动力的供给，新增劳动力总量只有60后的一半，所以中国的劳动力应该是不足的，这种不足一定会引起中国人力成本急剧的上升。

　　另外一点，我们从98年开始实行了高校扩张，未来的人受高等教育的比例会比60年的人和70年的人大笔提升，所以低端人口会更加骤减，所以我们自己的基本的判断，从2000年开始，估计2015年以后低端劳动力会出现瓶颈，严重的不足，中国劳动力市场一定从2010年的标志，2010年最大的标志就是罢工，中国从改革开放以后罢工是非常罕见的，但是2010年非常多，而且政府是鼓励的，所以出现这种情况我们就是已经谈判了，说明劳动力是不足的，所以中国劳动力价格一定要上升的。

　　回到刚才的前提，只要是低端劳动力价格上涨我们两市价格应该上涨，不管时间上不管错一年还是两年，但是长远来看这个关系是城里的，所以中国未来通货膨胀的压力一定非常大，所以我们的媒体，包括一些所谓的学者在今年上半年，今年上半年物业可以上升了，总是不断的告诉我们总量是平衡的，粮食的总量没有差那么多，所以未来的粮食价格一定是下跌的，我可以负责人告诉大家短期内一两个月粮食是下跌的，但是三到五年中国老师价格一定是上涨的，我们生活成本一定是不断的上升，所以这种情况下中国的出口主要依靠低端劳动力，这样的中国出口能力一定是丧失的，所以一个以房地产为主的中国化工业到达一个顶峰期，第二个，低端劳动力进入市场的不足引起通货膨胀，使我们经济政策面临两难的处境，经济增长是下跌的，但是通货膨胀越来越高，今年10月份创新高，突破4%，中国的CPI，明年一季度，没有任何理论依据，我估计5%左右，可能这个也是相当高的水平，因为现在中国经济还不是很高，但是4%到5%的膨胀，如果中国经济非常好应该是多少，所以政府处于两难的处境，所以很多的媒体和报道10月份的加息所谓的加息的开始，理解成任何一次加息会引起股市的上涨，这个逻辑是错误的，我们看到的为什么会涨，是因为经济非常好，你可以不断地上调，这一轮是没有的，经济不是非常好，外国还在挣扎的死亡线上的水平，政府出发点其实很简单，稳定经济增长，因为通货膨胀对普通家庭影响太大了，所以需要加息，这是一个基本的逻辑，未来我们处在这么一个经济环境下，中国经济增速下一个台阶，中国经济膨胀上一个台阶。

　　这种情况下我们怎么做投资，投资机会人人是有，我们需要回避一些行业，回避的行业就是制造业，制造业未来一定是有所回避的，不管短期内有没有机会，三到五年是没有机会的。

　　给大家回顾一下历史，90年到2000年，比如说中国长虹，是牛股，因为当时是家电的普及期，这是中国大概在一些大类品种里100多类，小家电80%是中国生产的，空调70%，冰箱50%，这么高的比例我们还指望这么多行业超过社会平均率的水平这是很难的。

　　第二点，我们再回顾一下90年到2000年轻工业期，2000年到2010年重工业期，一个最重要是房地产，98年房改，过去十年是黄金期，第二个，建设，中国政府把土地拍卖出去，房地产价格很好，最好的行业是金属，第二个就是煤炭，98年中国煤炭是亏损，煤炭股98年开始已经很高了。第三个，以万科为代表的房地产企业，万科在2002年到2010年八年里经历的增速40%，这是非常夸张的水平，只要达到25%就可以达到你买的股票里10年里翻10倍，但是万科是40%，这是非常夸张的。

　　在这样的前提背景下，我们做投资肯定找到未来增速更大的企业，赚钱的企业，未来中国最好的企业就是两大类，一个是大众消费品，一个就是技术密集型行业，但是技术密集型行业比较难找，政府力量太强大了，技术密集型大部分是国有企业，民营企业比较少，我想未来的中国的3到5年是中国消费品行业，大消费行业最好的3到5年，基本的立即就是刚才的逻辑，我们的低端劳动力不足，所以我们消费品价格是上涨的。

　　中国所有的节省市提高了最低生活的水平，平均涨幅20%，一年，如果每年20%是非常夸张的，这种背景下我们劳动力获得的水平超过资本家。

　　我给大家看一个图，这是一个什么意思，就是我们老百姓，这个消费是大消费，老百姓拿到的钱占整个GDP的比重，一直下降的，因为中国改革开放以后最受益的是资本家，不是劳动者，整个GDP我们老百姓拿到的钱占45%，但是2009年我们35%，我们平均一年降一个百分点，这是非常高的，这是全世界最低的居民消费占GDP的比例。

　　所以我们可以回想一下，中国过去消费力出现了很多的牛股，一个是云南白药，因为这个股票基本上2003年开始所有的证券公司都是推荐的，是一个白马股，他的东西大家都知道是很简单的短息，但是大家回过头来看一下，2003年到现在如果没有记错的话涨幅是30倍左右，2005年开始算现在的涨幅也超过10倍了，我们做一个假设，未来的10年中国的GDP消费比重每年上升一个点，这样的公司更多了，我想主要存在哪几个行业呢，我们讨论一下其他行业。

　　第一最先排除的是跟低端劳动力相关的行业，比如说纺织、玩具等等，你给工人更多了，当然资本家就更少了。第二个，大量的使用低端劳动力，比如说建筑工程，建材，为什么对银行业相对来说不是很好，是因为如果经济增速是系统性下降的话就面临一个问题，因为中国的出口会下降，这是一个基本的前提，中国的资本家赚钱就更难了，还要给工人涨工资，这个时候赚钱利润率应该越来越高，政府为了平衡这种关系，因为政府主要任务和维持社会稳定，一定会拿一个利润最丰厚的行业开刀，很简单一个逻辑，现在利润最丰厚的行业，银行几乎全世界赚钱最高的行业，那首先是削薄弱利润率的行业，因为大部分银行是控制在政府里边，会通过手段把存款加上去，把贷款利率降下去，所以未来的10年是银行的转型期，利率还是有增长的，但是会很缓慢，你遇到了金融危机，银行业本来受到了打击，一块钱的本金赚到了2毛钱，这是全世界最好的行业，所以这个行业未来会不断地削弱的过程。

　　讲讲上游，我个人觉得对上游还是保持一个相对乐观的态度，因为第一个，觉得这些逻辑都是可以讲的，第一个因为中国的城市化过程还没有结束，对资源品还是一个旺盛的需求。第二个，印度是未来经济超过中国的一个新的增长极，印度现在是没有高速公路的，这么样一个大国，超过10亿的人口，印度没有一条高速公路的，他们的高速公路大概相当于我们一级公路，如果印度进入资本建设期，全世界的资源给他用还是不够的。

　　另外一个方面，为什么对资源品比较乐观，过去10年全世界只发现了几个大规模铜矿，铜的开采每年上升，铜矿发现每年下降，现在唯一寄希望的就是阿富汗的铜矿，所以资源这一块我是非常乐观的态度，有一些不太好的行业大家可以回避了，比如说交通运输业。

　　现在一线城市的房地产价格肯定是有压力的，虽然有上涨，但是涨幅会大规模缩小，如果大家买房子未来到三四年城市买房子比较好，一个基本的逻辑是这样的，为什么我们现在一线城市的房价跟三四线城市差那么远，因为是一个建设阶段，未来随着发展，卫生、教育和医疗会下降的，比如说县级市他们为有所上升，这个时候你涌入上海和杭州是没有必要的，这些城市人的工资水平现在看比较低，未来工资最大的上涨是来自低收入者，从金融上来看，我自己做一个统计，中国三四线城市按揭的比例，从银行贷款买房子的钱咱这个城市全年房地产销售金额不到10%，这个数字大家可能不相信，但是统计上是这样的，从银行贷的钱按揭买房子的比例占整个销售额不到10%，我指的是销售金额，这个很夸张，三四线城市的房价总价在五六十万，这代造成了父母和老丈人家家拼起来，但是这个房子有大规模上涨的空间，城市的房价到达顶峰期的典型标志是不能从银行加大贷款了，银行贷款比例应该是60%左右，一个城市正常的房价40%是买房子人付出的，60%是银行贷款，所以从这个角度来讲大家有钱就三四线房子肯定是没有问题的。

　　回到前面的主题，我们最看好的就是消费品，和收入增长相关的，中国房地产为什么这么好，一个收入是上升的，有一批给我们带来丰厚回报的消费品，如果归纳行业有这么几个未来会非常好，一个就是商业，或者是百货，我个人觉得是超市部，就是全世界的超市最后不是受益于选的店面选址多么好，而已受制于后台系统，但是后台系统上我们最终会被沃尔玛和家乐福打败的，大家参观一下上海的百货，梅龙镇、中信或者是久光百货、八佰伴，再到省级城市，比如说到银川、重庆、合肥、郑州这些城市去看，再去看他们的百货是一个什么样的水平。再往下看，我们到绍兴、到金华，到西部的绵羊类似这样的城市，差异太大了，这个实在不能同日而语，中国百货业有太大太大的空间了，可以不断地更新换代，销售额可以不断的上升，因为卖的东西越来越贵了，所以中国百货股未来一定非常好，更好的百货股份在中国的西部。

　　第二类行业，品牌、服装，中央二台一个节目，五个一线演员给中国服装做了广告，单件就是五六百块钱，但是可以有这个意识吸引我们的眼球，所以中国服装是有前景的。

　　第三个，一个比较好的行业，可能就是食品饮料，食品饮料也是分行业的，比较好的就是红酒这个行业，但是会面临一个问题，中国的红酒到底会不会被国外打败，因为红酒不发源于中国，从欧洲过来的，这个行业非常好，每年增长20%。

　　食品里我觉得最好的一个行业，这个纯属个人偏见，最好的就是白酒，我为什么看好白酒，简单的逻辑，中国在过去100年实在太穷了，所以越是落后的国家越是对自己的文化没有创新的，所以我们要打破传统文化，但是只要国家是崛起的，特别重新崛起的国家一定有文化创新，所以我们中国只有两个东西是有文化的，一个是白酒，一个是中药，这两个东西在资本上是占有标的，如果大家相一下过去5年中国最好的白酒企业就是五粮液和茅台，特别是贵州茅台涨幅是非常惊人的，中档白酒，跟前面逻辑是挂钩的，随着大众消费的上升，原来很难买得起中档白酒的是比容易买得起白酒的，中档白酒一定进入黄金十年，一定会超出我们在座的所有的预期，比如说在座的认为给我们提供更多的回报，但是未来10年这些白酒的企业一定远远超过你今天想到的回报。

　　第四个，前面讲的食品饮料，食品饮料跟家庭生活密切相关的能不能牛股，我个人没有信心。另外一类很好的行业就是保险，因为金融业大家知道分为四个业态，一个是银行，一个是信贷，一个是信托，一个是保险，我个人认为是保险，如果从一个理性判断的角度，看远一点一定是系统的下降，不管未来3到4个月有什么表现。

　　比如说我从来没有买过保险，所以我觉得保险股很好，因为有太多的人需要买保险了，中国保险普及率只有斯里兰卡的一半，美国和日本的五分之一，不是你买的金额，而是你买的成本占你生活成本的比例是美国和日本的五分之一，因为我们收入比他们低很多，所以未来我们收入上升的，我们比例还能上升，保险这个行业是不可限量的。

　　大家可能不知道我们的巴菲特那个公司就是一个保险公司，他使用保险赚来的钱投资企业股票，然后去盈利，所以净盈利未来最好的行业一定是保险。

　　还有一类行业，就是医药，医药我个人最好的就是从文化复兴角度来讲就是中药企业，中药企业很多了，建议大家买真正的中药，真正的中药很容易理解，比如说你一说六味地黄丸一定想起一家企业，如果我是买六味地黄丸我只会买一家企业的，其实很简单，即便有一些公司做的阿胶品质超过了现在最好的牌子，但是他不能叫那个牌子，所以这些公司都会成为未来受益于中国消费最好的行业。纺织品在中国能不能成功我个人没有信心，因为印度企业非常厉害，他们外语水平比我们更好，他们信用环境比我们更好，印度人非常讲信用，所以我想这一点很是有压力的。随着新农合和医保的推进，我想中国的医疗行业，从2010年开始一定进入了黄金期，虽然短期起来有点贵，但是未来一定非常好。

　　第四类，因为人力成本非常高，有一个行业替代人类的机械，比如说自动化设备，比如说机床，未来是非常好的行业，但是这个行业不能有牛股，民营企业可能进入这些领域，但是最有效率的企业应该是民营企业，所以可能这个行业也会有牛股，但是大牛股的概率不高。

　　最后简单介绍一下我个人对未来一段时间股市的看法，我们看长期，我想知道长期来说讲话可以不负责任的，从短期来说，因为刚才讲过一个基本的逻辑，中国经济增速会下一个台阶，通货膨胀是上升，未来半年我觉得应该看好大消费，逻辑和前面说的是一样的，但是有一个更大的前提，2008年是全球的危机，中国政府为了提升中国人民的信息，2008年下半年大规模放松了信贷控制，我们2009年信贷总额9万亿以上，同比增长了30%以上，2010年略有下降，当时说的总额7.5万亿，但是上半年是表外资产，算上那个8.5万亿，同比增速18%，估计到年代12月份，环比增速下讲勒，所以今年的A股市场看到一个局面，虽然已经周期股有比较大的反弹，但是全年来看大多数股票还是下跌的，长大的股票全是跟消费和新兴行业相关的。

　　2011年我们会面临两个问题，第一，通货膨胀率会在2011年一季度达到一个比较高的水平，刚才说了10月份4左右，9月份3.6%，2011年一季度会再创新高，超过4%，最高5%左右，这么高的一个通货膨胀水平，解释一下为什么这个时候最高？因为中国来说一般春节前后物价会上升的，所以一季度压力非常大，所以这么大的压力条件下，信贷额度控制一定比较紧，所以11月底到12月初中国召开展望第二年中央经济工作会议，基本定调比2011年更紧，放贷款估计控制在6到7万亿，绝对额下降1万亿以上，但是我们的经济规模比2011年更大了，因为土地增速，所以同比增速下降15%以下，大概14%左右，2009年30亿以上的同比增速，2011年18%，所以给我们市场很大的压力，半年多时常会下跌的，2011年信贷增速比18%更低，在14%、15%左右，这么大背景下，在这么一个紧的信贷控制下周期品行业有很好的表现是匪夷所思的，逻辑上是不能成立的，所有的行业都需要信贷支撑，比如说房地产需要信贷支撑，建筑肯定是需要信贷支撑，大规模基础设施建设需要信贷支撑，所以2011年消费股给我们非常丰厚的回报，2011年大家紧紧的抱着消费股，不管从长期来看还是从2011年大的背景来看，投资消费股肯定不会错，最好的行业就是百货、医药、中药，食品里的红酒和白酒，品牌、服装，还有自动化设备，还有保险，我想2011年最好的行业就是这些行业里。

　　谢谢大家！

嘉宾演讲

会议现场

会议现场

　　主持人：接下来进入我们今天的正式，让我们用热烈的掌声有请刘晓龙为我们讲解2011年投资策略。

　　刘晓龙：大家下午好，我是前天来到苏州，昨天上午在东山镇的旁边调研了一下四季度，太湖景色很美。首先感谢大家今天下午花时间来听我们公司对四季度，对明年市场的看法，我今天大概花五十分钟左右的时间讲三方面的内容。

　　第一方面我们要预测未来的市场首先要了解现在市场的运行规律。

　　第二方面因为最近因为快速上涨之后，现在两周都在调整了，对于未来的市场特别是两个月甚至明年的市场有怎样的预测。

　　第三点我们既然判断市场是这样的走法，那么对我们广发的投资来说明年怎么做也和大家分享一下。希望对大家投资有一个帮助。

　　大家都知道，十一以来，整个个股体现是快速上涨，一些报纸也提到牛市或者很多市场观点也在交锋。从九月份到现在，整个风格转换已经实际发生了，但是十一之后整个上涨的市场实际上到现在看还是一个结构性的市场。今天上午花时间把数据做了最新的更新，到昨天收盘为止，还是有三个行业下跌的，到目前为止还是结构性的行情。

　　为什么十一之后，突然整个股指有这样一个结构性的上涨，当时就认为结构以通胀为主的板块，当时没有想到是这样一个大的上涨，但是认为仅限于煤炭板块，但是在十一期间，九月份数据出炉，8月份51.7%也在一个比较低的位置，大家对整个明年的经济还是有疑问的，但是到九月份53.8%，整个政府、金融学界、资本市场基本形成一个预期，就是经济已经见底回升。

　　一个牛市的发生要具备两点，第一点经济一定是从低向高的过程，不管是快速上升还是螺旋式上升。第二货币整体的趋势是宽松的，而不是收紧的，在这样的情况下会产生比较大的牛市。

　　另外一种情况，经济相对来说比较稳定、平稳，在这种情况下企业盈利一般不会超过预期，但是资金链产生扩张状态也会产生牛市，但这种牛市不会有前一种规模大。

　　我刚刚提到九月份PMI数据出来以后在主要领域形成经济预期，这是一个基础。最重要的还是九月底，包括十一期间不断出现的首先是日本把他第二轮量化宽松政策从5万亿日元推生到35万亿日元，这个出来以后我们就看到美联属、欧洲也发明爱推出量化宽松政策。

　　所谓量化宽松政策，实际上这个就是通过央行购买国债，大规模增加金融系统内的流动性，并将国债利率人为地拉低到异乎寻常的水平。

　　在08年金融危机之后，美国等发达国家推出了刺激政策，到今天整个经济恢复，用客套话说我们不能容忍这样慢的速度，这个时候他们就想到了货币，这就是整个政策的来源。

　　那么我们想一下，在整个的社会生产没有发生很大变化的情况下，在所有产业稳步增长的时候，突然把货币供给加大会造成什么？肯定是货币的贬值，因为食物还是这么多，但是货币变多了。

　　第二点如果美国推出这样的政策，对中国的最佳方式就是把货币量放大，如果不放大，货币就会相对而言升值，这就是为什么在日本、美国推出这个政策之后，对巴西、俄罗斯、中国在内都对这个东西非常谨慎。

　　我们看到的情况实际上在反映更加敏锐的期货市场体现的更加明显。从9月1号到10月15日，黄金铜、石油都涨到10%左右。

　　特别是对中国来说，还有一个资金挤出效应，从去年年底到今年年初以来，整个国家对房地产态度是非常严厉的，在9月25号推出国十二条，在15个城市推出城市房屋限购令。在限购令和加息推出来之后，撤资现象非常明显，这部分资金肯定会选择可以类比的市场进行取得回报。

　　最近我们跟美国第五大金融公司做一个交流，他们说他们最刊号是中国市场，中国经济的增速今年是9-10%左右，美国是2%。也就是说随着中国进入全球的金融体系，或者说中国的经济实体不断地在世界得到认可。

　　我觉得也是代表一种现象，所以资金挤出效应到底多说无法测算。上周央行查出的消息是72.9亿热钱。10月份到现在的行情是经济预期由流动性推出的行情。

　　宏观形势主要的结论，大概在八月份、九月份的时候，领先指数已经触底了。经济我们处在不温不火的复苏状态，也没有说看好经济会很快进入高速起稳期。

　　有几个因素，第一个看到的是深圳推出限购令比较严厉的城市，这个房地产整体下滑80%左右，这个情况继续延续，一定在三到六个月引起房地产开发商的新开工，对于明年整个房地产这块的投资强度是有所减弱的。第二四万亿投资两年之后，明年是收官，九月份开始整个汇率，中国人民币升值非常厉害，我们了解到对于出口型的企业影响还是非常大的。各方面看经济有向好部分，但是还是有一些影响的因素，明年我们整体看来经济是比较平稳的状态，并没有预期特别好的年景。

　　回到市场本身，我就分短期四季度和明年谈谈我的看法。

　　这张图也是我更新的，一周半前当时市场走到三千点，我说有一周半到两周的调整，现在看来这个调整还要继续。你从2600点快速拉升本身要有技术面的要求，这是很明显的。但是上周出现两个事情，在基本面方面出现一些杂音。

　　第一个是美国说是要推量化宽松政策，但是额度一直没有给大家说清楚，刚开始预期是5000亿，后来不断提升，最新是美国的同行说是2万亿。这种情况下，最后的做法，首先是推出5000亿，看情况，如果不行再追加，这是一个策略。所以现在整个市场对首次推出的规模有点乐观。第二点我们看到，上周央行很明确的说有热钱，查出了70多个亿，接下来对这个热钱是继续严查下去还是以此为止，只是做一个警惕，如果是后者没有问题，如果是前者的话，对市场主流投资者对未来走势有一个影响。还是会延续上周那样热点很快速的切换流转，本期我认为是这样一个状况。

　　看接下来两个月，我现在还没有改变看法，如果美国推出2000-3000亿我会改变我的看法。目前我觉得通胀行情依然是主线。随着日本35万亿逐渐往下投，美国的钱往下投，在未来的一个季度甚至更长的时间内，这些钱是真实有效的进入，这个时候对整个物价，对大宗商品价格是真实有效的影响，我们认为这个影响是刚刚开始。所以在这种情况下接下来两个月行情，这块还是最重要的一点。

　　这样一个行情逆转，第一点就是量化宽松的政策，或者中国又加一次息，如果这个事情出现某两件或者同时出现，那么对于整个不管是国内还是国际，这样会以通胀为主的行情会结束。

　　因为，目前只有中国的复苏是很健康的，只有中国人不想全球性的货币泛滥，但是美国人、欧洲人、日本人则不同。

　　第二个原因就是泡沫太大，估值太高。我们以最主流的板块煤炭来看，现在的煤炭股指标估值大概在18-21倍左右，从历史来看，基本上处于估值中值偏下一点。在目前整体流动比较体倏地情况下，这种估值是可以撑得住的。

　　但是我认为改变这个情况可能是第三点。我们知道温和的通胀在任何一个蓬勃发展的经济体当中都是存在的，这是一个促使经济螺旋上升的一个现象。

　　但是我们看，经过一般时间以后，这个通胀逐渐会变得比较严重一些，恶性一些，这个时候市场就会担心对经济会产生遏制，如果是这种主流，那么对市场趋势逆转是有可能的。

　　我觉得随着通胀上涨，随着估值和均值的差异逐渐缩短，那么未来的热点会扩散。实际上上周已经体现出现了，低估值的板块，季报超预期的板块，特别是进入十一月之后，十二五规划的板块，包括之前的云计算，上周的科技股，接下来我估计像软件行业、节能环保行业，都会对市场热炒一下，接下来对投资者来说操作难度会加大，这个主线至少在美国这次会议之前是不明朗的。

　　更重要的，我这支基金建仓期在12月，最近的市场我不是特别关心，我更关心明年的走势，讨论明年的市场走势，就要讨论更长的一个问题，就是未来三五年整个股市的情况。

　　中国的股市可以简单的分为三块，周期股、成长股和创业板。我的总的判断未来三五年时间周期股基本失去了长期持有赚钱的机会，它未来赚钱是赚波动性的钱。

　　举个例子，以中国为例，中国钢产量是6000亿吨，占到全球一半，这代表一个现象，也就是说中国已经从过去时间，已经把投资和生产做到了极致，他是全球性制造最大的经济体了。

　　所以我丝毫不怀疑，中国的钢产量会回到2亿吨。从钢铁行业的兴衰我们就可以看到中国的经济是走什么样的道路，他是走美国几十年的道路，美国走过以制造为主的社会形态，他走的是以消费为主的社会形态。

　　未来，我们判断整个周期行业是赚波动的钱。白色的股票是从06年底的七匹狼，黄色的武钢股份，武钢股份可能在我有生之年不会再回到之前的水平了。中国从制造为主转向了消费为主。

　　明年的行情具不具备大涨条件的。我认为是不具备的，在过去五年06年和09年取得了非常明显的超额收益，我们回顾一下09年是什么情况，08年取得非常好的收益，金融危机来以后，一个季度把三个季度赚的钱都亏的差不多了。

　　进入到2009年，由于中国在08恩年11月推出了4万亿，所以钱很快的投入到市场，导致整个社会对钢铁需求大幅度上升，我们看到钢铁的盈利在09年一季度不断往上走，这个盈利突然从08年2毛钱，到09年5毛钱，这个市场很乐观。这就是周期性行业怎么赚波动的钱，我们总结一定是在他今年盈利非常差的时候，市场对他的预期也会比较悲观，如果这两个事件同时发生，一定要买周期股。

　　我简单的统计了一下，周期行业工程机械、水泥、航空、汽车、煤炭行业都是处于景气高点，历史盈利最好的状态，不具备大幅继续超预期的可能。

　　那么再看估值，估值现在还可以，比如说还有15倍的汽车股，15-16倍的地产股，但是大幅度提升不太具备空间。

　　从今年来看，这些周期行业大多数的情况应该是在现在预测的基础上，有些上升，有些下降，但是总体来看不具备总体大幅度上升的条件。这种条件下，我认为这些行业不会有估值双提升的机会。

　　在这种情况之下，我觉得大概还要回到成长股。一个从08年差的经济形势来看，大部分行业还是实现了10%的增长。第二点从估值方面来看，我特别查了一下在08年10月份到11月份，食品饮料、酒类行业、香烟、贸易行业，一般在10-20%之间，那么从过去经验来看30倍估值应该是合理的估值，更何况整个流动货币还是非常宽松的。那么再有首先具备了增长基础，这些行业都会增长20-40%。

　　第二点，我们看到从十一之后到现在，我刚刚提到的三个板块都是下跌的，这种情况下也为明年的上涨预留了空间，因为我们知道，按照明年给公司定价，他会发现估值切换了。这件事情一定会在年报真正落地之后才会有完全的切换，这也是一个机会。

　　更何况我们现在仍然找到一些估值动态在30倍左右，明年20多倍，从一年的时间来看，实现30恩左右的收益是可以预期的，比如说五粮液、博瑞传播、鄂武商等。

　　第三块主题投资方面，在这样的市场当中一般投资会是一个超额的收益，但是其余的情况下主题投资一般来说都会取得超额收益，特别是在振荡的市场，振荡的市场由于大量的板块不具备上涨的基本面，一般的公司都会非常的谨慎。

　　比如说07年我买煤炭股可以赚四倍，主题投资在2010年振荡的市场我们会看到它会有比较大的超额收益。既然我们刚才判断明年周期行业没有大机会，还是靠成长股来涨一定是慢流的行情。

　　我们看的是两块一个是新兴产业一个是并购重组。新兴产业当中我们觉得节能环保很好，而且它的投资效益是最高的。总结一下这个市场的话，刚才说到了周期行业我判断是没有太大机会，成长股应该是主战场，那么主题投资可能会更加收缩，更加向十二五主线脉搏来移动。

　　那么基于这样对市场的判断，我今天讲一下我们具体的对明年市场操作的思路。

　　这里也会讲一些比较细的，因为我还想把我们怎么实现这些思路的手段给大家讲一讲。然后大家可能会对我们公司具体研究投资做法有一个更加直观的认识。

　　总体的想法我们是以整合、以奇胜。这块成长性投资会占我们60%左右，应该会配置在管理层已经经过三五年市场验证，行业没有特别大的风险，竞争形态基本稳固，行业增速虽然不是那么快，但是仍然保持10-20%增长，主要是重组；那么在此基础之上，会不断做调研，挑出来一些股票他的增长能够收入增长50%，盈利在70-80%，甚至100%，要挑出这样的股票，那么以合适的价位或者稍微高一点的价位没有关系，去买一定仓配到这块，这块会得到超额的收益。

　　第二我个人会拿十到二十倍做重组股。我在这块已经形成相对有效的盈利模式，所以这块会花比较大的力气。新兴股这块操作难度会大一些，可能不会花比较大的力气。

　　第一个选择成长股，这块简单讲一下。怎么样挑到增长的股票，我们公司基本的做法是自上而下的选择增长快速子行业，自下而上考虑具体的公司。比如说服装行业有很多公司，这么多公司我到底选择哪个公司，首先我看他的子行业，男正装销售增速12%，男休闲装16%、女鞋10%，女休闲装17%、运动服19%，户外装30%，那么我肯定会选户外装，因为这个行业本身所处的发展周期在起步的阶段，我在这个行业选择公司，势必比我在增速很慢的公司要大。

　　那么接下来假如说我选择了户外运动装两个行业，那么运动装行业有安踏、李宁、361度，那我让研究员研究到底谁的战略会适合市场行为，谁开的店更多一点，谁的供应商控制更好一点，这一切一切的指标，按照不同行业的特制进行筛选之后，会选择到当中。

　　比如说户外装里面，现在只有一个领域就是探路者。为什么这个好？我觉得很简单，两件事情，第一个在我们苏州这样的城市或者比较发达的经济地区，我们看到的大的商场都有比较完备的运动品牌和柜台，但是你要到下层的县市你找耐克比较容易，但是找户外装是很难的，所以这个市场还是有很大的空间。

　　大多数城市来说面向的客户是20-30岁左右的白领，但是我觉得会像美国一样，随着每个行业的发展，随着着装功能化不断进步，这个行业肯定会做大。

　　美国有一家公司是做户外用品，他的年销售额是50亿美金，中国全行业的销售额20亿人民币。美国一家公司销售额就是中国所有市场销售额的七八倍，这跟十几年前看运动品牌一样，未来五年十年会有一个爆发期。

　　我国庆的时候看拉萨，在布达拉宫脚下看到两个探路者店。十年前买耐克、阿迪大概六七百，现在还是那样，只有维持不变，形成更大的购买力才拥有更大的市场。看这个企业就和看宝钢、武钢这样的企业是相反的。

　　所以我觉得我们挑股票，挑成长股按照这个思路来，一定要看未来。但是挑选成长股有一点问题，就是看起来有点贵。我想说的是04年苏宁刚刚得到市场关注的时候，市场往往不看好，但是当一个行业处于成长起点的时候，它的增长往往会超出市场预期，我们看到每年苏宁都是70-80%的增长，但每年都会超预期。

　　第二个是刚才说到的在重组类投资会花比较大的力量，这可能不是我们公司花这么大的力量，但是我自己会花很大的力量。大家做股票可能知道，军工股看起来股价走势挺高，估值很高，但是市场表现又很好，怎么做它。你把股票推荐给基金经理，你一定要讲一个很好的未来，怎么做这个投资。我经过探索分析之后，我觉得这类股票是可以有机构投资者来做的，可以通过规模化手段来做。

　　仅仅靠一个集团肯定不能提供这么多的股票，而且从另外一个角度说，一个人可能跟这个集团领导人熟悉，知道他做的时间点，但是你不可能所有的集团都知道。如果仅仅靠内部消息来做事情，这种事情肯定做不长久的，这不可能做成规模化投资。

　　但是有刚刚那两个信息为什么能做呢？因为这个做组合，不管你的逻辑推理是否充分，你觉得这十支股票当中有八支会做资产重组，但是不并不知道哪一个先做，哪一个后做，那么有没有有以外终止做这个事情，所以这些都是风险。所以我做一个组合，这个是我更新到上周一的组合收益率情况。从逻辑分析为什么会有这种现象呢？我给大家讲一个道理，大家看红筹股比市场估值贵很多，但是不兑现这个估值一定会存在，一定是随着大盘波动。也就是说，如果不做这个事情，你顶多跟大盘取得一样的收益，假如说十支股票当中做重组，为什么取得四年400%的收益率，因为航空工业是受国家支持的，他本身自己的行业每年都有30%，所以相当于几个方面的因素叠加，才有这么高的超收益率。

　　这支持股票是重新更新了一下，上次只有一个涨停，现在有六七个涨停了。做这种股票需要的第一个首先要有一个逻辑，第二坚持做规模化投资。上市公司对于这些信息的把控已经非常严格了，你一定要相信逻辑，相信规模化投资能够带来这样的回报，才能把这个股做下去。

　　我形成了在这块投资的套路，已经形成稳健的赚钱途径。那么回到投资来说，如果大家做个人投资，不能确定目前的投资方法，你实际上就是在赌博。

　　而且我认为未来重组类股票市场会越来越大。我们以前看到重组仅仅是发生在有限的几个央企之间，但是现在覆盖率在扩大，原因在于没有做资产重组，没有做融资的央企，看到做这个事情所带来的好处。比如说上市公司一个央企收入50亿，利润1个亿，那么他是赚几十个不是很困难的事情，但是到资产注入以后，一融就是三五十个亿，而花出的股份只有10%几，所以大家都认识到这件事情可以在资本市场迅速壮大。我接触到很多央企的领导，对资本市场越来越关心，未来这块会越来越多。我应该在我的基金中占20%组合的比例，相信未来好于整个市场30-50%。

　　最后谈一下对新兴产业这块投资的看法。新兴产业今年是非常热门，从年初技术类股票到往后的智能电网、新能源汽车、新能源、太阳能这块也是很热的过程。

　　我刚才提到了，一个投资人首先要了解自己的投资能力的半径，在新兴产业这块我的看法是他对投资能力要求会更高一些。我们看重组的股票，比如说中航，在新的平台随大盘进行波动，他这个公司已经注入新的资产，已经不是原来的公司。但是新兴产业投资我们大多看到的是这个公司是这样，然后市场未来会变成另外一个样子，但是一两年发现还是这样。那么对市场技术面、政策节奏、和市场节奏的契合就是综合的要求，这样投资是比较难的。

　　第二点我们发现在现在的新兴产业很容易形成一种赢家通吃的现象，我们看到汽车公司，过去几十个上百个汽车品牌同时存在，因为大家对适用性、价值追求都不一样的，但是在新兴领域我们往往看到赢家通吃的现象。比如说互联网领域，只有谷歌和百度两家。A股市场跟新能源汽车沾边的公司有一百多家，我认为95%左右都跟新能源不沾边了，只有其中少数几家公司会成为未来的主流。

　　所以在这种情况下做新兴产业的投资大家要更加注意风险，不只是高估值的风险还有市场波动的风险，还有企业发展的风险。那么以上是今天对投资看法的介绍，希望对大家的投资有一点帮助，谢谢！

嘉宾演讲

会议现场

抽奖环节

　　时间：2010年10月30日

　　地点：滨海国际酒店二楼国际会议厅

　　内容：2011年投资策略交流会

　　梁亮：尊敬的各位同志们大家下午好！非常感谢大家能够在周末抽出休息时间来参加广发的投资策略会。接下来我准备花50多分钟的时间向大家介绍广发最新的市场观点、投资策略和管理思路，最后留下一小部分时间跟大家进行沟通和交流，希望通过这部分的交流时间能够和大家一起发觉市场新的投资机会。

　　我们都知道，中国的资本市场每天瞬息万变，主要的因素也是很多，我们市场所有的因素划分为四大类，通过这个分析来探讨市场上新的投资机会，这四个方面基本上是以下方面：

　　第一是基本面，也就是宏观经济；第二是流动性；第三是政策，这个政策包括货币政策、财政政策等；第四方面是现在的股指水平。把这四个因素分析清楚对中国市场会有一个粗略的了解，接下来我从这几个方面为大家汇报一下我们最新的看法。

　　第一方面就是宏观经济。为了方便各位投资者的理解，我用咱们常说的“三架马车”的概念向大家进行汇报，分别是消费、投资和进出口。消费这块大家都了解，按照通俗的话讲就是咱们老百姓的腰包是不是鼓了，从学术上讲指按照个人可持续收入来看，这个指标是常常落后于经济发展的三到六个月的时间。我们现在可以看到从年初，我们统计局公布的民意社会消费品零售总额年初是在15%的增长，随着时间的推移到9月份是18.8%，前三季度是18.3%的水平。

　　这个指标之所以从年初到现在速度逐步地增快，其主要原因是由于去年我们经过金融危机以后政府有一个计划，这个计划导致整个经济开始复苏，导致我们企业效益逐步好转，导致了老百姓工资收入，导致了可支配收入逐步增加，这部分收入增加逐步转化成现在的消费，所以我们民意消费总量在逐步的增加。我们现在站在这样一个时点来看未来我们消费因素是否能够持续，我的答案是能够持续的，主要原因就是，大家现在可以看一下经济指标，1—8月份我们规模以上企业净利润增长是15%，前三季度所有上市公司净利润增长是40%以上，就是说我们企业收入效益在逐步地好转，转化成我们的收入会体现在明年消费也会逐步好转。所以说消费这架马车，基本上我们的判断可以持续的，而且这个速度可以在15%左右。

　　第二架马车就是我们所说的投资，实际上投资分为两类，一个是政府投资，第二是私人投资。政府投资是四万亿投资，这是大家所熟知的；私人投资占比最大的是房地产。从政府投资的角度来讲，政府今年所实施的区域转型计划，包括现在的保障性住房已经有85%开工的情况来看，我们未来的力度还会非常大。按照李克强同志的讲话，今天是保障性住房建设力度最大的一年，也是未来保障性住房建设开始的原点，从明年开始保障性住房的力度只会增，不会减，今年是明年的两倍以上。现在大概只有20%左右，未来可能会像香港一样做的很高，所以保障性住房以及后面的区域性政策等一系列的投资计划，这块是为如果经济出现下滑可以做一个很大的缓冲，这是政府投资。

　　第二块是私人投资，私人投资的房地产开发商占了比较大的比重。大家知道房地产占中国GDP10%的比例，如果算上它的上下游，包括它的上游，煤炭、钢铁、化工、下游：下游包括家电、汽车、装璜，占中国税收收入的30%，目前来讲房地产是中国GDP重要的引擎，也是很重要的。目前来看，9月份新开工面积，商品房开工面积是在1.46亿平米，这是一个什么样的水平呢？属于温和增长，不高也不低。从同比概念来说1.46亿，大家可能了解到，同比增数是非常高的，大概在60%以上，它的历史均值速度是30%，主要是因为去年基数比较低，这里面我穿插一个小的，咱们对房地产的看法。

　　08年因为房地产上有很多存量，09年由于一些政策整个销量开始恢复，当时从上半年到9月份之前卖的开发商房子，基本上是07—08年的存货，这部分卖的很多，因为当时开发商一直想回流资金，还没有多余的资金进行建设，这一块他们卖的不是很好。到了去年9月份开始房地产现金流开始变的好转，新增住房也开始建设。从时间来看，新房建设跨度一般是一年到一年半的时间，从时间来看今年九月份开始整个全国供货量，房屋的新增供应量已经开始增加了，这是一方面。

　　从需求方面来看，目前九月份开始以后实际上需求是非常旺盛的，大家并没有看到房价开始下跌的情况，既然是在这样一种情况下，开发商心态就发生了变化，既然你的需求很好，我就不需要降价，甚至可以涨价，现在停留在这个状态，这个状态不是我们老百姓想看到的，也不是政府想看到的，政府调控了一年半的时间。到目前为止，包括国庆以后出现的限购令的政策出台，实际上是政府希望房价跌一下。

　　我们现在的判断是这样的，从成交量来说，今年下半年和明年上半年整个全国新建房屋供应量会大幅度增加，这点是没有问题的，限购令这种是短期的，不能持续通过行政手段来限制交易，所以说整个成交量会逐渐恢复，这个恢复有可能是开发商在限购令的基础上实在是抗不住了，需要降价来刺激更多的消费和需求，把成交量放大。另外就是房地产政策直接取消，所以成交量这块我们判断的基本没有问题，背后的新开工问题也不太大。

　　关于价格这方面，因为有保障性住房大的量，未来会逐步铺开，我们判断在一个城市，特别是像深圳这样的城市，中心区的房价很难下降，因为需求很旺盛，而且供应土地也有限，往周边城市发展，甚至往城乡接合部这方面走，理论上来讲土地供应是可以是无穷大的，再加上保障性住房需求，周边房价可能会下降，这是我们对房地产目前的看看法，这块还处于房地产和政府博弈的结果，现在还没有出现明显失衡的状态，这是我对房地产简单的看法。

　　从私人投资来看，刚才也提到开发区目前的资金量还是比较充裕的，在这样情况下它的新开工面积还会出现增长，大概每个月是1.2—1.5亿平米的速度增长，这可以保证私人投资的不下滑，综合私人投资和政府投资这两块来看，政府投资经济下滑是留有很多的政策。

　　第三架马车就是我们的进出口，从九月份数据可以看出，出口从同比35%下降到24%，进口从34%下降到25%，下降速度非常快。但一方面是由于去年基数原因，另外一方面是海外经济总体来讲目前还是比较弱的，今年和去年上半年对整个经济贡献不会产生很高的拉动，但也不会出现负效应，未来可能出口好了对经济是一个惊喜，但目前来看不会产生负的影响。

　　综合来看我们这三架马车，消费对我们经济刺激是正的，投资也是正的，出口这块至少不是负的，在这样一个情况下我们的经济数据是会好转的。大家可以看到，年初时我们判断整个股票市场会下跌，主要原因是站在年初的始点，我们当时判断未来两三季度经济是下滑的，事实证明也是这样的，一季GDP增长10.9，二季度是10.3，三季度是9.6，而且还有可能四季度会低于9，因为四季度从用电量的指标来看环比下滑12%，幅度下滑非常大，原因主要是季节性的回落，还有另外一方面就是节能减排最后冲刺的两个月，所以很多小钢厂、化工厂一系列的工厂都会出现限电的情况，所以到了环比数据来说四季度可能会是一个阶段性的低点。

　　我们站在现在的时点看未来六个月，甚至是三个季度的情况，通过我刚才的分析，我们认为这个数据是会环比好转的，大概在4、5月份，北方这边有点冷，所以很多传统开工的话会在天气转暖以后，所以说环比数据好转在4月份开始就会出现，同比数据明年一季度就会比较好看一些，今年一季度是一个高点。往后看6个月到9个月的时点，我们的经济实际上在环比好转，这给大家提供了一个必要的条件，这是关于宏观经济这方面。

　　第二就是流动性，也就是这个市场的钱多钱少的问题。我们股票资金的上涨上说白了就是资金的推动，目前来看M1和M2这两个指标还是处在同比下滑的趋势，M1就是我们的狭义货币，就是我们手上的现金和在银行能够随时提走的资金；M2是在M1的基础上加上我们的定期存款，M1 9月份是在20.89%，这个数字是从去年的11月份到12月份，去年底最高，同比在33%高速增长的速度下逐月下滑，最后到了20%这样一个水平。M2这个指标也是从去年11、12月份开始下滑，到8月份时出现了一次反弹，M2这个指标已经开始好转了，也就是说这个市场在开始好转，下降的速度在放缓，未来的趋势就是在逐步增多。

　　从其他的指标看，包括信贷指标，今年全年基金会每月平均投资5000亿的信贷规模，到了前三季度一共放了6.5万亿，后面三个月才剩1万亿，分三个月每个月三千亿左右的水平，这个水平不排除年底有冲贷款的情况，出来的话有可能会在三四千亿的水平，总体来说今年7.5万亿到8万亿的指标是没有问题的，所以说信贷不会出现严重的紧缩。这是判断中长期我们市场有没有钱，主要是看M1和M2以及信贷规模增长情况。

　　从短期来讲，有一些指标可能对大家的投资也是有帮助的，第一天是七天拆卸率，这个指标能反映整个市场一周到半个月的流动性充裕与否，这个指标大家可能不太了解。大家可能有初步的印象，就是1.5是一个比较低的水平，3是比较高的水平，它的利率达到3个点是比较高的水平。今年第一次出现3的时点是在今年4月份，从3400跌下来之前，将近有一周的时间利率一直维持在3点。第二次出现的3点指标是在农行上市前，有很多资金要打进农行，当时达到了3点。之后利率开始下滑到1.5，市场就开始反弹了，第三次达到3点大概在发公行转债的时候，那时候跌得不太大，最后一次是在国庆前，每个节假日前包括春节在内他们的指标上升都会很大，节假日对现金的需求很大。从前三次来看这个指标基本是有效的，只要指标达到3以上，说明这个市场是比较缺钱的，对大家的短期投资可能会有帮助。第二是判断短期资金充足与否要看基金的参位，我给大家一个初步的印象，75是一个比较低的水平，85是高的水平，从历史的数据来看，去年7、8月份我做过一个统计，到目前为止如果基金的参位达到20%以上，如果跌到75以下这时候市场出入就比较多，市场会减低会出现一个阶段性反弹的现象。但这只是一个经验的实证指标，两者之间有相关关系，参位和股市的上涨有关系，但不一定是一个充要条件，不会说一定会导致它下跌，这两个指标总体来看是可以作为一个短期判断资金的指标，目前来看基金的参位，我知道上周末在80.95%，接近81%，从国庆节以后成交量来看这一波的上涨实际上是外来资金，是场外资金进入场内资金。另外限购令出台之后很多房地产没有办法转手的情况下所以每天的成交量甚至能达到4000亿的水平，有一帮场外资金上涨，所以对应银行的汇率是1.9到2.1之间，总体维持在比较低的水平，目前来看流动性这块还是比较充裕的。

　　包括我们从央行来看，每个月他们会有一个货币政策的报告，曾经我做过很详细的对比，当时最新报告出来以后，已经没有上半年的措施，包括总量控制和结构优化都没有，最新的报告上已经把这些措施删除了。换句话说，现在政府对流动性的控制不会像上半年那样严，整个货币宽松的环境还是很好的，所以我们判断流动性还是支持现在的股指水平。

　　第三方面在于政策，包括货币政策和财政政策。货币政策说白了就是调整价格的工具，比如说公开市场操作。这里我简单向投资者汇报一下我们对加息和人民币升值的判断和看法。

　　关于加息这一块，今年3、4月份我们已经了解到当时央行已经把政策报到国务院去，因为经济总体基础不是太牢靠，如果采取加息方式会对经济反弹冲击比较大，所以当时央行就没有批，那最后为什么批了呢？主要有三个方面：

　　第一，目前通胀这块的压力非常大，我跟大家举一个例子，咱们M2数据到了9月末是接近70万亿人民币，美国是58万亿，但是中国GDP只有美国的三分之一，也就是说你现在是一个更小的经济体在承担一个更大的货币流转，落实到微观层面就是每一个商品的价格会卖得更贵。所以实际上中国通胀的压力可能没有媒体说的那么小，而美国通胀的压力，现在都说美国在印钞票，他们通胀压力没有想象的那么大，所以说通过加息这种方式实际上是管理通胀的预期，告诉市场政府现在已经开始有一个紧锁的政策，要打压你，但是这个效果有一个时间，大概是6个月到一年的时间。这个效果能否达到或者是是否还会继续出台加息政策，我们觉得这是很有可能的，这是第一个原因；

　　第二个原因是，我们现在处于负利率的状态，这是不正常的，对咱们老百姓是不负责任的，就是说我们一年定存就有两点多的利率，我们现在的CPS是三点多，也就是说我们的钱在贬值，二点多减去三点多是负的，我们越存钱越少，所以说这对老百姓是不负责的，政府为了缓解这个矛盾必须要加息，这样来提高存款利率。

　　第三就是对房地产市场的打压，目前来看利率政策出台之后，对于房地产资金流转要求特别高的企业实际上是非常严厉的一个政策，从老百姓买房来讲你的买房成本在提高，你的还款压力在增加，房地产开发贷款也在增长，所以说通过对资金链的压力从而抑制整个房地产市场热炒的现象，这是对房地产的打压。这次出台加息有这样三个目的在里面。

　　未来我们的判断是，现在已经进入了加息的周期，无论是从国内还是国外来看，因为加息有一个实质在里面，它实际上有一个相当于上半场和下半场的概念，在加息前段时间，整个资产价格是在上涨的，包括我们的有色煤炭以及房地产，包括股票市场，这种资源性的东西实际上价格是上涨的，如果不上涨政府也不会出台加息政策来打压它。到了下半场，就是随着政策的陆续出台，这些政策效果才开始逐步显现，这个时点是6个月到一年的时间这种资产价格的泡沫会被挤掉，所以现在刚刚启动加息周期，目前投资一些资源品是非常好的时点，包括股票市场，包括咱们提到的像中药材或者是名人字画的收藏品，这些商品它的价格未来需求是上涨的，现在做股票应该是比较好的时点。

　　第二个是关于人民币升值，现在市场说的比较热的就是中国人民币加速升值。今年5%，明年4%，通过加速升值来缓解贸易压力问题，但我们觉得这边的观点可能没有那么激进，人民币升值这个趋势从十年、二十年来看是肯定往上的，但是我们觉得一年两年之内不会升值多少。 为什么人民币要升值？由于中国长期的低廉的劳动力价格导致中国卖出的商品出口到国外以后它的价格非常便宜，因为人民币价值是不高的，所以卖的就非常便宜，同样一瓶水在美国能卖一美元，而中国的水到外国去只能卖0.5美元，所以这对他们来说是不公平的竞争，所以人民币必须要进行升值来解决贸易摩擦的问题，现在确实有升值，但从历史来看，实际上有两种：

　　第一、升值的同时采取宽松的政策，就是对经济不打压，也鼓励经济的发展，这样导致的结果是：像日本在签广岛协议的时候升值了，而且是大幅度升值，同时放出来很多钱，导致现在十年，长达二十年的经济的萎缩，到现在日本经济还没有恢复。第二种情况就是德国，七十年的马克也是要求升值，他们走过的路实际上就是我们现在中国面临的问题，已经到了该转型的时代。当时德国采取的就是一个紧缩的政策，就是我要怎么做，我采取一个严厉的货币政策，我把货币控制得很紧，所以德国的经济一直控制的很好。

　　站在中国的时点来看人民币升值没有问题，但如果要采取宽松的货币政策，肯定是像日本那样的下场，就不会有什么好的结果，采取德国这样紧缩的政策，对现在经济的打压，压力会非常大，中国现在的经济只是一个环比的好转，但总体的基础是非常薄弱的，所以说就目前来讲采取紧缩货币政策风险非常大，在这样一个背景下人民币快速升值我觉得可行性是不太高的，而且风险比较大。

　　面对这样一个矛盾怎么去解决？最好的解决方法也就是用替代的手段来提高生产要素的价格，我们国内的劳动者提高瓶子的原材料价格，提高我们生产水厂工人的工资，这样我们的水就可以卖到一美元，我觉得这样是可以接受的方式，这样对应一个趋势就是工人的工资收入提高了，另外我们的原材料价格提高了，工人工资提高了同时还会出现一个现象，就是我刚才提到的消费，工人有钱了他会去消费的，消费需求中国目前是比较低的，现在从侧面说明了目前通胀的压力还是比较大的，这就是关于货币政策方面，我提一下关于加息和升值。

　　关于财政政策这块，现在提的最响亮的就是“十二五”规划，新经济计划现在主要落实在七个方面，节能减排、新一代信息技术、高端的装备制造业、生物产业、新能源汽车、新材料，新能源这些基本上是未来发展方向，这样七个方向确定下来以后实际上给我们股票市场投资提供了非常大的机会，稍候我会提到。

　　这七个方面我们可以这样来看，我记得“十五计划”时，当时鼓励的是钢铁等重工业的发展，那时候重工业发展的很好，到了“十一五”的时候又提到了房地产、汽车要作为中国经济的支柱，这几年房地产和汽车都非常的好。现在“十二五”期间政府又提出了新东西出来，这种东西就是未来的一个趋势，是未来的发展方向，未来股市投资会有一个很好的投资机遇。

　　第三个因素就是我们说的政策，政策这块现在是正面的，而且他们给股市也提供了很好的机会。

　　第四个因素是估值，就是咱们现在的股票市场贵不贵的问题。今天上午我做了一个统计，截至昨天为止，所有的上市公司按照09年公布的年报折算试盈利水平，上证是22倍，沪深是20倍，静态指标历史均值是25倍左右。从这个角度来看目前估值水平是处于比较低的，中小板和创业板是40多倍左右，创业板是60倍到70倍，这是非常高的。现在有一个好处，从下周开盘开始，创业板刚好一周年，给我们提供了非常好的机会。现在这个新基金在时点发行是一个比较好的时点，销售完毕之后基本上中小板和创业板风险能够跌出来一个空间，那个时候去捡比较便宜的股票是比较好的。

　　从总体来讲现在的估值水平大的并不贵，小的还是有机会，我刚才所提到的这些因素：

　　第一是宏观经济，基本上从明年四月份开始出现环比好转，也就是说未来你会看见希望的，这其中唯一风险就是房地产打压风险，毕竟房地产占税收30%，不可能一棒子打死，所以这个风险是非常小的，宏观经济这方面的风险是比较小的，流动性这块处于一个相对充裕的状态，我说的仅仅是相对充裕，第三关于政策这方面处于加息初期，这对股票市场是有利的，目前的估值不太贵，所以我们得出最终的结论就是我们对未来6个月到一年的时间这个市场是乐观的，这是我汇报的第一个阶段，关于广发对市场的最新看法。

　　第二我想谈一下选股思路和策略。我们广发走的是成长股的道路，在初期把它挖出来长期使用，我们选择股票的话基本上是满足以下几个条件：

　　第一就是这个公司所处的行业必须是非常大的行业；第二公司目前市场份额并不是太大，但是公司可以凭借自身的优势，这个优势有可能是自身的核心技术，也有可能是进入行业之后产生的壁垒，这个壁垒可能是政府给的许可证，也可能是自己创造的一个新门槛，通过这样一些特殊的东西能够把自己的市场份额越做大；第三从历史财务数据来看必须是稳健的，不能出现大起大落，上市前每年增长30%，上市的时候每年增长50%到100%，这种公司很有可能是在瞎吹，所以说从历史财务数据来看是比较稳健的；第四就是现在的估值水平，现在去买贵不贵的问题，随着公司业绩的持续成长我们相信它们的价值也会不断上涨。

　　选股的未来策略我们主要是集中在以下几个方面：

　　第一是大消费。前两天开的十七届五中全会实际上已经给我们定下一个目标，这个目标非常清楚，提到在全面建设小康社会的前提下完成三个“转变”：第一“转变”是从外需到内需的转变；第二“转变”是从高碳到低碳的转变；第三“转变”是从国强到民富的转变，这三个转变基本上是我们未来的方向，也就是说一切核心就是民生。未来五年中国发展方向，对GDP要求相对会下降，从而替代的就是提高老百姓的生活水平，把民生工程做上去，我们未来大的投资方向就是大消费。

　　消费分为三种：一种是新消费，就是忽然产生一个新的东西，比如说现在用的3G，包括未来会出4G。第二是消费的升级，我们以前的家纺，也就是床上用品，以前可能是几十块钱，几百块钱，现在能买到几千块钱，这都是很正常的。第三是消费基础在扩大，比如说我们海参，以前吃的很少，假设以后13亿人都吃了海参这个量就非常大，这里面的市场也会非常大，这就是一种消费的趋势。

　　像东方海洋这样的企业，因为刺参这种东西生长的最好环境就是胶东半岛和辽东半岛这两个区域，但是这两个区域能够有好的生长环境海域相对有限，在这样的情况下如果哪家公司拥有很好的养殖海参的海域越多，他们掌握的资源也越多，这样的企业在行业中胜出的机遇就会越大，这样的企业自身价值很大，而且它有很多的资源，从历史来看呈现30%和40%的增长也是可以的，像这样的公司就是很好的选择标地。

　　另外深圳广田股份，也就是做咱们酒店这样的装修，它们分两部分：第一是公共建筑，包括我们的酒店、会堂以及音乐厅等公共场所的装修；第二是住宅的精装修。目前来看，从住宅装修来说，去年统计数据只有8%的新房采取精装修的销售模式，包括广州、深圳这样的地方精装修比例也只有30%到40%，而美国和欧洲新房装修率达到80%，相比全国8%到国外的80%的转变这个市场是非常大的，所以说精装修是未来的趋势，这是第一个条件。第二个条件，像这种企业在协会当中的价值是很高的，就可能性会把市场份额做大，它的历史基本上每天增长都有60%到70%，未来会有50%以上的增长，这就是我所提到的大消费，不光是吃喝，整个消费都包括。

　　第二大类是信息产业，我们现在处在一个什么样的经济状况呢？做一个比较吧，现在我们的情况处于02到03年的阶段，这个阶段的特点是从90年代初到2000有一个完整的经济周期，从04年到08年作为第二个完整的经济周期，现在我们处在两个完整的经济周期中间，它所表现的特征：第一就是我们在上一个经济周期当中的一些行业目前面临着产能过剩；第二我们在新经济这个行业当中还没有起来，也就是没有新的经济增长点出来，在这样的条件下，02、03年经济很弱，汽车、房地产等还没有兴起，那会儿跟现在非常像。像房地产、煤炭、有色、化工、水泥、建材这些周期类的产业都面临产能过剩，你看现在的新能源汽车和节能减排的东西还不能作为中国的支柱。做一个形象的比喻，比如说一个车现在正在转弯，如果要做到平稳转弯必须要踩一下刹车，也就是你的经济增长速度要放慢一下，才能平稳地过度，如果你的太急的话会出现经济很大的波动，在这个时点上去找股票肯定会找未来可能会成为中国新经济产业的支柱，现在提出这七个产业当中确实有非常多的好公司。

　　举一个山东的例子，这七个计划当中有一个提到的生物产业，生物产业有很多，主要分为三类，第一是生物制药，实际上这块是非常热的，第二是生物育种，第三是生物材料，主要是这三个方面。生物育种国内实力最强的就是山东的登海，还是按照我们刚才分析来看，我们国家小麦种植技术是非常领先的，比较弱的就是玉米和大豆，因为玉米基本上采取的是杂交的方式，也就是说这一代长出来的种子是不能留下来的，它是需要重新制种的，我们统计玉米每年制种是30%左右，中国大概有一半水稻采取的是杂交方式，有一半是传统的把上一年的节余的水稻种子接着种，小麦一直是传统的，没有杂交。从目前来看生物育种最大的就是玉米，把行业确定了之后再选，中国的玉米种业中实力最强的是外资企业，是美国的先锋集团，它的一个型号的玉米种子在中国种植面积是10%，这是官方的，实际数据可能会更高。吉林省种他们玉米种子的面积大概是20%，我们实际了解情况是80%，它虽然是10%的种植面积但是它获得了中国50%的经济率。从国家粮食安全角度来考虑这是绝对不允许的，所以我们一定要培育自己的玉米，在培育自己玉米的同时，像中国目前实力最强的登海，虽然只是一个名词，但它的产量和抗病性已经能够跟美国的公司媲美了。登海可以凭借着自己的新品种来超越先锋，成为中国玉米种业的龙头，它也有可能做大，所以说这也是一个方向。登海从它的财务数据来看，我们国家外资种业是不能够进行控股的，它实际上跟东方海洋和登海种业成立了公司，东方种业持11%的股权，先锋持40%左右，登海这边也成立了一个公司也是持股50%，种植区域是黄河海这一块进行种植，我刚才也提到先锋也非常好，登海持有的股权有一个股权受益，这块作为公司来说是他们业绩的稳定器，在这个稳定器的基础上同时他们也研究了自己玉米种子，这些品种推广会给它们的业绩起到锦上添花的作用，所以这一块也是非常好的。

　　再举一个例子，像新一代的信息技术，比如说我们的导航系统，现在整个世界的导航社会分为四大导航系统，一个是美国的GPS，第二是欧洲的伽利略计划，第三个是中国的北斗导航系统，第四是日本提出来的，但是日本的那个非常小，这个可以忽略，还有一个是俄罗斯的格拉麦斯(音)系统，主要是前三大类。因为美国的GPS，通俗点讲，如果他高兴得话就会给咱们中国用一下，如果发生战争或者是特殊情况，他把他们的频段一关掉我们所有的GPS就全部失灵了，所以说我们非常的被动，导航这块中国现在开始做的是北斗导航系统，但通过一代和二代，一代发了五个卫星上去，现在基本上完成了它的使命，目前已经有6—7颗左右，到2012年年底发到15颗，2020年发到30颗，达到30颗以后基本上能覆盖全球，而且民用的精度可以做到鉴别一米的范围，而美国现在只能鉴定10米的精度度，中国未来大趋势就是建立自己的导航系统，这个市场也是非常大的。

　　第三方面是通胀，就投资来说我们更偏向于农产品通胀价格的上涨，非农产品在短期内不足以支撑上涨。我刚才提到只要房地产这个大的引擎没有发生根本性的好转，也只能定为估值修复的行情，这部分的资源品上涨持续程度不会太久，另外农产品这块是不一样的，从基本面角度来讲我们实施的是限价收购的政策，国内的农产品价格比国外的低50%，甚至更高的，价钱本来就很低，再一个种地的人越来越少。所以农产品价格上涨也包括玉米种业和海参在内，都可以划分到这个范围内。

　　这样的例子很多，我们山东有一个东阿阿胶公司，阿胶作为一个保健品也是属于大消费的范围，它的上游就是鱼皮的供应量比较有限，可以保证每年提价20%到30%，光靠提价就可以满足需求增长的20%到30%，如果再把毛利率提升一点它们净利润是非常大的，这也是未来一个大的方向。另外还有一个小的方向是我们的军工和地方融资平台，特别是军工，军工企业上的资产基本上是涉及民营，很少有军工资产放上去，因为涉及到机密的问题，很多集团逐步将自己军工的资产开始注入，比如说前段时间中行基金，作为一个机电产品，工业集团下面所有的机电资产都会逐渐放入，放入之后对公司业绩影响非常大，不光是一倍两倍，可能是十倍、二十倍的资产，这个机遇是非常大的，而且也是非常好的盈利模式，大股东在上市时候会说得非常清楚，这个公司将来会作为什么样的资产的平台，这都是公开信息，你只需要根据它的情况判断时点，买回来之后潜伏在里面，如果一旦注资成功了，这就是爆发性的。

　　未来三到五年的投资方向主要是定在这三个方面，第一是大消费，民生是未来一个大方向；第二就是新兴经济，当然这一块个股的选择很重要，现在炒的也很多，但真正能做大的需要要一个一个地去考察。第三是通胀，这也是比较大的趋势，顺便提一下我刚才说的股票并不是说广发给大家所推荐的，只是通过我的介绍大家要理解我们的投资思路和理念以及怎么去选股票的方法，因为个股涉及估值的问题，估值这块是非常重要的，并不是说我们在推荐这些股票。

　　最后，新基金这块时点非常好，10月31号正是创业板一周年，因为创业板公司的老板拿了股票就像是零成本，有的是一块钱买的，通过很多年之后他的成本是负的，所以股价到了50%、40%，或者是降了30%对他来说没有什么感觉，实际上他已经翻了三十倍多了，他不会在乎股价的下跌，他肯定会卖了，这个卖的过程会导致整个板块的估值水平会拉下来，拉下来之后会跌出一个坑。公司风险释放之后给这些股票提供一个很好的机会，这个基金发完之后基本上这个点就踩对了，应该是比较吻合的，另外我们的投资经理做军工这块确实非常厉害，所以就特别推荐一下，我的报告基本上大概结束了，接下来看大家有什么问题，我们会后可以私下再交流一下，谢谢大家！

嘉宾演讲

嘉宾与观众交流

会议现场