本期嘉宾介绍：宋劲，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于东兴证券、元大证券，2019年加入申港证券研究所，从事策略及商贸零售行业研究。

作为资深市场人士，他如何看待当前市场行情？相较于2018年，如今的市场有哪些变化？在全球经济增速放缓、央妈们集体降息背景下，哪些国家的市场表现值得关注？哪些行业的景气度高一些？今年四季度，股市又将如何表现？对此，东方财富网邀请到了申港证券研究所的宋劲先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

宋劲在接受采访时表示，从经济角度来看，目前中国经济与世界呈现三个方向的趋同：一是来自基本面的趋同；二是来自货币政策的趋同；三是来自配置方面的趋同。

宋劲指出，考虑到外资配置相对较低等因素，明年中国和日本将是全球范围内值得配置的两大市场。而从行业角度来看，目前国内的中游制造行业景气度相对最高。

对于未来市场表现，宋劲预计四季度A股表现将呈现中性，上证指数可能会在2800点到2900点的区间波动。

以下为全文采访实录：

主持人：朋友们大家好，欢迎收看今天的财富观察，我是主持人颜飞，今天我们请到了业内的资深人士继续帮助我们来看市场，宋老师，你好。

宋劲：你好。

主持人：接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。

主持人：好，欢迎回来。咱们这个话题从大到小慢慢聊，先聊一聊市场，市场的总体大环境。这两年基本上算是一个大的变化。2018年大家很绝望，到了2019年虽然没有涨多少，但是明显情绪和2018年不一样，所以咱们就先说一说大趋势。说说2018年时候大家的状态，机构的观点，包括您自己做研究，做市场观察的时候，当时的人们状态。然后再看看2019年政策或者市场的变化，您的感受。咱们先从大面切入，慢慢我们再一点点说一说市场其他的细节。

宋劲：的确，在2018年年末的时候，我们各大卖方在写这些年度报告的时候，普遍观点相对来讲比较悲观，那个时候大家最担心的一个重要问题是来自于货币。去年的去杠杆，但是今年一季度以来经过了比较多的央行端的修正之后，这个问题已经不成为市场最担心的这样一个问题。现在这个时候相比去年的确是有很多边际上的改善，比如说咱们提到货币，比如说咱们提到的国际形势，包括其他的一些政策，还有像市场这样一个这样反应。

而实际上从经济本身上来讲，相较于2018年，其实并没有说太多的改善，甚至如果真正从体量上来讲恶化这个词，用起来也不为过。站在这个时候，我们其实比较在意的问题不是说10月份或者11月份的涨跌是个什么样的水平，而是展望到明年。从三个方向上来看，可能会存在一些比较有意思的现象：

第一个现象是来自基本面的趋同，什么样的趋同，是中国经济的本身和发达国家的趋同。这个趋同来自于两项，第一个就是大家可能从财政政策上都看到了，不管是特朗普的减税，包括印度最近也在做财政刺激政策，包括我们明年的专项债，还包括新的财政预算的这种加码，甚至包括在收支这一块，税制这上方面，可能还有更多的可以做文章的这样一些这些内容。其实都是做很明显的财政扩张。财政扩张的原因在于哪？在于逐渐恶化的基本面。这个东西是属于不管是欧洲欧元区，美国也好，还是我们同样面对的问题，这个问题咱们如果分析下来看的话，一个是消费。中国这是跟美国基本上同向，出现这样一个边际上的扰动。另一个是国际形势，这个可能影响的因素实在是相对来讲比较多，这个时候大家也很难说去下一个定论。究竟究竟明年的方向是什么样？那么第三个因素是来自于就业。美国在达到了过去50年的历史极值之后，就跟美股一样，一个均值回归的需求在这，往下降。中国的失业问题是在很显著的往上升，如果我们看调查失业率的话，尤其是大城市，大城市比起全国的数字，这上升幅度上显然要来得更高。这是第一项基本面上中国跟发达国家的趋同，虽然我们是咱们说是新兴市场，但是跟发达国家出现基本面的趋同。

第二个趋同是来自于货币，之前易纲行长是公开出来作了讲话，一定程度上说是打消了市场之前的降息预期，但是其实从我们的报告上也好，从我们之前路演中过程中也好，我们都从来没有给过降息的这样一个想法，尤其是今年并没有给降息想法，为什么这么去说？易纲行长的讲话并不是否认了降息，我们的理解更多是说行长在调整降息预期的频率，现在调频率，不管是发达国家还是发展中国家，咱们说的经济不行，中国跟发达国家趋同这个问题，那么带来直接影响，就是货币端是需要有比较足量的释放，这个情况，大家其实已经从实际上看的出来，不管行长的讲话是什么样，国开债招标，一年期的国开债，我记得招标收益率应该是降到2.59了。国债的票面利率已经定已经跌破3了，就是说在降息区间中是肯定是没有错的，可能明年会有更多的货币政策上的释放。这是货币这一块其实也是存在趋同。

第三个的话是中国市场独有的一个现象，独有现象是什么？是配置。配置的需求在这，与美股还有包括与欧元区的这些，不管是DAX也好，还是说还是富时也好，最大的一个区别在于哪？在于有两个配置的需要在这，第一个配置需要是在哪？在对国内资金而言，权益属于相对来说估值分位最低的一个指标，我们国内市场一般监测咱们来通俗来讲是五个市场，股市、汇市、楼市、债市、期货这五个市场。在这五个市场里面来讲的话，股市的历史分位值显然是最低的，估值水平是最低的，便宜。而对于国内资金来讲，毕竟有外管局的限制在这里，所以很大程度上的资金配置是只能考虑人民币本币的资产类的，这一块，然后对于外资来说的话，人民币配置A股的配置也是有比较强发力的这样一个余力在这。我们讲这个余地是来自于哪里？就是我们把外资配置分为两个阶段，第一个阶段叫做从无到有的制度红利，什么叫做制度红利？就是之前没有开放过，给你做了开放，老外进来先淘金哪，淘金淘什么，淘个股，他不是淘指数，这就造成了如果我们去回归北上资金的话，我会发现北上资金当日净流入。你看净流入和不管是汇率也好，还是和市场情绪指标，就是指数的涨跌，他都不相关，不管是从市场的涨跌上来讲，还是从汇率上来讲，都没有办法完整的去解释北上资金日流入的波动，或者是有它的变化，我们做过回归，这个回归的现象非常有意思，在股灾之前，如果我们把这个从2014年11月一直回归到现在，两者的相关系数非常低。如果是股灾后2016年的2月份到现在的话，回归系数有上升，依然非常低。但这个回归系数显著的上涨是在MSCI纳入中国之后，就是在去年6月20-21号左右时间开始，到现在有大幅度的上升，但是依然没有达到一个充分的回归的规定要素。原因在于哪？在于外资对于A股的配置到现在这个时候依然处于一个配个股的状态。配什么个股？上海机场，贵州茅台，配恒瑞，配海康，配格力，配美的。配这一类的白马龙头，集中在消费集中在电子科技集中在医药在这一类的大白马上。所以外资对于A股一直到现在，即使我们说外资体量已经超过万亿了，就不管是QFII、RQFII的额度加起来已经实际使用额度加起来，以及北上资金里面的外资体量加在一起，万亿是肯定是有的。在资金量级里面，其实对于A股的配置，完全是一个自下而上的需求，还没有达到的真正意义上的配置中国。现在两个问题，第一个问题就是就有配置的公司可能估值已经不便宜。但是我这说话说的比较客气，估值已经不便宜了，然后另一方面在全球角度去看，很难找到。中国的这种避险经济体，你看发达国家经济体里，欧元区欧元负利率，重启QE负利率。

宋劲：然后美股大家都在讲均值回归，只是不知它什么时候开始回归的进程。新兴市场有这样一个问题，发展中国家印度超高的通胀率带来的结果是什么？是你在市场赚的钱会被你的汇率的亏损给抵消，阿根廷类似的情况，秘鲁，包括委内瑞拉，其实都会有这样林林总总的结构，可能真正意义上在全球明年值得配置的市场，我们算过来应该就是两个，一个是日本，一个是中国。 【详情】