本期嘉宾介绍：严凯文，上海财经大学数量经济学硕士，2014年加入华鑫证券，现任华鑫策略研组组长，主要研究方向，宏观策略研究、大类资产配置。 董冰华，华鑫证券策略分析师，四年证券研究经历，中国人民大学金融学和中国科学院理学双硕士，第一财经《公司与行业》特邀嘉宾，擅长主题投资和行业比较策略。

作为资深市场人士，他们对未来宏观经济及货币政策走向有何预期？随着近期股市震荡调整，他们持有怎样的观点？如何看待A股后市行情？在资产配置方面，又有怎样的建议？对此，东方财富网邀请到了华鑫策略研组组长严凯文和华鑫证券策略分析师董冰华先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

严凯文在接受采访时表示，整体而言，5月份可能存在一个经济预期差，行情会存在一定的波折。但随着企业盈利逐渐改善，在经济预期差出现了微幅调整之后，市场还将会延续一个缓慢上涨的趋势。

与此同时，严凯文还指出，在一季度的经济企稳之后，市场对货币过分宽松的要求没有那么大了，包括看到CPI受猪肉价格以及原油价格上涨的推动，所以下半年整体来说，CPI的上行压力较大，这制约了央行货币政策操作的空间。

资产配置方面，董冰华认为投资者未来可关注三大主线：第一，关注防御性和逆周期的板块，比如军工等；第二，关注业绩拐点型的主题和行业，比如5G、猪周期和券商等；第三，关注科创板和次新股。

主持人：欢迎回来，还是先做一个总体的展望，说一说大体的情况，然后我们再根据大家关心的、市场关心的小问题、细节问题，再请严老师给大家说一说。

严凯文：整体来说，我们认为5月份可能存在一个经济预期差，行情会存在一定的波折，但是这个波折很可能是本轮大的周期性行情的一个坑，为什么会这么说呢？我们主要去观察到盈利底的问题，盈利底是在去年市场上所有人很多去观察的地方。在盈利底这块，我们以前用的是传统的盈利周期去分析，在用传统的盈利周期去分析的时候，我们会发现盈利底最早出现在2019年的中报。但是现在出现了一个问题，我们知道在今年的1月份可以看到大量的公司进行商誉计提，那样就会出现一个大幅的亏损，从而会导致2018年的四季度提前出现了盈利底。所以在盈利底出现之后，整个一季度来说，我们可以看到一些数据，比如现在一季度创业板的预报、中小板的预报，我们可以看到出现很明显的提升，通常是在百分之十几左右的增速。

另外，我们在降税减费之后也能保证我们的三季度、四季度整体的盈利又会比一季度逐步的上升。其实我们可以看到盈利是在逐步改善的。那么在经济预期差出现了一定的微幅的调整之后，我们认为行情还将会延续一个缓慢上涨的趋势。

主持人：我们关注市场的话，严老师也准备了很多比较硬的干货，有几个关键点，大家想听严老师给大家细致地讲一讲，我们到底该如何看待当下以及比较近的未来？

严凯文：当下的问题，PPT当中大家也可以看到，在2019年的一季度，GDP的同比增速达到了6.4%。6.4%是什么概念呢？去年年末，以及今年一季度在1月份和2月份的时候，市场上普遍预期是在6.3%的GDP增速，6.4%的GDP增速意味着整体的中国经济进入了提前企稳的阶段。所以大家之前在3月末也好，4月初也好都非常乐观，我们可以看到行情有再一次的冲高，达到了3288点。在整体的数据公布之后，我们细细地去考究的时候，我们会发现经济数据并没有我们想象的那么好，我们就对它的整体经济数据做了五项拆分。我们可以发现经济数据好于去年平均值的只有两项，一项是房地产增速，另外一项就是基建投资，这两项增速相比去年的平均增速是高的。

房地产这块，其实相对来说，我们也是保有一个谨慎的态度，为什么这么说呢？在中央政治局会议的4月当中已经讲到了住房不炒的概念，房地产市场整体来说未来上行的空间有限。包括我们可以看到100大中城市的土地成交面积在10月份之后就已经出现了快速的下滑，跟新开工面积达到了背离，土地的成交面积通常是领先新开工面积大概4个月左右，所以在今年3月同比增速已经下跌到负37.2的情况下，我们认为未来整体来说，新开工面积也好、施工面积也好，对静安投资的带动将会大幅减弱。房地产市场整体来说，它的上行空间有限。

在房地产市场上行有限的情况下，单靠基建的投资增速能否对GDP形成一个比较大的拉动作用，我们认为基于历史经验来看，在过去四轮的经济下行期，单靠基建去拉动GDP增速的情况下会怎么样呢？我们会发现没有一个比较大的拉动作用。如果房地产没有起来的话，单靠基建是很难对整个经济增速起到拉动作用。

主持人：确实。

严凯文：所以在未来如果房地产市场缓慢下行了，对整个经济的压力还是比较大的。

主持人：刚才这张图大家也可以看一下严老师做出的统计，图片上显示的非常清楚。关于经济，房地产、基建的问题。接下来，我们就要关注一下货币政策，宏观经济跟货币政策其实就是兄弟两个，您再说一说货币政策，您是怎么看待当下的一些重要信号的？

严凯文：货币政策，其实我们也是关注比较多的，因为货币政策在4月的中央经济工作会议中、政治局工作会议当中也是被强调了，货币不是大水漫灌，而是属于一种精准的滴灌。尤其是在一季度的经济企稳之后，我们对货币过分宽松的要求没有那么大了。包括我们可以看到CPI受猪肉价格以及原油价格上涨的推动，所以下半年整体来说，CPI的上行压力是比较大的，也制约了央行货币政策操作的空间。

严凯文：我们可以看到的标志性事件就是4月17日，央行以1600亿的逆回购和2000亿的MLF对冲了3660亿的MLF，市场之前所预料的降准的方式来替换这个。所以我们可以看到，这个应该算是一个央行未来阶段货币政策边际保守的信号。 【详情】