该如何结合市场更具象的了解期权?究竟什么是场外期权?期权买方、期权卖方的玩法是怎样的?期权的定价及风险因素有哪些?

本期嘉宾简介:周波,亿信伟业量化投资总监。毕业于吉林大学,拥有10年以上投资经验,一直致力于全球股票、债券、期货与期权方面的研究与投资操作,主要方向是美股和港股期权,擅长期权波动率统计套利。曾荣获中国私募基金风云榜对冲套利组一季度表现优异投顾、朝阳永续第十一届私募基金风云榜最佳市场中性策略奖。获奖产品分别为:融启月月盈5号以及融启月月盈3号。2014年开始管理私募基金产品,最大管理规模超过10亿,所管理的量化对冲产品经历了2015年多次市场大幅下跌及股指期货受限的严峻考验,仍然取得10%-20%稳健回报,并且回撤控制在3%以内。

期权,很多人会觉得比较复杂,那么,该如何结合市场更具象的了解期权?究竟什么是场外期权?期权买方、期权卖方的玩法是怎样的?期权的定价及风险因素有哪些?对此,东方财富网邀请到了亿信伟业量化投资总监周波做客《财富观察》栏目,分享了他的精彩观点。

东方财富网:好的,欢迎回来,周老师你好!我们今天要聊的品种大家可能听说过,但是也仅仅是说知道这个东西,但是它到底长什么样?怎么玩?以及当下这个市场适不适合,我们是一无所知。所以给大家先讲一讲,您今天带来的投资品种到底是什么?它的基本概念又是什么?

周波:各位朋友好!很荣幸跟大家交流一下我个人对期权投资的感受和看法。就目前来说,我们投资人相对比较幸运的,因为我们现在国内市场从2015年开始已经有了三只场内的期权产品,一个是ETF期权,50ETF期权,另外还有豆粕和白糖的商品期权。另外各位可以找券商和期货公司去定制场外期权,你看好的股票标的可以找看涨期权或者看跌期权,或者是更复杂的期权品种,用期权展开一个新的投资世界。这个资产类别大家可能比较陌生,很多人对期权也不太了解,我先用一个简单的说法给大家描述一下到底什么是期权。我先举一个很简单的例子,好比一个男孩子,如果要追求一个女孩子,跟她说我们今天去登记结婚,这个事情我们在投资类别上比喻是一个现货,因为你马上就成交了。如果那个男孩这么说,我们明年这个时候去登记结婚,这个可以理解成期货,因为一年期才交割的。但是期权就不同了,期权是这个男孩跟这个女孩说,三年内你随时可以找我结婚,这对这个女孩来说拥有了一个未来的选择权,未来的三年内他可以找这个男孩结婚也可以不来,如果发现更好的可以找别人。对这个女孩来说,是不是有一个非常好的选择权。但是这个男孩子相当于是一个期权的义务方,给他进行背书了,他未来三年之内要履行这个义务,他相当于期权的义务方,或者相当于期权的卖方,女孩子相当于期权的买方,这就是期权这种类别,简单说是一种未来的选择权。

基本类别有两种,一种是认购期权,或者叫看涨期权。还有一种认沽期权,看跌期权。看涨期权的话,大家可以想象成一种定金,我看中某种商品,未来某种商品涨了,我就履行合约,叫行权,就是买进未来涨的东西。未来商品跌了,我就放弃这个权利,我最大损失就是到这个权利金为止。看跌期权反过来,我用一种卖出某种资产的权利,未来如果资产涨了,我可以选择不卖,就跟那个女孩子结婚一样,我可以选择不结婚。如果未来资产跌了,我肯定要履行这个权利,就像这个女孩子似的,找不到更好的人了那只好跟这个男孩结婚。所以说,期权从发明之初就是一种对冲风险,并且获得比较高的收益的一种理想工具。如果追溯期权的历史来说,最早的历史,在公元几千年前,古巴比伦有一个《汉谟拉比法典》上面就写了,人民币市场第一个是债务违约期权,因为它这个期权的描述是,未来如果发生很大的灾害,欠债的人可以违约,它实际上是一个债务违约期权。大家更公认的一个期权来源,《圣经》记载了一个爱情故事,我刚才说的爱情故事还不是我完全杜撰的。《圣经》里的故事是这样的,有一个雅各的年轻人他爱上了拉班的女儿,跟他提出来结婚,拉班是他岳母的角色,她提出一个条件,你给我干七年活我就把我女儿嫁给你。这是一个真正意义上的期权,这个期权行权期限是7年,权利金是什么呢?就是帮她干7年活。这个是期权的来历。

大家如果关注一些新闻的话会发现两个现象,一个是场内的50ETF期权交易量越来越火,媒体还有机构投资人,还有散户投资人关注的比较多。另外一个市场,场外市场,券商创设的个股期权也非常火爆,场外期权的规模还有灵活性更为投资人所喜欢。国际上也是这样的,全球市场来说,场外期权的交易量基本上是场内期权的8倍以上。

东方财富网::您提到了场外和场内,区别是什么?

周波:场外和场内的区别,在交易所里面上市交易的,有一个市场的这是场内期权。场外交易是指没有交易所的,是店头交易或者柜台交易,就是一对一的用协议转让的方式进行交易。场内的交易所连续集中竞价模式,这是场内的。

场外期权的话,我推荐大家看一个电影,这个电影叫《大空头》,好莱坞前几年拍的电影。这个电影里有一个情结我给大家描述一下,看过电影的大家可以回忆一下,当时基金经理发现美国的次级债打包产品,CDO这个东西有很大的泡沫,他觉得这个东西未来有崩盘的风险,他就跟他基金公司的老板说我要做空这个CDO。他的老板反问了一句,你怎么做空,根本就没有做空的工具。因为在美国并不存在场内的可以做空CDO的期权或者期货这种衍生品。但是那个基金里他说我可以找投行去创设,他就找摩根斯坦利,雷曼兄弟等这些同行,一共定制了十几亿美金的关于CDO的场外期权,是看空的。后来的结果,大家看过电影知道,后来美国次贷危机爆发,CDO崩盘了,他持有了看跌期权,所以大赚了很多钱。他的基金净值大概是489左右,大家如果看过电影就知道,这个就是场外期权。

我今天重点跟大家讲一下,场外期权到底是怎么回事,买家和卖家怎么参与,这市场到底是什么机制在运作的,主要跟大家沟通这方面的东西。

东方财富网:接下来就讲讲场外期权的情况。

周波:接下来我讲一下为什么期权的交易量比较火,问一下刚才我们主持人提的问题。像这种行情下为什么期权交易量还比较火?这个我跟大家更深入讲一下。大家如果没有接触期权之前,可能脑子里只有一种思维,就是这个市场涨我才能赚钱,市场行情好我才能赚钱,股市缺乏做空机制,我也不能老卖空。即使能卖空,股指期货什么也是受限制的,不方便做空。但是期权的世界完全不同,因为期权它是有三个交易纬度,一个纬度是涨跌方向,你看对方向能赚钱,看错方向你亏钱。期权是可以做到这一点,另外可以更好做到这一点,我等会儿展开讲为什么可以更好做到这一点。

另外,期权还有两个独有的纬度,其他资产没有的纬度。另外还有一个纬度是波动率的纬度,全球很多投资者有很多交易期权。它交易期权的时候跟我自己管理的基金一样,我们是属于市场中性策略,我们不考虑标的物的涨跌,但是我们考虑的是期权波动率的变化,我们可能采用做多波动率或者做空波动率办法来赚钱。如果是波动率很高,同高到低点,或者很低,从低到高点的话会赚很多钱。如果大家关注美股,有一个指数叫VIX指数,叫恐慌指数。中国叫中国波指,目前被暂时叫停了。大家可以看2月份的时候美股出现了连续的暴跌,国内叫黑色星期,它的VIX指数从十几涨到五六十的位置,目前还在二十几,相对比较高的位置。这个我跟大家讲一个话题,这个话题大家可以查到,在之前因为美股市场涨了很多年,波动率一直下降的,所以当时世界上号称有两个最低拥挤的交易,一个是做多比特币,另外一个是做空标普500的波动率。做空波动率非常拥挤,这些年美股波动率是一点点降的,从2008年大概八九十,最高降到10都不到,很多基金和参与者赚了很多钱。赚了八年钱,到今年2月份这个事情突然终止了,因为波动率突然反弹了,很多做空波动率的产品就爆仓了。大家看当时的新闻,信贷叫停了跟踪做空VIX期货的ETF,因为净值回撤的太大了,基本上回撤了90%,投资人损失殆尽。

这个一方面给你描述做空做多波动率有很多风险,另外大家知道资本市场风险和收益是等价的,在很高风险的同时,你在波动率上,交易者也可以获得一个更高的利润,同时你不用考虑标的物的涨跌,这是一方面。

东方财富网:咱们先把这方面说清楚,比如说波动率。炒股的人,大家可能知道震荡,比如说箱体震荡,它在10块钱到11块钱之间震荡,或者10块钱到20块钱之间震荡,这个我们懂,如果说波动率的话,您再给大家解释一下。

周波:波动率是一个统计学上的词,它实际上叫标准差。我简单解释一下,假如50ETF期权的波动率是15%,什么含义呢?它预期是未来一年之内50ETF的涨幅是正负15%之间,这样就理解了波动率。我们称的波动率是年化的波动率,我说的波动率15%,预示着50ETF在正15和负15之间波动。如果说波动率是50%,就是在正50和负50之间波动,是这样一个解释。 【详情】

场外和场内的区别,在交易所里面上市交易的,有一个市场的这是场内期权。场外交易是指没有交易所的,是店头交易或者柜台交易,就是一对一的用协议转让的方式进行交易。【详情】
期权的话有一个概念,叫名义本金的概念,相当于一个合约价值。期货公司和券商他们最低的门槛是50万名义本金。【详情】
期权策略非常多,我们作为普通投资人,主要掌握四种基本策略就可以了。后面所有的策略,类似拳击比赛,但是世界冠军可以打出组合拳,所以说它比较厉害,期权也是这样的。【详情】
应该说期权的定价非常复杂。在1973年的时候讨论这个问题,实际上市场是没有答案的。一直到1973年之后,第一个期权交易所成立,才正式引用一个工具作为定价模型。【详情】
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