把握中国经济 拓展投资视野

　　——国投瑞银“安心投资 健康生活” 2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动

　　时间：2010年7月24日

　　地点：青岛国敦大酒店三楼宴会厅

　　主持人：各位朋友、各位客户、各位嘉宾大家早上好，欢迎大家来到国投瑞银“安心投资 健康生活”暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动青岛专场，欢迎大家的到来。自我介绍一下，我是北京电视台财经频道的财经主持人，我叫董莉。其实这个大型巡讲活动从2007年就开始了，我也非常有幸跟着基金年鉴的大型巡讲活动，在全国各个城市都走过。2010年，国投瑞银基金公司与中国证券投资基金年鉴两家强强联手，在全国各大城市又推出了国投瑞银“安心投资 健康生活”的大型公益巡讲活动，很高兴我们这个团队又来到了青岛。到青岛的时候，温度只有二十几度，比酷热的北京舒服多了，所以在青岛我们换了一个环境、换了一个心情，非常舒心，也希望今天的巡讲活动，能给大家带来一个愉快的上午，对大家的投资有一些新鲜的启示。再次欢迎大家!

　　来到了青岛，也得到了当地媒体的很多支持，首先感谢青岛财经日报的大力支持，同样出席今天的媒体朋友还有青岛早报、青岛晚报、青岛日报、半岛都市报的媒体，欢迎媒体朋友的到来。

　　下面我主要来介绍一下今天与会的主要嘉宾：欢迎国投瑞银基金公司总经理助理刘凯先生，是主办方代表。欢迎清华大学中国金融研究中心研究员张宁先生;PIMCO亚洲有限公司中国区负责人孙昊先生;国投瑞银核心企业股票基金基金经理康晓云先生。大家先认识一下，有一个初步的印象。一会儿几位都会有精彩的演讲要与大家有一个具体交流和沟通。

　　今天主要是三位嘉宾的一个演讲，还有刘凯先生的致辞，这里我也说一下今天上午的安排，除了这三个重头的主题演讲之外， 之前也给大家一个手提袋，这里面有一个基金问题的问卷，有时间的话大家填一下，如果来不及也没有关系，在最后的抽奖环节里，我们特意给大家留几分钟，大家把这个问卷填一下，可以参加我们的抽奖活动。奖品大家也看到了，一会儿抽的时候再给大家具体介绍。

　　今天上午的活动正式开始，首先有请国投瑞银基金公司的总经理助理刘凯先生为我们致辞，有请。

　　刘凯：谢谢主持人。很高兴来到青岛的活动现场。尊敬的各位投资者朋友、各位演讲嘉宾、各位国投瑞银合作渠道的领导，还有各位新闻媒体的朋友，大家早上好。

　　首先请允许我代表国投瑞银基金管理有限公司对各位朋友来到活动现场，表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

　　“安心投资 健康生活”暨中国基金投资者服务巡讲公益活动，是国投瑞银公司和中国证券投资年鉴共同合作为投资者举办的活动，这个活动旨在倡导理性看待证券市场，为投资者朋友提供力所能及的专业上的帮助。

　　2010年以来，中国经济经历着外部环境不确定性加大，经济在调控政策的引导下明显放缓，大家关注的房地产投资行业也出现明显回落，国内的消费增长乏力等不利局面，正如温总理在近期所提到的：中国经济目前面临着两难选择，宏观经济将往哪里去，未来的趋势会怎么样，股票市场是否在下半年否极泰来，能否延续证券牛市的态势?这些问题都有幸请到三位专家在接下来的时间给大家一一分析和解读。

　　国投瑞银刚刚度过五周年的生日，五年的发展历程，国投瑞银公司有幸为近300万客户提供服务。目前为止，国投瑞银管理公司管理资产接近400亿，累计为投资者提供回报分红将近100亿。目前已经形成从货币基金、债券基金、混合基金、股票基金、指数基金、分级基金等不同风险收益特征的较为完整的产品线，同时也在海外投资等方面取得了比较长足的进展。公司的发展离不开广大投资者信任和支持，在此，再次代表公司对广大投资者对国投瑞银基金公司的关注和支持表示衷心的感谢!

　　最后，我在这里预祝本次会议取得圆满成功，也希望今天到场的投资者朋友有所收获，祝大家在今后的理财当中理财顺利，家庭幸福!

　　谢谢大家。

　　主持人：谢谢刘总。下面进入主题演讲环节，我们知道国投瑞银在国内基金公司里，也算是发展比较快的，特别是在创新产品的开发上有比较大影响力。首先我们听一下他们下半年的想法，他们下半年怎么做?在A股方面的策略又是怎样的?我们知道，大家觉得今年是前高后低，上半年希望有一点收成，结果上半年走势A股下跌了26%，很多个股如果属于灾区的话可能跌幅还要大一些。前段时间我们见到了2319点，还有一些分歧，有人说会不会破2000，但是现在政策上有点暖意，大家的共识是在2319阶段性会见到底部，但是下半年到底是抓大还是抓小?有人说是先回到主题投资的概念，也有人说现在到2600了，会不会到2800?也有人说可能不会那么乐观，哪能一下子有反转的行情呢?反正大家觉得手里的股票先做着，一步一步看着，但是下半年稍微看得长远一点，究竟怎么把握呢?来听一下国投瑞银核心企业股票基金的基金经理康晓云的看法，康晓云先生先后在证券公司和基金管理公司工作过，自2006年担任国投瑞银核心企业股票基金的基金经理，2007年也兼任了国投瑞银的瑞福分级股票基金的基金经理。

　　掌声欢迎康晓云先生。

　　康晓云：感谢大家在宝贵的周末时间跟我们一起分享今年下半年关于A股的看法，非常感谢!

　　这个PPT是我们整个投资部门的智慧结晶，首先把这个观点做一个简单的阐述，如果有问题的话大家可以一起来交流。

　　我们有一个简单的目录：先讲一下市场的回顾乃至更长一点时间的展望;同时我们会讲一下投资线索，我们会遵从一个什么想法来展开今年下半年的A股和未来相当长时间的资产配置。

　　整个二季度，在座的投资人都有深刻的印象，除了希腊，A股的深沪两市是表现最糟糕的市场，跌幅都在20%以上，这跟2009年的表现形成强烈对比。但我们可以看到，为什么会出现这种情况呢?我们用这个图跟各位投资人交流的话比较方便一些，可以看到这个红线，这是2004-2010年中国基金增长的图表，其中在2008年表现最糟糕的，是大熊市的时候GDP增长出现了很大跌幅，这种情况在2007见底以后，2008、2009年下跌的幅度或者V字型的底部是比较剧烈的。所以在2010年特别是今年年初，一季度GDP增长到很高水平的时候，相当多的投资界、学术界以及广大投资人都很担心，2010年会不会出现2007年下半年、2008年那样的经济剧烈下滑情况?这种下滑体现在股票市场上，整个市场对经济的放缓，包括GDP的放缓，没有那么多分歧。分歧在什么地方呢?这个红线会像2004、2005、2006年一样放缓，在8-12的区间，正常波动还是像2008年那样，一个很大幅度的下跌。我们知道了方向，但我们不知道幅度，这种担心非常及时体现在今年上半年A股股票市场。我们看到对基金下跌幅度的相当大担忧，今年上半年A股表现出来的想法，就是担心2008年再现，经济二次探底的声音也比较大，所以是一个典型的逐步下跌的走势。

　　特别是在今年二季度，地方融资平台的问题被政府提出来。另外房地产方面，在4月份国务院推出了一个新的调控政策，这个担心在今年5月份得到了极致发挥，在世界杯前期，西班牙、希腊等欧洲五国的担心，大家担心全球经济二次探底，整个A股市场表现非常糟糕，基本在局部范围内，上半年结束的时候整个市场是大小通跌。

　　从更长的时间来看，为什么说基金上半年不仅股票指数差，而且资金的流入也不是很明显，最主要表现在二季度整个A股交易量有明显的萎缩，长线资金进场的时间点比较晚，除了在6月份看到社保基金高调宣布入市之外，没有看到其它的，基金的发行在市场上比较困难，规模比较小，这种资金的流入体现出长线资金的担忧。长线资金的担忧无外乎两个：一个是担心中国经济长期增长，现在的8-10%可能会下降到6-8%，股票的估值就应该降低，经济增长放缓。另外一个担心就是中国经济结构转型是一个长期的过程，新兴产业需要时间，大家担心经济转型的阵痛体现在市场上，没有大的机会。

　　但是可以看到，最近的形势发生了一些好的变化。从长线投资者的角度讲，可以看到社保开始高调宣布增加了A股的股票资产配置比例，第二个是看到经济数据发生明显有利的变化，在中国的重要指标中，我们可以看到PPI、CPI都在陆续回落，经济通胀的压力都有所缓解，对股票市场中长期走势是相当重要的企稳因素。另外可以看到，中国的产成品库存上升，已经到了一个高点，去库存的结果已经开始显现。

　　在过去的半年里，我们可以看到股票市场的下跌，反映了中国工业增加值高位回落的担忧。今年一季度，中国经济增加值单季度到了历史高位，大家担心工业增加值放缓，体现在股票市场上，在今年上半年作出了回归反映。实际今年的A股市场工业增加值的走势，提前在上半年已经看到一个拐点向下的预期，市场分析师的一致预期也向下进行了回调调整。

　　7月初的判断，蓝筹股进入了相对具有绝对吸引力，小盘股经过月底有估值压力释放的阶段，市场已经处于底部的区域，这是我们在7月1日做出的判断。另外PPI、CPI见顶回落，经济开始放缓，工业增加值出现明显下降，经济过热性得到抑制，政策已经开始出现结构性的松动。今年以来，货币政策“嘴”上很松，实际很紧。我们预计明年上半年会出以稳健为准，但局部较松的状态，所以我们觉得最紧张的时间点已经过去了。从估值和市场判断，7月初我们判断是相对安全的时间点。

　　我们看股票市场，在6月底的时候，我们做了一张图表，在7月初A股市场已经早了2008年大熊市的低点，也就是为什么不应该过度的悲观，这是一个比较。我们可以看到整个市场的估值水平当时在10倍左右，大盘股已经到了很低的位置，小盘股的超额收益，经过下跌以后，仍然有一个较大差距。从蓝筹股开始，修复性的估值可以体现出来。最近的走势，从银行、地产，传统的工程机械，估值相对便宜的股票开始反弹。

　　信心的恢复、政策转向的预期，都是近期股市升温的重要表现。我们实地调研，一些中部省份，国家在地方融资平台的问题上，一定是以解决问题规范的态度，而不是对地方融资问题予以统一的否定。既然是规范，对银行的资产的过度担忧是不成立的。

　　从长期看，中国经济的增长是有信心的，我们认为在未来3-5年之内，中国经济不会出现台阶式的下降，增长仍然会维持在8以内。这个理由很简单，我们觉得中国是一个大国经济体，腹地比较辽阔，特别是各个地方的经济发展水平不一，承诺的空间比较大，中西部城镇化远没有结束。前两周去湖南、河南比较重要的中部省份实地调研的时候，发现当地的投资水平和当地的投资规模非常巨大，增长率远远高过了东部沿海地区。所以我们觉得在中国经济转型过程中，中国经济增长率会放缓，但不会像前期担心的下一个台阶，下到六甚至五的悲观水平。

　　这是不同地区城市化率的水平(图表)，这种提升的空间，也就是中国未来经济内部区域之间的协调、结构调整，空间很大，这也是我们对市场不是过于悲观的重要理由。

　　基于这一点，我们当时的建议是长期投资者可以考虑稳步进场，在市场企稳的情况下我们认为个股会重新活跃，这是一个结构性的机会。在这种强烈的预期下，我们觉得市场行情会提前，我们可以看到，在报纸上绝大部分人都认为在今年三季度末四季度会出现反弹，但实际上这个反弹提前了，至少说是有效的判断。

　　我们今年的观点是“喜新不厌旧”，新经济和传统经济中的优势企业都有机会。蓝筹股优势企业表现最好的煤炭、机械都是这个范畴，再长的一段时间，我们觉得市场机会还是在经济转型，体现在两个方面：

　　一种是区域性的再平衡，区域经济的重新协调，这个机会集中在传统产业里。比如上海、北京的基础设施很完善了，再投资机会很小，但是中西部省份投资刚刚开始，所以传统行业仍然有机会，而且传统行业的存量是结构性的，由东部向中西部调整，可以看到中西部水泥、钢铁的表现，明显强于东部的传统周期性行业的，区域经济的再平衡是传统经济存量调整的最重要的方向，新疆、内蒙古、湖南、河南这些比较重要的省份，都是在以后传统经济存量调整里面扮演着重要角色。我们上周去湖南调研，湖南省新开工的高速公路就有37条，这种现象在东部省份不可想象。正是这样，我们看到国内传统行业的机会还在，存量还在、还很大。所以当机械、煤炭、钢铁跌到非常大的时候，我们说这时候机会来了。

　　另外一个是产业升级。大家都提到的新兴产业，新兴产业的机会更多是在于对优势企业的把握，这个需要时间。但因为新兴产业在整个市值的表现里和传统产业比，比重相对较小，整个指数波动在未来一段时间会比以前减小，但是个股未必。

　　总体而言，新经济的故事长期看好，但是经过上半年的情况，很多新兴产业今年以来具有绝对政策力度，在五月份有一个短暂的调整，但我们觉得还是需要等一等，因为还需要中报的业绩来检验这些新公司是否有增长力。但是一些新兴产业的股票开始分化，也就是说具备持续高增长的公司，不论是大盘股还是小盘股，特别是最近看到真正优势的企业，已经走近了相对独立的行情，并没有和中小板块一起下跌。

　　我们可以看一下中国的股票市场和中国经济工业转型的图表，什么地方容易出现走的比较好的股票呢?80年代-90年代，三大件是比较受欢迎的，主要是在轻工业，老一点的投资者可能记得四川长虹，是非常典型的，飞乐音响，以轻工业为代表的经济转型。到了90年代中期末期的时候，中国改革开放进入了深化阶段，1992年邓小平南巡以后，中国的制造业开始加速，像青岛这座美丽的城市，有海尔、海信等家电公司，还有很多家电、电脑公司有比较好的表现。到90年代末到这次金融经济爆发之前，是中国经济发展的黄金十年，有一个重要的时间窗口是2001年中国入世以后，中国工业化进入了加速阶段，那时候什么股票表现最好呢?中国船舶320块钱的高价，那时候是造船、钢铁、有色、机械、建材、房地产股票表现最好。我们从2008或者2010年新的起点看，机会又在哪里呢?就在于城市化和工业现代化。城市化我们认为更多的体现在以东部沿海地区的产业升级为主，如果对应市场表现，是指新兴产业。另外是工业现代化，作为中国大国经济体的区域协调发展，主要是中西部的传统产业。这样的话就理出一个最好的资产，在股票市场表现在什么地方呢?消费、服务、高新技术、区域协调发展，这是以中西部为主的服务和制造地的传统产业。我们看好中国的消费，特别是最近房地产泡沫有了抑制之后，中国有可能迎来真正的消费释放期。如果中国的保障房推动力度再大一些，我们对消费看得更乐观一些。在中国，消费的梯度明显启动，中西部中低端消费、东部的奢侈品消费、还有相当强大的消费类电子，在任何一个群体都有广泛的人群，我们看到中国即将成为汽车产销第一大国，汽车的保有量，消费量是长期看好的东西。另外消费服务方面，包括医疗保健、金融服务、娱乐、教育，在中国会有非常好的强劲发展。

　　第二个投资主线是工业现代化。中国资源和能源的过度消耗之后，会迎来以新兴产业为主的环境友好型转变。另外中国的人口多，开句玩笑说“以后，两条腿的大学生满街都是，两条腿的农民工是很少的”，保姆的溢价能力很高。在北京、上海很明显，保姆大学生的现象在相当长一段时间内会存在。人力成本大幅度提高以后，像富士康这种工厂会在中国(无论是深圳还是回到北方)会面临非常强劲的挑战。这种情况下，中国的进口替代特别是装备制造取代人工制造是非常有限度的，部分或者全部取代人工成本制造业，具有相当大的升级机会。

　　第三个，区域协调发展。中国中西部开发，包括温总理也跟外国友人说：不能光去中国的北上广深看中国、了解中国，应该到中国的中西部看一看，就应该承认中国是发展中国家。所以我们觉得城镇大开发，特别是中小城镇的加速，我们觉得会带来一些投资机会。中西部的建筑建材、二三线地产公司、区域性百货、物流等等都会有非常好的发展。

　　这是我的一些观点和看法。

　　谢谢大家。

　　主持人：每位嘉宾演讲完了之后，现场给大家留了几分钟时间，如果对康晓云下半年投资策略还有什么想具体了解的，除了个股之外，其它都可以问。

　　提问：你好，请问康晓云先生，您刚才提到下半年传统行业的估值修复是一个重要问题，综合考虑现在的经济背景、政策高控，您认为传统行业估值修复大概是一个什么水平?

　　康晓云：我们认为传统行业回到12-15的均值是比较正常的。

　　提问：您是基于2010年的业绩吗?

　　康晓云：就是2010年回到中长期的均值是正常的。

　　提问：您认为传统行业里面哪一个细分行业的估值优势更大一些?

　　康晓云：我刚才有一个表上列了一下，我们觉得像地产、银行、煤炭、工程机械优势比较突出。

　　提问：谢谢。

　　主持人：还有问题吗?地产、煤炭、机械这些估值修复比较明显一些。没有问题的话，请康晓云先生下去休息一下，谢谢。

　　下半年的策略我们大致心里有了一个底，大家心里也可以稍微放松一下。

　　下面有一个基金夺宝游戏的环节。

　　(游戏环节)

　　下面继续主题演讲。第二个环节请到的是张宁博士给我们介绍一下下半年的宏观经济走势。我们知道，上半年经济数据公布了以后，数据非常喜人，但是当天的大盘走势大家还记得吧?上午冲高，下午就回落了。刚才康晓云也介绍了，之前不涨之甚至超跌，还是大家对下半年和明年的预期不是特别乐观，所以看到非常好的中报之后，大家当时的反应还有点忧心忡忡，担心并没有完全解除，当时在股票市场也有所反应。这两天确实有所转向，刚才我注意到，康晓云在回答前排这位先生问题的时候，提到估值修复比较明显的行业，比如银行、地产、机械，但是没有提到钢铁。钢铁在三季度的时候，大家会觉得业绩不太好，甚至会出现大面积亏损，下半年大家觉得不会二次探底，但是前高后低，会低到哪儿?刚才康晓云也说到了过 度悲观的预期不会出现，但会不会跌过8%?是在四季度看到特别不好数字的时候，大家预期政策回到偏于温暖和刺激的方向上来，这样的预期刚才晓云也提到了，太一致预期的时候，就会提前在股票市场反映。但是宏观经济会走到哪一步，下半年的出口特别好，但是历史性的过度会不会有拐点的到来?包括三架马车具体怎么来看?这一股脑的问题都要扔给张宁博士为我们一一做一解答。

　　在这里介绍一下张宁博士的经历，他现在是职业投资人，兼任清华大学中国金融研究中心的研究员、中国银河金融控股公司的董事会成员，曾任瑞银集团董事总经理、中国证监会规划发展委员会委员、花旗集团所罗门和摩根史丹利的分析员等等，我念了这么多张宁博士的过往经历，没有别的意思，就是希望张宁博士从过往的比较丰富的从业经历，给我们提供一个多视角、多立体的下半年宏观经济的看法。

　　欢迎张宁博士。

　　张宁：我来之前没有准备一个PPT，因为现在的国内国际宏观经济形势非常复杂，现在的复杂程度是近几十年来最复杂的局面，比2008年年底雷曼兄弟破产、次贷危机的时候要困难和复杂得多。

　　先回顾一下2008年底的情况，2008年底是非常快速的危机爆发阶段，那个危机已经是不可避免的，不是在雷曼就是在别处，是历史注定的事件发生，只不过引爆点不一样。而那次危机的发生，是危机的第一个阶段，什么形势呢?以金融机构，私人的金融机构大面积破产和面对危机的状况。但是在那种情况下，根据历史经验，解决方案非常明显，短期非常有效。换句话说讲，上一次追溯到这么大的危机情况，是全世界范围内1929年的事情，那次金融危机之后，出现了经济大萧条，原因之一是历史的分析证明，因为一方面在经济发生危机的时候，各国政府太教条遵从了平衡财政的政策，继续收缩财政。当经济收缩的时候，政府也在收缩，同时各国政府放任金融机构破产。这是2008年底、2009年的历史大背景。然而面对这种状况，解决方案也非常明显：第一个是不允许金融机构破产，第二个是大规模财政刺激，不怕赤字。

　　然而这套政策的出台，对于经济的短期复苏是极其有效的，因为当时经济之所以这么下滑，我这样分析，是因为先把经济近几年的走势揭示出来，再灵活地根据这些经验推导下一步往哪儿走。

　　2008年底经济之所以下滑这么快(世界范围的)，是因为金融机构面临破产，所有的金融机构几乎全线停止了向实体经济放出任何信贷，所有的从生产、贸易迅速冻结，相当于休克。但回顾一下中国经济，我在2008年终已经预测到中国经济是硬着陆，当然从对房地产的打击开始，中国的民间资本和国有资本都没有在意，因为没有历史经验，当时股市之所以继续冲高的原因之一，也是因为中国投资者不懂宏观经济。当经济政策明显提高利率的时候，股市继续冲高，这种情况现在已经不会发生，因为人类尤其是中国人金融知识学得非常快。当时面临的状况，中国经济已经有较硬的着陆，如果没有金融危机同时共振的话，中国经济已经下滑8%左右了。然而中国第三驾马车是出口，当国际金融市场冻结的时候，大家在青岛应该比较了解国际贸易的状况，国际贸易中间运输阶段是需要贸易融资的，这些融资中国银行做，世界银行也做。当贸易主体银行没有任何钱放出任何信贷的时候，贸易是会瘫痪的。所以，中国在2008年第四季度、2009年第一季度经济急剧下滑的速度是中国改革开放30年来罕见。而中国的投资者对这个是没有任何思想准备和没有任何历史经验的，惊恐到1664，估值相当低了。

　　这种状况下，各国反应和中国的反应几乎可以预测到——大规模的财政刺激、货币极度宽松。这种情况下，一个高速的、快速反弹也是肯定的事情，因为任何经济实体没有面对这么大的流动性不反弹的。

　　现在面临的问题是什么呢?放松了流动性之后，各国经济尤其是中国经济开始逐步复苏，因为中国经济深层没有像欧美经济体出现那么大的问题，中国经济恢复很快，以至于2010年初出现了严重过热状态，尤其表现在房地产市场，已经非常过热了。所以，在2010年初面对中国经济的挑战，第一个是国际上如何处置这么大的流动性，和政府由于救助基金之后遗留下来的这么大的财政负担。经过了2008、2009年之后，各国负债急剧上涨，日本是最高的，国债表面达到GDP的200%。美国也急剧冲高，已经直奔百分之七八十。欧洲各国情况不一，负债情况也不一样。

　　这种状况是多长时间积累而成的呢?国债上升很快，但是各国的金融机构积累这么大的危机，使得财务杠杆都变成坏账，这个过程积累有多久呢?从更长周期看，积累了大概40年时间及看一个大的历史周期，从1929年大萧条来看，跟2008年次贷危机之前的状况非常类似，欧美经济增长的状况，最后是过多的流动性。当这种危机爆发之后，反映的是大批金融机构破产。1929年之后各国政府的反映是不完全不一样的，造成经济下滑速度越滑越深，美国股市达到最低点的时候跌到90%，GDP收缩25%，失业率达到30%，造成了美国历史上最深的一次危机。而日本和德国怎么解决的呢?日本和德国最终没有解决问题，政治体制改变了，德国最后希特勒上台的历史背景就是这个，而日本走向了军国主义。但现在的各国政府，理解过去的历史经验、分析历史之后不会这么反应，第一步反应是各国协调没有出现贸易战，救活所有的金融机构，大规模财政刺激，支持短期内GDP增长，没有像历史表现那么高。

　　话又说回来，大家积累了这么多的内部不协调、这么多不平衡因素，其中也包括中国在内，换句话说，中国也是这次世界范围内不平衡因素的重要成员，起到决定性、关键作用，但是在天秤的另一端。第一反应已经过去了，直到2009年之前，我们所看到的历史是有必然性的，因为经济的危机突发、金融危机突发，各国政府反应全是可以预见的。现在面临的情况，真的是历史上从未见到的情况，这一次的困难集中在几点上：第一点，各国金融机构确实救活了，但是各国财政都已经面临潜在危机，危机四伏。第二个，经济即使在这种状况下，还是不能救，各个央行的流动性释放，已经使现在的恶性通胀可能性是很大。大家做一些国际上的交易，中国交易相对简单，要注意美国的指标，美国股市走得很好，因为美国的民间资本没有问题，而且美国经济是全球性的，各国复苏，美国股市还很坚挺、在很高的位置上，美国股市反应是还可以的经济。反看美国的债市，利率特别低，美国长期具有通货紧缩的风险。

　　回头看商品市场，以黄金为代表的，有金融属性的资产，这些资产价格最近几年翻了好几倍。大家已经对国际货币体系失去了信心，有可能出现恶性通胀。在这种矛盾体系之内，从职业投资者到各国政府，大家注意到最近国际货币基金组织、国际银行间总监管协调机构、还有世界银行都已经发出了不同信息，大家确实不知道下一步该往哪儿走。再看世界各国的反应：第一，美国比较注重就业，因为它是民主政府。美国大规模财政刺激已经完成之后，大家看到美国的经济急剧出现快速掉头的风险。同时美国的央行说“面临着非常大的不确定性”，话外音就是它们时刻准备着利用央行的资产负债表，用货币的手段支撑美国经济。再看最老牌的帝国主义国家——英国，英国经过大选之后，几乎是第一个主动跳出来说大规模削减财政赤字，英国政府已经意识到这一点，当然英国的危机也比美国大一些，因为美国毕竟掌握着美元世界货币，风险出现的时候，虽说美国潜在危机很大，第一反应还是买美元，因为美元至少没有赖帐的风险，可能有潜在贬值风险，但是没有赖帐。再一个，支离破碎的世界里，大家期待着美国国家最后一个倒。这是一个多米诺骨牌效应，最后一个倒的可能是美国(在发达国家当中)，所以美元依然坚挺，但美国深层问题一点都不必其它国家少。第一个完了，第二个完的是欧洲经济体，当这次危机爆发的时候，欧洲问题远比美国大，因为欧洲没有统一财政。而欧洲爆发点是欧洲最弱的几个连接点：希腊、西班牙。所以危机的第二波，果不其然在欧洲周边国家爆发了。这次危机最终是一个财政问题，美国也罢、日本也罢、欧洲也罢，面临的问题就是怎么还上这些债。美国利率非常低，美国维持滚动国债还是有能力的，假如国债利率上升，美国需要重新发行国债的时候，利息一旦高了，恐怕美国的财政赤字会快速上升，大家有可能对美国的国债失去信心。当这些事情发生的时候，积累了这么多年的不平衡，现在看来2008年的政策是可以预测的，因为根据1929年的经验一定这么做，但这次只能拖延时间，但从根本解决上走得不远，或者根本没有开始做什么。最终一次经济危机是用来解决问题的，“危”是因为出现了危险，“机”就是机会，把该解决的问题解决掉，倒逼的。

　　中国政府主动提出振兴西部经济、振兴东北，振兴这儿、振兴那儿，把钱砸进去，一点反应没有。而现在不用中国政府说，外资企业主动向西搬，像英特尔、富士康，为什么向西搬?在东部待不下去了。中国政府很难自己主动解决问题，一定是倒逼改革，倒逼就是危机。而危机对大家既是高风险的区域，同时最大的机会全来自危机。大家看中国的股市，无论是900多点的2005年终还是2008年底的1664，是怎么来的呢?当时我在证监会第一线参与了中国股改的工作，当时对中国股市已经失去信心了，要没有直观的背景是解释不通的。中国股市为什么这么好的经济晴雨表，是因为股改。股改以前，股市是非流通股、法人股和流通股股东的博弈，根本没有必要也不会反应经济实体的状况，就是一个“赌场”。如果说中国股市现在是赌场的话，一定是没有思考中国股市到底是什么东西。中国股市现在绝对是一个最好的晴雨表，当时股改也是把政府逼到墙脚，最后出现了社会稳定问题，在那个时间点做了股改，是因为社会稳定，在北京出现了潜在危机。这种情况下，进行了股改问题。

　　而现在的中国经济，目前的状况不能用简单的方法来解释，如果用非常简单的模型，历史上简单的推理，而没有想清背后的原因，可能会出现很大偏差。

　　既然反着讲，我先把短期的国际环境预测一下：

　　第一，美国经济岌岌可危，美国经济快速下滑，可能达到零增长、1%以下的增长甚至负增长的概率非常高，在我看来，是很快要发生的事情，已经危机四伏了。美国现在的政体下，11月大选以前做出大的财政刺激是不可能了，而美联储买了这么多资产负债表，对美国货币体系的信用伤害很厉害，短期很难做。而美国经济开始掉头，从汽车和房地产两个领域，向下的苗头非常明显。我平时跟国际上的对冲基金(了解)，这个比媒体反应要快，一些草根调查，普遍认为美国经济进入一次快速衰退的可能性极高。

　　第二个是欧洲。由于结构性问题，面对着直面的债务危机问题，很多国家从财政上已经开始收缩，削减财政，削减政府员工的工资，同时加税。像英国走得比较极端，就是加税。这个在短期内会造成政治上的不稳定，但是要想解决这次全世界范围内的问题，从欧美来讲，这是一定要做的，迟早要做，早做的痛苦指数比晚做要小一点。

　　日本的政局不稳，新上台的政府也开始面对债务危机。同时看新兴国家，由于中国政府的宏观调控手段要多得多，都是国有银行，在没有加息的情况下，这么成功的收缩流动性有中国的特色，但中国的减速也挺明显的。我们看印度，已经到了不得不退的情况，因为印度的通货膨胀已经很高了，中国的通胀毕竟不是很高，主动开始了调控。印度被动调控也是肯定的。再想一下其它发展中国家，外向型国家怎么挺得住呢?像巴西，中国的钢铁业完全预测巴西和澳大利亚的走势，整个世界今年的减速甚至延续到明年的趋势已经确立。

　　再回到国内，6月份的数据整体还可以，这在我们争取、提前做的一些调查，目前中国经济下滑速度可能比预想要快，青岛可能有所感觉，毕竟是东部沿海，这个快速下滑百分之百反应在东南沿海，往西、往北、往内陆走的中国经济没有下滑。现在我所说的加快有可能超预期。这也是从一些券商那儿听到的，短期内价格压力会偏大，6月份的CPI也是超预期低，七八月份有可能会高一些。

　　第三个是中国经济转型，不论市场如何预期，房地产调控政策不可能放松，唯一可能放松的情况是出现4%以下的增长，其实在这种情况下也不会出现2008年底的刺激，指望拿商品房住宅来拉动中国经济发展的年代彻底宣告结束了，在任何情况下都不大可能恢复。

　　最后是对国内政策的预期，我刚才可能依据不足，但有可能在未来几个月的数据当中反应出来。中国即使在这种状况下，像2008年底的快速下滑，可能不会发生了，毕竟世界金融体系的债务被国家、被政府背上了，金融体系基本能够运行。所以，在目前的状况下，中国政策是在观察期，而且不到下滑很快的情况下，中国政府不会出现2008年底的一套刺激政策。

　　第一个分析是货币政策，在雷曼危机以前，中国的货币政策是超级紧的，当时CPI已经开始往0处走了，当时的贷款利率达到7%，当时的实际利率是非常高的。而现在的利率水平是很低的，从贷款的规模上政府是控制的，货币空间小很多。大家看到，在2009年这一年放贷的账还没有还清。开始说从银行融资，为的是给2009年放贷增加资本金的安全垫，还有一个是存贷比，贷款增加了，民间有这么多钱存进来了，这就会偏离中国政府审慎的金融政策。

　　从财政刺激上，房地产刺激手段上是没有了，因为房地产政策刺激民间融资太快了，剩余的是政府直接投资、比较难拉动民间投资的东西——保障性住房。保障性住房是长期解决很大问题的领域，但在短期之内，对投资的拉动效果不是很明显，可能偏慢。同时由于中国历史原因，造成了要做这个事情，可能会有很多管理上的问题，中央在花钱上没有那么果断，除非中央政府直接给地方钱直接去管，否则的话地方政府一方面不让它融资，一方面卖地的收入也减少了，地方政府的收入就开始紧张了，很难像2009年那样大家一起花钱。

　　刺激点在哪儿呢?中国能够刺激的地方很多，但主要集中在政府自己花钱的地方，基础设施仍然可以建，铁路系统的建设是2008年这一轮的重大驱动点。但是这个增加多少呢?空间不像2008年那么大，主要是在市政建设上，各个城市自己的基础设施建设，像青岛这个级别的城市，由于人口都不少，有地铁的建设。同时还有一些社保、医保、老保等等，都是政府直接给钱的，是没有回报的。要做这种事情，中国的财政界包括政府要想清一件事情，中国有没有这么多钱花?中国政府是很有钱的，因为中国大的东西从土地到垄断行业，包括尚没有市场化的行业，都是很值钱的，都在中央政府的账上。比如中央电视台，如果上市的话，可能比中石油还大。这么一个臃肿的机构，每年收入好几百亿，像这类资产是非常多的。所以中国政府要统筹起来看，把整个资产负债理清之后，花钱的空间非常多。中国出了一点财政赤字就叫苦连天，害怕的不得了，实际这么大一个政府，有一些财政赤字是很正常的，应该用赤字做很多事儿。同时中国的国债是非常低的，造成了中国民间投资没有收益，能够投的地方非常少，根本的原因是债券原因太小，中国政府舍不得发债，过日子还像旧社会一样，表面上铺张浪费，但整体上非常节省的。日本的国债是200%GDP，美国达到60%多，欧洲很多国家也接近100%，中国个别数字最高是十几的样子，这么大的规模，为什么这么省钱呢?因为欠债太多了。现在社会，像医疗保险一直没有花。都说刺激消费，民间没有钱，什么事儿都得担保，怎么消费呢?所以中国政府把钱包打开，散给全民，拉动消费。

　　同时看中国的出口，中国经济需要结构调整，最根本的问题之一是钢铁，低端制造，这些产能是哪儿来的呢?是为出口准备的。2007年高点出口达到40%，中国经济要消化掉百分之好几十的GDP产能，整个中国从人民到政府太节俭了，存了好多美元，在动荡的市场当中不知如何是好。以中国为代表的中国出口存的钱和阿拉伯国家地下石油的钱，和像巴西之类的国家铁矿石的钱，全是这种钱，被国际金融市场来回席卷。当然我不是批评华尔街。

　　目前的经济增长还有一个好的地方是出口，6月份的出口数据非常好，进口数据不好直接反应中国内需下来了。出口数据能维持吗?就刚才对国际形势分析之后，中国的出口到第四季度和明年第一季度很难维持，中国出口下滑也会很快。在这种状况下，我个人对短期市场预期偏悲观，可能市场还没有完全把出口下降这一块考虑进去。

　　我刚才说了这么多悲观的事情，但整体对中国经济的转型是充满信心的。危机、危机，这是中国经济走向平衡的最好时期，短期内会有一个真空期，而这个真空期多长是不知道的，而长期来看，很多领域孕育着不比前些年拉动为主线的机会，只能更大，不会更小。这种机会的把握，可能需要更全面的知识结构，尤其是对大经济趋势的把握。

　　我本人对中国经济是充满信心的，认为中国经济能够也肯定能走过这段调整期，站在一个更高的平台上。可能GDP没有反应那么高，但是实打实的生活水平比以前高了很多，中国内需、中国消费启动的临界点应该就在未来，已经开始了，就在这几年，可能发展要早一些。像亚洲金融危机之后，中国以房地产拉动，现在已经到了万事俱备，就差最后逐步完成这个过程。所以我个人对中国经济是非常有信心的，从投资的领域，我们也理出了很多能够爆炸性增长的行业和机会。可能最多的集中在新经济上，当然这个是短期估值会造成压力，但是我相信我刚才所说的这么大一个困难状况，应该是给大家一个安全的进入新兴产业和以消费类驱动的最好良机，应该在不远的将来有非常好的投资机会。

　　谢谢大家。

　　主持人：感谢张宁博士的精彩演讲。我们在这中间确实听到了2008年经济危机一些内在的、不平衡因素造成的起因，包括各国的一些表现。下半年的对全球经济虽然不乐观，但是对中国经济转型还是抱有信心的。大家有没有什么具体问题?

　　提问：非常感谢张宁博士给我们带来一场精彩演讲。我有两个问题：面对A股市场，您认为政策底已经出现了吗?结合国外经济实体的情况，您认为他们也支持国内资本市场持续向好吗?第二个问题，基于前面两点考虑，您从专业角度出发，您认为广大老百姓、普通投资者在今年下半年或者未来几年，应该怎么做，去实现利益最大化的资产保值增值?

　　张宁：整体上是动态的过程，现在看政策已经见底，但是有两个：一个是V型底，拉动因素比往下砸的因素还要大。现在是U型底，短期内政策不会出现大的变动，政策现在不会反弹，尤其是房地产，因为房地产领域超出了经济范围思考，房地产市场不可能松动。而国际因素，可能会导致中国政策反弹，但是国际经济什么时候出现危机，很难预料，我觉得比较快。从投资的角度讲很难把握，到底是股市在政策U型底的时候怎么走势，不好把握。但从整体上讲，中国出口再次熄火的时候，应该会有很好的机会，有可能会在第四季度出现或者明年第一季度。

　　提问：首先感谢张宁博士给我们带来了精彩演讲。两个问题：钢铁板块，已经压缩到了200家，这个压缩是从国有企业还是民营企业，我们把握不准。再一个，对我们国家一些统计数据，可信度到底有多少?有些数据，我感觉是虚的。这次人口普查已经出来了，六个城市是40%。包括造船板块的产能，统计上和实际是不相符的，还在投资、还在扩大，把我们都搞晕了。所以这个数据到底有多少可信度?

　　张宁：产业政策，钢铁这一块我可能不是专家，从常识上讲，在大面积亏损的情况下，民营资本的意愿会小，很有可能国有企业占上风，而这个领域消化掉的产能，可能是一个长期过程，民营资本从追求回报的角度讲，不会太集中在这个领域，短期比较难。统计数据上，我跟您一样，充满了问号，但有些数据是真是假，猜不准。我曾经对6月份的CPI怀疑过，根据历史经验，在之前我都把握很准的，但突然在前三天下调了很多，我自己也怀疑，我也曾经问过，找很可靠的信息问过，因为那天跟农行上市是一天，是不是为农行开道?最后据比较可靠的人跟我讲“没有”，没有改，所以这个问题我和您一样困惑，真实情况真是不知道。

　　主持人：张宁博士的回答特别实在。

　　提问：非常感谢张宁博士的精彩演讲。刚才您提到世界各国政府的主权债务，美国主权债务为什么不可以跟日本一样维持20年?

　　张宁：有可能，所以我不敢说美国短期内出现大的经济危机。还有一个，美国这个国家和日本不一样，我今年对汇率最看好日元，日元是200%的GDP，但最大的区别，美国的国债是外债，日本的国债是内债，日本的民间存款很高，日本的国债基本是被本国人民持有。

　　主持人：好像95%都是本国人拿的国债。而且日本有大量的海外资产，如果算进来的话，国债比例可能到不了200%。

　　张宁：日本整个民间和国家的资产负债表还是正的，日本没有什么太大问题。而美国，美国是老百姓负债、政府负债，全都负债，让外国人长期陪着他这么玩，是挺难的。中国是由于过去的问题被“绑架”了，有机会的话，肯定想明白之后把这个钱脱离美国国债。另外人民币从自己的角度讲是不应该国际化的，但现在已经被迫一步一步推向了国际化，很有可能进程比我想象得要快很多，也许五到十年之后，人民币就成为国际流通货币。如果在国际流通的话，人民币是目前投资者最好的避风港。不论升值还是安全性，都是最好的。

　　提问：关于人民币是不可逆的趋势。

　　张宁：中国这么多资产，再去拿美元，等于美元是自己的衰退，再继续去拿美元已经划不来，完全没必要拿这么没有信用的货币去结算。人民币近几年的政策，需要重新考虑，人民币长期升值，短期看来对中国经济冲击很大。大家都是投资者，人民币升值的问题，犹如股市当中大熊市当中的止损问题，一拖再拖的话，其实这次升值不是最好的机会，最佳升值时机是2009年下半年和2010年初，但是中国人民币问题有很多政治问题，比咱们纯经济考虑要复杂得多。中国人民币升值是国家利益，中国受益最大的选择。因为外贸这一块，不升值，钢铁企业也完了，钢铁企业怎么起来的呢?是2005、2006、2007年中国钢铁大量出口，毁自己的环境，为国外出口短期的泡沫需求创造的产能，才造成钢铁业如此困难。你说这个到底是利润多还是投资下去回报这么低，出现产能要关闭，哪个划得来呢?不宜看短期的东西太多，但是短期是政府的，没有办法。

　　主持人：钢铁以前都是发改委发文，这一次是国务院发文，级别又提高了，所以这一次信息比以往大一些。好，再次感谢张宁博士，谢谢。

　　下面的时间交给第三位演讲嘉宾孙昊先生。他是来自全球最大的债券基金管理公司太平洋管理公司的中国区负责人，之前他曾经在中国银行的总行香港分行、巴黎分行工作过十年，一直从事交易，2006年加入了太平洋投资管理公司。我们提到债券，第一个印象就是避险。因为在2008年股市大跌的时候，我们在评2008年十佳基金经理的时候，上榜的全是债券基金经理，到底怎么认识债券投资或者债券在什么时候买入持有是比较合适的时机，今天我们找到了这位专家进行解答，另外也请孙昊先生给我们讲解一下如何挑选基金。

　　有请孙昊先生。

　　孙昊：非常感谢主办方安排这样一个机会，跟青岛的投资者直接进行交流。我是从最远来的，但是希望我们拉得更近一些，我本人也是山东人，祖籍文登，威海的，能回到老家也非常高兴。

　　今天跟大家讨论三个方面的问题：第一个是简单讨论一下债券基金，什么人去投资;第二个是我们自己的想法，也希望跟大家进行交流，就是现在中国基金业的基本情况;另外给大家介绍一下，从国际投资者的角度，介绍一下投资者如何挑选基金。

　　首先谈第一个，为什么要投资债券类的基金，在座的可能都买过股票基金，不知道丢多少人投资债券类基金。实际上债券类基金有以下几个原因：

　　首先，债券类基金也具有吸引力的回报，从长期情况看，从整个经济周期情况，经济的增长、衰退是有周期的，从复苏到高涨、通胀、加息最后减缓、衰退进入低谷又复苏，是有周期性的。如果从整个周期来看，债券类的基金也有相对好的很有吸引力的回报。特别从国际市场看，如果回放美国或者欧洲在过去12年左右的时间，股票收益基本是零，债券的收益好的可以达到平均7%、8%的年回报，这个跟国内市场有很大不同。我来的时候，看到网上有一条消息，说国内过去十年如果基金做定投，年回报不到2%，不如做银行存款。每个月拿一定的钱投基金，在过去的十年平均年回报不到2%，我也比较相信这个数字。大家可以回去查一下，过去十年如果投入债券类基金或者债券类产品的话，这个回报很有把握高于2%的。债券类基金在经济衰退和减速的时候，有很好的抗跌作用，可以很好地替代股票类或者其它商品类、另类投资的功能。

　　第二个是债券类基金有相对较小的回报波动率。A股股票市场有很大的波动率，在过去几年中国股票市场是全球波动最大的，我们觉得美国出现了很大问题，但是美国市场股票跌幅跟上海A股跌幅比，还没有超过A股股票的跌幅。

　　第三个是债券市场有更加广泛的选择，我们知道一个公司只能发一个股票，很少的公司发两种股票，比如国内的公司在香港发了H股，在国内发了A股，这种情况是比较少的。但一个公司可以发很多种债券，如果按公司债最多的，美国有一个公司叫通用电器，流动的债券在一万支左右，所以一个公司的债券会发行很多。一个公司的债券可能三年期的债券跌，五年到期的反而升。所以在债券的市场选择里，是很广泛的。包括有政府债、公司债，还有新兴市场的公司，有发达国家的公司，有跨国企业、金融企业、能源类公司，它的选择也是非常多的。

　　增加价值的机会在债券里也非常多。很多种风险，应该给你带来一些回报，比如我买股票有信用风险，这个公司倒闭了怎么样。但在债券里面，这种风险指标是非常多的，债券有久期、有行业，选择的国别，不同的货币、不同的期限都可以产生不同的增值机会。基于这些原因，很多投资者在国际市场上甚至在国内，他们选择债券类基金进行投资。

　　具体看来，什么类型的投资者投资债券类基金呢?从我们的经验看，首先是偏好稳定回报的投资者。投资者的偏好不一样，有希望一年资产翻番的，也有人希望一年拿到百分之五、百分之七左右的就可以了。所以偏好长期的投资者喜欢配置债券类基金在投资里面。第二类是高端的做分散投资的客户，这是经济学特有的现象，它的原理是当收入不断增加的时候，各种投资需求包括消费需求是分散的。举个例子，以娱乐消费为例，低收入者做什么娱乐呢?很简单，除了看电视、打打麻将。随着他的收入不断增加，高端客户的消费分散，有喜欢打麻将的、看电视的，也有喜欢卡拉OK的、打高尔夫的，有喜欢开跑车的、桑拿按摩的、洗澡的，很分散。投资领域也是一样，这种人有一部分把钱投资在债券里面，在低收入者希望很快资产翻番，最好买了一支股票连续七八个涨停，翻一番。也有一些投资者特别是高端投资者会分散配置一些到债券投资领域。另外从国际经验看，还有一类投资者是接近离退休年龄的，如果用香港话就是“没有办法再搏了”，希望稳定一些，也赚不了太多钱，这些人也会配比很大一部分在债券投资领域。还有一类是长期负债需要匹配的投资者，这听起来比较绕口，什么叫长期负债?我们现在在家庭里面，最大的负债就是子女，很少人把子女看作资产，你养了他基本就是欠他的，不断给他投资，也不指望将来有回报。比如子女的教育，十年、二十年以后要用教育，问你来要钱了，一年要两万人民币或者怎么样，这时候就是一个远期负债，要计划好了，把这个钱拿给他读。不能说他高考的时候，你说“今年先不能上大学了，得等到指数回到六千的时候才能给你钱上学，现在是两千五所以不能上学”，这就很麻烦了。另外家庭的长期负债，包括一些年老的医疗开销，你的年龄、健康状况，要结合可能在几年以后要到医院，要付给他们钱。你也不能在看病的时候说“我没有钱，股票套在那里，以后再给你”，这也不行。所以这一类人要特别考虑，也要投资债券基金。

　　接下来一个大问题是介绍中国基金业的基本状况，这个大家都比较熟悉。整个行业规模是21000亿元(截至到6月30日)，比去年年末跌了5500亿，将近20%-21%左右的跌幅，这里面包括价值的下跌，也包括认购和赎回的综合计算结果。行业里面，基金公司有61家，总共689支基金，从业人员是6000人。这个规模严格说来，还是年轻的新兴市场国家的规模。举个例子，我们PIMCO公司管理着11000亿美元的债券投资，规模是很大的。

　　整个年初，中国基金业面临着很多问题：

　　第一个是监管层面的，这是全球性的，在金融危机之后，我们是应该重新监管还是应该继续原来的市场化，经济自由化的道路。现在发达国家的趋势，就是要重新监管。我们知道美国最近通过了金融管理法，是1929年以来最严格的金融管理法案，实现了很多再归管。中国有很多学者包括实际的行业人员，在这一年他们最有争议的，中国还没有完成这个行业的市场化过程，是继续以市场化为主，还是走回头政府或者监管机构更多的干预为主，这也是很急切的一个问题。

　　第二层次的问题是基金公司自身的问题。基金公司前10-12年基本是量的积累阶段，以做大为主要目标，业绩表现让位其后。因为你的业绩好的话，投资者也会赎回，不利于基金公司发展。在追求量的时候，在质量上会有偏差。另外还有其它问题，比如基金公司跳槽的问题，现在基金公司的老总，非常急切地希望怎么组建基金公司健康的组织架构和投资架构，来替代年轻的基金经理，使得基金公司长远平稳发展。

　　第三个是产品层面的问题。在过去的10年到12年里，基本是市场需求主导，为了应和市场需要设立的产品。从现在开始，估计要慢慢发展到作为专业投资人员，引导市场、引导投资，甚至做一些前瞻性的产品满足投资者的需要。

　　接下来给大家介绍一下，从国际投资者的角度，在选择基金的时候是怎么来选择的。每个人都会买基金，你的客户经理在银行，或者在证券公司也给你介绍各种各样的基金，你在选择的时候要考虑哪些东西呢?很多东西要涉及到。历史业绩，公司有没有名，是不是很大，团队怎么样。我给大家简单分享一下国际投资是怎么来选的。

　　其实在国际上最简单的，如果可行的话，最简单、最重要的就是看历史业绩表现怎么样，或者基金公司管理的众多基金业绩怎么样。但是这个历史的业绩考察要有两个先决条件：第一个是历史要足够长，理想的历史长度应该跨越几个经济增长周期，几个复苏、衰退、高涨，中国市场才10年-12年时间，这个时间大部分中国经济都保持着高速增长，很难说这个时间足够长。第二个条件，基金公司里面的基金经理流动要非常低，你不能说现在要考察业绩，但早先管理的人都不知道跑哪里去了，现在都是新人，这样就失去了意义。另外还会犯一些错误，第一个就是将不同风险类别的投资做比较，比如将对冲基金和普通杠杆基金做比较，这样比较高低是没有意义的。举个不贴切的例子，我们去赌博的话，有21点、老虎机、百家乐，所以他给你说赢了多少钱的时候，不具有任何意义，并不反应他赌的能力多好，要看他玩的是什么东西。如果把这两个人赢的钱做比较，玩的东西不一样，赌注也不一样，这是没有意义的。第二个容易犯的错误就是把个别基金，而不是同类基金综合做比较。基金销售人员经常在这时候说，公司有一支基金从什么时候到什么时候业绩是多少多少，单支基金说明不了问题，要看这个公司管理的同类基金是不是都这么好。比如很多国内基金公司替社保管钱的时候，总是把好的和差的分开。第三个常犯的错误就是将不同类、不同规模的基金做比较，我们公司管理着一支全球最大的债券类基金，有2340亿美元，这支基金比国内整个行业管的都差不多，这样一个规模跟只有几百万美元和三千万美元的基金比较起来，容易创造价值的难易程度是不太一样的。所以你选择的时候，要看这个规模是怎么样的。

　　在选择基金的时候，最重要的方法就是看它的投资理念是什么样的。具体来说，这个公司是通过什么样的方法创造价值的，投资本身是增加价值。销售经理会给你解释，是用什么样的技能和资源增加价值，另外你要看他讲的理念是不是符合逻辑、是不是清晰。你也不要担心说根本不懂、也不是学经济的，原来是做其它工作的，听不懂，你不要担心。如果你听不懂，你不要投，这也不是什么好的，如果一个好的基金，它的投资理念对任何人是可以理解的，可以说得通的。千万不要说这个人说得真玄乎，我一点都不懂，我要买这个东西，千万不要多这样的选择。另外这个理念是不是符合你的投资偏好，你是很进取的，还是喜欢保守性的，要根据自己的情况。

　　第二个是看投资程序，是不是规范化，对市场的分析和展望是不是很明确，像国投瑞银来讲“下半年是什么样的、宏观怎么样、哪个行业怎么样，我们觉得应该投什么”，是不是很明确。另外，这些分析和展望怎么实施在具体的管理过程中，你也可以了解一下这方面的问题。看它的操作步骤是不是很清晰，程序是不是操作得非常好，还是有很多不确定性，比如它看好一个行业，可是这个行业股票有限或者没有什么具体好的来帮助它进行操作，这个也要看清楚。还要看这种程序可不可以重复运用，举个例子，在深圳有好多私募基金挖所谓的有钱人、高端客户群炒私募，他们就说有国资委、有消息，我们可以炒ST，可以赚很多钱。但这个程序我认为是不可重复的，因为你这样一直炒下去，肯定会出问题，所以你在投资这个的时候，要谨慎，投一两次行，不要指望永远给你创造额外价值。

　　另外还要看它的风险管理，要看基金公司从它的介绍里，管理人理解的风险，对每种风险的描述和量化的情况是不是说得清楚，你是不是认同。另外管理方式是不是符合你的要求，或者很进取，不太喜欢管理风险，喜欢投很多高风险的东西，或者愿意从风险里面不断增加组合风险创造额外的价值，还是相对保守一些。他们什么机构，怎么来监控风险，有没有电脑的系统支持帮助直接管理风险，这也是它的风控的原因。

　　在过去的时间里，很多公司在上升的市场非常好，但是在意外情况下，像金融风暴、雷曼倒闭，这种情况下很多基金就倒闭了，因为他们没有控制意外事件或者意外风险的能力。

　　第四是看这个基金公司的声誉，我们买任何基金的时候，都会给你一个表：获过什么奖，哪年有什么表现，过去的业绩排名多少。这也是反应基金管理公司的比较好的指标。如果你真是不了解投资，你要看看周围的人，问问周围的朋友，问问孩子，懂得这个的，问这个公司怎么样，你对那只基金是不是认为好，或者有人向你推荐“这只基金不错，我买了”，也可以听听他们的意见。

　　第五点是看团队的情况，基金经理是谁，够不够经验，有没有教育的经历和实战的经验。另外这些团队的成员是不是经常在媒体上出现，这个很重要。因为媒体在采访基金经理或者基金公司的时候，他们是经过筛选的，他们觉得那个人说得有道理，比较有逻辑，他们才去经常采访。另外被采访的人，他应该是经常说得对，他才愿意再出来说。如果每次都说错，他可能自己说得也没趣，媒体也不会采访他。所以这个时候你要看，一个基金公司经常在媒体露面的时候，通常他说的相对有逻辑，同时正确性比率较高。还要看基金经理人员的流动是不是大，中国上半年有532位基金经理，有118位在6月30日之前“转投”，可能去别的基金公司了，或者不干了。所以你很难想象一只基金，它的基金经理今天下班了，明天就干别的了，很难想象它的业绩不受影响，这也是非常重要的指标。另外你要看一下他说的东西你喜欢不喜欢，这个人在电视上讲，你认为他说的有道理，你们之间是不是有共同的信任。

　　最后一点还要看它的客户服务，你买一只基金的时候，操作便不便利，认购赎回是不是畅通，有没有完整的报告。买了以后到底价值多少，投的什么东西，这种信息你是不是很快得到。包括它的服务人员是不是准确、迅速地回答你的问题，服务人员了解你的投资吗?还是一路忽悠你买，还是帮你做一些具体的建议，你应该投这类的、投那类的，根据不同的投资者需要做这种投资建议。

　　基本上的情况我就用简短的时间给大家做了一个介绍。

　　主持人：有什么问题要问的吗?债券的、基金的，或者对孙昊孙总他们的公司有兴趣的地方，都可以提问。

　　孙昊：是不是讲得非常清楚，没有任何问题?

　　(全场鼓掌)

　　主持人：这样孙总也不能走，不仅你不能走，还要把康晓云和张宁博士一起请上来。讲完了之后，还要给大家带去一份幸运，大家可以在这个时候把问卷填一下，填完了以后直接给工作人员，一会儿就是直接抽奖的环节了。

　　(抽奖环节)

　　再次感谢国投瑞银还有基金年鉴今天上午这场论坛，也感谢三位嘉宾带给我们思想的盛宴，也希望在座的各位朋友都能够分享到中国经济增长和股票市场增长给大家带来的回报，也衷心祝愿大家在以后的投资中顺利。今天的国投瑞银“安心投资 健康生活”的演讲到这儿就结束了，再次感谢大家的光临。

　　朋友们再见。

　　沈阳活动现场实录

　　主持人：尊敬的各位来宾，各位先生，各位女士，各位尊敬的投资者，各位领导，大家上午好!欢迎大家出席国投瑞银“安心投资 健康生活”暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动沈阳专场活动。我先自我介绍一下，我是沈阳电视台的新闻主播张锰。中国基金投资者服务巡讲大型公益活动，是由《中国证券投资基金年鉴》联合基金机构共同发起，这个活动已经举办两年多了，而且深受广大投资者的欢迎。第一次搞活动的时候就是由我来主持的，今天我再次来主持这个活动，首先对各位投资者的到来表示深深的感谢!今天的主办方是国投瑞银基金管理有限公司，本场活动由他们和《中国证券投资基金年鉴》、中国工商银行辽宁分行营业部共同联合举办。我首先来介绍一下国投瑞银基金管理有限公司。国投瑞银基金管理有限公司是一家总部在深圳，发展非常快速，在基金行业内非常有影响力的基金公司，今天在场很多的投资者都是我们国投瑞银的客户，也是工商银行的客户，在此对大家表示欢迎!今天到场的还有中国工商银行辽宁分行营业部的领导，以及包括华商晨报、辽沈晚报等媒体记者。下面我介绍一下今天的到场嘉宾，首先是国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯先生，还有摩根富林明资产管理有限公司高级经理张莹女士，还有Superfund投资(香港)有限公司亚太区总部副总裁王俊彦先生。还有中国工商银行辽宁分行个人营业部的杨鸿滨处长，首先我们有请杨鸿滨处长为大家致开幕辞，有请。

　　杨鸿滨：各位来宾，各位媒体朋友，大家上午好!首先请允许我代表中国工商银行辽宁分行营业部对大家的光临表示欢迎!同时也感谢大家利用周末的时间来参加这次“安心投资 健康生活”理财普及活动。今天这次活动是由我们工商银行携手国投瑞银基金管理有限公司，以及《中国证券投资基金年鉴》联合举办的，我们特意请到了全国著名的理财专家为大家分析市场，研判走势，希望帮助大家理性地把握投资机会，希望大家能够从嘉宾的演讲中有所收获，同时也希望大家在实践中取得更好的收益。最后再次感谢各位嘉宾长期以来对工商银行的支持，也通过我们的理财活动加深对工商银行的了解，让我们一同“安心投资 健康生活”，谢谢大家!

　　主持人：好，谢谢杨处长的致辞，谢谢!我们今天活动的主题是“投资新视野，把握新机会”，提到了一个新字，新机会在哪里呢?一会儿我们嘉宾来为大家探讨这个问题。今天我们安排了三个主题演讲，为了鼓励大家积极参与还安排了一个基金夺宝游戏环节，以及惊喜抽奖环节。今天的活动我自己给它概括了八个字，是“有学、有问、有玩、有奖”，活动马上就要开始了，我首先介绍一下今天的第一位演讲嘉宾刘凯先生，刘凯先生是国投瑞银基金管理有限公司总经理助理，复旦大学MBA，13年证券从业经验，7年基金行业从业经验，曾任职于君安证券、平安证券、招商基金;长期从事证券研究、资产管理、投资顾问、基金市场营销等工作。刘总昨天晚上刚刚从深圳飞到沈阳，不辞辛苦到我们现场，首先让我们以热烈的掌声有请刘总。刘总也十分乐意和大家互动，一会儿大家可以准备问题。 刘凯：各位沈阳的朋友大家早上好!很高兴到沈阳来，实际上我差不多每年都会来咱们沈阳一次到两次，有的时候是由于跟咱们银行或者是券商有业务的合作，跟我们投资者有个交流。但是基本上万变不离其宗，每次交流的话题都跟基金投资有关系。今天我要讲的内容大家从题目上已经看出来了，我要讲的是当前市场环境下基金投资的策略，因为今天来的是我们工行的金卡和金卡以上的客户，不少朋友有很多的投资经验，我的话题会围绕这个主题，谈谈目前市场下如何做好基金理财的一些内容，这个内容中也有其它各地的投资者给我提的一些问题，我把这些问题带到现场跟大家做一个沟通。再次强调一下我今天来绝对不是卖国投瑞银产品的，因为今天是跟工行和《中国证券投资基金年鉴》的活动，主要是帮助大家在今后的理财过程中怎么样做得更加稳健，这是我今天讲的中心思想。 首先给大家看一个数据，这是截止到上周末的一个今年以来各基金收益率的比较，股票基金是316只，今年是跌了12%，混合基金是75只，跌了8.62%，债券基金是122只，增长了2.06%，这是整个今年以来收益率的一个情况。从公募基金持有股票市值占比来看，中国的基金所持有股票市场的比重从2007年最高30%多不断的下降，现在只有11%，如果我们把股票市场比喻成生态系统，这个生态系统一定是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。现在公募基金是在逐步的下降，投资者参与基金的热情极大的下降，这个会带来什么样的后果，两个方面的后果，第一个就是公募基金为投资者创造超越市场的难度越来越大，未来趋于指数化的可能更大。第二个是单纯地资金推动式可能成为历史，不是说你有钱这个股票就可以获得很好的收益，以前你看好一个股票，你觉得资金量足够大的话，确实它可能影响着股票价格，现在你再看看，特别是创业板的股票，以后全流通之后，目前有人讲很多上市公司的股票还没有到崩盘的时候，当原始股东开始抛售的时候我相信那些股票才是真正见到价值的时候，所以这是两个方面的影响。 再从资金净赎回率的情况看，从2007年三季度以后基本上是资金净流出，包括我们公司整个资金是往外走的，不是往里走的，但是这个情况有所缓解，特别2010年一季度出现了增长。我们知道在2007年的时候，那时候基金公司想要发基金证监会是不批的，因为他也觉得风险很大，而现在是正好相反，我相信在座的各位收到我们工行销售基金信息比以前多了很多，这个发行速度非常快，而且发行的额度控制也放开了。所以这个从资金的角度来讲的话，基金的可投资资金有望回升，这也是基金市场出现的变化，意味着基金的主动权有所回升，这是从资金的角度。

　　从基金的选择上来看我给大家两个方面的建议，一个是中短期基金选择的考虑，有统计显示我们国家的基金投资者在持有资金的平均时间是在一年左右，去年统计是19个月，今年差不多是1年半左右的时间，我们的投资者基本上是中短期的投资者居多，如果是中短期投资者居多的话实际上有一个跟市场顺势而为的过程。在选基金的过程中我给大家一个建议，这个建议是什么呢，就是我这里列了一张图，这张图是什么意思我给大家解释一下，你手上所持有的基金或者你所关注的基金，你去看一下它在每一周排名的变化，在你所关注的基金和所持有的基金它是否跟当前市场的风格相吻合，这个决定了短期市场的一个表现。今年可能有很多混合型基金比重仓的股票基金要好很多，这跟市场的风格有很大关系，它在短期内还是有一定持续性的。比如这张图上我们看到红线表现的基金产品，它在市场上同类基金的排名，在75%以下后四分之一的水平，随着市场行情的演变它的排名在不断的上升，说明这个基金经理的选择比较符合市场的发展，它要获得的收益就要大很多。无论是在网络上，还是在公开的媒体上都有这样的信息，大家可以通过这样一种方式去选择中短期你要想获得基金市场收益率比较高的选择。从业绩的可持续角度来讲，如果稍微长期点儿来看，我们看到市场呈现这样的一个特点，2008年表现最差的基金在2009年有60%表现不错，熊市当中表现好的不一定在牛市中表现的好，能够在熊市牛市当中表现都好的基金是相当少，这是一个比较难的过程。 我们国家基金业绩跟美国基金市场比较的话，我们的基金如果是运作满5年以上，就是同类型的基金要想拉大收益差距其实是比较难的，超过5年以上不同基金的收益差距不断缩小，大家取得的都是市场均值的水平。很多人说这个基金不好，那个基金我觉得它表现的非常突出，实际上时间稍微长一点儿之后，A基金和B基金之间，如果它的基金经理没有发生变更，投资策略没有发生大的变化的话，大家都可以获得同样的收益水平，这个在中国市场上也将得到不断的验证。所以从中长期角度来讲，你可以根据它是否跟中国市场相吻合来判断，两年以上指数基金将不可忽视，这也是为什么现在指数基金越来越多的一个状况。指数基金我们看在中国的比重越来越高，目前已经占到了20%的水平。指数基金它的一个最明显的特点是什么?最明显的特点是如果说我们认为整个中长期市场有看好的趋势，或者有大的趋势存在的前提之下，指数基金是可以帮你最大限度地获得市场指数的表现机会，这一点在70年代美国经济不断上涨的过程当中已经得到了非常好的体现。在中国的市场上，如果说中国的2010年的经济水平跟5年以后的经济水平相比较，如果你认为那个时候的经济水平比现在好得多的情况下，虽然股市中长期的波动是有的，但是这个把握在中长期上是可以忽略的，指数性基金就是在中长期增长的可能之下给你带来的市场平均收益水平。 今年以来混合型基金表现普遍是优于股票型基金，因为我们知道股票基金最低股票仓位是60%，而混合型基金可以最低降到30%，今年上半年混合型基金表现非常突出，从股票投资的角度来讲要比其它的基金产品好一些。第二个是封闭式基金，封闭式基金的折价水平随着融资融券的开通而逐渐缩小，封闭式基金的投资机会也不断地被市场挖掘，有个别封闭式基金甚至出现了溢价，我认为封闭式基金未来的投资机会在逐渐的减少，而不是在增多。当前策略是QDII基金，QDII基金一会儿还有香港朋友跟大家做介绍，我们说为什么要投资海外，投资海外很重要一点是跟A股之间有一个平衡，并不是否定A股，而是说这两个基金搭配起来可以使我们更加稳健，如果这个组合能达到效果的话，我觉得不应该对海外基金完全否定。我这里举一个过去三年来A股市场的回报跟海外市场的比较，A股市场的涨跌幅跟海外市场有一个非常明显的差异，这个差异就给我们投资者一个配置的效益，我想今年一季度以来，尽管说全球经济市场也有调整，但是它的调整幅度远远小于A股市场，这使得QDII基金有投资的价值和投资的可能性。而且目前QDII基金在中国市场刚刚开始细分，即使都是QDII基金，但是A公司和B公司的差别也非常大，我们知道有投资能源的，有投资新兴市场的，目前这个差异非常大。去年做的最好的QDII收益率是80%，做的最差的是20%，差别的原因并不是完全由基金经理造成的，而是由于他投资的区域市场不一样，他投资的是股票还是基金，这也有很大的差别。所以大家在做QDII的时候一定要把握它的投资方向和投资的地方。 还有一个策略要考虑的是目前被中小投资者普遍接受的定投方式，我认为在目前中国市场下定投方式对大家是比较合适的，它是习惯上的差别，你认为市场向好你才会一次性投资，你把握性不是很强的时候你做定投会有一个分流，市场如果不是从下到上的过程，那么定投是没有意义的。我给大家举个例子，如果在过去的25年你去投资日本市场还是台湾市场，不管你用一次性投资还是定投你都很难获得收益，为什么，因为最后指数没有向上，你不可能带来收益上的正收益。而中国市场和美国市场在过往的经验当中，即使市场有波动还是有机会，趋势是上涨的趋势。我们认为尽管中国市场是全球波动幅度比较大的市场，但是最终它的机会还是相当大的，甚至有人说6000点也一定不是最高点，还有一个向上的趋势，所以这个才是大家定投的意义之所在。千万不要认为定投和一次性投资谁好谁坏，而是有这样一个背景才能让你获得正收益。 最后给大家提示关于基金投资需要关注的一些关键性问题，一般大家做基金比较关心收益，实际上我们觉得一个成功的做基金投资的投资者，除了收益之外还应该关注风险，还应该关注成本，还应该关注时间。关于风险的话我相信大家都有这样的意识，比如说我认为判断不好的时候我不投，或者用定投方式去平摊一些风险。但是成本这块是不是每个人都会关注啊，我相信关注的不是特别详细，成本的降低就是你未来收入的增加。还有一个很关键的因素就是时间，做基金投资如果缺了这根轴的话就是做股票了，有了这个轴你才会更关注基金带给你的投资收益。 最后我对基金投资者还想从不同的人买不同的产品给大家做一个简要的提示，把风险的东西我放在最后讲，也证明这块是非常重要的。我做了这么多年基金销售和投资者的沟通，我还是始终认为中国的投资者超过半数以上不是特别清楚我适不适合买这个基金，或者这个基金适不适合我，有一半人搞错了，很重要的原因是没有把风险匹配和自己的资金做一个对比，对自己的风险能力高估了。我今天要介绍的内容就这些，大家有什么问题可以提出来，谢谢大家!

　　主持人：好，下面大家可以现场向刘总提问，关于刘总讲的话题有问题的话，或者你们自己有什么问题可以向刘总提问。

　　提问：我有两个国投瑞银的基金，我想问是长期投资好还是见利就抛好?还是长期我也不需要钱的时候放个5年、10年。

　　刘凯：这个是两个方面，如果说你的钱是5年、10年不怎么用的钱，我觉得你是可以做长期投资的。但是你要考虑一点是什么，因为中国市场的诱惑相当大，因为它的波动性太大，很多人认为有波动的话我就应该抓这个波动，所以我想比较适合中国投资者做的方式是什么呢，你有闲钱，3年以上不打算动用它，我有闲钱的时候去做投资，而这个闲钱投资是一个循序渐进的过程，不是一次性的过程。30岁以下的人做定投的比例比较高的，我这个行为长期在做，最后它带来的正收益的比例是比较高的。你做波段可不可以，可以，但是把握性有多高，中国的基金市场你把握一次两次机会比较容易，你要想通过长期来把握这个机会不容易，或者说你要做的难度比较大，这是我给你的建议。

　　主持人：我觉得这个问题不是一两句能说明白的，提醒大家一下，刘总是国投瑞银基金管理有限公司的总经理助理，还有谁有问题?我提一个问题，刘总有非常多的经验，现在从6000多点跌下来就用一口气，现在是不是熊市?

　　刘凯：如果按照国际市场上对熊市的市场，一个市场持续下跌15%没有停就是熊市了，如果以这个标准来说就是熊市了。但是以中国市场过往的波动水平来看，我们的波动水平是19%，所以从这点看又不是，我觉得目前说熊市不是特别恰当的，不能那么教条地谈这个问题。我们还不是成熟的市场，我们的股票市场受政策的影响以及受各方面复杂条件的影响非常多，像今年受政策调控的影响因素非常大，而且我们这个市场还不是完全开放的市场，并不是什么资金都可以进来。我想中国市场是在逐渐成熟的过程当中，千万不要用是熊市和牛市对当前的市场做一个定性，我相信未来的市场跟经济调控关联度越来越高，我相信这个情况会改观。

　　主持人：您认为能加息吗?

　　刘凯：不排除，如果说在5月份公布的经济数据出现的状况比较好的情况之下，如果说没有出现进一步通胀恶化的情况下，我觉得上半年加息的可能比较小。但是加息这些因素从年初说到现在已经充分地在市场上有所反应了，如果真的加息出来的话可能对负面影响是比较低的。

　　主持人：您认为关于指数的问题什么位置比较安全呢?

　　刘凯：不能从指数的点位来做判断，我觉得那个判断只有老天知道，我只能从我的经验和理解上来看，目前进入到这个区域当中。支撑我的理由有几个方面，除了对政策面的把握，大家知道经过几次调控都知道，都是打一巴掌再摸一下，都是反复这样的过程，这样经济调控的压力应该是下半年趋缓的概念是大大强化的。另外是目前市场的考虑是在历史上相对低位的趋势，而且上市公司的盈利还在不断地改善，所以目前支撑有不少好股票和有不少值得中长期投资的，这个有一些机构已经开始讨论了。

　　主持人：好，谢谢刘总。

　　刘凯：好，谢谢大家!

　　主持人：现在我们要进行夺宝游戏了，给大家轻松一下。现在我们有五个问题，有五个奖品给大家准备，我们先说一下规则，因为人比较多，问题比较少，一共就5个问题。以抢答的方式，我先说这个问题，然后大家以最快的速度示意我，当然我要说请抢答才开始举手。问题比较简单，

　　我先说第一个问题，国投瑞银基金是合资基金公司还是中资基金公司，请抢答? 嘉宾：合资的。

　　主持人：太简单了，含金量太低了，回答正确。奖品是真空保鲜收纳箱，很大的一个箱子，奖品不错，这么简单的问题换来这么大的箱子，非常好。

　　还有四个问题，大家可以注意我下面提的问题可能有一点难度，但是在我们的资料里面都有答案，

　　第二个问题是国投瑞银的客服电话是多少?

　　嘉宾：4008006868。

　　主持人：正确，好，

　　第二个箱子领走了。第三题是难度比较大一点儿，这个不用先抢，您看能不能答上来，请您列举两个或两个以上国投瑞银旗下的股票型基金。

　　嘉宾：国投瑞银创新动力股票基金和国投瑞银核心企业股票基金，还有国投瑞银核心价值股票基金，这是我自己买的核心价值股票基金，还有国投瑞银成长优选股票基金。

　　主持人：你答了几个?四个。我不能说这个答案是否标准，好，我们领导表示说四个全部正确。

　　第四题是国投瑞银管理公司正在发行的基金名称是什么?请抢答。

　　嘉宾：国投瑞银全球新兴市场精选股票基金。

　　主持人：这是一只什么基金你知道吗?

　　嘉宾：QDII。 主持人：QDII你懂吗? 嘉宾：就是投资海外市场。

　　主持人：不仅知道是什么答案，而且知道为什么，恭喜这位先生回答非常正确。

　　第五题了，最后一个，在哪些销售渠道可以买到国投瑞银的基金?请列举两种以上渠道。 嘉宾：给银行。 主持人：我也知道给银行，给哪个银行?

　　嘉宾：工商银行。 主持人：肯定有工商银行，领导在这儿坐着呢。有哪些渠道? 嘉宾：我在工行买过。 主持人：然后还有什么?

　　嘉宾：在网上。 主持人：在网上，你也得在一个单位买，什么网上，除了银行还有什么? 嘉宾：券商。 主持人：哪个券商? 嘉宾：国投瑞银。 主持人：这个真不行。好，后面那位阿姨，列举两家银行以上就可以。 嘉宾：建行。 主持人：券商有哪家知道吗? 嘉宾：国泰。 主持人：好，回答非常正确，恭喜这位阿姨。好，五道题我们暂时答到这儿，别着急还有很多奖品，一会儿都是给大家的。接下来我们要进入下一个环节了，

　　接下来我们要进入下一个环节了，我想今天在场的很多大哥大姐们有一个困扰，就是这个钱不知道放哪儿，这个时候不妨换个角度思考问题，可以把钱放到国外去，那怎么放呢，有一个渠道就是QDII，QDII就是拿中国的钱去买国外的产品，QDII我们有过惨痛的经历，经过一段时间现在我们怎么搞呢，有一位美女嘉宾跟我们分享，她就是摩根富林明资产管理有限公司高级经理张莹女士。我先简单介绍一下张莹女士，她是摩根富林明资产管理有限公司的高级经理，驻于香港。在加入该公司之前，曾任职于荷兰银行、渣打银行，2007年起负责中国区资产管理及QDII业务研究和市场开拓。张莹女士为最早研究及实践QDII市场人士之一，并专注于市场培训和教育工作。好，下面给点儿掌声有请张莹为大家演讲。

　　张莹：尊敬的各位工行的领导，各位高端客户，大家上午好!今天非常高兴有这样的一个机会能够跟我们在坐的各位投资者做一个面对面的沟通，这次也是我第一次来到沈阳，虽然我自己一直在香港工作，但是大家可能听到我的普通话说的字正腔圆，没有任何港腔，其实我是北京人。当接到巡讲邀请的时候我就在思考到底在这个时间点应该和我们的投资者沟通些什么样的主题，以香港为例，2000年以前香港的本地投资者基本只买香港本地的股票和基金，但是在经过1997年亚洲金融风暴以后，我们公司就希望客户能够将更多的资产投资在亚太地区以外的市场，进行一个真正意义上的全球化投资，所以从2000年到2004年我们在市场上做了长达4年的投资者教育之路。但是对国内客户来讲，我们07年首次出海就经历了从概率上100年才发生一次的金融海啸，所以我想这条投资者教育之路还有很长的路很艰巨的任务要走。

　　今天我给大家带来两个主题，第一个部分我会分享一下关于境外资产管理行业在过去100年发展及演变的过程。第二个部分我将给大家介绍一个市场，作为在这个时点国人进行境外投资的首选。在进行今天的主题之前我想先对我们公司做一个简单的介绍，摩根资产管理是隶属于全球最大的金融服务集团之一的摩根大通旗下的，它早期是由JP Morgan和大通银行合并而成的，提起大通银行大家可能不是很熟悉，但我提起一个人的名字：洛克菲勒大家一定听说过，他是早期经营大通银行的家族。目前摩根大通的总部在美国纽约，在全球47个地方，管理着超过1.3万亿的美元资产。是排在全球第三大的资产管理公司，特别是在亚太地区，我们是历史最悠久，产品线最全规模最大的资产管理公司。在08年摩根大通一直在协助美国政府挽救金融市场的风险，同年3月我们收购了全球排名第五大的投行贝尔斯登，其实早在1907年摩根财团就因成功协助美国政府挽救了一场较大的金融危机，从而成为了当时在美国市场上非常大的企业。摩根大通和中国市场的关系也是非常源远流长的，早在1909年时摩根大通就担任了中国湖广铁路线债券发行的承销商，1973年大通银行的主席洛克菲勒作为第一家美国银行业的代表参访了中国的总理周恩来。提起整个08年的市场大家可能感触非常深，我当时在中国做了近百场的投资者说明会。我记得当时一直有个笑话经常和投资者分享，假如投资者在08年初的时候把1000块钱投资于美国的AIG集团，最后他还能剩下45块钱，但是假如他把1000美金买了美国的二房，也就是房利美和房贷美，最后他只能剩下2块钱，但是假如你自己是个醉酒汉，把1000块钱买了啤酒进行酒罐回收，最后投资者还可以拿到240块钱。但是市场在09年又急转反弹，我想考考大家，我们猜猜在2009年，我们中国的A股市场在全球排第几位，这边我也从香港带了几个小礼品，答对有讲/

　　嘉宾：第一位。

　　张莹：不是第一位，从四位以后猜。

　　嘉宾：第四位。

　　张莹：大家都非常的乐观啊。

　　嘉宾：第九位。

　　张莹：对，第九位。非常精确。麻烦主持人给这位客户一个小礼品。中国的A股我们在09年涨幅是79.6%，排在全球的第九位，排在第一位的是巴西，第二位的是印尼，这两个市场的平均涨幅几乎都超过了130%，背后的原因是受惠于大宗商品和原物料的题材。这边是我们把全球股票市场在过去14年的时间里每年表现最佳的市场做了一个排名，我们看看整个全球市场的变化，世界这么大其实每年的投资机会都是瞬息万变的，但是没有一个市场能连续两年稳坐头一把交椅。假如一个投资者，我们在1994年的时候把10万块钱买了巴西，第二年我们又转到瑞士，一直滚动投资到2008年，每一年都投资在全球的最佳市场，当初的10万块钱可以变成30亿，但是我想这世界上最著名的分析师都没有这样的投研能力，但我想说的是在这个时间点，希望大家对境外市场的投资能够抱有更加理性的角度去看待。

　　接下来我就跟大家分享一下对于境外资产管理行业的一个发展，这个行业的发展有将近一百年的历史，但是在过去的50年它的发展是非常迅速的，从这里我们可以看到它整个产品的一个演变过程。从最早期的货币市场基金、债券型基金到传统的股票型基金，这三类产品的发展和我们国内目前基金的发展是比较相似的。但是最重要的是在过去的50年，金融市场不断创造了大量的金融衍生工具，基金开始充分的利用这些创新的像股指期货、期权这类工具从而衍生出了有各种具有不同风险属性的避险基金和总回报产品，总体上有两股力量一直在推动这个行业的向前发展。一个是金融市场不断创新的衍生工具，另外是投资者在经历了市场的多空循环后，需求不断地被细化，从而弥补了在过去产品线上的不足。以香港为例，在这个区域投资者几乎可以买到投资于全球任何一个地方、任何一种投资工具的产品，在市场上有近2000只基金，这个数目是要比在香港的上市公司的数目还要来得多的，整体的资产规模达到6万亿港币。无论从产品的种类还是其规模来讲，香港的境外资产管理行业是发展得相对比较成熟的，从这里我们就能看到整个产品大致的分类。从金字塔的最底部是风险属性最低的货币市场基金，有很多多元的货币币种，再往上有投资于各种区域的区域化产品，到对冲基金，到金字塔最顶部风险属性最高的单一国家的基金产品。对于香港的投资者而言，他们是在如此丰富的全球化的投资标的里进行自己的资产配置组合。所以对于投资者而言到底如何选择产品变得越来越复杂，而且其专业的程度也越来越高。。

　　从过去我们公司在香港，在台湾，包括在韩国，不断发展境外资产管理的经验来讲，我们发现有三个因素是推动这个市场不断成熟的非常重要的东西。第一点就是在于整个投资者财富的积累是一个非常重要的环节。第二点在于本地的市场要慢慢地成熟，无论是从它的货币，还是从交易来讲都要实现真正的与国际资本市场接轨。在两者的前提之下整个投资者才能真正对投资市场感兴趣，我想在未来人民币越来越国际化的背景下，未来的3到5年，境外市场的投资将变为我们国内投资者最新潮最感兴趣的投资方式，它将极大的弥补我们在国内A股市场更加多元化的投资标的。以上是我想和大家分享的第一部分关于境外资产管理行业的发展。

　　接下来第二个部分我将给大家介绍一个市场，作为我们国内投资人进行境外投资的首选，香港。香港!到底我们应该如何去解读它?他几乎是全世界最自由最开放的经济体，过去一直受着中方和西方两种不同文化交融的影响，在最新公布的全球城市竞争力排行榜中香港超过了美国跃居全球第二位。从左边这附图我们可以看出在西方人眼中的香港，它是高效具有高度自由化，高度商业化的地区，在香港有近3800家世界顶级的投行和国际金融机构在这里落户，同时它也是资金最自由的地方，每年有大量的资金进入香港作为他们通向国际资本市场的重要平台，同时也有很多国际性的大型企业在香港上市作为他们布局中国、辐射亚洲的平台。作为我们中国人自己眼中的香港大家可以从右边这副图中看到，它是一个购物的天堂。从2004年我们中国开放对香港的自由行以后，每年有大量的大陆游客来香港购买奢侈品和化妆品，同时香港也是非常著名的亚洲美食之都。其实最早的香港是由一个小渔村慢慢发展为国际主流的资本市场的。香港会当时是在西方人统治下，历史上非常具有代表性的地方，最早的香港会在中环，是只允许外国人进入的高档社交和娱乐的重要场所，但是慢慢地香港会竟然演变成香港最早股票市场的发源地，我们看到在门口有很多西洋人在打球，他打的不是高尔夫球，是板球，这里我想问问大家，有没有人知道在亚太的其他国家里面有哪个国家也是打板球非常好的?

　　嘉宾：印度。

　　张莹：印度，非常准确。因为印度当时也是被英国人统治的一个国家。另外一个具有历史象征意义的就是怡和大厦，怡和大厦是1970年代以前中环最高的建筑外观非常的醒目，因为历史上非常著名的怡和集团在那个时期垄断了香港从金融到地产到航运的各个领域，这也很鲜明的体现了在西洋人影响力下香港的发展。历史上非常非常重要的一个转折点从这里开始，中英联合声明，有没有学历史非常好的客户，大家猜猜中英联合声明是几几年签订的?

　　嘉宾：1984年。

　　张莹：非常厉害，这位女士的历史功底很扎实。在1984年中英联合声明开始签订的时候意味着中国的影响力从 这一刻开始渗透入香港，这个中银大厦也是非常有历史象征意义的一个大厦，它早在1990年建成，由世界上非常著名的华裔设计师贝聿铭设计，预示着香港97回归后能够在我们中国的影响力下继续繁荣继续昌盛。所以我们看到这个大厦设计的外观是竹子的形状，意味着中银香港能够不断节节高升。香港在97回归之后经济的各个层面和大陆的连动越来越高。我想再考考大家，我们猜猜香港在2009年，因为港岛的地价最贵的在中环的半山，大家猜一猜09年香港最贵的豪宅是以每一尺以多少钱的高价成交的?提醒一下大家香港的房价是以尺计算的，大约十尺合我们的一平方米，那位女士你说

　　嘉宾：13万港元。

　　张莹：没有那么贵。那位女士?

　　嘉宾：5万港元。

　　张莹：比较接近了。还有吗?

　　嘉宾：7万。

　　张莹：对，7万!最高是以一尺7万港元成交，合一平方米70万。我来之前也让我的同事帮我做了一个调查，查一查我们沈阳2009年最高的房价成交价格是2万5一平方米，我不知道精不精确啊，我做了一个基本的测算，在香港这座豪宅买一平方米可以在我们沈阳买28平方米的面积。

　　刚才是非常有趣的互动环节，接下来我想讲讲对于我们投资者而言，香港为什么要作为我们国内客户下一站的投资标的，到底它有什么样的投资机会，首先香港将受惠于全球市场充裕的流动性，这和我们国内A股不太相同，香港的资金面比较多的是受惠于整个以美国为首的成熟市场国家的流动性。在目前全球经济复苏的大环境下香港会继续受惠。第二2009年香港市场的IPO集资总额排在全球第一位， 10只集资额最高的股票里面有8只都是中资的企业，对于香港市场的IPO板块来讲在下半年也将继续活跃起来。第三从我们国内的政策来讲大家也感觉到从年初到现在，很都基金公司开始重启QDII，对于国内人进行境外投资的时候香港也是作为首选的投资渠道。包括我们中国其实在去年一直商讨一个政策，就是在上海创立一个港股的ETF，类似于港股半通车，从目前的政策和一系列相关措施我们都是往这个方向去做的。

　　从股票市场的市值排名来讲，香港排在全球的第五位，中国是排在全球第三位，但是香港是亚太所有开放的资本市场里市值排名第一的地方。

　　香港市场和国内A股市场有两个非常大的异同，一个就是在投资主体有非常大的差异。刚才国投瑞银的刘总也讲了，我们国内的投资人在进行基金和股票投资的时候是中短期的投资者，A股的换手率在全球是最高的。背后的原因在于A股有70%的投资者是散户投资者，机构投资者只占30%，对于香港市场而言，70%是机构投资者，散户投资者只占了30%。两个市场还有一个最大的不同在于资金的来源，中国是相对封闭的资本市场，资金的来源基本是都是来自国内市场，但对于香港而言国际的资金对于香港的贡献是非常大的。随着大量的中资企业在股改后来香港上市，目前在恒升指数里面有超过50%的市值的公司都是中国企业，随着大量的中国企业在香港IPO，也创造了很多新时代的富豪。图片中这位男士是恒大地产的主席许家印，恒大地产去年11月在香港上市之后，在短短几个小时里许家印的资产就刷新了中国的富豪榜，成为了中国首富，又创造了一个在资本市场成为富豪的神话。

　　另外，在过去很多国内投资者都觉得香港市场是境外市场，但实际上在很长的时间里它一直是作为外资一窥中国的窗口，基本上能代表着中国经济增速的像金融、地产、通讯、保险各个行业的龙头股票都在香港上市了。所以港股在过去几年的走势也非常好地反映了中国经济运行的状况。所以对于我们来讲，香港市场应该作为国内投资者看好中国的另外一种选择。

　　从历史上来讲香港一直受着中西两种不同文化交融的影响，也因为它具有“中国特色”这四个字，使得它区别于其它主流的国际金融中心，无论从经济环境商业环境都是极具竞争力的。中国政府从政策上也在不断的巩固其作为亚洲金融中心的地位，未来香港将作为人民币的离岸结算中心，人民币债券在境外发行的区域中心，它将继续作为我们中国通往世界的第一步，所以对于国内投资者而言香港市场更是不可或缺的一个投资标的。

　　在最后我总结一下为什么我们要把下一站的眼光聚焦香港，首先香港将继续受惠于全球充裕的流动性，持续作为欧美投资者布局中国的首选。随着大量的中资企业到境外上市香港将作为不二首选，包括国内资金的北水南调导向，香港都将继续为国内投资者打开一条通往世界的路。我的介绍就到这里，看看大家有没有什么问题，在这里我给大家做一个解答。谢谢!

　　主持人：刚才我们讲了下一站香港，我知道现在正在发国投瑞银全球新兴市场精选股票基金，刚才有人告诉我说它有五分之一是投资港股的，那就说明我们对港股是非常看好的了，它会跑赢我们大陆的市场吗?

　　张莹：这个问题也是过去我们在和投资者交流的时候大家问的最多的问题，其实今天我来跟大家沟通的主题是想告诉大家一个全新的思考模式，没有任何一个市场是绝对的好亦或是绝对的坏，投资时间的长短将是不可获缺的考量标准。作为中国自身来讲，我觉得以后我们跟国际资本市场接轨的速度会越来越大，对于国内投资者而言香港市场应该做为我们看好中国的另外一种选择，考虑的不该是0或1的问题，而是香港市场的投资到底应该占整体资产组合多少的比例。在这个时间点，因为我们才初涉境外投资，投资者可以根据各自的风险承受能力将境外市场的投资比例放在10%到20%的一个范围。近期外围市场的影响还没有稳定，比如希腊比如泰国的政治问题，投资着关注的都是些悲观的资讯，推动股市上涨的动力在于企业盈利，随着外围市场稳定下来一些，投资者会更加地理性看待其投资机会。

　　主持人：我们除了买QDII，比如说我们买国投瑞银的全球新兴市场精选股票基金，它就自然而然的25%以上投到了港股，那75%我们买哪儿去，比如说巴西涨的好我们就买巴西，国内有无这样的渠道可以买到象巴西这些产品?

　　张莹：目前对于境外投资我们国内有两个比较畅通的渠道，一个是银行系的QDII，一个是基金公司发行的QDII。银行的QDII基本上都是聘请一些境外历史比较悠久的资产管理公司，从投资标的上、产品的风险属性上都具有很大的细分，市场上大部分 QDII都是投资于亚太、新兴市场、全球为主的区域性投资。目前我们没有渠道可以直接买到巴西基金，但很多投资于新兴市场、投资于全球的产品都可以分享象巴西这些市场的收益。我们看境外市场过去15年的投资机会，14年都是在新兴市场，只有一年是在成熟市场，但是新兴市场的高回报也伴随着高风险的，其实对我们国内客户而言，我们选择境外投资可以从风险较为适中的区域性投资开始，单一国家的投资风险级别是非常高的，我们还是要跟自己的投资期限，包括风险承受能力做一个规划。

　　好，谢谢大家!

　　主持人：最近可能大家比较烦，为什么烦呢，烦股指期货为什么做空，一万多手的市场竟然撬动了如此大的经济量的股票市场，我们没有经验，大家都后悔为什么当时没有开股指期货，给你开了你也未必敢真的做空，但是我们学会了一点，原来股指期货可以这样跌，现在我们需要补补课了，接下来我们就给大家做一个集中的恶补。有请来自香港的专家王俊彦先生，我来介绍一下王俊彦先生，他是Superfund投资(香港)有限公司亚太区总部副总裁，王俊彦先生拥有十年在大中华区从事金融投资的经验，2007年加入Superfund投资，现为该公司亚太区总部的副总裁，负责大中华区及菲律宾的业务拓展工作，主力发展中介分销业务以及为金融机构提供领先专业的投资顾问服务。在加入Superfund投资之前，王先生于美国国际集团(AIG)环球退休金亚太区总部任职南中国区营销总监，主理该集团于南中国区的业务及负责在主要城市开设分部，同时亦为区内的退休金提供投资顾问服务，他曾在中国银行任职分析师。下面我们有请王俊彦先生为大家做股指期货的介绍。 王俊彦：好，谢谢!我先介绍一下，大家觉得我的普通话说的怎么样呢?我以前的同事有一个是江西的，有一个是上海的，有一个是湖南的，还有我是呆在广州跟深圳的，所以我的普通话腔我都说不准，港腔有一点，什么腔都有一点。我今天给大家带来三个课题，因为我在中国地区讲一些课的时候，很多客户有做A股，大家有没有做A股?举举手给我看，都明白什么是股票，然后有没有人是做期货的?坐在前面的朋友我告诉你，后面是没有人举手的，没有人做期货的，概念上都知不知道，我今天要带给你们三个课题，第一个课题是期货初级知识。第二个是期货是作为对冲的工具。第三个是期货在国外是怎么操作的。 我先介绍一下什么是期货，我们的公司不是股票公司，我们是不做股票的，我们是一家另类投资公司，我们的规模比张莹的摩根富林明管理公司小1000倍，我们管理的只有2只基金，这就是我们的规模跟模式。先跟大家介绍一下期货，什么是期货呢，就是在指定的时间，指定的地点，用指定的价格跟指定的商品交售。这是一个合约，比方说我需要交售买玉米，然后我就给你规定，我现在要用5000块钱跟你买10吨的玉米，在三个月之后在沈阳用货车运给你，这就是期货合约，他已经给你把不同的合约规范，这些合约是可以在交易所交易的。期货合约都有一个弹性就是能够保证净交易的，就是你要买1000万的货你不一定用1000万去买跟卖，你可能用保证金10%或者15%来去操作1000万的货，这就是我们所谓的杠杆，期货是有杠杆的。 杠杆的一个好处就是如果你看对了市场，你其实就有一个杠杆的效应。先不要说杠杆，先说什么是空头什么是多头，什么股指期货是有卖空多头的能力，大家为什么有很多人对股指期货很期待，因为他有机会做空，但是做空是不是真的赚钱呢，如果做空，这个女士如果她觉得价钱会低的话，包括股票指数，包括玉米、大豆等等这个价格是会跌的话，她做空头她是会赚钱的，她是看货品的价格向上。明白我的意思吗?都明白，我看见后面很多人点头了。做多的话就是你看这个价格是会往上走，这个就是说我们在股指期货推出之前其实大部分的主要基金公司是看好的多，因为只可以做一个方向，现在股指期货出来了就可以做多也可以做空。 杠杆效应就是说如果我在一个看多的市场，比方说我这个例子啊，我用10倍的杠杆，保证金是10%，就是说如果我现在一张股指期货是300块钱一点，然后我现在简单计算有100块钱一点，现在沪深300指数是3000点，问大家一句，如果我现在3000点，我做一个多头的单，我现在是上千点，拿一个月还是上千点，我有没有亏，我没有亏，只是亏了手续费。如果现在是100点，我赚了1万块钱，因为100块钱一点我涨了100点，我的回报就是100乘以100就是1万，这个就是期货的概念。看起来很好啊，100点，突然变成1万块，很好，真实的情况是上万块，更好。回报的效益是我的成本是3000点的合约，保证金是10%，就是说其实我每一个合约里面我一个成本只有上万块钱就可以做到一张期货合约，我现在100点的话赚了1万块钱，我的回报就是33%，跟你真金白银去买股指，你现在涨了1000块钱的话其实你的回报是多了10倍，这个是赚钱的时候你做多了10倍。我们现在还是3000点，但是如果股指现在跌了100点，然后我刚刚做多的时候它涨，我是赚了1万块钱，然后我亏的时候也是1万块钱，本来真金白银的时候要买的，那时候我亏了1000点，现在我亏了1万块钱。如果说股指期货现在是2500点，我们这个部位就会亏5万块钱。我的成本是3万块，现在我亏了5万块钱，有没有人知道后果是怎么样啊? 嘉宾：爆仓。 王俊彦：强平啊，其实包括股指期货在内的期货交易，这个是你最大的风险，你千万要记得我们投资股票，最多这个股票我就把100亏了，这个股值或者期货有一个情况它会给你追2万块钱的差价，记得这个是你的风险。如果你的2万块钱不补的话他就会继续追你的钱，不会放过你的，这个就是你的风险，要记得。今天其实我不会告诉你一个策略，你星期一马上操盘就发达了，如果你想听这个呢，其实股指期货推了一个月，根本没有人是专家，我只是去告诉你在国外是怎么去操盘的，然后给你一个概念。股指期货其实最大的好处是可以做对冲的，大家先回到这个图，这个图是大家如果操作一个股票的时候，有一个图就是你每一次买一个股票你是有两个风险的，一个风险是系统性风险，什么是系统性风险呢，我们在中国做A股指数，A股里面有一个A股指数的风险我们说是市场风险，市场风险是怎么样呢?如果大盘跌的时候你手头上的股票大部分的时间是涨还是跌呢，跌，我听到很明确的声音，因为有这个市场风险。还有说如果你有一个股票的话，你的公司风险会很多的，明白我的意思吗?比如说我们是买一个中国银行或者江西铜吧，江西铜有自己公司的风险，铜价的风险和自己公司的风险，然后我买一个航空，我买中国航空，我买国航或者工商银行等等，我的资金风险会越来越分散。但是你跑不出来的就是你所有的A股的盘也是有一个市场风险，就是你还是躲避不了，就是如果大盘跌的话你的股票还是跌的，这就是08年我听到最厉害的股票基金经理就是什么都不买，他就赢了，跑赢大势。 现在我介绍一个可能概念上比较新鲜的，可能大家没有听过的，我会慢慢讲，我现在介绍一个用股指期货对冲的投资策略，这个投资策略最简单我们叫市场中心策略，就是我不管这个市场是涨是跌，只要我选股选对了我都可以赚钱，然后我现在的标的是什么，A股是可以买的，是可以看多，我做空的是股票指数，做多股票，做空股指，同一时间，同一个价格，同一个总额，比方说我现在有一个例子，做多的部分我用中国银行来做，价值1000万的股票，然后我同一时间做空价值1000万的股指，我总的部位是多少钱呢，是没有部位，因为我做多做空同一时间就是0块钱的部位，这个就看我们的基金公司怎么看的。我什么时候可以赚钱呢，我就看第一个，如果同一时间中国银行的股票涨了10%，然后我做多，我持有的话就是赚了10%。股指期货是涨了10%，做空的回报是买错了10%，拿我的回报其实不算成本的话就是零，我没有赚没有亏。但是大家要看一点，如果我中国银行的股票赚了10%，我做多银行股票的话其实我赚的就是10%，但是如果我的股指期货现在这一刻只涨了8%，然后我做空其实我就是亏了8%，拿总的部位就是赚了2%，这个明不明白?这个道理很简单，我有一个部位是赚了10%，我有一个部位是亏了8%，我总的部位就是赚了2%，这是很简单的概念，谁都懂。 另外最后看后面，如果我买中国银行亏了10%，当时我是做多的嘛，然后我现在亏了10%。但是同一时间我做空股指期货，股指期货现在亏了12%，但是我做空12%的话其实我是赚了对不对，这样的话其实这个总价位也是赚了，这个投资策略在我们最上面的一句话可以总结，就是你选股的能力是很重要，原因就是只要你选对一个股票跑赢大势，不管大势是涨还是跌你都可以获利，这就是我们的绝对回报。 期货还有另外一个投资功能叫做管理期货，管理期货大家可能听过可能没听过，很简单，就是期货基金，期货基金有什么特别呢?在国外很多管理基金他操盘比如说玉米、大豆、小麦等等所有的东西他都会投，还有会投在国外150个国家跟市场超过1000个产品，比如说马来西亚的橄榄油，印度的大米，然后历史债券都有，里面是24小时操盘，非常非常的分散风险。因为它里面管理期货平均都投30个到40个部位，有大米、小麦、大豆，还有黄金、白银什么都投。我先问大家一句，铜会不会破产的?黄金会不会破产的?这个问题很笨，肯定不会的，但是买一个公司是会破产或者有基本问题的。我们也相信铜是不会破产的，黄金也不会破产的，股指期货也不会破产的，在这个情况下我们相信全球所有影响到铜、白银、石油汇率等等的一个因素都已经反映在价格上。价格我们耳熟能详了，一个投资方式只看价格就是技术分析。如果我们只看价格的话，它是24小时操作，每一周有5天在操作，我们这一类型的基金可不可以招一个基金经理来管理呢，是不行的，原因是这个基金经理劳动合同上会写一周5天你都是不可以睡的，这是不可能的嘛，然后也不可能招三个基金经理说你是下午的，你是上午的，你是晚上的，三班基金经理也不行的。每个人有不同概念的话，所有里面的部位都会乱的。管理期货基金一般会做的是会用可能物理学家和数学学家等等去做全自动交易系统，是全自动操盘，只要电脑是对的它就会有非常非常正确的决定。可能有的基金经理我听说在A股2700点的时候不敢投资了，在3000点的时候他就会出现这个问题，这就是受了情感的影响。而电脑只要有机会就会做，不会有人为改变方式。管理期货与大市零关联性的能力，跟全球指数的比较，关联性是没有的，因为不管股票市场做的怎么样，管理期货都是涨的。 管理期货还有另外一个好处就是我们所说的给你的投资组合一个软件，过去30年环球股票大市跌的时候，美国一天晚上跌了22%，1990年的海湾战争和1998年的战争，俄罗斯债券不还钱。拿2001年的“911”，2012年的美国出兵打伊拉克，金融海啸大家也清楚，拿过去10次有9次管理期货都对基金有很好的对冲。它可以在有趋势的时候不管涨还是跌，熊市和牛市都可以有这个能力，因为期货可以做多也可以做空。还有第三种弹性，如果他找不到机会的话呢，好像在这里没有机会的话呢他不做，这个就是弹性。 管理期货在08年之后变成国际市场一个最火爆的点，是因为它是08年唯一一个资产类别除了现金之外赚钱的，海外美股跌，房地产跌，只有管理期货是赚钱的，这是风险对冲的能力。拿一个实用的例子，如果我们投资的组合里面只有两种投资，一种是国内的A股指数，最简单了，一半是指数，一半是香港股票恒生指数的话，其实过去13年回报大概是148%，每年是7%，但是最烂最烂的时候试过这个投资组合亏了66%。这个就是集中在中国跟香港的一个组合，如果大家看这个图看的清楚一点儿，现在请你看在黑色这条线上，如果我们很简单分散——三分之一A股，三分之一恒生指数，三分之一管理期货的话，报提高了，最大的风险调低了，平常我们听到高风险高回报对不对，我们公司的看法高风险高回报是对的，但是我们希望投资人要分散你的风险和回报。今天我的汇报就是这样，看看大家有什么提问。 主持人：王总的普通话在香港里是好的了，相当不错了。有没有人提问题? 嘉宾：现在中国有没有管理期货啊? 王俊彦：我听说是有，是很小规模的私募基金，我跟其它的期货公司了解目前还没有开通，可以说目前国内是没有管理期货的。 主持人：好，还有其它问题吗?其实大家都想知道自动软件在哪儿买，买个自动软件管理多省事啊。还有问题吗? 嘉宾：您好!因为中国刚刚开通股指期货嘛，然后它对大盘的影响超过了很多人的想象，因为它毕竟盘子不大，但是影响力是非常大的，而且我们现在也看不出来它会渗透到什么程度，然后会持续多久?另外这么小的交易量，还有很多限制门槛，对大盘有那么多的影响，会不会有潜规则，你是怎么评估的呢? 王俊彦：其实是怎样的，股指期货现在开通了多久?不到一个月对不对，其实大家要了解国内的市场和国外的市场是完全不同的概念，我们也不能估计未来是什么样的变化。包括我来之前，应该是前天我也跟期货公司的领导也了解了一下，现在很多很多的股指期货的投资人其实他是一个高频交易的，可能一定可以炒卖3、4转的，因为我们中国人最厉害的就是数学，电脑很厉害的，所以现在很多交易在，个人在做。我们可以看到影响肯定有，但是我们要明白一点，现在这个市场还是很新。还有就是说投资人的技术还是非常的不足，还有就是说现在股指期货每一个合约如果按2500点的话，每一个合约的总值一个合约是75万人民币，在香港是15万人民币一个合约，你可以看到现在如果这个股指期货还没有全面开通给一般投资人去操作的话呢，其实一般的意思就是50万以下的话，其实我还是觉得现在的这个市场对大市的影响还是非常有限的，我的感觉是这样。但是如果这个门槛是调低的，我可以说这个影响越来越多，这个就是我们的看法。 嘉宾：股指期货的沪深300跟基金的沪深300，它俩矛盾不矛盾? 王俊彦：期货的概念跟基金的概念是有点儿差别，它投资后面的标的可以说沪深300跟指数它的模式是不同，应该是这样说的，我买一天或者我买沪深300指数基金我可以看多，你买100块钱就是100块钱，涨了就赚钱，跌了就赔钱了，但是股指期货你可以看跌的。 主持人：好，再次以掌声感谢来自香港的王俊彦王总。谢谢!给大家两分钟时间，现在拿出手中的调查问卷表，现在来填这个表，最后我们是抽奖环节，我们有三个一等奖，还有两个特等奖，特等奖是中国证券投资基金的《年鉴》。好，准备开始，三个一等奖由三个嘉宾来抽取，张莹先来抽取一位。 张莹：柳明女士，哪位?您好，恭喜您!恭喜下一位是男士，张耀宾先生。 主持人：好，谢谢张莹，下面有请王俊彦先生来抽取一位一等奖。 王俊彦：赵铁群。

　　主持人：好，下面我们有请工商银行的杨鸿滨处长来为我们抽取两位特等奖。

　　杨鸿滨：这个人难念一点儿啊，这个人我认识，是我们的客户经理，我换一个。赵岩，尾号是3132，我们希望把这个幸运带给我们广大的客户。下一位获奖者是高兴知。

　　主持人：好，今天我们2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动到此就结束了，在此我们要特别感谢我们国投瑞银还有我们工商银行的大力支持，最后让我们记住今天，让我们一起“安心投资 健康生活”，祝福大家!再见!

　　2010年中国基金投资者服务巡讲西安站发言实录

　　国投瑞银“安心投资 健康生活”

　　中国工商银行陕西省分行“投资理财知识普及万里行”活动

　　暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动

　　主持人：

　　尊敬的各位来宾、各位投资者，大家早上好。欢迎大家出席2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动西安专场活动，首先自我介绍一下，我是陕西电视《今日证券》栏目的主持人孙璐。中国基金投资者服务巡讲大型公益活动在国内已经连续举办两年了，深受广大投资者的欢迎和喜爱，今年的活动由中国证券投资基金年鉴和国投瑞银联合发起，联合各行业机构以及各大媒体单位隆重推出，我们看到国投瑞银是深圳的一家发展比较快，在基金创新方面也是有着发展潜力的公司，今天在座的各位当中，来到我们现场的嘉宾，很多都是来自国投瑞银的客户，希望今天这次活动大家都能够从中受益。很荣幸，西安专场的活动受到了中国工商银行陕西省分行的相助，同时也得到了西部证券股份有限公司的大力支持。

　　另外，今天出席我们会议的媒体朋友有《三秦都市报》，《华商报》，《西安晚报》，《西安日报》，对你们的到来也表示欢迎。

　　下面请允许我介绍一下今天与会的主要嘉宾，他们分别是中国工商银行陕西省分行副行长苏宗国先生，国投瑞银核心基金基金经理綦缚鹏先生，摩根资产管理计划零售业务总监莫兆奇先生，北京首创期货公司蓝天祥先生。此外，还有来自工行和西部证券的其他领导。

　　今天西安专场的活动主题是投资新视野，把握新机会，将会有三位嘉宾主题演讲，基金夺宝游戏以及幸运抽奖活动穿插其间。

　　下面有请中国工商银行陕西省分行副行长苏宗国先生致辞。

　　苏宗国：

　　尊敬的各位嘉宾、各位尊敬的工商银行的贵宾客户以及新闻媒体的朋友们，大家上午好。首先我代表工商银行非常感谢大家，也欢迎大家利用春光明媚的周末来参加这次“安心投资、健康生活”投资理财知识普及万里行活动，这次活动由于我行和中国证券投资基金年鉴以及国投瑞银基金公司联合举办，为客户准确把握宏观经济形式，为正确投资进行咨询和支持。国投瑞银管理公司作为业界优秀的管理公司之一，与工商银行有着紧密的战略合作关系，公司队伍阵容强大。今天我相信大家一定能够从嘉宾的主题演讲中有所收获，并在投资实践中有所收益。工行作为国内最大的基金代理银行，最大的基金托管银行，和基金客户数量最多的银行，始终秉承身边的银行和最信任的银行服务理念，为客户保值增值不懈努力，近年来，我行持续推进网点改造，全程已经建成十家财富管理中心，120家贵宾理财中心，历时6年培育精英理财师450名，为贵宾客户提供个性化、专业化的金融服务，我们还广泛代理各项基金的同时，不断加强金融理财产品的金融创新，一系列的产品将为您提供更加灵活的投资选择。再次，我也借此机会做一个小小宣传的提醒。为了进一步降低广大客户胜任基金的成本，配合2010年投资理财知识普及万里行，我行从2010年4月1日起继续实行基金顶头与电视银行渠道基金收购优惠活动，活动期间，凡通过个人网站的银行、手机银行、电话银行申购基金的客户，可以享受八折的优惠，为您面开基金信息的提醒等服务。让基金投资更省时、省心、省钱。最后希望这次活动更进一步的更新对工行的了解，让我们安心投资、健康生活。谢谢大家。

　　主持人：

　　谢谢苏行长的鼓舞，给出我们这么多的优惠，下面我们的活动就正式开始了。首先我们有请国投瑞银核心基金基金经理綦缚鹏先生，为我们共同分享2010年第二季度投资策略，綦缚鹏工商管理硕士，曾从事过地产、化工、宏观策略研究，先后任职于华凌证券等，2009年4月份加入了国投瑞银。有请綦先生。

　　綦缚鹏：

　　各位嘉宾，早上好!

　　很荣幸在这里给各位介绍我们对2010年第二季度市场的看法，虽然我们说这里是第二季度的市场策略，我们知道投资是一个连续性的过程，实际上这个活动在一年之内或者更长的时间段是很短的波动，这个东西对我们今年的投资或者未来的投资会有一个帮助，也不仅仅局限于二季度。整个我的演讲大概分两部分，第一部分我会对今年的A股市场有总体的判断，第二部分讲一下我们未来投资的线索。

　　在我下面演讲内容开始之前，我不知道各位朋友有没有投资股票的，很到投资股票的人首先面临第一个问题就是股价的上涨或者下跌的动力来自于哪里?我跟很多个人的投资者交流，很多人做多年的股票，他没有仔细想到过这个问题，我们股价上涨动力在哪里?股价无论上涨、下跌波动来自于两个部分。第一部分来自于企业盈利的波动，第二部分来自企业股指的变化，短期内股指的变化是股价决定性的因素。举一个很简单的例子，很多人知道，06、07年A股市场出现很大的上涨，当时万科最低在3块多钱左右，最高是30多块，在这里其实是出现控股的，为什么在这样两年之内会出现将近20、30个涨幅，一是来自于盈利的上涨，万科在这几年的企业盈利有一个翻倍的，但是为什么企业盈利翻倍的增长?因为06年万科的只有10倍，另外一部分来自企业盈利的增长，考虑清楚这样一个问题，为什么要有这么一个开端，这个是我们判断股票整体市场，包括个股基本的逻辑在里面。我们这里面面临07、08、09当年市场的涨幅，这个是分两部分，蓝的部分是股指的变化，红的部分是企业利润的变化。实际上整个市场上涨也是这样子，很多部分是来自于企业盈利的增长。由于投资者的股指是提高的，所以你的整个收益是非常高多，两部分共同是往上的，导致我们07年有非常大的优势，08年企业盈利是不断下降的，大家对市场股指信息也是不断下降的，到07年底的时候，最高点的时候大概是60位到50位之间，08年降到一个非常低的水平，08年企业利润是有下跌，但是没有跌得那么厉害。

　　2010年大概是什么样的情况?第一，我觉得2010年企业盈利还是往上走的，我们看到的企业盈利还是在往上增长的，但是另外一个股指水平是什么样子的?我觉得2010年股指水平是很难有大幅度提升的，我现在有一个结论在这里。接下来我解释这两个力量为什么有这样一个结论。所以我的基本结论是这样的，2010年为什么往上走，但是其实物质是往下压力的，今年的市场结构是去年在4季度里面做出一个判断，到目前为止，我觉得我们的判断是正确的，就是目前还没有变化，可能未来出现新的因素，到目前为止我们还有这个判断，到2010我们整体市场指数是全面振荡的市场。我们看到企业往上走，这个是来自于国内主流对2010年增长的预测，在2010年盈利中单位为25%以上的增长。第二，为什么没有出现这样一个上涨?因为另一个因素是股指上是有压力的，为什么这样看呢?当前股指水平确实也不贵，但是也不贵。股指能否提升要考虑流动性和宏观政策是有关系的，恰恰这两个因素是往下的。我们近年来也在不断的看到有国家推出的政策在出现，市场下一个台阶，之后，大家又考虑企业的盈利，就导致今年市场振荡的趋势，这个趋势至少在二季度还是存在的，二季度政策的压力还是更大一些。流动性这一块，实际上就是资金推动，股票市场上涨一定是需要钱的，我们看到今年其实有很奇怪的现象，如果拆分国内主要市场指数来看，实际上已经接近历史新高的一个水平，但是还在相对于很低的位置，这个根本原因是市场的流动性是不足的，实际上目前来看是集中在中小市值的股票上，大致还没有往里面流，有这样一个情况。

　　这是我列的一个市场股指水平，市场股指水平说不高，但也其实绝对不便宜，我们看到的这些股指水平还是相对偏低，像这些信息技术、包括医药生物，他们的水平也是很高的。这个结构是非常明显的。

　　在政策方面，我们刚才也提到了，实际上经济政策，二季度是负面的影响，我们看到最近房地产的房价在上涨，二季度来自政策上的压力非常大，这不利于我们二季度市场走高。流动性这一块，我们前面已经提到，全年的话，整个的流动性还是逐渐往下走的。但是，最坏的时候已经过去了，这是一季度整个信贷下降最快的。当然了我们的判断可能也会出现一些，因为有一些新的因素出来的话，我们会发现我们判断出现错误。流动性可能来自于两方面：第一、储蓄活期化。特别是有一些房地产的资金无利可图了，它可能会有一部分分流到股票市场上来，这对超出了我们事先对流动性的判断。今年以来，整个市场风格差异是非常大的，从前面的角度来看，这个转化其实在今年一季度，我们也一致认为，股值期货出来以后，会出现这样的转换，实际我们前期判断是出现偏差的，这个结论是在去年做出来的，去年还维持这样一个判断，其实大盘股是有阶段性的，现在总体来看，大盘股是很厉害的，它未来会有一个阶段性的兴盛，全年来看，可能中小盘股主流趋势还没有变化。那么最终来看一下，很多人认为今年A股市场很难赚钱，因为市场忽上忽下的，一会儿觉得企业盈利增长不错，每当信心来的时候，发现股市就下来了，不行了之后振荡又起来了，这个原因就是因为今年股指和企业盈利矛盾的存在。08年两者都往下，这是很强的一个往下走的市场，2010年两者是对立的，企业盈利增长和股指压力的存在，两者是共同在这个市场上，振荡的事，很多人觉得很难做，我们觉得这个市场很好做，因为振荡市场里面，其实是提供了很多结构性的机会。市场涨到一定程度的话，这个时候我们会想到市场是往下有压力的。我觉得这个其实也很好做。第二，很多结构性的机会，我们看到大量的市场是创历史新高的，在来之前，大概有200多家公司股价已经创到60多的新高，在这个市场下，我们完全可以寻找投资机会，首先判断这个市场是不存在系统性的，风险是不大的，投的话。所以我觉得我有几个朋友，今年的收益差异非常大，总结一点，他们对待市场的看法是不一样的，有一个朋友收益率比较低，另外一个朋友，他从年初过来一直是满仓的，这个对于我们基金朋友来说，也是一个启示，我们接下来也逐渐仓位的一个判断，比如06、07、08年仓位是决定我们收入的主要因素。前面就是我们对2010年整个市场的看法。

　　09年有一个翻倍的上涨，我们觉得2010整个的投资对于09年来讲要重新考虑。那么我总结一下，是两点：第一、周期性行业在2010年存在阶段性的机会，为什么是这样呢?周期性行业的看法跟经济的走向看法是一样的，我们认为经济会有上涨，2010我们恰恰对于宏观经济的判断是一个不温不火的状态，另外，从政策的角度来看，它实际上是在不停的动荡影响，比如我们认为这个投资是不是不行了，如果投资不行了，会反复受到冲击。所以周期的机会应该是阶段性的机会，跟政策出台的力度是相关的，这是我们在2010年把握的机会。第二、经济转型的机会。这个故事讲的是成长的故事，是不受宏观经济政策以及经济波动期来产生影响的。

　　实际上今年我们考虑这样一个底线，实际上这种问题是反映了对宏观经济看法的，我们看到的投资主线可能扯得长一点，这个不仅仅局限于二季度。回顾一下，从1988年过来的话，我们大概经历了两个完整十年的经济周期，第一个经济周期，从1988年到1997年，这样我们回顾一下历史，因为这个东西跟生活是息息相关的，我们发现从改革开放过来，其实在改革开放以前，我们的国内居民生活水平是差不多的，都是很低的，财富差距也没有那么多，改革开放之后，居民整个的财富收入和整体消费的主体发生变化，我们很清晰的看到，每隔几年都有主导的消费品和主导的行业出来，在改革开放过来之后，我们最开始消费的是什么东西呢?最开始是衣服，最开始我们还提不到电视什么东西，那时候就是买新衣服，全家出去用餐什么的，改革开放过来之后最 先启动的是纺织行业。我想在座的很多人记得，那时候手表、缝纫机、自行车都是很紧俏的商品。到了九十年代初期的时候，因为前面纺织服装，大家都有新衣服穿了，手表、自行车普及了，大家开始追求新的消费增长点，彩电、冰箱、洗衣机、空调从九十年代初成为经济增长的主要拉动力量。我们看到在1996年里面家家都是大牛股。我记得当时有一句话说，什么时候买长虹是对的，什么时候卖长虹是错误的，但是为什么到了1988年长虹一蹶不振呢，这个跟我们主导行业有关系的，那时候家电行业已经普及了，1988年每百户城镇居民每家都有一台电视，这个时候再投长虹是不明智的选择，到1988年，我们主要的消费发生更大的变化，很明显1997年是住房制度改革，商品房成为大众消费的商品，就是我们来买房，所以造成了万科成为大牛股。在2000年的时候，我们加入WTO之后，房地产拉动经济，自然的带动了我们进入重工业化阶段，这个周期实际上到了07、08年就结束了，我们开始进入了一个新的周期，这是一个股票市场的走势，我们看到1994年到1997年青岛海尔的走势远远超过了A股市场的走势。下面这个是万科，万科实际上在1997年开始走出来的，最大的打破还是来自2003年，这个是我们内需需求。我们想想，身边的人是在2003年以后对房地产有投资性需求，这个造就了房地产的模式，甚至到现在还没有结束。这都是跟我们规划相关的。

　　我们前面讲了这么多，是为了我们下一个经济周期来选择的投资机会。下面三到五年，甚至更长时间我们去投什么，你会去投家电吗?肯定不会去投。为什么呢?我们要寻找下一个经济主导周期，要远远超过经济增长的行业在哪里?我认为以下几个方面要去考虑：第一、汽车。汽车的大众消费实际上这几年是从03年，第二的糕点是在08年，汽车的零部件和服务也会有快速的增长，为什么不看好整车呢，因为我觉得整车的行业是不行的，零部件目前市场还没有上市公司。第二、家用电器。前面家用电器有过一种普及，现在的机会是四川长虹、海尔在上一个周期是很衰弱的股票，从现在来看有另外的机会，就是换代升级，所以我觉得家电会有另一个周期。还有一个是LED液晶电视开始大规模的进入家庭。空调方面，我们发现身边人用变频空调，这两个因素的话，在这两个计划完全之前，家电还是很好的股。第三、二三线城市的中低端消费品。城镇居民的消费能力是高于农村居民的，在目前国家的政策下推进城市化，实际上是二、三线城市进程在加速，随着城市扩大的话，使我们更看好中低端消费品，我们想到的是牛奶以及国产品牌的服装，不是一线的品牌，这是另外一个不概念。第四、奢侈品消费。第五、消费电子，所谓3G手机、智能手机等。第六、医疗保健，这是服务类的概念，就是我们特别提到的保险和医疗保健，我们整个医改的范围在加大，中国社会进入老龄化社会。医疗保健很多需求未来是看到非常高速持续的增长，金融服务保险业是一样的。

　　这个是我们接下来选股的现状，从目前来看，讲得会比较长一点，我觉得它决定了我们短期和长期投资的方向，即使在市场上出现下跌的话，我们在这里可以找到像九十年代里面的长虹、海尔，像06年的万科等。

　　主持人：

　　现在给大家一个机会，有问题的投资者可以举手提问，机会难得。

　　提问：

　　现在国投对投入金融、地产方面，是怎么考虑的?

　　綦缚鹏：

　　先说一下金融，我们实际上是很看好的。未来十年的保险股会成为大牛股，银行业是一样的，银行我觉得现在有很多负面因素，包括大家对它的信赖因素，我认为银行实际上投资者最好的选择，因为它是没有本的股票，银行这个行业在中国会使经济总量的不断扩大和增长。金融地产，我是这样认为的，地产行业虽然短期受压力，我觉得还是慢慢会消失，短期内房价涨得过快，政府的阳光政策不是把地产行业一棍子打死的，这个行业将来的盈利应该是不错的。金融，地产今年还是有一点压力，但是未来还是看好的。

　　主持人：

　　下面我们轻松一下，进行基金夺宝游戏。今天人比较多，请大家一定要示意我。回答我两个问题。第一个问题是这样的：国投瑞银基金是合资基金公司的还是中资基金公司?

　　回答：合资基金公司。

　　主持人：国投瑞银的客户电话是多少?

　　回答：4008806868。

　　主持人：列举两个或者两个以上的国投瑞银旗下的股票基金?这位年轻的女士。

　　回答：有国投瑞银创新基金、国投瑞银成长基金。

　　主持人：

　　答对了，我补充一下，总共是有四个股票基金，分别是国投瑞银核心企业股票配套基金、国投瑞银创新动力基金、国投瑞银成长优选基金，国投瑞银瑞副股票基金。

　　主持人：通过哪些消费渠道可以买到国投瑞银的基金?

　　回答： 工商银行、西部证券。

　　主持人：完全正确。

　　游戏环节过去之后，我们继续进行会议。

　　下面这位重量级的演讲嘉宾，是摩根资产管理计划零售业务总监莫兆奇先生。莫兆奇先生任职摩根资产，领导其中的零售营业队伍。

　　莫兆奇：

　　主持人、苏行长，还有在场的各位嘉宾，大家早上好!

　　2007年我们在香港经过了金融海啸之后，一直在思索这个问题，当时很多投资者一夜之间损失了大量的基金，在股票市场上还不是最大的损失，很多投资者在购买这些野生性金融产品当中，一夜之间资产全部蒸发了。所以在2007年开始，我们资产管理在香港举办了一系列投资者教育活动，这个投资者教育活动主要目的是让大家能够真正的体会、认识和了解金融市场的环境和状况。

　　今天我给大家带来的资料是结合过去两年的时间，我们在香港进行一百场以上的投资者教育的资料，在这里面，我们的精神是什么样的?我们希望在这个资料不要出现难懂的文字，不要出现让一般的投资者不清楚或不了解或很难理解的词汇，我们只希望带给投资者真正、有用的投资上的技巧，让他们能够真正的学习如何在这个市场上进行投资和理财。换句话讲，与其给我们投资者一条鱼池，我们更希望是教投资者怎样去钓鱼。

　　这里面，不会有任何商品的介绍，所以我希望大家可以用思考的心去看看今天我们跟大家所做的准备内容。我今天跟大家报告的主题是从境外市场投资来看，在我来之前我思索了很多议题带给大家，今天带给大家两个：第一、向大家介绍有关境外市场产品发展的演变。第二、跟大家分享如何来选择您合适的境外投资的产品。我想用这个图跟大家做说明和报告，其实全球资产管理的历史差不多有一百年的历史，在过去五十年左右，这个资产管理的产业进行很大的变化，但其中在产品的规模、类别来看，最大的变化是怎么样的?大家从这个图上可以看出来，在产品的发展过程中，用这个图可以简单化，现在全球投资产品是怎么分类的，从最安全的保证流动的基金，就是我们常讲的货币基金开始，到传统的基金，演变到传统的股票基金，风险和回报是渐渐往上涨的，我们国内产品的类型跟这个是一样的，在过去五十年之内，因为整个市场开始进行了很大的变化，很多创新的东西开始了。所以看到增加了很多不同产品的选择，包括低风险的绝对基金、总回报基金等，这个我稍微解释一下，传统基金在股票上是这种类型比较多，在过去二、三十年，期货也好，融资也好，等等这些工具，甚至其他不同野生产品，所以资产管理公司慢慢发展成不同类型的。发展过程来讲，我们可以简单的来说有两个方面：一是市场的发展快速，工具的使用越来越多，所以投资管理公司产品的推出适合市场上的需求。二是投资者的投资的心态、投资者金融的常识越来越成熟，所以有这样的需求，可以补足过去对投资产品上的不足。我们从另外一个角度去看，就是说，在境外投资市场产品区分来讲，其实从这个三角形金字塔来看，是什么概念，上面这个产品类型，它的风险是最大的，下面这一块，它这个产品类型的属性是适合最大多数的投资者，风险相对比较低的，所以货币市场资产可以一直往上，我们跟大家说明的定义是什么呢?如果把后面这些产品一一的拆分，来看到底有哪些选择?有些产品有时间顺序的，按照当地的财富管理发展机制的不同，整个香港的市场两千基金，目前规模是6万亿港币。

　　市场上实际上有两个力量在进行产品的研发：一是更多的金融商品工具的选择。二是客户的需求增加了。

　　有一个问题需要思考：就投资者来讲，到底什么时候境外的投资情况我们比较熟悉，或者我们来看一看其他国家、其他市场发展中投资管理的过程是什么情况?这个图是单纯从投资者角度去看境外投资发展的演变，其实，从我们在韩国的市场、在台湾、香港、印度的市场，在其他不同的市场，我们在印度市场开始进行业务，我们发现要发展境外投资的因素，简单来讲有三块：一是投资者的钱。二是当地市场的成熟度是逐渐的成熟，更重要的是它的游戏规则、交易规则，因为工具是跟国际接轨的，这两个角度成熟之下，投资者对投资的工具开始感到兴趣。今天我要讲感兴趣这几个字，我用相同的条件和规模来看国内的市场，这三个条件逐渐在成熟当中，一是财富的投资。二是国内的市场逐渐在跟国际市场接轨，交易规则也好，都是在跟国际市场接轨，所以我相信在未来三到五年的时间，中国投资者最感兴趣，而且最新潮投资的观念就是在境外的投资，未来中国的投资者投资的机会实际上除了A股市场以外，有更大的部分是需要境外市场补足的，只要有眼光独到、具有财力的投资者才能接受新的潮流。

　　前面这一部分我来做一个简单的总结，在投资产品的发展过程来看，我们可以发现一个趋势，在国际上有什么样的趋势?从08年以后，这个思考有很大的转变，从多元回到单一的情况，从负责回到简单。所以，假设今天你跟我说，这么多的产品，我怎么选择，到底怎么进行?如何选择产品已经变成在座每一个人的难题。

　　接下来进行第二个主题，如何选择合适的境外投资产品?在今天我想跟大家分享三个步骤：第一个，我们先看一看图，一看这个图，你就知道我要讲的内容是什么，全球的市场这里面我们列出了最佳的股市，你可以看到1994年到2008年的数字，我曾经做了一个统计，假设那个时候有一个投资者，他很厉害，1994年的1月1日的时候，他就拿出10万块人民币去投资巴西的股市，第二年他把这个钱转到瑞士，再来转到俄罗斯，依此类推，大家知不知道，当初的十万块钱到现在变成多少钱?这个数字是30亿人民币。我不晓得在座有没有朋友是这样子，至少在我过去十几年工作的生涯当中，我没有见过这么厉害的分析师。我要跟大家报告的是什么呢?世界这么大，投资的机会是瞬息万变的，在这个过程当中，到底有多少人才能真正掌握到这个财富上去，今天就让我来告诉你，用怎么样的方式掌握这些机会?首先第一步，也是最重要的第一步，你必须对金融环境坏有好奇心，为什么呢?在座的各位以前曾经有过以下的经验，隔壁有朋友买了一个基金赚了不少，第二个听说这个产品保管没有风险，我也来试一下好了。第三个，这个利息很低，有没有产品利息很高，听说有一个产品利息很高的。最后一个，常常是我们客户经理常遇到的一个问题，因为他说了这么多我不懂，你告诉我这个产品能赚多少。这四个现象，我请大家思考一下，把后面加上三个字“为什么”。这个产品从哪里来的?这个产品保管为什么没有风险?假如你对金融环境坏有好奇心的话，以上四个误区就可能避免掉了。我举一个例子，08年的雷曼风暴还没发生之前，很多投资者买雷曼的迷你债券，结果公司倒了，一切变为零。从那个时间开始，所有的投资者去白宫，还我本金等等之类的，我想问大家，这些投资人当初的时候，能够稍微停一下想想为什么，如果对投资环境怀有好奇心的话就不会这样了。我想在座的各位贵宾女士，我想分享一下例子，其实我觉得人是选择性的好奇，两天之前我从香港坐飞机过来到国内的时候，我到机场贵宾室坐下来休息，在我旁边有两位男士，坐在那边吃东西，互相讨论，其中第一个男士就跟另外一个男士说，我刚才去逛了免税店买了一个CUCCI包8000块，这个包是2010年最新款式，而且在国内要卖1万多块，我顿时眼睛转过去，这个对话不应该从男士的口中出现，很明显他对这个东西怀有好奇心，很明显他了解价差的存在。在座的女性应该很清楚，为什么有些东西我是有好奇心的，有些东西我是没有的。可能有一些障碍，其实我认为，你要进行境外投资的第一步，必须要怎么样?必须要保持你永不停止的好奇心，必须要对基础的金融常识要清楚，我所指的基础是非常的基础，多基础呢?我们来后面的几个例子，刚才有些人说很可惜，只有五个有奖问答的礼品，我这也准备礼品给大家，这里面的问题都是很基础的，可能用常识就能判断出来，我等一下会跟大家解释说，你为什么会对市场具有好奇心。

　　第一个、就全世界来看，在哪个国家设立新的公司是最方便的?1、加拿大，2、瑞士，3、新加坡，4、美国。

　　回答：

　　新加坡。

　　莫兆奇：

　　根据世界银行在2008年报告的，新加坡是178个国家里面唯一在商业环境自由度评分最好的国家，这个商业环境代表八个商业监管，有法规环境，还有注册等等。所以新加坡是自由度最好的一个国家。最差的国家是的刚果，是非洲的一个国家。

　　2009年世界上房地产价格最高的城市在哪里?城市的中心商业区价格，是用120平米的住宅来计算的，第一名是在大家想不到的地方，如果说要猜的话，会猜很久，所以选择：1、欧洲，2、亚洲，3、非洲。

　　回答：

　　欧洲。

　　莫兆奇：

　　大家知道在欧洲什么地方吗?我给大家报告一下，在2009年的全球地产指南里面，针对大家所讲的做调查，其中最高的房价地方是出现在摩纳哥，第二名是在俄罗斯的莫斯科，第三名是伦敦，第四名是日本东京，第五名是香港，第六名是纽约，第七名是巴黎，第八名新加坡，第九名罗马，第十名孟买。

　　全世界现在有多少人使用宽带上网?1、5亿人口，2、10亿人口，3、15亿人口。

　　回答：

　　15亿。

　　莫兆奇：

　　我想跟大家分享一下，为什么这个数字是重要的，为什么宽带上网这件事情是重要的。因为3G网络，这是一点，大家不知道看没看到网络的视频，如果用一般的波节的话是没有达到这个效果的，有一家公司二GOOGLE买了一家公司YOUKU，做食品非常高的价格。宽带上网可以购买、上网游戏，当你看到这些的时候，你就找到理财的机会，韩国有一家公司专门做线上游戏，目前全世界货币最丰厚的货币游戏。

　　过去五年新兴市场的经济成长占据了全球经济成长资比例是多少?1、1/2，2、1/3 3、2/3

　　回答：

　　2/3

　　莫兆奇：到2050年预估发达国家有多少比例的人口会在60岁以上?1、1/3，2、1/2，3、2/3。

　　回答：

　　2/3。

　　莫兆奇：

　　大家谈到你要投资境外，第一对金融市场要产生好奇心，第二个要清楚投资的目标，投资目标对大家来讲是想赚多少钱的概念。可是，不只是赚钱而已，赚钱只不过是投资的目标其中一项，选择产品的时候要考虑很多东西。投资目标是因人而异的，没有任何一个单一的方案能够赢得所有的投资目标，这是我们投资者必须要做的基本功课，在投资目标设立的时候，需要一种投资心态，我们发现投资者赚钱的时候很开心，但是他不会持续的开心，而且开心的强度会越来越弱，我们的研究，投资者最满足的时候是10%—15%，赔钱的时候会深刻的厌恶。

　　最后一点，也是最重要的，就是你要找到一个好的客户经理，现在要选择基金、选择产品、选择投资工具，是一门学问，也是一门专业，什么才是好的客户经理?这里面有五个常见的现象，都是投资者的一个通病。一是每一次的投资，就是让我赚钱，就是一定要赚钱，稳赚不赔，赚钱的客户经理是最好的，而亏钱的客户经理就不好吗?希望大家回去好好想一想。一个好的客户经理，一是要有正确清楚的解释投资市场的风险，不一定这个是一定赚，他必须正确、清楚的告诉你，这个机会在哪里、风险在哪里?他同时要了解的投资产品的特性，这里特别强调，投资赔钱或者赚钱的解决方案是什么?这个是客户经理所具备的。在过去的两年，在金融市场发生危机的时候，对你不离不弃的那个人是好多客户经理，一个好的客户经理不但跟客户一起同甘共苦，在危机的时候还会跟你站在一起。在投资上面有一些天生心理的状态是没办法克服的，你的客户经理能够了解股市，才会在你出现误区谬论的时候帮助你、协助你。

　　投资境外市场并没有那么困难、复杂，只要有两个步骤：一是我的风险有多少、我的投资有多少?我应该拿多少时间去投资?找一个客户经理帮助你分析、说明市场的风险，更重要的是你今天看了就开始行动，行动方式很简单。要了解自己的目标，了解投资产品的潜在风险，必须要透过你对一般基础的常识，必须透过一些软件，有哪些东西不清楚，必须要提问?咨询你的客户经理，如果做到这些东西，未来你们在投资市场上，不管是境内也好、境外也好，你们在投资心态上也好，你都会获利的。

　　主持人：谢谢莫总的精彩演讲，请莫总留步。我们知道您走访的国家很多，今天来到西安，安排的时间非常宝贵，但也希望留一些时间给西安的朋友。

　　提问：莫老师好，选基金是一门学问，由于我们没有时间去学习，请问，您认为今年何种基金受益比较理想?因为今年的股市动荡不安，请您解释一下?

　　莫兆奇：这个是大家都关注的。假设你现在目前来看，一年承受一定的风险，以目前来看，我认为股票是受益比较理想的基金。在境外市场，目前可以确认说，市场的环境是维持低档的过程，应该持续半年到五年的时间，我们没有看到经济全面好转或大好的情况，这么一来，在未来的时间，企业的盈利经过今后三年的重组，我们今年来看，在股票上还是比较可观的，如果你的假设跟我的假设一样，你如果承受20%的风险的话，在未来二、三年的时间，您投资股票还是比较看好的。

　　提问：您对专门投资A股的基金、QD两个投资价值更偏向一些?哪个风险更高一些?

　　莫兆奇：您的问题是我过去走访网点的时候遇到很多，我想主动基金也好、被动也基金好，都有它不可取代的特性，所以，在现在这个时间来看的话，我觉得我个人看法是这样的，在国内这个市场越来越成熟，甚至跟国外市场接轨，我相信国内市场的波动性比境外市场高，与其到底是什么市场，应该是资产配置，股票、债券、现金、另类基金，表现最好的是房地产信托类产品，A股的成长有很多专家都谈到了，在未来来看，只要你相信A股的市场跟境外联动越来越高，怎样有效的分散风险，不是透过区域、不是透过市场，是透过资产。

　　提问：最近咱们国家推出QD的产品频繁多一些，这是政策的导向还是国内没有投资机会?

　　莫兆奇：我并不认为推出更多的QD产品是因为国内没有投资的机会，我认为代表的含义是越来越多投资者对海外市场有投资有需求，对我们基金公司来讲，也不会推一个没有需求的产品。

　　主持人：在这儿，我告诉大家一个好消息，5月6日，国投瑞银将会推出一个QD基金，可以关注，再次感谢大家!

　　前面我们演讲进行了两部分，最后一部分我们要说一说股指期货的事情，随着股指期货的推出，市场上也是议论纷纷，对这件事情，大家关注的程度也是非常大，今天我们想知道一下，在老百姓的心中是如何认识衍生的新产品，而且股指期货推出以后，对我们今后的市场影响有多大?影响在哪?有请蓝先生。

　　蓝天祥：

　　尊敬的各位投资者，上午好!

　　非常高兴在这个时间跟大家共同探讨股指期货的内容，大家盼望四年之久的股指期货终于在4月16日上市。股指期货是一个什么产品，大家既感觉到新奇，同时也感觉到陌生。

　　在这之前，大家可能看到媒体有很多宣传，股指期货平稳上市，对股指期货评价很高，也会看到很多投资者说上市两天，股指期货和股票有一个最大的差别，它有灵活性。在期货市场里，它就是一个有输的就有挣的。中国人投资股票，从1990年开始投资股票，逐渐形成了一个投资的理念，后来成为一个股东的理念，刚开始说买股票是因为赚钱，被套了变成投资者。这用通俗的话来说，就是冷水煮青蛙。期货相当于开水煮青蛙。

　　今天首先跟大家介绍一下期货到底是什么?股指期货上市并不是说为了增加投资品种，为了活跃市场，为了给在座的投资者规避风险提出的，上个周六，我听期货大师在北京有一个讲话，他说中国的期货是时代的需要，而不是市场和投资者的需要，是什么时代呢?中国的期货市场，在目前2010年底即将进入管理时代，也就是理财产品进入又一次升级的时代，关心政治的人，大家都会看到，在股指期货上市前几天，中国社保理事会主席有一句讲话，社保基金将全面参与股指期货，在这之前只有证券公司能够参与，那意味着什么，真正关心和想解决中国社会保障问题的，全国社保理事会是要通过股指期货来解决2005年2/3老龄人中国由制度变革造成社会保障缺口问题，也就是说如何通过资本市场的发展，解决中国到现在是上万亿，预计2025年制度缺口9.5万亿这个制度的保障问题，也就是目前的调整结构问题，社会的保障问题解决了，那我们国家的经济发展模式和整个结构自然而然就解决好了，一切调控手段都是为了解决国计民生的大问题提出的。股指期货是社会的需要，也是投资者的需要，刚才说了，为什么?那么做股票、做基金选择的机会很多，现在市场1700多只股票，几百只基金，那么期货呢?股指期货就有一个，你只要选择目前市场的走势是什么?你把这个掌握好了，你就有获利的机会，它是投资的需要，也是规避风险的需要。到目前能够参与股指期货里面，只有基金和社保理事会，也就是说最能够影响广大投资者的可以利用股指期货规避风险，其他不可以做投资期货。中国即将进入市值管理时代，原本在传统的社会治理结构建立，那个时候在市值管理时代，通过这些手段以及政策上的研究，你会得到永远的、长久的受益，这是符合中国市场的特色。

　　在中国证监会倡导下，在股指期货的传统中。并不是说所有的投资者都适合买基金、都适合做股票、都适合做期货。100个人做股票的人至少有两个认识和做股指期货，在这个市场未来的整个金融市场中，有足够资金准备的投资者，才能真正受保护的投资者，也就是说，我们在理财方面也好，做投资方面也好，这方面的知识要求越来越高，必须有足够的资金准备。

　　什么叫股指期货呢?股指期货是以股价指数为一个期货和约，是买卖双方根据事先约定，按照同意在未来特定时间，按双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。目前我们上市的是395亿。我们未来更加的关注的，想做期货也好，想做股票投资也好。

　　有哪些功能?任何一个期货品种上市给这类公司带来哪些利好，再一个是规避风险，如果有了股指期货风险，那么期货公司通过综合研究判断，期货有一个杠杆作用，一定要把握短期市场波动带来的受益空间，因为期货是一个短期的工具，通俗来说，一天属于短期交易，两、三天属于中期，五天以上就属于长期投资了，这是在期货市场。保证金交易，因为股票是一种全额交易，目前整个商品期货保证金基本是在10%左右，股指期货上市，委员控制风险，目前交易所规定的主要是20%的保证金，那么就是说你拿20万可以买到100万的保证金，这是期货的杠杆作用。

　　这里给大家讲一下保证金的交易。如果期货市场你满苍做100万的合约，涨了10%，由于保证金是10%，那么就是翻倍的收益，现在是200万。如果跌了10%，你就剩90万了，那么期货市场就剩零了。事实上，在中国期货市场，你想变成零，也是非常难的一件事情，为什么呢?就拿股指期货来说，公司收你20%的保证金，现在交易所规定，如果说昨天你涨了，昨天市场跌了6%以上，今天又一个跌停，加一起超过6%，这样就强制把你亏损最多跟盈利最多的人进行对收，所以你想变成零也是很难的。但是在商品期货市场没有这个强制减仓，像07年8月份，同样的品种连续跌停，三次跌停意义是拴仓，你不但一分钱没有了，你还欠了期货公司的钱。你想变成零，难!你想赚钱也难，难在哪?对市场的判断，对突发事件的判断。也就是说，你不但可以在低点买完高点卖，你判断市场出现高点了，你可以在高点卖出，低点再买入，可以双向操作。股指期货上市之后，目前往返手续费是5个点，也就是说指数涨一个点，你就赚150块钱。同时，你还可以记住它可以做空，一般手里有股票才卖，没有股票怎么卖呢?你有钱就可以卖期货合约。整个和约都有到期日，股指期货合约是每个月的第三个星期五到期，持有股票的人买完期货予合约，还是卖了期货合约，即使你获利超过20%，可能还全部减仓，还可以你被强制平仓，所以做期货必须时时盯仓。

　　下面跟大家简单介绍一下股指期货合约，保证金占用不要超过自有资金的30%，从这一点来说，50基金在股票市场是中大户，在股指期货市场是最小户，同时记住，我们能看到的股指期货合约只有当月、下月和随后的两个月，交易时间比股票市场提前15分钟，收盘最后15分钟，最后交易日跟股票市场收盘时间是一样的。

　　下面介绍一下相应的交易规则，第一个是保证金，第二个是当日无负债结算制度，我们看期货注重是结算价，是最后一小时的加权平均价。日内交易达到交易所规定的标准，必须向交易所报告，这也是为了控制风险。再一个是涨跌停板。再一个是安全停板。核心是做到“三有一无”：有资金、有知识、有经验，无不良诚信记录。股指期货对市场有哪些影响呢?从香港、日本、美国，我们都可以看出，前两个月、后两个月市场基本处于波动阶段，日本跌得比较深，是百分之十几。我们国内股指期货市场也是跌了6、7%，应该说，目前中国股指期货比较平稳，而且这种跌谷是在计划之内，市场在5月之前会维持这种波动，相应的政策会在6月份有一些条件。

　　我们推出股指期货对政策市场会有哪些影响呢?从06年9月份到07年的10月份，这七天实质上跟股指期货预期上升密切相关。3月16日期货交易条例办法实施，又结束了这个期货调整，到5月份的时候，进行了一个较深层的调整，一直到6月底，股指期货的相干交易规则办法颁布实施，一直到9月8日，这时候市场已经在4500—5000点之间，很多人都说市场泡沫集聚，中国股票市场健康稳定发展，也就是说，从1700点到5000点，大盘泡沫没有了，为了迎接十七大的到来，96年也出现三平股市。所以中国股票市场就是一个政策性的市场，这次股指期货上市的第一天，三分钟的一个走势，也就是说，从开盘到收盘，当天应该在5个点左右。第二天，又一个单向的下跌行情，如果说第一天持有，到第二天收盘的时候，你获利基本是在300点左右，300点意味着什么?300点意味着9万块钱，你算算你获利是多少。这是前三天的交易情况，这是第四天，一直到第五天。也就是说，我们从黄金期货上市的走势可以预期中国期货市场这种大品种的上市走势有哪些共同之处。

　　股指期货会不会改变市场原有的态势?很多专家、学者都说不会改变。套期保值理论现在已经上升为第三代，企业可以实现跨越式的增长，这个是通过杠杆实现不了的，比如钢铁企业，如果你通过几个阶段的套期保值，你实现的收益可能是6、7千块钱，而不是现在的4千块钱，上市公司也好，企业也好，这就是为什么要研究套期保值。今年1月7日国资委开会说了一条，央企第一条加大研发的投入，向哪个方面研发，是政策的研发，还是深层次资源的研发，当然这种研发未来要考核你研发的效益，是研发如何转变成客户的利益、国家的利益，而并不是说以理论研究理论，这一点在未来我们更加关注，对我们未来的投资会有很大的影响。

　　简单就跟大家介绍这些，谢谢大家!

　　主持人： 谢谢蓝总。

　　提问：您好，我想问一下，中国的股票市场也意味着要大幅下跌呢?

　　蓝天祥：

　　股指期货提出之后，在5月底市场会发生一个变化，变化是向多而不是向空，这里还是围绕一句话，如何解决社会保障问题、如何通过资本市场跨越式发展，实现社会保障跨越式的发展，这是我们国家设置股指期货最核心的内容。

　　从投资的角度两说，我们可能更加关注市场会出现的一些，比如煤炭，一个是资源整合，大家也有人说大众消费，再一个是关于煤炭的产业政策，同时交易期货也将上市。

　　提问：

　　市场中线的机会，市场股指期货该怎么去操作?

　　蓝天祥：

　　为什么股指期货推出，这些股票还要下跌呢，我们讲加大对股票市场的投入，有的是二级市场约定，有的是通过一级市场，通过股指期货之后，更加关注的是银行类股票，银行类股票短期有工商银行等。在去年，清华大学我做讲座的时候说，五年以后，工商银行的股票可能就是今天招商银行的股票，这就是一个数字理念和整个投资理念，未来市场的一个变化模式。可能在10月份关于市值管理里、实践方面的东西，通过国资委发出一些政策，哪家公司能够拿到这方面的试点，那是最具有投资价值的。

　　主持人：

　　再次感谢蓝总的演讲，谢谢!

　　今天也非常感谢三位嘉宾给我们带来的非常精彩的演讲，让我们感受一场丰富的思想盛宴。下面我们进入活动的最后环节，就是惊喜抽奖活动，在活动开始之前，大家每人手提袋当中有一个问卷调查表，请你填写好后交到我们工作人员的手中，参与抽奖活动。

　　(抽奖环节…)

　　主持人：

　　今天的活动就到这儿圆满结束，希望大家在今年的投资中取得良好的收益，感谢大家的参与，我们期待下次相见。

　　主持人：尊敬的各位客户，各位来宾，女士们、先生们，大家上午好!

　　欢迎大家出席国投瑞银安心投资· 健康生活暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动宁波专场。

　　国投瑞银基金管理有限公司是一家发展较快，在基金创新方面有强大影响力的公司，在此我代表主办方欢迎各位来宾的光临。很荣幸，今天的活动得到了中国工商银行宁波分行的鼎力支持，同时我们也得到了光大证券及宁波电台的大力支持，我代表主办方对以上合作单位表示感谢。

　　下面请允许我介绍一下光临本次活动的主要嘉宾，他们是：

　　中国工商银行宁波分行个人金融部副总经理 唐俏蕾女士;

　　国投瑞银基金管理有限公司总经理助理 刘凯先生;

　　香港东骥基金管理有限公司董事总经理 庞宝林先生;

　　中国科学院心理研究所EAP签约咨询师和心理测量师 王建一女士。

　　首先欢迎中国工商银行宁波分行个人金融部副总经理唐俏蕾女士致辞。

　　唐俏蕾：尊敬的各位来宾，大家上午好，首先非常感谢广大来宾今天的到来，我们中国工商银行今年承办的投资万里行活动是由工商银行总行牵头，在全国各个城市举办的一项大型公益活动，我们举办这项活动的目的，就是帮助在座的各位投资者能够树立正确的投资理念，能为大家的家庭资产保值、增值提供帮助。在此，也希望通过今天的活动让大家有所收获。商银行将一如既往的秉承财富人生、工行相伴的理念，为广大客户提供更好的服务，也希望在座的各位一如既往地支持工商银行。

　　最后感谢一下今天的主办方：国投瑞银基金管理有限公司及联合主办方中国证券投资基金年鉴，预祝本次活动能够圆满成功，谢谢大家!

　　主持人：今天的活动主题是“穿越震荡迷雾 乐享健康人生”。围绕这一主题，我们邀请了三位嘉宾进行主题演讲。

　　首先有请国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯先生，与我们共同分享2010年基金的投资策略。

　　刘凯：谢谢主持人。很高兴到宁波来，今天虽然是周末的早上，但是看到有这么多热情的朋友，我心里非常的感动。今天的活动联合了多家机构，希望接下来的两个小时能让大家有所收获，我知道大家都希望有一个比较好的收获，但是一份耕耘一份收获，有付出才会有所得。我今天第一部分讲的题目是把握常识，养基赚钱，我在基金行业，到今年是第8个年头，也看到了市场的起起伏伏，这么多年来大家都坚持继续做投资，哪些常识是大家应该把握的，我想给大家说一下，同时把2010年的市场给大家分析一下。

　　第一个，给大家讲一下基金赚钱的常识与逻辑，第二部分给大家讲一下2010年的展望。

　　市场上到今天为止，已经有600多只基金产品，这些产品有各种类型，股票基金、混合基金、指数基金、债券基金、货币基金，这些产品摆到我们面前的时候，我们要做的是在这些里面如何选择，要考虑自己的持有期限，以及进出的时间和频率，最后还会选择是做一次性的投资，还是做定投。经过了这些过程，最后才会产生一个收益。这期间每个人选择的不同带来的收益也不一样。我想一个基金最终决定你能不能盈利，主要有四个方面：成本、收益、风险、时间。我是从一个美国的投资大师那里借鉴过来的，他在1970年的时候创立了先锋基金公司，这个公司到目前也是世界上排名靠前的管理公司，他提出一个基金决定你赚不赚钱就在这四个方面。

　　其实做投资的第一件事情就是“风险”，一个人只有管理好了风险才决定你是否有赚钱的能力。巴菲特这么多年来之所以获得的收益比较高，最多的一年甚至达到50%多，他厉害就厉害在40多年的投资生涯只有两年是赔钱的，这也是绝大多数人做不到的。风险怎么衡量?取决于两个方面。一个是自己的承受能力，知道了自己的偏好才能决定什么产品应该买，什么不应该买。今天在座的来宾有年纪大的朋友，还有年轻的朋友，人和人是不一样的，每一个人对风险的看法也不一样，有些投资者出现20%-30%的亏损就无法忍受，但是有一些人可以承受，所以第一就是要看清自己的承受能力。同样是一万块钱，虽然金额是一样的，但是有人的一万块钱下半年可能有其他的用途，另外的人的一万块钱可能在三年当中都没有用途，所以同样是一样金额的钱，所承受的风险是不一样的，你在买基金的时候一定要清楚这些。所以把风险放在第一个方面给大家讲。第二个就是收益，基金究竟赚不赚钱?能赚多少钱，主要是取决于你的资产配置，这是国外的一个研究成果，他说做投资长期能赚多少钱，主要是在于你的资产配置，而不是说这里具体的选股和选时。也就是说如果今天你决定了买股票型基金，也就决定了未来的收益是在什么水平之上。而股票基金当中你选择是上投还是国投的，长期看差别会越来越小。所以资产配置决定了你的收益水平。

　　中国的投资产品能不能给大家带来收益?我这里给大家列一下，出现亏损的，我用红字给大家标出来，在中国还没有成熟的股票市场上，每年给大家带来的投资回报，大家看，2005年-2009年当中，股票型基金在2008年出现了比较大的亏损，债券基金和货币基金每年都给大家带来了正的收益，我记得在开会之前有一个阿姨跟我说，她买的就是债券型产品，它很稳定，那么保本型基金有一年也出现了亏损。这个就是中国的基金能够给投资者在一个长时间内带来的大致收益水平。这是第二部分。

　　第三部分就是成本，我觉得这一点不少投资者关注得还不够，其实成本是隐型的收益杀手，以股票基金为例，管理费是1.5%，托管费是0.25%，申购费1.5%，一年基金没赚钱就要付出这么多的成本，一年交易两次，你的成本是在翻番的增加。右边的图是用两个例子给大家做一个演示，一个是年收益20%，一个是15%，如果是这样的差距，你的最终收益，20年之后差了整整一倍。其实这个对基金投资也一样，换手越高成本越高。成本是大家需要关注的，第一是你选择基金的时候，选择管理费和托管费更低的作为投资对象;第二个减少交易成本，这些都是给你未来带来比较好收益的因素。

　　第四个就是时间，这个是大家比较关注的，就是买了它以后究竟拿多久?什么时候抛掉?这里给大家带来一个统计的数据，中国的基金投资者的平均持有时间一般是19个月，一年半之后都会有一个换手，有的人是两年之后换，而这个数据在美国是三年以上。中国投资者的持有时间还是比较短的。中国的股票市场的波动周期跟中国经济运行的周期是有内在的关联性的，作为一个新兴市场，中国的波动性比较高，每三年到五年的周期当中，必将会有起起伏伏，就好像是2008年有一个非常大的跌幅，去年又出现了小的牛市。在这样的一个市场上，我们对过去几年的市场做了一个统计，如果你想做股票型基金的投资，无论你是从哪一个时点做，至少要做持有三年以上的准备，也就是说三年会盈利，当然也有可能会出现亏损。盈利涨幅有多少，可能决定于你持有的品种，但是你的本金，在这个时间之上会给你一个比较大的保障。

　　既然中国的市场波动这么大，可不可以在2007年高点的时候出来，在2008年跌到底的时候再进去?这个想法很好，但能不能做到?波段操作在中国市场上有多大的胜算?我这里给大家列出来的是一些机构在2008年底和2007年底对市场的判断。这些人代表了市场上比较聪明的一群人，在2007年底的时候，那个时候市场上还处于比较好阶段，当时预测最高到1万点，最低是3800的水平，实际状况是2008年的时候最高是5000多点，最低是1600多点，在2008年跌得比较多的时候，大家对2009年做了一个预测，当时预测最高到4000点，最低是1200的水平，实际状况是什么?在2009年最高3500点不到，最低在1800点之上。短期操作事实上都是比较难的事情。根据美国市场投资者近十年的历史回报，我这里有一个统计数据，十年的平均年报是3%多，而投资者实际得到的却只有一半的水平。同样情况在中国也会存在，基金每年的运作已经产生了这样的收益，但是我们的投资者并不能充分地分享基金已经获得的这些收益，原因是什么?两个方面，第一个没有做长期的考虑，第二个中间自己做波段操作，而这种操作在绝大多数情况下再错的概率比较大，既付出了成本，还由于方向性的错误带来了损失。基金本身带来的收益，基金的投资者不一定分享得到，这个跟你的交易方式有关系。

　　说到2010年，今年市场上又有很多预测，预测有比较乐观的，也有比较悲观的，乐观的有4500点以上的水平，悲观的有2600点的水平。到了2010年底的时候，它又不是一个正确答案的概率很大。我想告诉大家，想通过在市场的短期波动中获取收益，不是一件容易的事情，我想还是要做一个稍微长远的考虑。现在定投和一次性投资是大家可以面对的两种选择，定投，各家银行都有这个业务，对在座的各位有没有帮助?我可以告诉大家，有，不过这个是有前提的。我给大家举一个例子，如果投资者在2008年年初的时候开始定投，并能不间断的坚持，虽然2008年市场大幅度下跌，但是定投到今天已经可以获得一个正的收益了，原因是什么?原因不是定投方式所带来的收益，而是中国市场的波动特征给你带来的收益。给大家看四张图，分别是四地的股票市场，在四个市场上做定投会有不同的收益。如果在美国和中国，恭喜你，将有机会盈利，而且收益还不错。如果在日本和台湾市场做定投，很不幸，过去20年你还是赚不到钱，由于这些国家和地区市场经济处于萎缩，或者很小幅度的增长，股票市场不可能有这样好的上涨水平。大家如果认为中国的经济在5年和10年有比较好的发展，股票市场有比较好的反映，才会有定投摊低成本的可能，定投与不定投就是投资方式的改变，给你带来收益的实质是长期经济增长，有了这一点认识和信心，才决定了你要不要做定投的考虑。

　　关于这些给大家总结几点，第一个要考虑你的收益、风险、成本、时间四个因素。投资赚不赚钱主要取决于你的资产配置。对于股票型基金，做持有三年以上的准备，这种正收益的概率是相当大的，成本的复利效应在长期投资中将更加明显，基金定投本身不创造超额收益，成功的前提在于经济长期增长趋势。

　　第二部分给大家谈一下2010年基金市场的展望，谈基金市场首先要谈对证券市场的看法。第一个今年是流动性向下，但是企业的赢利性向上，在这样的基础上出现大的单边行情会比较难，但是股票市场的投资机会还是比较好的。

　　第二个整体以宽幅震荡为主，目前是一个震荡的阶段。

　　接下来我想谈市场风格的转化问题，特别是创业版为代表的中小市值股票估值已经相对比较高。在这种情况下，我们认为市场风格转换只是一个时间的问题。股指期货的推出可能就是一个契机。大家可能从目前市场也能看得到，金融、地产权重股蠢蠢欲动。大家可以看我们正在发行中的沪深300金融地产行业指数基金，这个产品就是只投资于金融地产的产品。在市场已有的指数基金挂钩的指数中，它是过去5年表现最好的。金融地产这两个行业比较能够反映出中国经济周期性的特征，而且它们在去年的时候已经出现了比较大幅度的调整，在目前的时点上，如果大家对风格的转换以及对市场的估值有认同的话，我想这个产品至少有五个方面值得关注：首先这开创了行业指数基金的先河，以前没有行业指数基金投资。该基金90%以上投资于银行、保险、综合金融、地产四个行业。他们在2009年三季度净利润占全市场的48.67%，属于典型的蓝筹组合。最重要的是目前股值有相对优势，其中银行估值比较低，安全边际比较高，这个是大家可以参考的。

　　除了行业指数基金，我还想提一个就是QDII产品，大家都会说，第一批QDII产品都亏钱了，我想和大家说的是，这个不完全是基金经理无能的表现，虽然基金的管理可能还不是特别的成熟，但是大家要知道，那个时候可是全球经历100年才有一次的金融风暴，在这种情况下2008年确实惨不忍睹，但是大家看到A股在2009年有比较好的收益，我们的QDII产品带来的收益并不差，大家在2009年买QDII的并不多。在去年的时候大家说中国的A股反弹了，放在全世界看真的不算什么，在金砖四国当中倒数第一。目前，中国的A股市场还是跌的，国外的市场已经有不少涨幅了，如果你做资产配置，QDII产品不应该做完全排斥的考虑，而是做配置的选择。

　　第三个给大家介绍的是杠杆型的产品，这种产品属于交易型的产品，有机会给大家带来超越市场平均水平的超额收益。我们都知道，融资融券、股指期货都出来了，这也是中国证券市场成熟的标志，杠杆化投资不再遥远。这种产品给大家在交易的时候获取了超额收益的机会和可能，但是难度稍微大一些，属于比较有经验的投资者可以参与的产品，这个是在今年市场上做投资的时候可以做一些参考。

　　嘉宾：我有一个问题，今年银行贷款基本上都收紧了，国家也一直在抑制房地产，我想金融地产类的基金今年应该没有什么机会吧?

　　刘凯：首先说银行，央行两次提高准备金利率，货币政策出现紧缩迹象。但是大家想一下，这个只不过是从去年的非常态回到了常规的水平，今年信贷投放总水平下降到了7.5万亿的水平，这个也是适度宽松的政策，并不是完全紧缩的政策，从这个角度讲，我们不能因为增速下降，认为市场是从紧的货币政策，今年的贷款余额增幅是18.5%.第二个方面大家分析信贷质量的问题，为什么会有紧缩政策?主要是防止通货膨胀，一般是在经济复苏的时候出现坏账的概率大还是紧缩的时候坏账大?中国经济正在处于经济复苏，企业的盈利是在不断改善的，出现坏账几率是小得多的。还有很重要的一点，就是刚才已经提到的，银行股对政策的预期已经在股价当中已经有了体现，去年8月以来不少的银行股已经有了调整。目前银行股的估值比2008年的时候好不到哪儿去，那个时候大家担心我们国家的银行是不是出现像美国的次贷危机，做股票的人都知道，市场是有周期性波动的，从这个角度讲，如果是一个风险得到比较大幅度释放，股指到了低位区，你说它是安全性高还是风险高?房地产股票也面临着同样的状况，房地产市场大家最担心的是高房价还会维持多久，但是大家注意到没有，其实房地产股票的调整比银行股要大得多，在去年调整30%，最多40%。对于这个行业，它的负面因素，由于目前的房价还是在高位徘徊，如果有大的问题，中央可能会有进一步紧缩政策，短期的压制是毫无疑问的。但是目前除了一线城市，还有广大的二三线城市，住房市场还是红火的增长。目前龙头的房地产上市公司，60%-70%主要集中在2-3线城市。他们有两个主要的因素，第一个是城镇化的因素加快，第二个是户籍制度改革的松动，可能会给刚性的需求带来一些释放，这个会给上市公司带来一个很好的盈利基础。不知道大家考虑到没有，如果某一个行业的股票，他的不利因素所有人都知道了，所有人都随口而出，你相信还有多少不利会继续影响股价?找到了安全边际就找到了你未来的盈利空间，我相信市场还是有它的基本规律的，基本的规律是，跌多了便宜了也就有机会了。

　　嘉宾：我问一下。我的股票型基金是在2007年上半年买的，到现在亏损到30%，请问怎么解释，老百姓投资目的是为了收益。我基金公司的讲座都听了，感觉有一点夸夸其谈，老百姓是讲究实效的。

　　刘凯：您是2007年上半年买的股票型基金，到目前还有亏损。我刚才统计的那几个方面，2007、2008年其2009年，实际上我把收益给大家介绍了一，我想告诉大家的是三年是一个概率，不是100%的结论。其实大家要注意一件什么事情：投资不是一时的事情，不是今天投了以后就不管它了，投资是一件长期的事情，在任何你有理财需求的时候都要做投资的考虑。如果抱着这样的看法和态度，你想想我刚才举的例子，2008年到现在，你坚持做定投，实际上1月份买的人还亏18%，但是做定投的人已经有20%的收益，不是说买完之后就不管了，这种想法有一定的问题，我想从一个概率的角度告诉大家，具体的行为需要根据你自己资金的安排做这样的一个考虑。

　　主持人：感谢刘凯先生的精采演讲和对投资者问题的回答，大家如果还有其他问题，可以在几位嘉宾演讲结束后作进一步交流。

　　接下来进入到第一次抽奖环节。

　　第一个问题国投瑞银基金管理公司是合资的基金管理公司还是中资的基金管理公司?

　　(答案：合资管理公司)

　　第二个问题，国投瑞银基金管理公司的客户服务电话是多少?

　　(答案：4008806808)

　　第三个问题，列举两个或以上国投瑞银基金管理公司旗下所管理的基金。

　　第四个问题，国投瑞银分级基金是不是国内首支创新型分级基金?

　　(答案：是的。)

　　最后一个问题目前国投瑞银正在发售的基金是什么基金?

　　(答案：国投瑞银沪深300金融地产指数基金)

　　接下来我要为大家介绍一位重量级的演讲嘉宾，他就是香港东骥基金管理有限公司董事总经理庞宝林先生。

　　庞宝林：大家好，首先感谢国投瑞银的邀请，在此跟大家分享一下2010年我们对全球资本市场的观点——六大投资陷阱、泡沫及机遇。刚才有一位在场的观众说他持有基金三年了，现在还是亏钱，刚才刘先生已经说过了，市场很低的时候你应该是加码的，刚才他讲QDII基金，08年亏50%，但是09年升50%，如果基金是两块钱的，到08年亏50%，变成了1块钱，09年反弹50%，还是只回到了1.5元，但如果是定投，情况就会不一样，因为你在08年低点的时候还是在持续买进的，成本就相对摊低了。所以你应该听刘先生的意见，在低的时候买进。不过有一些人不敢买，怎么办?定投是一个很好的方法，每个月都买。如果你没有投资经验，那么这是很好的方法，这也是我个人的经验。

　　09年初不止你们，还有很多专家也说了，他们猜股市都猜错了，大家看到香港的恒生指数现在是22000点，但我们当时猜会到25000点。现在很多人说地产股和银行股，觉得没有机会，那这个时候你就应该买进。好比你们在买东西，当它便宜的时候多买一点。股市也一样，便宜的时候应该多买一点，贵的时候应该多卖一点，这是一个很好的投资方法。

　　大家可以看到，当别人最乐观的时候你应该卖出，当别人悲观的时候你应该买入。09年3月份我跟香港的投资者说，汇丰银行这个股票从100多块跌到30几块，很多人亏得很厉害，而现在汇丰银行的股票是80几块了，涨了三倍多。我们当初建议买汇丰银行股票的投资者持有三年，不要涨一两倍就卖掉，要根据经济周期的长短来决定是持有三年还是五年。为什么呢?现在是牛一、牛二阶段，我们应该等牛三的时候再走，在市场最乐观的时候卖掉。当时没有人相信，没有人敢说08年香港股市1万点，09年股市会是两万多点。

　　那么我们去年的股市在哪里呢?(结合图例说明)中国的股市在这里，美国的循环周期跟中国是不同的，中国跟新兴市场是同步的，复苏是比较早的。中国的股市从08年10月份开始反弹，所以中国已经是牛二阶段，而美国还处于牛一阶段，美国一万七千多点还是高位，但是中国跟新兴市场已经调整了，调整我说也不要怕，中国的钱是正常化的 ，不是在收紧。所以我说中国的经济循环在这里，美国的还在这里。去年我们猜香港股市最多到25000点，悲观的话只看到18000点，100%对了;今年我们说低的话是26000点，而3万点应该是很乐观的看法,应该是对了。我们看下半年美元还是会下调，现在美元是处于反弹阶段，而欧元跌得很厉害，油价90美元/桶。A股的话我的看法是会到4000-4500点。根据很多机构对今年香港股市的看法，我们东骥保守估计今年恒生指数会在26000点，上半年还有一个机会调整到1.9万点到1.8万点左右，今年会是一个波动市，不会像08年那样跌得很厉害，但是高位不会像去年一样涨幅那么大，可能上涨幅度会在20%-30%之间，大家要把握这个机会，可以用定投的方法来投资。

　　去年看恒生指数，蓝色是我们猜的指数，红色是实际的指数，当然波动有一点差别，但是08年的时候猜09年的高点是猜中了，今年就不知道了。

　　今年我们猜恒生指数，第二次下调，我们的看法是下半年会有机会。虽然有加息、退市、通胀的问题，但我觉得大家对市场还是可以把握的。我们来看看美国的市场。美国的失业率很高，大概10%。美国经济主要是美国人的消费，但是美国人没有工作怎么消费?怎么办?那就国家拿钱出来，国家消费掉，增加投资，创造就业，所以美国赤字越来越大，美元也在下跌。但我同样看1982年，美国失业率很高，但美国股市还是反弹的。可见经济越差，美国政府救市力度越大，对于股市越好。

　　很多人说泡沫，但是我觉得不用过分担心中国政府收紧银根，从而影响股市，流动性还是很充裕的。

　　还有一点，为什么说中国没有泡沫?现在只有海南炒得厉害，才有泡沫，不是整个中国都有泡沫。你看中国上海房地产的价钱，比香港还是差很远，香港最贵的有45-50万平方米，上海平均1.5万/平方米，基本上还没有泡沫。你看莫斯科，外国很好的大城市，还是比上海和中国很多地方贵很多。可能中国政府希望房价的上涨再慢一点。

　　还有一个现象，全球金融市场还没有扩展，很多人在借钱投资，借钱买东西。短期我们看一下巴西股市，已经差不多回到了07年的高位。

　　我们说陷阱是什么呢?第一个就是通胀，担心加息、担心退市、担心推高债息、担心经济走势、担心中美贸易摩擦，影响全球的股市下调。

　　美国CPI是2.7%，预期很低，所以我说美国不会加息，没有通胀的压力。通胀的压力只有中国、印度、巴西等新兴的市场才有通胀的压力，所以从全球来说，美国今年不会加息，可能明年才有机会加，我们不用担心。我说的其中一个陷阱就是担心美国加息，如果一加经济就下来，政府就怕了，而且美国的房地产还是很差，如果加了按揭更厉害。所以如果加息美国就惨了。

　　我们看2004年美国的经验，美国经历了11次GDP增长，到6月才加息。美国现在才开始两季净增长，所以我们说明年才可能加息。我们说中国的通胀可能有加息，但是我们说中国今年不加息，中国经济增长快，钱太多。跟全球的房地产比，中国还没有泡沫。还有，美国印钞票，日本也印钞票，所以全球的钞票太多，每个人都投资在实物上面。

　　还有美国不恳加息，美国1937年觉得经济好了，很快就加息，经济就下来了，所以我觉得美国不敢做。

　　我觉得中国尽量选择不加息。中国加息有什么影响呢?如果中国加息可能更多的钱进入中国，对人民币升值带来一定的影响。所以说中国尽量不加息。如果通胀有问题，可以选择人民币升值，所以我猜中国人民币会升值2-3个百分点，美国要求中国人民币多升值一些。

　　(图例)

　　美国经济增长了，才会加息，所以现在我觉得美国加息还不是很明显。因为美国经济不好，美国不敢消费，失业率很高。所以我说美元下半年有机会再下调。联邦储备据买债券可能停了，如果他停了，美国大概有12万亿的钱是买美国按揭债券，把它压下去，如果不买，美国的房地产下跌，美国的经济更加差，要影响全球的经济，所以我说美国不敢不买。12万亿的多少年期呢?是十年期的，所以未来十年，美国的钱还是很多投入金融市场，所以未来十年是很大的通胀，就是钞票太多，美国国家印的钞票太多。退市退不了，刚才说的陷阱是美联储下调，所有的陷阱都是假的，是吓你的，要调整，让你买进，结果就是美国退市退不了，都是陷阱，这个陷阱不要中计。

　　还有美国有两个利市，金融海啸太差，太厉害的时候，两个差别很低了，最近加息是加什么呢?加到正常水平，对经济的影响是很大的，因为现在很多美国的银行因为从政府拿钱过来不用利息，拿了钱只是买美国政府的债券，不肯投资，不肯借给公司做生意，对美国经济没有影响和帮助，所以美国政府加一点利息，反正拿我的钱养公司。所以我说，美国现在经济要发展，最重要还是美国的银行不要拿钱买美国的证券，要借给企业，这样经济才会好。但是美国银行的钱还是在银行体系里面，没有跑出去，影响很大。

　　所以我说美国如果要加息，所以还可以加。美国有一位大师，认为美国不能加息，美国不能退市，当然很多骂他，骂伯南克，说你不退市，会造成比较大的通胀，以后这个问题是你的，所以他不敢不做，但是他现在就是不敢退市。

　　中国呢?中国还是调准备金，可以说对工商银行是没有影响的，基本上没有影响，中国加息尽量不加，如果加息人民币升值也会不好。中国呢?中国的银根财政政策，现在还是稳健和积极的，所以中国公司的盈利还是不错的，还有20%左右的增长，所以说中国的股市是靠盈利推动，保守的3600点应该是可以看到的。另外一个很大的风险，就是中美相争，因为美国是老大，中国慢慢起来了，老大不喜欢，老大压老二。未来十年，我们可以看到中国跟美国有斗争，然后有合作，会影响股市的波动，中美的贸易摩擦，美国一个很出名的经济学家，说保护主义，不给中国的产品加很多东西，对中国的出口影响很多，人民币升值，美国打中国、打日本，很厉害的。打欧元，说欧洲不好，欧元跌了，美元就反弹了，中国的博弈还是持续下去。还有利率，中美还在打架，这个对金融市场影响很大。

　　现在我们说，全球的钱溪水东流，1990-2000年，东方的钱都跑到美国去，为什么呢?我们有亚洲金融海啸，新兴市场都好，铸成了美国的房地产泡沫，很厉害。2000-2009年有一些钱跑回来了，正常化。到了2009年，本来西方的钱都跑到中国，还是新兴市场，我们知道西水东流，全球的钱都跑到新兴市场，跑到日本小型企业、中东、越南、非洲，主要有科技、医疗、环保、能源、房地产信托，这个时候你可以买房地产的信托基金，利率还是挺高的。

　　但是我们说还有一个最大的金融风险就是金融改革，尤其是欧洲和美国。如果人民币升值一倍，我猜不需要17年，可能10年多，中国的GDP有机会超过美国。美元对我们的全部投资是有影响的，美元跌了，其他的东西都涨起来了。

　　(图例)

　　所以2010年的投资风险很多，但是风险每个人都知道，在报纸上面都看到风险了，你可以买一些股票，因为每个人都看到的时候，你就应该买进，没有人讲的时候你就应该离开。所以今年股市有波动，波动可以赚很多钱，波动里面跌不会跌得太多，不像08年，经济还是复苏的，风险不是太大，如果买到好的基金，等到牛市，就会有很好的回报。

　　还有最后一点，我们看股市，看基金、看股票，哪一个是最快的收复失地，就是最好的地方，所以我们看巴西，QDII投资在海外，你看巴西的股市跟07年的高位只差7.51%，A股3000点，高位6000多点，还要差一倍，巴西参照只有11.51%，我们说巴西未来的发展很厉害，中国的经济还是不错的，但是中国有一个最大的风险就是美国的打压，巴西的好就好在美国不会压他，另外巴西有很多资源，他们有黄金、石油、铜。如果你看到中国，有时候不一定投资中国，可以投资在其他的地方，都可以。所以一个国家，一个股市，一个股票，一个地产，地产选一个地点很重要。所以说投资一定不要买错，买错时间还可以等，如果好的股票和好的基金，一定是可以赚钱的，大家买错就惨了。

　　最后讲一讲投资有四个循环。(结合图例说明)

　　美国在这里，中国在这里，我们在调整，很重要，相关性很高，美元下调，09年很明显，相关性很高。你看去年，全球任何的股市、商品、黄金期货都上升，美元下调，相关性很高。

　　但是现在中国的股市和新兴的市场，房地产开始复苏了，反弹了，通胀开始了，市场风险还是很低，所以说现在投资股市还是很好，我们应当什么时候推出呢?我们预期牛市大概是在2012年的时候应该是出现的，可能看错，我们没有专家，只有赢家和输家，你们可以参考我的说法，你们可以研究，我去年对不代表我今年是对的，谢谢大家。

　　主持人：投资资本市场也是投资自己，战胜市场也是战胜自己。投资者应该有一个平静的心态来进行金融投资，面临市场的起起伏伏，怎样有一个很好的心态呢?接下来让我们有请中国科学院心理研究所EAP签约咨询师和心理测量师王建一女士。

　　王建一：每次来讲课我很怕最后一场课，因为大家肚子要饿了，临近中午，大家都要提前退场，但是我搞心理工作的，心理素质异常的好，所以我最不怕挑战，我讲课的时候大家还是随意，但是我可以这样讲，认真听的人会有收获的，我讲课的时候我会来回的走动，因为你们这儿可能不认识我，但是我走在北京的大街上，一般要戴一个眼睛的，因为老百姓见了我会有心理问题抛给我，我在这里没有心理压力，所以在这里可以信口开河。

　　一个人的投资行为会受什么影响呢?是受我们的人格特征的影响，你们了解自己的人格特征吗?

　　自己是一个什么人了解吗?中国有一句古话，叫做“人贵有自知之明”，在这个世界上很多人说不清自己是谁，说不清每天的行为背后有什么样的心理在支撑着，这样的人很多，所以今天在短短的半个小时，我要帮助大家完成一个认识自我的能力。

　　首先我请大家看三张心理学图片。我们每一个人看同一张图，今天在场的有多少人?许多有几百人，看同一张图你的解读是不一样的，受什么影响呢?这是我前面说的，受你的人格特征的影响，你的心理一定会投射在你看到的图片上，你现在看到的是一张图片，但是你的心态已经投射到这张图片上了，大家看这张图片有几个人呢?当然有相同的答案，大家看一下。你们刚才聊得很欢，我希望你们继续聊天，你们看一下到底有几个人?

　　嘉宾：一个人。

　　王建一：认为一个人的人整合能力非常强，他能够通过受中间阴影部分影响，他能够在内心整合成一张图片，心理学是什么?心理学实际上是脑理学，投资失败了我很心痛，你是先天的心脏病患者吗?你是由于大脑想我为什么做了这么一个错误的投资行为，导致了我的心痛，心理学不是现在心的，是现在脑的，你在心里加工是一个人还是两个人，说一个人他加工成一张图片，他认为三长人脸是有共同特征的，认为两个人的人，实际上是受了中间阴影部分的影响，他认为是两个人，甚至有的人说一个人是单眼皮，一个人是双眼皮，所以说是两个人，也很有道理，这样的人说明她有比较强的逻辑思维能力，但是他收到了中间阴影部分的影响，说明他会收到周围条件的影响，影响他的判断力，认为是三个人的人，说明他们细致认为，在观察事物的时候有独到的见解，但是容易整合不出完整的东西，所以一个图有三重答案很正常。

　　(第二张图片)

　　这是著名画家达利的作品，我希望大家踊跃的回答一下，你到底看到了什么?

　　嘉宾：美女

　　王建一：还有吗?

　　嘉宾：老太婆

　　王建一：你看，不同的心理已经折射出来了，帅哥说是美女，老人家说是老太婆，都找到了自己的另一半。继续说。把你们刚才聊天的能力说出来。

　　嘉宾：在睡觉。

　　王建一：男人还是女人在睡觉?

　　嘉宾：女人在睡觉。

　　王建一：你说。

　　嘉宾：少妇。

　　王建一：一位中年男子说这是一个少妇，有投资就有梦想，有梦想就有投资。接着说，像什么?

　　嘉宾：想什么问题。

　　王建一：他的心理一定折射到这张图片，每天想是赢了还是亏了，他的内心已经折射到这张图片上了，您来说。

　　嘉宾：我觉得那个女人很舒服在那里，有一种很舒适的感觉，下面的白色我觉得是一辆飞奔的汽车。

　　王建一：你的投资不错，有飞奔的汽车了。

　　你们能够在这张图片中读出积极的心理，你像这个女孩子读出积极的心理，说明你现在过得还好，如果说你在这张图片中看到的是一个悲伤的女人，一个愤怒的女人，嘴那个地方好象是一个洞，这样的人现在是积极的需要调整的，这就是我们的内心会折射到一张图片上，而我们做心理学工作的人会为你细心的解读，当然时间不够。所以说我们看第三张图片。

　　这是一张很普通的图片，但是每个人读来又有不同的感觉，大家仍然要踊跃的发言。谁来告诉我，你要想知道你最正确的心态，你就在第一时间发言，千万不要在内心左加工，右加工。

　　嘉宾：像古代的酒杯。

　　王建一：很有想象力。

　　嘉宾：是一张非常恐怖的图片。

　　王建一：有当地的口调。

　　嘉宾：是抽象派，好象人从上面跳下来，有一种危机感。这是俯视的角度看，我们从另外一个角度看，又是另外一种看法了。

　　王建一：大家底下议论的很踊跃，你看这位男士的角度已经从股市的角度看了。

　　嘉宾：一个危险的阴影。

　　王建一：股市有恶，经济投资会有风险的，当然会有阴影， 我们有没有做得很好的人，看到这张图片的人觉得光明一片，觉得自己飞一样的感觉。这么多人举手?你们都是吗?这两位阿姨说像在沙滩上晒太阳。

　　嘉宾：像高空投影。

　　王建一：我们通过你的回答我基本知道你们现在投资的状态是什么，或者说你以前是做什么的，你的思维模式是什么。

　　嘉宾：水有反光，像光明靠近一样。

　　王建一：心态不错。

　　嘉宾：像跳舞。

　　王建一：不错，你们的心态很好，越来越踊跃了。

　　嘉宾：穿越震荡的迷雾。

　　王建一：您快熬出来了。还有没有?我们不可能一一的说了。

　　嘉宾：勇敢的扑向大海。

　　王建一：您勇敢的扑向股市。

　　嘉宾：我看到的是一个高空的俯视图。

　　王建一：您也是中科院的吗?我觉得你们当地的人心态比北京人好，大都市的人往往压力比较大，收入不高，但是日常支出的价格很高，而且北京的房地产已经涨到莫名其妙的程度了，所以我希望你们多多赚钱。

　　这幅图大家可能更感兴趣，如果我们泡吧，你们赚的钱肯定要消费了，当你从外面走出去的时候，你会选择哪一把椅子坐下呢?它一定透露了你的心理秘密，你看今天在会场上，我相信没有名签，都是你自己选择的，都是人格特征在支撑着他，你要坐哪把椅子。我来说，第一把椅子，我们这样问一下，坐一号椅子的请举手、二号、三号……

　　三号这么多，太好了我们都是朋友，难道我坐哪把椅子就反映了那么多的问题吗?真的是这样，你进门坐在那里，包括你上洗手间，假如有很多门，你绝对不会随意的推一个门进去的，但是空着的时候，你习惯进哪个门都受你潜意识的支配，人的潜意识是人最准确的意识，你投资的时候你一定要依据潜意识，当你进行大脑思维分析的时候，往往出现了偏差，这就是人的本能，人的本能有一个非常好的趋向，就叫做趋利避害，所有的生物，包括动物都会趋利避害，我们来揭晓谜底。

　　一号是情绪化，也就是说我们大家都是理性的投资者，情绪化的人只受自己情绪的支配，平时更多的不是思考问题，而是动用情绪，这样的人他的神经非常敏感，可能也有比较准确的时候，但是更多的时候，依据那个时候的心情而定，所以要知道自己心情的特点。

　　二号是协调派，协调派的人性情温和一些，知道照顾别人，但是他也有他的弱点，你看协调派本身就可以说明一切的问题，他不太善于表达自己的观点，所以团队合作的时候，协调派的人貌似合作得很好，但是他还是自己做，你要知道协调派是一个什么样的投资心态，更多的不是主导思想，而是随从大家，所以从协调派出来的消息实际上是不那么靠谱的。

　　三号，刚才举手的人特别多，我说我也是三号，都愿意当领导，不一定你真的是领导，但是你是领导型人格，你这个人是肯于拿主意的，你也非常重义气，这样的人，在投资行为的时候，有的时候会一意孤行，他会觉得自己的能力很强，但是有的时候如果真的给他一点中肯的见解，他也会吸取的。

　　四号是不甘寂寞型，什么人投身股市?就是不甘寂寞，你看好多在座的都是老年人了，这些老年人抱抱孙子，养养花鸟也不错，为什么到股市搏击呢?就是不甘寂寞，不甘寂寞很好，有利于身心健康，但是你要知道人格特征好的那一面和不好的那一面，往往内心不那么自信，但是人往往掩饰自己的时候，往往会有一些活泼的行为，所以不甘寂寞的人也要知道自己的特色在哪里。

　　五号是我行我素型，跟领导型也有一定的独立观点，更多的是一种盲目的行为。这样的人好象是给人一种放荡不羁的感觉，但是每天他都追求自己的逻辑，这样的人在我们的身边其实不少，但是更多的时候由于受现行的社会文化体制的影响，我行我素的人往往会收到一定的约束。

　　大家一定听说过四气之说，虽然你们不懂心理学，或者说知道一些知识，但是一定会听到过四气之说，这是最早的心理学说，这是古希腊的心理学家希波克拉克，他是根据生理学因素研究出来的。

　　我给大家讲一个故事，一定要认真的听，这样你就会得出你到底是哪一个学质的人，加入听音乐剧，你迟到了，第一种是硬闯进去，第二种尽量去说理，说不通溜进去。第三种就是不让我进去就到小卖部区，第四种就是回家。我们通过这个小故事圈定你自己的人格特征。

　　嘉宾：溜进去。

　　王建一：这样的人比较聪明，他知道迂回战术。选择第一种闯进去的举手，没有?第二种呢?溜进去?挺多的，说明聪明者很多。第三种呢?到小卖部溜达溜达，难道其他的人都是回家的吗?你们都是抑郁症患者吗?真的吗?我可有钱赚了，我每小时咨询费一千块，你们抑郁了一定要找我。

　　硬闯的人胆汁质的人脾气比较暴躁。黏液质的人比较审慎。第四种智商是相当高的人，但是我们常常说为是林黛玉型的人格，这样的人性格会呼高呼低，这样的人为什么说他聪明呢?正是因为他很聪明的感知到了外部世界，所以他才会有这样的情绪。大家要知道，我这是循序渐进的东西，会在不断的循序渐进中谈你的人生。

　　再往下，这个图大家就不要看了，我就跟你们这么说，能够从一个复杂的图形分离出简单图形的人，我们叫独立型人格，比方说，这幅图它有长方，就是说你能够从复杂的图形当中分离出简单的图形你就是独立型人格。这样的人从投资方面不会受别人的内部消息，等等的金融家的分析，不会受那样的影响，如果在复杂的图形中分离不出来简单图形中的人，我们叫依存型人格，旁边的车停斜了，你也跟着停斜了。这样的人投资的时候会听听周围人怎么说，然后影响自己的行为，这样的人往往是容易收到别人的心理暗示，但是要知道，我们每个人每时每刻都要受到别人的心理暗示，比如到底是溜达溜达，但是当他旁边的人溜走的时候，他也溜达走了，这就是心态，有的人独立性就很强。

　　这个是最复杂的一个人格特征，世界上最复杂的人格测试就是卡特尔的人格测试，他把人格分为16种趋向，大约有乐群性，像爱坐在中间和前面的人都比较和群，聪慧性，还有稳定性，像黏液质的人天生就稳定，做投资的时候开始什么样后面就什么样，不会因为股市的波动而大起大落。还有一种是恃强性，他对于强使的东西很有兴趣。

　　兴奋性，比如股市涨了，他贸然的就会跳进去。永恒性，刚才讲了有一点像黏液质地，善始善终。敢为性，就使敢投资敢冒险，这种人从谷子里就是这样一种人，然后就是敏感性，就是刚才说的，别人拎着包走了，使他也拎着包走了，这样的人是很麻烦的。怀疑性，有的人做着投资行为，不断的认为自己的投资行为是不是正确，这样的人是不是很多?你看有人笑了，就说明认同这样的心理，这样的心理是不适合投资的，做任何事情，做着怀疑着都是痛苦的经历，这种经历也会影响我们的人格特征。

　　幻想性，有的人老幻想发大财，幻想着有一天成为富翁，买彩票的人更多一些，或者赌博更多一些，因为他天生具备幻想性，就是他的想法永远不切合实际。还有一种是世故性，比如你问他一些问题，你买了什么，那个人都偷偷赚了，因为他赚了，他赚怕你赚，所以对于很世故的人最好躲着他一点。

　　忧虑性，有的人就是很忧虑，今天患得，明天患失，心态不好也找到不到乐观。实验性，就是动手能力很强，不懂我就试一试，但是我敢试，他天生敢试，就是一种实验性强的表现，独立性，就不容易受外界的影响。自律性，有的人不管别人就是我自己做。紧张性，莫名其妙的紧张。

　　我说这些的目的，就是告诉大家，在一个简单的投资行为背后，隐藏的是你独特的人格特征，而单一型的人格特征很少，每个人都可以有不同的侧面，很多人是有双重人格，世界上发现很多人甚至有七八重人格，很复杂，在不同的场合表现出不同的人格特征，平常心大家都懂，大家都知道保持一颗平常心，这句话好说，怎么保持呢?必须在投资的行为中不断的积累一些投资的经验，哪怕是小小的投资经验，当成功的经验多于失败，其实你的平常心态就来了。

　　接下来是耐心，给我的时间就是半个多小时，做什么事情没有耐心是不行，市场可跟你不一样，你的心态市场不跟着变，你的心态要变，但是又不能完全跟市场变，这个度就是考验你的耐心。

　　第三个是恒心，就像我做心理学，我以前是做记者的，但是我从十几年的记者生涯，转到了十几年的心理学生涯的过程，靠的是什么呢?就是有恒心，我相信天生我才必有用，大家做投资也是这样，你要相信你自己，如果你自己都不相信你自己，我相信股市也不会相信你。

　　不正确的投资心理第一个就是盲从，盲从别人是我们人性的弱点，不是说你想克服就能克服的，所以大家要注意盲从心。

　　盲从心背后就是从众心理，加入我现在往天上看，一会儿大家全会跟着满，我装出仔细的样子，大家就觉得上面一定有东西，就会跟着，这就使从众心理，如果一个权威人士作出一个动作，大家的表现会更强。

　　贪心，一定是在盈利之后产生了贪心，一个人不会是在失意的时候才贪心，失意的时候会非常地自卑，贪心是盲目的膨胀，一个投资行为获得了盈利那个时候就是贪了。

　　侥幸心，这个也是一个很正常的心态，每个人都有侥幸心理，我们做一点点不太好的事情，往往希望不被发现，你看有的人有公职，他炒股也怕领导发现，也存在侥幸心理，侥幸的心理每天都在，但是做投资不能仅凭侥幸的心理，因为侥幸的心理他是一种不理智的行为。

　　自信心，往往有一些人，会表现出盲目的自信心，他的身体有很多的荷尔蒙，所以暗藏在身体里的压抑，心态压抑就会做冲动的行为，表现出来的言语就是那种假自信，实际上隐藏的是不自信的心态，或者说是盲从的心态，这种人做投资的时候一定要自信，我的投资是我本能的冲动还是本能的内心，不光是单身的男性，还有其他人。

　　如何纠正呢?首先要控制情绪，现在智商高的人很多，情商高的人不是很多。为什么有一些人情商不高呢?实际上就是对于情绪的胜任能力比较差，做投资的时候，如果控制不住自己的情绪就会影响自己的投资能力，所以说，万事先要控制自己的能力，如果没有控制自己情绪的能力，可能好多事情都会混为自己的情绪。

　　第二个摒弃幻想，在人格中我们强调自我，而自我的四部分中，比如现实的自我，还有一个理想的自我，还有一个自我提升的自我，幻想性有什么不一样?有的人老幻想自己成为大款，那是幻想，现实和理想总有差距，但是你要想你自己是否具有幻想型人格的特征。

　　第三个盲目，你不说我们也懂，但是盲目背后实际上它的受驱动的还是你的思维方式，盲目行为不是每一个行为都做得出的，记住前面四重人格，冲动型胆汁质，这样的人一定是具有盲目性的。

　　第四个，忍耐观望，要学会忍耐观望，那些盲进盲出，往往就会出问题。

　　第五个，忘记旧价，好多人现在的东西比较过去的东西，比来比去很后悔，很难过，会影响现在的投资行为。

　　第六个是订止蚀盘，我不知道大家定过没有，其实每一个人，要想求得自己的安宁，你就要定自己的止蚀盘，不管是股市还是事业规划中，都要定好，也就是你最低能到哪里?你自己必须清楚，如果连这份自知之明都没有的话，那么你的投资背后一定隐藏着一颗盲从的心，所以定下止损盘，从我们内心是最好的角度。

　　再我结束之前我们再看三张图片，这三张图片能看到你的心里是否健康。

　　第一张图片大家看它在转吗?

　　(结合图例说明)

　　第二张你觉得它像窗帘或门帘一样摆动吗?

　　第三张八朵儿花，你觉得它在摆动吗?

　　三张图你认为每一张图都在转的举手。七个人?没有了吗?我告诉你们答案，这个是测试现实压力的心理学图片，如果现实有压力，有恐惧、有焦虑、不确定感，那么你看这张图片的时候是动的，如果动得很快，就说明我后面说的心理你就存在得比较严重，如果三张图片都是动的，坏了你最好来找我。

　　我很高兴，至少听完我的课，只有七个人觉得全是在动的，谢谢大家。

　　主持人：非常感谢王女士，有一些想问问题，在投资心理方面。

　　嘉宾：我想问一一下巴非特和索罗斯他们是什么样的心理?

　　王建一：巴非特和索罗斯他们的心态并不好，并不一定做成大家的人心态就一定好。照样有做得很成功的人，跳楼的人，自杀的人也很多，为什么我们说我们要降低在人格特征中的恃强性。

　　庞宝林：我补充一下，我们说巴非特和索罗斯王小姐说过，主要是他们两个人投资的风格不同，一个是长期持久，选一些好的东西，等他增长得很好，一个是把握全球潮流，有波动的时候站起来，五月份有一次下跌，如果手上有政治出现问题，把握这个机遇，利用对冲。刚才王小姐说过，如果亏钱，看错了，就会斩掉。你明白吗?是两个不同的风格，你看你的性格是哪一种，你就学哪一种。

　　主持人：谢谢今天三位专家为大家带来的这场思想盛宴，接下来要进行的是抽奖环节。

　　主持人：各位朋友早上好，欢迎大家出席今天的巡讲活动!今天国投瑞银“安心投资健康生活”暨2010中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”首场巡讲在我们的深圳鸣锣开讲!让我们用掌声来欢迎一下，同时我们也鼓励一下自己，利用休息时间，这么早起来听讲座，希望每个人都能有所收获，我们再送自己一个热烈掌声好不好?谢谢大家的配合!

　　自我介绍一下，我是《证券时报》的主持人，我叫桑桑，很高兴今天能够在这儿和大家见面。先来简单介绍一下本次活动的情况，“中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”是由《中国证券投资基金年鉴》发起主办，联合基金行业机构共同为基金投资者服务的，该活动在国内已经连续举办了两年，深受广大投资者欢迎，社会反响热烈。今年的活动是由国投瑞银基金管理公司与《中国证券投资基金年鉴》强强联手共同主办，并联合行业机构和广大媒体单位《证券时报》、全景网、搜狐网、和讯网、东方财富网等隆重推出。

　　国投瑞银基金管理公司是国内第一家外方持股比例高达39%的管理公司，国投瑞银自成立以来发展迅速，安心投资健康生活在全国各地举办了几十场，今天来的投资者中我估计有很多也是咱们国投瑞银的客户，对大家的到来我们再次表示欢迎!

　　很荣幸，今天深圳场的活动得到深圳发展银行与华泰证券三家营业部的鼎力支持，同时也得到中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行、交通银行、兴业银行、中国民生银行等多家银行深圳分行的大力支持!在此，我代表主办方对以上机构的支持表示衷心的感谢!谢谢你们!

　　下面我介绍一下今天与会的主要嘉宾：

　　全国人大财经委证券投资基金法起草工作组首任组长，基金年鉴编委会执行主任王连洲先生

　　国投瑞银基金管理公司副总经理刘纯亮先生

　　荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士

　　国务院发展研究中心副研究员范建军博士

　　国投瑞银基金公司总经理助理刘凯先生

　　国投瑞银投资部副总监袁野先生

　　深圳发展银行深圳分行业副行长汤小平

　　深圳发展银行总行营业部的副总经理吴瑾

　　华泰联合证券受托资产管理部投资总监瞿蕴理

　　今天有三个主题演讲，还有抽奖活动，在第一个演讲开始之前我想先提醒大家，在大家的手提袋中有一个问卷调查表，我们之后会留出时间给大家填写，首先我们有请全国人大财经委证券投资基金发起早工作组首任组长王连洲先生致辞，欢迎!

　　王连洲：女士们、先生们大家上午好，新年伊始，由国投瑞银基金管理公司与《中国证券投资基金年鉴》合作，联合有关行业机构和媒体单位，共同推出的2010年度中国基金投资者服务巡讲大型公益活动，今天在祖国的南方城市深圳设专场拉开序幕，将从这里开始，走向全国其他八个地方，希望以此促进专业人士与广大基金投资者的沟通，共享国家证券基金市场的信息交流。

　　今天热情、积极、踊跃的与会者可能有几白位之多，这反映了公众对于基金市场投资的关心、重视和难以割舍的情感，自然也说明了基金市场在中国证券市场及广大投资者心目中的地位和影响。

　　中国基金业经过十余年的发展，已经成为中国证券市场、特别是财产管理市场上一只重要的支撑力量，期间虽有跌宕起伏，但是在在发展与前进。50多家基金管理公司，三百多只各类基金产品，26000多亿元的基金净值管理规模，就是整个基金行业不断发展壮大的展现。刚刚过去的一年，新发基金133只、募集资金4025亿元，都比上年有较大增长。据有关资料，去年四季度基金利润超过3200亿元，124只标准股票型基金年平均收益率达到71.54%，72只偏股基金平均收益率达到64.56%，高仓位的指数基金平均收益率达到90.97%，共有10多只主动型股票方向基金收益率翻番。其中华夏大盘精选以116.19%的收益率名列前茅，另外，9只QDII基金平均业绩增长也有57.42%的增长。当然，也有不少只基金业绩表现差劲，横向比较不甚理想。

　　但总的来说，基金业为社会公众提供了增加财产收益的一个可供选择的重要平台。十余年基金市场发展的历程说明，从一个较场的时间段观察与统计，基金市场可以为投资者带来相对稳定和较高的收益。当然也应该提醒，基金同样拍拖不了受益于风险争相依存的关系，要得到高收益，必须承担高风险。对于基金的投资，还是应当坚持中长期投资理念，价值投资理念，需要有祖国的耐心和恒心，能够经受住基金短期净值波动的考验。有专业人士断言，将一部分资金投放在股票行必将取得良好的投资回报。

　　由《证券投资基金年鉴》联合基金行业机构共同举办的“中国基金投资者服务巡讲大型公益活动”其目的解决与基金投资者沟通投资理念，由专业人士有针对性的讲解基金市场暴露的有关问题，提高公众投资者应对市场波动变成的能力，这项工作已经进行了两年，分别在北京、上海、广州、深圳、大连、杭州、天津、济南等二十几个城市，开展了多次巡讲，与会者平均每场达到了500多人，最多的投资者参会人数达到1000多人，巡讲会议的现场通过新浪网、和讯网直播，使更多不能到现场的投资者听到专家和行业人士的演讲，基金投资者服务巡讲活动，已成为基金专业人士同广大投资者沟通并直接进行咨询服务的重要平台，为促进中国基金业持续健康的发展做出了有益的贡献。

　　今天的服务巡讲活动，得到了深圳有关的大力支持，在此表示感谢，预祝活动取得圆满成功，谢谢大家!

　　主持人：谢谢王老，下面请刘纯亮先生致辞。

　　刘纯亮：尊敬的各位嘉宾、投资者朋友大家上午好!欢迎大家参加今天的活动，首先我介绍一下本次活动，在刚刚过去的2009年，国投瑞银旗下的基金表现良好，整体业绩在行业的前三，我们总共分红是20多亿，在2010年的上半年国投瑞银计划推出两个基金产品一个是金融地产的指数基金，跟踪的是沪深300金融地产指数，另一个是全球新兴市场指数基金，这是我们推出的第一只QDII的基金。

　　接下来我介绍一下“安心投资健康生活”主题活动情况，今年前的这个时候，国投瑞银深圳启动了“安心投资健康生活”的主题活动，当时整个市场的情绪仍然笼罩在国际金融危机之下，2008的年资产缩水，让投资者坐立不安，于是“安心投资健康生活”客户主题活动云应运而生，我们关注客户的财务健康和心身健康，人投资不要轻易失去信心，让投资者多一份健康投资的心态。

　　一年以来，我们的“安心投资健康生活”活动在全国各地举办了线上、线下的活动共计几十场，我们感受到中国的有巨大的市场，国投瑞银将“安心投资健康生活”系统在2010年进一步升级，引进了权威的合作伙伴，整合了更多的业内人员，为投资者带来更多的有价值的服务，我感谢大家参加今天的活动，谢谢!

　　主持人：谢谢刘总的精彩致辞，接下来我们进入今天的第一个主题演讲“2010宏观经济形势与政策展望”。今天我们请到的是国务院发展研究中心，金融研究所的副研究员，证券研究室的副主任范建军博士，他先后在国内学术期刊和专业期刊发表学术论文30多篇，同时是《中国证券投资基金年鉴》执行副主编，下面有请范博士!

　　范建军：很高兴在这里就2010年的宏观经济形势、通胀、信贷与货币政策等一系列的问题跟大家做一个交流，前面公布了2009年的宏观经济数据，应该说普遍超过了大家的预期，大家本身预期全年是8.5%，结果是8.7%，这确实是皆大欢喜的结果。

　　我在这里首先给大家看一个图，我们这一轮的经济增长是怎么一回事儿，我们把经济增长的时间再往前推，这张图(PPT)是2006年一季度到2009年四季度的GDP数据增长数据，从这个图我们可以清楚看到，到2008年的三季度的时候整个经济已经下滑了9%的程度了，就是这一轮的经济下滑，有经济危机的因素，但是也不排除在2007年我们开始的紧缩政策造成的，有人预期，有可能如果没有金融危机，有我们的经济也可能下滑到7%或8%，所以我们在对2009年GDP增长8.7%感到超预期的情况下，我们应该心理有意识，实际上这一轮的经济增长应该不是特别惊讶。

　　另外我说一下，GDP有一个非常鼓舞人心的计划，四万亿的经济刺激计划，它是跨年度的计划，实际上是跨三个年度，2008年的四季度是中央已经投了一千多亿下去，剩下的大约一万亿左右的中央财政新增投资分两年来执行，所以这四万亿的投资计划实际上只是说它给我们的一个信心，它的作用实际上我们不一定要过度扩大，因为今年的货币政策投资总规模大家是2万亿，是跨年度的，一年两万亿，但是当时的作用主要是给我们一个信心。这是我对刚刚公布的经济增长速度的理解。

　　下面我就拉动宏观经济的三驾马车跟大家交流一下目前我们面临的宏观经济形势，首先是固定资产投资，经济增长是主要的推动力量，它对GDP的增长应该是超过90%。解读固定资产投资我们应该关注非常重要的一点就是，今年的固定资产投资实际上是改革开放30年以来最高的增速，我是指实际增速。在1993年的时候，虽然当时固定资产投资的增速达到了60%，但是当时的固定资产投资的价格超过了25%，所以算下来，当时93年固定资产实际增速是没有超过30%，但是2009年全年固定资产投资增速扣除价格因素是增长33.3%，应该是中国自1978年改革开放以来最高的增速，所以说这应该是我们尤其应该关注的。

　　而且这一轮固定资产的投资有一个显著的特点就是当名义增速和实际增速大幅上升的时候，实际上我们固定资产的投资价格一直在下降，这应该是我们非常愿意看到的一个现象，因为在中国有一个非常不好的倾向，就是比较厌恶固定资产投资，大家不喜欢固定资产投资，是因为当固定资产投资增长过快的时候，价格涨得过高。这一轮固定资产投资虽然增速这么高，但是并没有引起价格的过度上涨。

　　(PPT)我们从这个表可以清楚看到，价格指数是负的，大宗商品大幅下降的趋势来提高基础设施建设，提高社会的应对危机的能力。

　　(PPT)这个图是CRB的指数跟国内PPI指数的对比，可以看出，由于国际大宗商品下降导致国内的PPI指数也是有一个比较大幅的下降。

　　固定资产投资里面我想找重点讲一下房地产投资，房地产投资在2009年不是很大，是3.6万亿，以前房地产占固定资产在正常年度是应该是占到20%，今年占到18.7%，但是我们也应该从房地产投资的数据看到一些亮点，在房地产投资整个的变化趋势就是年初非常低，逐渐到四季度就已经接近20%的状态了，11、12月份是国家调了数据了，实际上增长的形势是非常好的。

　　这一轮房地产投资有一个明显的特点可以反应出整个房地产行业的状况，就是说这一轮房价上涨的过程中，整个2009年房地产的销售额、销售面积都远远超出年初的预期，这是我们年初没有看到的，这当然是由于制定一些推动与房地产销售的政策造成的，从这个图我们可以看出，(PPT)销售额的增速，中间蓝的是销售面积的增速，最下面的是竣工面积的增速，这说明我们的房地产市场还是处于供不应求的状态。

　　目前的数据显示，房地产的新开工面积最近几个月走得非常好，全年实际上基本上都在负的增长区间运行，最近几个月已经转正了，房地产开发投资增速也开始好转，也是我们房地产行业比较好的一个趋势。

　　第二个我讲一下消费。这一轮经济保“8”成功，消费是功不可没，虽然消费对GDP的贡献大概是52%左右，没有投资那么高，但是大家知道消费在GDP的比重是比较高的，占到50%左右，2008年是48.6%，为我们GDP保“8”打了非常好的基础，(PPT)我们从这个图中的红线是最近几年用商品零售总额的实际增速代表了消费的情况，在07年之前整个消费的实际增速大都在17%以下，2007年之后有稳定的上涨过程，可以这么说，目前消费是近十年来最好的时期。

　　我们的社会保障体系逐渐完善，这是促进消费增长的一个比较重要的因素，另外自始至终城乡居民的可支配收入增长也是促进消费增长的一个重要因素，2007年的可支配的实际增速是超过GDP的，这在之前是非常少见的。

　　下面看一下进出口。(PPT)从这个数据可以看出明显处于比较好的状态，我们2010年即使月环比不增长为零，能够保持每个月进口和出口都保持一千亿以上的水平，明年出口的增速就达到10%左右了，所以说明年应该是出口形势非常好的，而且12月份出口大概是1300多亿，进口1100多亿，明显是在强劲复苏中。

　　而且我们的出口还出现了一个非常重要的变化就是近两个月进口的增速明显大于出口的增速，大家知道我们国家外贸的特点就是加工贸易占很大的比重，就是要先把东西进进来然后再卖出去，这意味着可能到明年一季度我们的出口可能有大幅的提升。(PPT)这是进出口月同比的情况，蓝线代表累计增速。

　　我们重点谈一下货币信贷方面的问题。

　　我们先从货币供应量讲起，大家知道货币供应量也是2009年的一大亮点，虽然它不是30年来的最高增速，但是也是非常非常高的增长速度，最高的M1、M2，最高达到34%左右，这当然是由于中国在2009年信贷增速带动的，这也是我们需要注意的一点。

　　2009年12月M1、M2同时下降，感觉是拐点来临了，但是我们预计M1还有两个月的高增长，就是到3月要到35%，2月份还有小幅的增长，然后掉头向下，但是M2基本上就是掉头向下，不会再出现高增长了，原因就是一季度信贷增速很高，两周新增信贷就达到1万亿左右，这会增加M1、M2的比重。我刚刚说了整体走势是向下的，因为即使我们的信贷水平跟2009年保持一样，由于基础的关系可能也会向下，所以整个走势是回落的，我们对于2010年全年M1的增量是大概净增5万亿左右，09年是6万亿及M3净增11-12万亿，这是符合管理层的货币政策的调整目标的。

　　2009年年初央行在召开了全年工作会议的时候，明确指出以后的货币政策目标不以一个确定的数字作为目标而是一个公式，我们预计2010年经济增速能上10%，通货膨胀率在4%加起来正好符合这个目标。实际上我们仍然需要清醒的一点是虽然2010年的货币供应量处于下降趋势，但是整个还是在高位，应该在17、16%左右水平是不能好的，比较中性的。

　　目前讨论的热点问题就是通货膨胀是否来临了?12月份的CPI月同比1.9%是很多没有预期到的。实际上1月份、2月份可能还会有没有预期到，我估计可能到1月份或者2月份CPI的月同比下来的时候大家会大吃一惊，我们估计1、2月份很可能上到3%以上。

　　为什么大家对通货膨胀产生这么高的预期?还是货币供应量的大幅上涨，我这是有一个图(PPT)是历史上CPI的月同比和年度CPI的一个变化关系，从这个图我们可以看出，我们统计了一下，1985、1987、1988、1992年都超过以上的水平而这些年份之后，价格出现了快速上涨，从1998年之后这个波动弧度不是很大，但是规律非常明显，就是货币供应量对CPI有一个先导的关系。

　　(PPT)从这个图我们可以清楚地看出CPI和M1、M2的变化关系，有明显的相关性，可能波动幅度有差异，但是整个频率、整个趋势都是大致成为一种规律性的变化，我们发现M1的增速跟CPI的关系更为明显，但是随着整个波动的形状非常想象，但是还是有差异就是并不同步，我们做了一个统计，大概的规律是M1提前于CPI的月同比大致是6-12月左右。

　　所以现在之所以大家对通货膨胀有这么强烈的预期，是我们看到M1上到一个非常高的位置有很大的关系，可以预期，CPI的红线将来会上去，而且幅度似乎要比2007、2008年要高，这是我们的担心。2009年M2的净增幅是3.1万，就是净增的货币供应量几乎是它三分之一，而且去年整个M2的增量是大概7万亿，几乎是去年的一倍，所以这么多的需求放在经济中很容易未来的某个时期价格就会起来。

　　(PPT)这是我们做的一个模拟，比较保守地预期CPI在2010年全年的增幅大概是5%，与同比有可能最高达到6.5%，这是我们做的结果。今天的演讲就到这里吧。

　　主持人：谢谢范博士。听了范博士的演讲，我们感觉整体来讲还是比较乐观的，2010年资本市场究竟会何去何从呢?我们投资者应该采取什么样的投资策略呢?接下来我们请出的第二位嘉宾是国投瑞银基金管理有限公司基金投资部副总监袁野先生。

　　袁野：各位嘉宾上午好!向大家介绍一下我们团队对2010年A股市场的策略看法。

　　我们12月份做这个PPT的时候感觉到2010年的A股市场比起以前的策略报告难度在增加，为什么呢?因为市场的不确定性是在增加的。我主要从两个部分给大家做介绍。一个是20年的整体展望，第二个是我们看好的投资主题。

　　第一部分就是我们对市场的展望，整体的判断是2010年上市公司的盈利是往上走的，但是市场的流动性肯定是向下走的，宏观政策也会面临变化，所以A股整体的涨幅是收窄的，全年是震荡的行情。

　　我们回顾了一下从06年-2010年市场整体的上升驱动力，06、07年很明显市场整体面临着盈利的增长和流动性增长双推动，让上市公司和股票市场的价格同时得到了大幅提升，08年随着全球金融危机的影响，整个的上市公司的盈利也下降，流动性收紧，整个市场也出现了大幅的下跌，一直到了09年市场上涨我们看到尤其是09年在上市公司的盈利还没有出现很明显的恢复，市场股票价格的上涨更多来自于大家对盈利预期的恢复和流动性的上涨推升了整体市场的估值水平。

　　2010年我们判断整体市场的盈利是向上的，但是估值水平是难有大幅提升。

　　2010年企业的预测是在不断上身，沪深一致预期盈利增长26.3%，大家如果看一些国内投资大行的预测可能已经到了30%以上，在上市公司盈利上涨的数据上，大家已经给了一个相当高的数字，我们判断股票价格很大程度上已经反应了大家预测的盈利的上涨。我们判断盈利的增速首先2010年GDP的增速是逐渐下降的，上市公司的盈利也会呈现“前高后低”的走势，这中间有很多因素的影响。

　　我们可以清晰地看到，在之前的市场大家已经充分地预期了2010年上市公司盈利的增长，而且可能会有比较大幅的增长，但是对宏观政策的正常化也好，推出也好，宏观调控也好，出手的时点和力度是有不确定性的，所以当市场发现宏观政策调控提前了整个市场的预期的时候，市场难免出现了波动，我们自己看得很清楚，在12月底的时候当时整体市场都是保持相对来说比较乐观的憧憬，也预期市场会有一个跨年度的行情，而且主要的依据也是来自于市场可能会重演09年的情况，在2010年一季度随着货币信贷大量投放，又会把市场的股价拉上去，但是很明显在市场和政府的博弈中，我们不能把政府或央行想象成傻子，当时我们判断市场会打提前量，我们在宏观政策上也表述也是认为市场的宏观政策是前紧后松的，所以我们当时做的策略也是在12月份中下旬开始陆续减持了一些股票，包括银行、地产。

　　为什么我们判断宏观政策后松?2010年下半年市场面临着更多的不确定性，一个是我们之前提到的整体GDP的增速是前高后低，包括美国的情况、海外的情况是不是会出现二次探底的情况?这都给我们的做宏观政策的人提供了很多的不确定性，所以政府会对下半年的不确定性预留很多的空间，所以我们判断下半年政策相对来说是比较松的，所以说如果要调控相对来说在一季度会出台比较多的小幅微调、频率会比较紧密的调控的政策，而且如果出口越好，国内通胀的压力就会越大，这样的话，可能采取的措施就会越多，比如现在我们看到的很多投资大行已经把市场加息的预期提前了，以前看到很多国外的大行还有国内的券商做2010年政府加息的预期都是在2010年的下半年现在有的已经提到二季度了，还有说这周末就会出来加息的政策。我们至少要看通胀起来的数据，还要看出口的数据，如果出口的数据越好，CPI和PPI起来的越快，整个政策调控的时点都会相对提前。

　　我们判断流动性下降的情况下，我们判断哪些对市场可能会超预期，我们判断当前A股整体的估值在24倍左右，我们看到整体市场的估值水平是在预示均值附近，说估值不高，但是也绝对不便宜，而且很重要的一点，市场反应了大部分的预期。

　　在中央经济工作会议以后出来的一些文件感觉出会有一些预期的变化，而且会增加A股市场的波动性，我们知道四万亿的投资整体来说是实现了保增长，而且GDP的增长速度超过了整体市场的预期，也吸引了整个新兴市场和全球的投资者的眼球，但是整体来说，也是加剧了一些长期矛盾，我们看到很多的出口还是负的，但是很多GDP的增长来自于投资的大幅上升。所以我们判断，经济结构调整和政策的退出是必然的。我们看到在中央经济工作会议文件的表述上存在着矛盾的地方，为政策的转向留下了伏笔，提出了要保持经济平稳、持续的增长，同时也提出要调整经济结构。持续性和稳定性本身也是一个相矛盾的表述，其实都是对政策的转向埋下了相当大的伏笔。

　　M1、M2的增速高点在09年的四季度已经出现了，2010年的走势会是前高后低的，M1、M2跟整个A股的相关性，我们判断从历史上一般M1见顶之后往往A股市场的指数也往往出现了很好的同步性，但是对市场没有那么悲观的。我们判断在3月底以前整个M1应该都会在25以上的水平，其实在25以上的水平已经是在以前历史高点增速的水平上了，所以就整个市场的流动性来讲还是很足够的。

　　2010年我们统计上市公司融资额大约为5730亿，我们可以看到管理层对整个市场的变化，就是在2009年年初的时候市场刚刚恢复起步上涨的时候，整个上市公司IPO的发行管理层持续到了二季度才开闸把IPO放出来，开始发行的时候也是以中小市值的股票为主，然后再慢慢开始上，到现在可能是一周十几家，有中大盘股也有小盘股发行，这也可以看出管理层对市场的态势。

　　流动性可能存在超预期因素，包括两个，一个是CPI的快速上升和通胀的升温会导致储蓄资金继续迅速搬家，如果央行不提早出手调控，很有可能在整个资产市场泡沫上升很多的时候，银行储蓄存款的利率如果还是负利率的情况下，肯定会加剧居民、老百姓储蓄存款的搬家，这样会加剧整个资产包括楼市、股市的泡沫。从目前来看我们看到央行还是比较关注这个事情，也开始打了一部分的提前量。

　　还有一个是外汇占款，我们看到如果出口超预期，贸易顺差的大幅增长还是会给市场提供额外的流动性，我们已经听多央行最近在讨论是否要重新恢复以前的三年期央票的发行。我们也听到有一些经济学家在讨论人民币升值对冲通货膨胀的上升，会是一步险棋。

　　我们做了一个关于风格转换的图，(PPT)看中小盘市值的股票相对于大盘的对应图，从中小盘股相对大盘股的溢价我们看出从9月的中旬以来一直到1月的中旬，中小盘的溢价相对大盘的溢价已经持续了4个多月的时间，中小市值的股票一直比大盘股跑得要好，持续的时间在3-6个月，我们判断可能已经接近尾声，整个2010年大盘股要有一个很好的超额表现，相对来说市场的资金要相对比较充裕，2010年大盘股有阶段性、结构性的机会。整体来看我们对A股总结：我认为2010年市场会走出持续单边上涨的行情，整个市场更多的投资机会应该是阶段性和结构性的机会。

　　我们比较了1996-2009年，整个市场上流动性向下和企业和经济盈利向上的情况下大部分的市场还是能够取得较好的收益，所以我们对整个市场还不是那么悲观。

　　我再向大家介绍一下投资主题和投资线索。在整个2010年，我们认为稳定增长和周期都是存在着阶段性和结构性的机会，没有说哪一个股能够一直拿着都没有问题。我们比较一下整个稳定增长行业目前的市盈率和历史的市盈率，可以看到目前来看，稳定增长包括了食品饮料行业，目前的估值并不是很低，这些板块在内需和消费来讲本身还是具有很好的投资机会，在各个板块里面股票的投资机会更多的来自于自下而上的选择，比如说看看有些食品饮料面临着持续的涨价，或者说会有一些持续的并购或者新的资产的收购，然后比如说医药企业的自己内部企业整合，还有新的产品的批文，在整个医改过程中能有更多的收益等等。

　　第二类里面我们比较关注中游的制造业。主线有两条，一块是对新兴产业的关注度，国家对这种产业在信贷、资金各方面都有相当大的投入。我们觉得投资需要跟着政策走，面临着经济调整的时代，国家也是帮大家在找新的经济增长点和投资机会，我们看到整个3G也好、低碳也好、包括新能源、新材料在2010年可以作为长期关注的主题。而且这些股票往往市场愿意给予更高的估值和更好的想象空间。在12月底的时候我们认为CPI和PPI会起来，一些中游的企业，包括钢铁、水泥、煤化工其实能够享受量价齐升，有一点大家可能没有关注到，就是我们谈得比较多的淘汰落后产能，控制供给。在一些中游的行业产能过剩可能没有大家想象中得厉害，尤其是经过09年之后，往往这里面可能会有一些投资机会，尤其是如果没有四万亿产能可能是过剩的，但是有了四万亿我们判断在一季度可能经济会有一些过热的苗头的情况下，整个中游行业的竞争是得到了一些控制和改善的。还有一个投资主题是一些资产注入和重组的故事，在市场上也会被市场所不断关注，我向大家介绍的主要就是这些，谢谢。

　　主持人：谢谢袁总的精彩演讲，刚刚我印象最深的一句话就是“2010年会迎来一个跨年度的行情。”我相信投资毕竟是有风险的，我们还是应该理性分析，并且选择适合自己的投资方式，接下来我们轻松一下，奖励一下大家，现在进入基金夺宝的环节，问题非常简单地都是关于国投瑞银基金的，如果回答正确的话，会给大家一个小奖励。国投瑞银的服务电话是多少?

　　回答：400-8806-868。

　　主持人：回答正确。

　　下一个问题是列举两个或者是两个以上国投瑞银旗下的股票型基金。

　　回答：国投创新、国投核心还有一个成长。

　　主持人：国投瑞银宣传语“SLOGAN”是什么意思?

　　回答：安心投资健康生活。

　　主持人：您讲是今天的主题，但不是宣传语。还有知道的吗?“SLOGAN”这个宣传语是什么意思，谁知道?

　　回答：及时投资未来。

　　主持人：国投瑞银瑞和分级基金是不是国内首只创新型封闭基金呢?

　　回答：是。

　　主持人：好，没错。

　　在游戏环节过后，提醒一下大家，在每个人的袋子里有一个问卷调查表，现在大家可以开始填写这个调查表了。刚刚我们也听到了范博士的经济形势分析和袁总的A股投资策略，我想可能很多人会投资房地产，但是买卖房子的手续非常烦琐，而且投资也比较大，这让很多投资者都望而却步，那么怎么样投资，什么时候买?什么时候卖?投资者很难作出判断，现在市场上有一个新品种REITS基金，它可以帮我们分享到地产财富的盛宴，接下来我们听到的演讲就是“REITS基金—实现财富增值的新途径”这位嘉宾是具有20年的投资管理经验，是纵横两岸的基金常青树，他就是荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士，有请。

　　章嘉玉：大家好，我是章嘉玉，很高兴到深圳跟各位做交流和对话，通常我都有一个习惯，很想了解一下所有在场在投资上的经历，各位可以稍微配合一下，五年前开始投资股票的请举手，谢谢!三年以前才开始投资股票的?谢谢!过去一年投资股票的?其实大部分都是投资股票的经历，你有投资股票也有基金，是不是?所以我相信大家愿意星期六早上花时间来听国投瑞银2010年这个报告是有必要的，因为关系到大家的财富。今天我跟大家分享的是REITS，这对个内很多人来进是非常陌生的。过去五年如果你关心一下，你会发现你周围的投资工具可能不只是股票，其实房地产带来的收益也非常丰厚，我做另外一个调查，自己有房子的请举手。自己有了房子，而且已经开始投资房地产的，请举手。投资三套以上的请举手，越是越少。

　　在过去五年我们看到房价涨了很多，很多专家学者跟各位说投资股票要分散风险，投资房地产也是类似的，如果我们能够有一个工具帮助我们，即使我不是有很多的钱，我投过去的标的可能不止一栋房地产，可能有十栋，而且长期以来的收益非常不错，他是专注在房地产，而且还有它的特色。有没有这个工具帮助我们小额定投，波动小一点，大家都担心房地产会有泡沫，我们可不可以有一个工具波动小一点?很追求的事情是这两年我们都看到通货膨胀，有没有什么工具长期可以对抗通货膨胀?分散风险的角度上就是希望这个投资跟其他的相关性低一点，分散风险，希望能够因为它的加入使我整体投资的风险是降低的，这种工具是否存在?我相信是存在的，这也是我今天要给大家介绍的，叫房地产信托投资基金—REITS。

　　首先要说的是这个产品在国内没有，我们看看这个产品在国外是怎么发行的，是国外引进的品种，它是发行收益凭证向特定人或不特定人集合资金，可以是公募也可以是私募，是以房地产相关为主，包括购物中心、写字楼、酒店、服务式公寓等等作为主要投资标的，当然也有别的方式，投资跟房地产上市公司合作做一些以房地产作为融资抵押品种的一些工具上，基本上它大部分都是由专门的投资机构负责经营和管理，更重要的一个特色是它会把股息定期配发给投资人。

　　一般的REITS，我们讲在国外最流行90%以上的REITS，一定有两个独特的投资目标，第一个目标是已产生收入的商业型地产为主，也就是说不是去投资住宅，不是建购物中心，投资标的都是以你看到的或是马上要出来的，未来的商业用的地产，而这些商业用的地产，在它运行当中是有固定收入的，这类标的为主，因为它要达到它第二个独特的投资目标，就是希望定期配息给它的投资人。它为投资人带来的就是相对稳定的收入跟收益。

　　针对不特定大众的公募型REITS，发行完会选择在当地的证券交易所上市，因此未来你买卖的途径就直接在交易所，买卖的方式也跟股票非常相近，投资收益在国外大部分会采取分离课税的方式进行，可作为投资人的节税工具。

　　REITS的种类很多：

　　绝大多数属于权益型的。获得不动产的产权以取得经营收入主要拥有及经营房地产项目，收入主要来自于将这些物业出租所得租金作为长期的盈利目标。这种是最多市场上而且是最流行的品种。

　　第二种叫抵押权型的。扮演的是金融中介的脚色，将所募集的资金用于发放各种抵押贷款着眼于向房地产项目持有人及经营者提供贷款，主要收入来自其按揭组合所赚取的利益。

　　第三种叫混合型的。也就是把第一种标的和第二种标的混合在一起。混合型的会受限于监管机构的要求，所以比例是比较小的。

　　全球REITS发展历史：

　　我们国内发展比较慢，是向国外学习的，最高是美国1960年代出现的，到1967年开始出现了所谓的抵押贷款型，之后REITS整体的发展速度开始加快，澳洲也有所谓的这一类型的产品，随后在欧洲、荷兰、比利时也开始推出，法国在2003、2004年推出，REITS在国外市场也是一种新型的工具，在亚洲也开始出现，最早出现的是日本和新加坡，所以如果到日本、新加坡的证券交易所都可以看到REITS的商品，亚洲其他的国家韩国、台湾、香港也都陆续在2001、2005年以后有出现。在亚洲整体的规模并不是特别大。REITS并不是一个奇怪的工具，在全世界你可以看到有这样的商品，REITS在美国也逐渐成为投资的主流，投资一样商品你不是看它短期的表现，而是看长期的历史，如果你从这个图上可以发现，从1985-2007年REITS的成长速度是非常非常快的，但是如果我前面说的在亚洲REITS是一个新的工具，2005年香港也开始推出，但是比例非常小，我拿香港的例子给各位看，在香港整个市场里面这类的比例也只有0.78%。

　　它到底有什么风险?其实REITS的绩效其实都比美国的股价指数表现来得好，跟其他投资市场我们用年度来做比较你会发现，唯有在2007年REITS出现下跌的情形，在04、07、06年是跟道琼斯工业指数等比较都有不错的表现。REITS会定期配息，跟CPI指数比较，会发现不管在任何市场环境下，红利配发的比例都能够超越CPI的指数。我们另外也说增加这个投资工具的目的是分散投资的风险，把这个REITS放进去是不是能够真正达到分散风险的效果，提高回报?(PPT)你会发现第一个图里面没有REITS，如果加一点REITS就会发现，报酬提高了，风险却有效下降了。如果把比例再多加一点，投资报酬仍然可以保持一定的成长，风险仍然保持下降，这就说明它的确有利于降低风险、提高汇报。

　　什么时候会投资REITS?其实你看美国的案例就会发现非常有意思，如果CPI的指数往上走，REITS的报酬就比较好，也就是说它是对抗通货膨胀很有效的工具。物价指数下降了REITS的报酬率也就随之下降了，唯一的例外是作2007年，在2007年REITS的表现不如以前。

　　看起来不错，但是不要忘记任何工具都有风险，什么时候投资REITS的要特别小心?就是当失业率增长了，GDP增长下滑了，租金收入下滑了的时候就要警惕了。如果长期的经济循环是出现下滑的情况，对于REITS的投资就有潜在的风险了。

　　(PPT)从1971-2007年REITS美国市场的发展：1971年只有15亿，2007年已经达到3120亿，REITS的基金数从1971年只有30几只到2007年有300多只。

　　REITS在香港证交所上市，它的代码是823“The Link REITS”。在经过危机之后，这只REITS其实是相对稳健的，你看它跟香港恒生指数的表现会发现，虽然有下跌，但是跌幅远远低于股票市场，这就是我们前面说的它是一个相对风险比较低的工具。

　　由于在国内这是一个全新的工具，没有任何我们目前看到的产品真正出现，但是国内大家比较熟知的是信托计划里面的工具，透过信托计划把一个房地产项目打包，然后变成一个融资的项目，这也是类似的REITS，但是这个是在发展演进的历史当中最起初、最简单，但也是风险比较高的，原因是投资标的比较单一，要不然就是一个房地产公司，要不然就是一个房地产项目，所以风险是比较高的。

　　目前国内比较不容易看到的原因是与我国的公司法相抵触。在国际上最普遍的是公募型的，针对大众所发行的REITS，它的架构跟股票型基金比较类似，会有一个受托行，在国外任何REITS的发行都受到主管机关的认可，基金管理人必须是要有专业背景、专业的审计甚至物业估值的专业，因为我们买的东西是房子，租金收入是很明显没有办法逃的，但是你买的房子到底值多少钱，这个必须是有一个公允的价格，因此所谓的审核、以及物业的估值在所有的体系里面就变得非常重要，明明是值100元的东西估到50元是损失了很多的利益。

　　目前我们国家的证券投资基金法还没有REITS的产品，可能还有待未来进一步发展。

　　选择REITS要注意：

　　第一个要选择合适的主题，有很多种房地产信托的主题。每一个REITS发行的时候，它会告诉你要往哪个方向投，这是你要关注的。

　　第二个是管理的团队，团队的稳定跟专业人士的薪酬源自哪里，如果他们的报酬和业绩表现挂钩，您的利益也有定的保障。

　　第三个标的多样化与分散化，有多少物业?哪些类型的物业?零售还是商业?

　　第四个未来收入的来源分析：留意用来分配红利的营业收入和可支配现金。

　　REITS是一个契约的形式，你选择的时候就要了解，在契约上是怎么说的。有一些REITS不是着重定期分红，而是着重于未来成长，这样你的选择都应该有所不同。

　　投资主题：

　　1、零售REITS，也就是主要的都是投资在香港、或者是新兴地区的购物中心，就要有很好的地理位置，这一类的就是所谓的零售主题的REITS。

　　日本有一个REITS，是一个228亿美元的资产组合，这个主要是投资在购物中心、商业大楼和展览中心。

　　2、特色REITS，比如高科技园区发展，标的就是这个REITS募集之后就是以这个特色地区长期的发展为主，看好的是这个特色地区强大的增长动力和潜能，有一些独特的资产，如果是高科技园区，可能很多国外的公司就想要进驻，可能租金收益就会不错。

　　3、新兴市场居民住宅发展商REITS，欧洲已经进入所谓的经济增长贫乏期，中国、印度、巴黎、俄罗斯这些地区由于收入刚刚开始上来，所以有比较高的居住需求，因此也有针对这个主题发的REITS。

　　4、体制改变的REITS，有一些旧的楼，进行结构改变，重新翻新、或者是改变用途、用来的股权重组，这一类也有REITS的产品。

　　我想大家愿意来这里最主要的原因是为了取得更多的知识，你的选择是明智的，我们国内的资本市场才刚刚开始，特别是跟欧美市场的比较，我们都只在初期，在这个过程当中，除了了解贴近我们的投资工具以外，很重要的是看很多新的商品，当这些新的商品呈现给各位的时候你才知道你不是一个盲目的追随者，你是一个明智的选择者。这就是虽然REITS今天还没有在国内开，但我在这里却要提前跟各位介绍与说明的REITS：

　　REITS是一个小额投资可以参与的;

　　集中投资在有关房地产相关的资产;

　　绝大多数的REITS享有提供定期分享大部分利润分配的特色;

　　收益是相对稳定的;

　　是可以有效对抗通货膨胀的;

　　透明度很高，因为有监管机构来要求;

　　流动性也很高，因为多半在交易所上市;

　　可以适度避税，多半有免税的优惠;

　　资本利得的一些可能，因为它既然在交易所上市，价格就会有变动，因此你有机会获取资本利得的收入。

　　我的报告就到这里告一段落，谢谢!

　　主持人：下面我们进入现场专家指导的环节，有请荷宝投资管理集团大中华区及东南亚行政总裁章嘉玉女士;国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯;国投瑞银管理有限公司基金投资部副总监袁野;华泰证券受托资产管理部投资总监瞿蕴理。

　　现场的各位可能有很多的问题，现在过得到一个机会，用什么问题的请用最简短的话举手向台上嘉宾提问。

　　提问：我有两个问题，第一个请问袁野先生，他刚才的报告很精彩，但是没有展开，我想问您，政策是有一定的波动性，伴随着股市的波动性，这个问题请您解读一下，也就是说我们投资者如何把握政策的脉搏，做好今年的股市操作?

　　袁野：我先纠正一下，政策不是波动性，相对来说是持续稳定的，只不过会有一些转向，不会来回波动的。政府包括央行我觉得最重要的就是是在平滑信贷的投放和控制通胀，而并不是说要把经济的增长速度打下来，这是我们目前对政策的解读。我们对今年的市场还没有那么的悲观，包括我们刚才在报告里也提了，就是阶段性和结构性的机会，但是说到市场的走势，这个实在是太难判断了，应该说谁也判断不准。

　　提问：我们政策的重要性强、稳定性、持续性、重要性之间是有矛盾的，直接导致了股市的风险，经济是在向好，通胀也在发生，实际上就是说股市不要大涨了就来回波动吧，通胀的预期下什么板块是比较稳定，比较值得投资的?

　　袁野：如果信贷不调控，再像去年09年那种天量信贷其实是一件非常危险的事情，我们看到改革开放30年以来，我们做了一个统计，货币信贷增长量应该是跟GDP增长速度略高一点就差不多了，我们担心的不是市场波动的问题，而是中国经济到最后会出现一个硬着陆，那个时候才是真正更加可怕，央行打了一些提前量应该是正确的，我们看到这中间其实是有一些很多商业银行和央行的博弈的，比如央行定下来今年的信贷目标是7.5万亿，但商业银行觉得早放贷，早收益，所以放出很多了，所以在1月份的时候拼命地放，我觉得是会激怒央行和政府对它采取措施。我们看7.5万亿其实是有一个报捉，跟去年相比大概有19%的水平，这个其实是远远高于实体经济需要的速度的，我们算如果按照2010年GDP有10%的增长其实是很高的速度，其实信贷的增长有15、16%就已经很够了，所以7.5万亿我们觉得是比较支持的。

　　至于您说的行业和板块还是刚才PPT里介绍的，并没有什么特殊的。

　　提问：我想提问第一位嘉宾，我想听一听这位女士的经验，大家欢迎。

　　章嘉玉：我每次参加这样的会议都会感觉到大家对财富追求的渴望，我很想跟各位分享我个人的经历，可是今天时间很短，我只能跟各位说，今天刚开始的时候我跟各位做了市场调查，我问的是你过去五年做了什么投资、过去三年做了什么投资、过去一年做了什么投资，股票的投资并不是每天只关注盘面指数的起伏，这样赚不到钱，因为20年前我在台湾就经历过这个事情，1990年一年当中我所有的财富一夜之间化为乌有，我相信大家都想不到这件事情，我看到今天的你们就好像看到曾经的我。

　　请你看看你手上的基金，在2009年1月1日到2009年12月31日绩效报酬是多少?你不能把原始的投资成本跟去年的混为一谈，我觉得这是一个最基本的观点，我们要投资，要给基金公司专业合理的水平去评估，没有人知道你是什么时候买的，只有你自己知道，但是市场上有一个很公允的标准，我们应该要尊重，刚才王老师的报告已经说了，去年基金的发行，绝大多数都是67%，华夏大盘还有119%，所以你自己的投资是什么时候开始投资，只有你自己知道，投资人应该要有的是一个你自己可以适应的投资策略，我虽然在基金公司的行业，所有的人都知道我不投资股票的，因为我已经投资过了，我知道那会为我带来什么，我选择中长期的投资，我选择去了解中长期的趋势，如果趋势是成长的，我的财富自然会成长，如果趋势是下跌的，我的财富自然要下跌，而什么叫趋势?一天叫趋势吗?一个月叫趋势吗?三个月叫趋势吗?没有人会知道明天会怎么样，可是我想问大家一个问题，你觉得五年以后你的生活比现在好的，请举手。这就是非常简单的答案，如果你相信中国的未来，那就请用耐心对待它，这个过程当中一定会有大起大落，因为我们的市场是一个刚刚开始的市场，跟全世界的市场没有什么不同，所以全世界的市场都会在它成长轨迹中出现大起大落，但是，你要有一个策略去面对它，你要有一个想法去面对它，如果你是明天要看盘的，你来听长期的侧学，你行为跟你的知识是不匹配，如果你是要每天追逐进进出出的，那你参加一个研讨会可能是不够的，你不止要参加研讨会，可能还要上很多的课，这是我个人的看法。

　　我可以跟各位报告，1990年我一无所有，但是我现在有的比以前多太多了，请用趋势赚钱，不是用一天两天的股市赚钱，今天股市大跌，明天股市大跌，用长期的角度来看，五年的角度来看可能是很好的买点，是不是这样?

　　刘凯：我补充一下刚刚那位阿姨的问题，您的年龄跟我长辈的年龄差不多。刚才您提到的您自己也持有我们公司的产品，刚才章总提到的她关于长期投资的看法，从这个角度来讲是对的，但是其实我每天一年下来差不多要做几十场类似的活动，很多的问题跟您是一样的，但是这里面有两个概念我想跟大家分享一个，我们很多投资者都是希望一旦市场涨起来的时候希望在相对高点的时候出来，然后市场有了一定的震荡或者调整的时候再进去，这个是非常理想的方式，你可以波段操作赚，可以获得收益最大化，但是基金投资成本是很高的特点工具，一进、一出1.5%进去，0.5%出来，一进、一2%，四次出来8%就没了，这个成本很多人就在来回的折腾当中付出了，在我们的客户中，这样的客户占多数。

　　第二个问题是什么?很多朋友说了，你不告诉我在高点卖出来，然后我在低点的时候又没有买进去，所以才会出现刚才那位阿姨说的我07年买的到现在确实没有回本，确实是这样，我们现在的客户中有40%的客户的帐户现在是亏损的，但是我要告诉你另外一个数据，在2008年底的时候这个比例是85%，85%的客户2007年底的时候从开帐户开始就是亏损的，至少说这其中至少有相当一部分的客户在过去的一年当中，不管是一直持有的方式还是中间做了操作的方式使亏损减少，这就涉及到另外一个问题，在市场下跌的过程中你是被动等待解套还是自己有所行为、有所动作，投资不是一次性的事情，也不是一天的事情，投资是每一天的事情，如果你抱定这样的期望值，应该是市场好还是不好的时候都应该有投资的行为，而不是说自己说专家说今年行情不好所以就不投了，或者说我自己认为怎么样不做了，其实只是一个资产分配的问题。

　　我们增加两个分享的观点：第一考虑成本的问题，第二把投资的行为纳入到你日常的行为当中，而不是一时想起才做。

　　主持人：总结一下，一个是趋势投资;一个是长期持有，这样才能保证收益。

　　提问：请问华泰基金的瞿蕴理，我现在手里有华泰的两只基金，是应该继续持有还是卖出?今年还有哪些品种的基金准备上市?

　　瞿蕴理：通常如果作为我是一个卖产品的公司的话，我肯定会说要持有，但是实际情况上我不愿意从我的角度来说这个问题，我觉得应该站在投资者自己的角度想这个问题，你的决策是基于你对今年市场的判断，还有刚才两位嘉宾讲的，你到底是不是长期策略，如果确实是很长期的三年、五年策略对中国有信心，那我觉得就是要持有，如果是能力高一点愿意做波段，那就是要看到今年的行情，我们觉得今年的情况还是相对乐观的，设备不认为有单边市，既没有单边的上升市，也没有单边的下降市，同时今年的股市受几个方面的影响，一个是宏观政策的调整，比如说加息、加存款准备金率，应对这些政策我们看到历史上04年有一次调整，就是宏观紧缩，之后的实际情况是经济平稳下来了，当时A股是产品了结构性的分化，虽然指数从后面看有所下降，但是总体还是平稳，而且其中的相当一部分的优质公司就开始持续跑赢，开始展现出机会。04、05年基金都是有投资收益的，指数虽然下跌但是基金是有投资收益的，一些蓝筹、消费类的基金有长期机会的一些公司都是产品机会的。我们的产品以及基金今年都会产生收益的机会还是存在。

　　第二，大家关注融资融券、股指期货，会带来市场结构性的转换，就是大的蓝筹会在后面的几个月当中跑赢其他的结构和板块。在融资融券和股指期货正式推出来之后我们觉得市场可能有一个比较明显的波段性机会，但是这个时点是看它出台的时机。

　　您问到今年的新产品，其实我们券商的产品跟基金的产品差异挺大的，第一个除了买卖股票的理财产品还有基金宝，还有混合型产品，就是在债券、股票、现金当中进行分配的产品，会根据市场的情况为者选择去买股票还是买债券、还是持有现金。另外，这个产品我们持续好几年下来获得了非常好的回报，也许市场好的时候，有些产品没有获得超越市场的收益，是平稳的收益，但是市场下跌的过程中，也没有产生下降，是稳步上扬的。今年我们会推几个大的理财产品是延续几个产品的计划，会推出几个小的集合理财产品，在一个集合当中，每一个投资者下限是一百万，把不超过两百个投资者的资金集合一个小的集合里，个集合的规模就会比较小，比如说在1-3亿之间，操作的规模也没有像大的集合理财产品规则那么复杂，灵活度会大很多，相信今年我们推出的小的集合理财产品会有很多投资者愿意选择购买。

　　我们从去年4月份开始接受投资者一对一定向理财的产品，我们的产品都没有产生亏损，都是有百分之几到百分之三、四十的回报度，我们今年会有进一步的发展和拓展，欢迎投资者更多的关注我们的产品。谢谢!

　　主持人：谢谢瞿总的回答。这位投资者有什么问题?

　　提问：股指期货什么时候推出来，推出来对市场会有什么样的影响?国投瑞银怎么做?问具体一点，比如说股指期货公布时间表市场会上涨还是下跌?国投瑞银是什么样的策略?

　　袁野：这个问题我想请瞿总来回答，我得到她对股指期货的研究比较深。

　　瞿蕴理：我们是这么理解的，首先它的杠杆作用比较大，因为12%的保证金，对中国市场投资者的吸引力是比较大的，从中国的情况来看，对这样带有杠杆性产品的投资者会比较向往、比较感兴趣，就像之前的权证推出来引起了很多投资者的热炒是一样的，所以我们相信股指期货推出来之后会一定会引起投资者的巨大的兴趣的，因为在今年我们判断行情是小幅上涨，用一定的杠杆、投资工具会使得收益放大，我相信很多投资者会愿意选择参与。

　　第二个看待股指期货的标的，就是蓝筹，主要是权重股，就是虽然这个标的是沪深300指数，但是你认真去看一下其实前面30%的股票数量它占到的市值差不多在沪深300要60、70%以上，也就是前面30%股票数量的公司的涨跌就直接决定沪深300指数的涨跌，前面30%基本上都是超大的权重股，这些权重股要看它的基本面和估值水平是非常优良，其他很大的一部分是银行，银行今年预期的估值水平大概都是10倍左右。

　　另外即便加息短期大家心理会产生障碍，但是加息对银行都是有利好作用的，利差是扩大的，所以基本上上也没有太大的下跌空间，其他的权重股石油、石化在通货膨胀背景下业绩会非常优良，保险也是的，业绩是处于上升期的，还有证券公司，因为融资融券出台，境外的证券融资融券的收益可以占到证券公司的40、50%，从这些大的股票分析，基本上方面都没有特别大的下跌空间，也许有所波动，这我们都能理解，但是特别大的下跌空间也没有，所以如果在股指期货利好刺激下，我相信能走出一波小阳春行情。谢谢!

　　袁野：你问到国投瑞银会怎么应对，我们在去年年底的时候公司成立了股指期货的小组，包括从投研、产品等各个部门抽调了人才做这个事情。现在在股指期货的实施细则没有出来之前，我们只能是积极准备，就像权证一样，它毕竟也是新兴的事物，我们判断证券监管部门肯定会对股指期货的金额、比例做一个限制，所以我们还是在密切跟踪细则规定的出来。

　　对于操作，首先肯定是提供了一个很好的对抗风险的工具，在A股只有能做单边，这就限制了我们如果对市场不乐观一定要减仓，但因为各个基金产品的减仓会受到契约规定的限制。从海外的经验来说我比较赞同瞿总的观点，我们相对来说从公司的基本面看得更多一些。

　　提问：我问国投瑞银的刘总，刚才看到国投瑞银屏幕上写着2010年盈利在提升，但是流动性在下降，一方面大盘股的吸引力在增加，如果流动性在下降是不是可能会出现指数没有太大的上涨空间，但是大盘股的股指依然是很具有吸引力的，我想问一下，在大盘股里面，特别是权重比较大的金融、地产刘总您觉得2010年的行情是怎样的?

　　第二个问题，因为消费和出口的问题，三驾马车里面，投资、消费、出口，投资在2009年差不多了，消费在下半年也涨了一大波，虽然消费很好，但是很多人预期，2010年可能也有一定的涨幅，但是股价可能已经在2009年已经被炒了一波，所以说消费可能在2010年消费能支撑一段时间，但是不会有那么大的行情，出口被低估的这一块，出口已经变得非常好了，2010年对GDP的贡献可能会转正，所以我想问一下，在消费出口这一块国投瑞银会不会在出口的板块里面加大权重?

　　刘凯：我先说两句，完了我们的基金经理再具体补充一下。

　　刚才袁总讲了一个我们2010年的投资策略关于金融、地产的开发的时候也提到了，流动性向下是指增速的下降，但并不代表说目前流动性完成紧缩，这是两个不同的概念，如果说全年下来2010年有7-7.5万亿，或者说增速在19%，实际上货币的流动的规则度只是回到了一个正常水平而已，我们只能说2009年将近10万亿的投放，流动性的极度充裕是不正常的，2008年全世界遭受到了金融风暴的冲击，是为了拯救经济、或者刺激经济才在非常时期出台的非常政策，目前只是把非常政策或者是不正常的政策拉到常规的水平，流动性的下降只代表增速的下降。目前市场还是不缺钱的。

　　对于金融和地产两个行业，金融主要是银行业，银行业以目前的静态来看差不多是15倍左右，动态因素会更低，从这个角度看，至少下跌的空间是非常非常小了，它们上涨的空间取决于二、八风格的转换问题，这个问题一直是在轮回，时点很难确定。

　　您提到的关于出口、消费的问题留给袁总做解答。

　　袁野：我们在09年下半年提出来出口超预期、通胀超预期，出超预期，跟欧美的补库存的周期是相关的，至少在2010年的上半年相对来说都比较乐观，但是需要值得关注的就是出口超预期国内的通货膨胀压力就会越大，第二在出口板块的配合上大家可以关注一下我们的季报，现在中国的出口已经不像以前是纺织、服装等等，对出口的回落需要关注一下海外经济会不会有二次探底，因为对国外的经济、海外的经济，我们的研究也没有那么深入，没有一个人能够看到整个海外经济的全貌，但是就目前来讲，普遍的观点和我们比较认可的观点可以讲一下，第一我们认为09年美国上市公司盈利的增长尤其是标普500的增长很大的收入来自于海外，尤其是新兴市场，因为很多是跨国企业，第二是例子于成本开支的下降，就是控制成本，所以我们要关注在这个周期完成以后，美国的企业会不会增加它的资本开支，代替持续增长。我们知道美国会发很多的国债，这种国债会不会导致它的市场债券利率的上升，美国的国债是很多住房信贷工具的基础利率，如果说市场利率的上升整个市场的利率也会上升，会对市场带来更多的冲击。针对消费板块，更多的来自于自下向上的投资机会。

　　主持人：刚刚几位嘉宾分别表达了各自的观点，因为时间的关系，专家现场指导的环节就到这里结束了，下面进行的是抽奖环节。